AI盈利能力担忧加剧，KOSPI下跌逾3%……市场聚焦存储器与企业治理

外资抛售令KOSPI、KOSDAQ下跌逾3% KOSPI盘中跌逾3%，一度下探至5658点附近；KOSDAQ也下跌约3.1%，跌破710点。临近收盘时，KOSPI跌幅扩大至3.6%，报5646点附近，KOSDAQ下跌3.7%，跌至707点附近。全球AI投资情绪降温以及半导体股走弱，对韩国市场形成压力。 外资在交易所市场净卖出价值9000亿韩元以上的股票，在KOSDAQ市场净卖出价值1000亿韩元以上的股票，并在期货市场卖出接近6000亿韩元。此前一个交易日支撑市场的机构投资者也转为卖出，临近收盘时，金融投资机构和养老金也加入卖出行列。外资卖出规模盘中扩大至万亿韩元级别。 韩元兑美元汇率在1337韩元左右，较前一交易日下跌约7韩元。有消息称，与英伟达对Naver进行战略投资相关的换汇资金流入首尔外汇市场，这被视为推动汇率下跌的因素。市场不仅担忧AI投资，也受到利率、国际油价和地缘政治不确定性等因素交织影响，走势难以明朗。 AI投资融资规模扩大，甲骨文与Meta面临压力 甲骨文表示，计划通过发行普通股融资100亿美元，并发行公司债券融资100亿美元。公司解释称，为履行已签订的合同需要进行投资，但发行公司债券和增发股票会增加负债，这加剧了市场对AI数据中心投资成本的担忧。 甲骨文在不久前表示将限制截至2030年的额外融资规模，随后又宣布了200亿美元的融资计划。尽管融资并非全部来自债务，市场仍质疑其是否动摇了对投资者作出的承诺。Meta也计划发行规模为200亿美元的公司债券，Alphabet等大型科技公司的融资消息接连传出。 Anthropic关于上市的申报文件修订稿显示，第三季度收入较此前公布的数据下调3.4%，营业利润率也从19%调整至15%。算力承诺规模从8550亿美元增至8950亿美元，算力成本占收入的比例也从48%升至58%。不过，文件同时列出其现金与短期投资资产合计1318亿美元，说明其眼下并未耗尽投资能力。 Palantir企业业务收入扩大……苹果承受存储器成本压力 Palantir收入超过23亿美元，高于市场预期，每股收益和调整后营业利润也超出预期。调整后营业利润率为62%，将收入增长率与利润率相加计算的“40法则”指标达到158%。自由现金流为正，第四季度及全年业绩展望也得到上调。 尤其值得关注的是，其美国商业业务收入首次超过政府业务收入。这表明其收入基础正从政府和军事相关业务拓展至民营企业。市场评价称，将AI应用于各家企业的业务和生产流程，并通过提升效率创造价值的业务，正转化为实际收入增长。 苹果收入为1145亿美元，每股收益为2.1美元，均高于预期，但有观点指出，业绩中包含关税退款的影响。iPhone收入好于预期，但服务业务以及iPad、可穿戴设备等表现疲弱，中国收入也不及预期。毛利率约为48%，但下一季度展望低于市场预期；苹果表示，存储器成本上升是利润率下滑的主要原因。 苹果表示将与主要供应商合作以确保供应稳定，但未具体提及长期供应协议。公司也在考虑上调产品价格，以应对存储器供应和价格上涨。苹果表示将并行推进端侧AI和私有云，并考虑增加算力资源，但没有给出投资规模或明确的业务计划。 美满电子与朗美通合并，瞄准数据中心光通信需求 美满电子与朗美通已达成合并协议。公布的交易条件为每股朗美通股票换取4.5股美满电子股票；公司方面表示，合并后每年可实现超过10亿美元的成本协同效应。公司预计，交易完成后从第一年起就能提高每股收益。 美满电子的主营产品是光收发器的核心部件——数字信号处理器，朗美通则以激光模块为主业。随着光通信在数据中心内部以及数据中心之间的数据传输中日益重要，两家公司合并被视为AI基础设施投资重心拓展至光互连技术的一个案例。 该交易被描述为规模约150万亿韩元的大型并购。朗美通在宣布合并的同时公布了业绩，但股价大幅下跌。这反映出市场并非仅凭业绩良好就推高股价，而是同时考量交易条件、投资负担以及未来变现能力。 AI投资资金流向存储器……市场关注盈利能力能否持续 野村审视大型科技公司的业绩后，维持了AI投资难以中断的原有判断。其分析认为，AI项目的内部收益率正在改善；考虑到现有业务还面临被AI业务侵蚀的风险，大型科技公司未来数年不得不持续进行资本开支。在这一过程中，除经营活动现金流外，通过债务和发行股票融资的规模也可能增加。 存储器半导体企业被视为投资资金的流向之一。野村认为，存储器企业的现金正在迅速累积，但股价却因市场预期利润将见顶而以较低估值交易。三星电子和SK海力士的估值被列为较四家大型科技公司平均水平折价85%至90%；市场解读称，目前股价已计入明年利润可能近乎腰斩的担忧。 存储器行业的市盈率为两至三倍，美光也被提及低于六倍。相比之下，台积电的估值处于十几倍的高位。有观点解释称，差异在于企业证明行业景气持续性的时间长短。市场仍在观察存储器企业的利润和现金流能够持续多久。 大型科技公司持续大规模投资，股价却仍然波动，背后原因在于市场不确定投资能否带来相应规模的收益，以及自由现金流赤字何时会收窄。主要大型科技公司的经营现金流和自由现金流随着投资扩大而恶化。AI投资何时能够转化为实际收益，市场看法也不一致；高盛提到的现金流改善时间点为2028年。 美伊谈判预期升温，国际油价下跌 随着美国与伊朗谈判的预期延续，国际油价一度下跌逾7%。西德克萨斯中质原油（WTI）跌破每桶100美元，节目播出期间在每桶96美元左右波动。 油价下跌是可能收窄股市跌幅的因素，但即便出现谈判相关消息，油价仍在平盘附近波动，市场反应有限。战争、谈判和利率变化被认为是同时加剧市场波动的因素。 美国中期选举前，消除不确定性的期待与政策变数并存 美国中期选举投票将于当地时间3日夜间开始，按韩国时间计算，最早地区的出口民调可从4日上午开始查看。摩根大通按情景给出的概率显示，民主党同时控制参众两院的“蓝色浪潮”约为66%，民主党仅控制众议院、形成分治国会的情景约为26%。共和党保住两院的情景约为7%。 市场关注的不仅是选举结果本身，也关注不确定性消失所带来的影响。历史上，中期选举后标普500指数曾多次上涨；选举后三个月以上市场走高的趋势也受到提及。另有分析指出，两党分掌国会时的收益率，是一党同时控制两院时的两倍。 如果共和党保住参议院，数据中心和AI产业可能继续处于比民主党执政时更有利的环境，但国防开支、伊朗问题、财政赤字和国债发行带来的利率压力可能加大。如果民主党获得制衡国会的能力，环保和电动汽车支持政策可能得到加强，但也可能出现预算争议和联邦政府停摆担忧。韩国KOSPI过去也多在美国中期选举后上涨，但有观点认为，这可能是选举前的跌幅在不确定性消除后得到修复。 美国中期选举各情景下的摩根大通概率预测 — 各情景的概率中，民主党掌控参众两院约为66%，最高；民主党掌控众议院约为26%，共和党守住两院约为7%。 公布151家低PBR企业……改善计划与执行情况检查是关键 交易所公布了按KOSPI行业划分、近三年市净率（PBR）处于后25%的企业，以及KOSDAQ市场后10%的企业。在约779家KOSPI上市公司中筛选出排名靠后的企业后，剔除已提交改善计划等企业，最终公布的对象包括KOSPI 96家、KOSDAQ 55家，合计151家。相关企业的平均PBR约为0.24倍。 PBR是将市值与企业净资产进行比较的指标。净资产是资产减去负债后的金额，PBR较低意味着市场对企业净资产价值的评价较低。相关企业可能会在HTS和MTS上被标示为低PBR企业，借此推动企业主动改善。 金融监管部门计划要求企业提交改善计划，并检查计划的执行情况。有关方面还提到，可利用机构投资者尽责管理守则以及养老金行使股东权利等方式，要求企业作出改变。需要像日本低估值企业改善案例那样，持续检查信息披露和董事会决策，并在明年年底确认公开对象是否实际减少。 低市净率公开对象企业数量 — 公开对象中，KOSPI有96家，KOSDAQ有55家，KOSPI企业数量更多。 不应让低估值企业名单沦为羞辱手段 PBR约为0.2倍，意味着市场只认可企业所持净资产的一小部分。在一个股市正常运作的国家，这样的数值理应令人感到羞耻，投资者也应追问差距产生的原因。首先需要改变的是将长期低估视为陈规的态度。 有观点指出，偏好低股价或对股价上涨漠不关心的企业，往往存在公司治理和继承问题。有人提到，控股股东顾忌继承税负担而不希望股价上涨，或者认为所持房地产等资产是用于经营的，与市场评价无关。但上市公司应对普通股东的投资价值负责，而非迁就控股股东的个人处境。 仅仅公布低PBR企业名单，并不意味着改革已经完成。如果只强化报告义务和制裁，企业可能仍无动于衷，因此需要同时采取措施：对取得改善成效的企业提供税收优惠等激励，对没有变化的企业追究责任。被列入名单企业的股东也应查明自身投资价值被低估的原因，并要求企业作出改变。 韩进KAL控制权争夺再起……赵源泰与湖畔集团持股差距缩小 韩进KAL股价触及涨停，市值超过大韩航空。赵源泰会长一方持股20.57%，湖畔集团持股20.15%，双方差距缩小。湖畔集团向公平交易委员会申请因最大股东变更而进行的企业合并审查，令控制权争夺再度受到关注。 赵源泰会长披露计划投入约370亿韩元，追加取得韩进KAL 0.49%的股份。此次收购预计将通过大宗交易进行，被解读为针对湖畔集团扩大持股、力争保住最大股东地位的举措。自2022年以来，湖畔集团通过收购相关基金及泛洋海运持股等方式，持续增持韩进KAL股份。 双方持股均不足以单独取得过半数，国民年金公团、韩国产业银行和达美航空的立场仍是变数。达美航空与大韩航空存在合作关系，一直被视为赵源泰一方的友好股东；也有人提到，如果韩国产业银行未来出售所持股份，湖畔集团可能会将其收购。此次增持与其说是控制权争夺的结局，不如说是围绕最大股东地位展开的初步应对。 韩进칼主要股东持股比例 — 赵源泰会长一方持股比例为20.57%，高于湖畔集团的20.15%，但双方持股差距较小。 [光洙的观点] 应建立股东信任，而非只顾控制权 韩进KAL案例揭示了韩国财阀结构的脆弱性：少量持股即可控制大型企业集团。即便所有者主张经营权，只要持股比例较低，外部股东买入股份就可能动摇其控制权。因此，除了稳定持股，也需要长期积累股东信任。 控股股东应通过日常经营业绩和股东回报政策扩大支持基础，而不是在危机时仓促寻找友好股东。合并或注销库存股等改善公司治理的方案也可以考虑，但前提是先通过分红和提升企业价值回报股东。如果经营良好并尊重股东，股东就可能在控制权争夺中自愿成为盟友。 也有批评认为，湖畔集团应将通过房地产事业积累的资金用于产业投资和扩大就业，而不是投入股权争夺。其背后的问题意识是，企业资金应当用于提高生产率、创造就业。韩进KAL的控制权之争可能不仅关乎个别企业，也将成为检验韩国企业治理和资本市场变革方向的案例。