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毎朝発行する日次の株式市況ノート。市況・銘柄・産業・マクロ経済・国際・政策をカテゴリ別に整理しています。
国債利回りの安定と各国の負債負担、韓国の相対的な余力
UBSの分析によれば、今回のFOMCは連邦準備制度の政策反応関数が「レジームチェンジ(体制転換)」に該当するとの解釈が出て、想定以上に物価を確実に抑える意志として受け止められ、米10年物国債利回りが下落(4.929%付近)する動きが見られた。 番組では、各国が金利をわずかに引き上げただけでも市場が敏感に反応する理由について、世界的に負債規模が過度に大きいためだとの診断が示された。日本の場合、1990年代のバブル崩壊以降長期間構造調整を先送りしてきた結果、政府債務比率が300〜350%に達し、金利変動に特に脆弱な構造になったとの説明である。 これに比べ韓国は政府債務比率が50〜60%水準にとどまり、政策余力が相対的に大きいとの評価が出た。ただし歴代級の輸出好調を見せている韓国とは異なり、日本はドル流入経路が限定的で為替レートにより敏感に反応せざるを得ない構造だとの比較も併せて示された。 今後の注目点として、金利問題が一段落した後の為替レートと企業業績の二つが挙げられた。為替レートがさらに上昇すれば株式市場には売り圧力として、逆に安定すれば買い機会として作用しうるとの説明とともに、金利上昇を業績で乗り越える企業に注目すべきとのコメントが続いた。
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FRB、3.75%→4%へ全会一致利上げ…ドットプロット・見通しともに上方修正
連邦準備制度理事会は政策金利を3.75%から4%へ全会一致で引き上げた。直前会合で3名の反対票が出たのとは異なり、今回は全会一致での決定となり、3年ぶりの初回利上げとなった。声明文では生産性の伸びが力強く、設備投資が堅調であると評価する一方、インフレが依然として高いことを強調し、物価上昇が一時的である可能性があるとの従来の文言は削除され、物価上昇が基調的であるとの認識を示した。 ドットプロットの中央値は前回6月の3.750から今回4.125へ上方修正され、年内追加1回以上の利上げの可能性を示唆した。修正経済見通しでは2026年の成長率見通しを0.1ポイント引き上げ2.3%とし、失業率も堅調に維持されるとみたが、PCE物価見通しも前回見通しより0.1ポイント上方修正され、FRBが依然として物価に敏感に反応していることを示した。 ジェローム・パウエル議長は記者会見で、トランプ大統領による利下げ圧力への直接的な回答は避けたが、物価安定が生活の苦しい国民に最も大きな恩恵をもたらすとし、低所得層保護の観点から物価を抑制することが重要だと強調した。今後の金融政策の反応関数については、個別指標ではなく物価のトレンドを見て判断すると明らかにし、今回の決定が引き締めサイクルの始まりではないが、現在の高いインフレへの対応措置だと説明した。 進行者の間では解釈が分かれた。一方は、成長率・物価見通しをともに上方修正した点、最近好意的に解釈されていた指標を一時的だとして除外した点、追加利上げの可能性を残した点などを根拠に、今回の発表は市場が期待していた鳩派的トーンではなくタカ派的立場だったと評価した。他方は、これまでパウエル議長が不確実性を高める曖昧な話法を見せてきたことに比べれば、今回は市場の不確実性をかなり減らす進歩したコミュニケーションだったとし、トランプ大統領の政治的圧力にもかかわらず所信を持って庶民保護の論理を展開した点を肯定的に評価した。 市場では、10月末の会合は米国中間選挙の1週間前にあたるため、FRBが敏感なメッセージを出さないだろうとの見通しのもと、10月は据え置き、年末までにもう1回利上げする可能性が有力視されているとの分析が示された。実際、米10年債利回りは発表直後に4.9%台まで下落した後、記者会見後に再び5.02%まで上昇し、市場の解釈が完全には収束していないことを示唆した。 利上げに伴うドル高効果についても議論された。ドル指数は7月31日以来の最高値かつ6月中旬以来最大の日次上昇率を記録し、100の大台を超えた。これは翌日に予定されていた日本銀行の金利決定と重なり、円安の流れを深める可能性があるとの懸念につながったが、日本が0.25ポイント引き上げても米国との金利差がそのまま維持されれば、円キャリートレード解消懸念などのマクロ変数が再び浮上しかねないとの分析が示された。
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米10年債5%突破、世界の国債利回り同時急騰
米10年物国債利回りが終値基準5.006%で引け、19年ぶりの最高値を記録した。米国だけでなく日本10年債が1996年以来、英国10年債が2007年以来、フランス10年債が2008年以来、ドイツ10年債が2009年以来それぞれ最高水準まで急騰し、世界の国債利回りが同時に急騰する異例の状況が起きた。国際原油価格の急騰がインフレ懸念を刺激し、長期金利にさらなる上方圧力をかけたと解釈された。 この日行われた20年物米国債入札では需要不振が確認された。応札倍率が2.57倍で最近6カ月平均の2.65倍を下回り、予定利回り5.40%より高い5.42%で落札されいわゆる「テール」が付いた。海外投資家の落札比率は平均68%水準から1カ月前62%に低下したのに続き、今回は52%まで下落し、海外大口投資家の米国債需要が目立って弱まったとの解釈が出た。海外需要の空白を個人直接落札(約30%)と米国内機関投資家が引き受ける構造が続けば、長期物国債がビッグテックなど社債との資金調達競争でさらなる金利負担を負う可能性があるとの懸念が提起された。 スコット・ベセント米財務長官は前日下院金融委員会の公聴会で10年債利回り急騰の背景について、国際原油価格急騰などグローバル要因とともに米国の莫大な財政赤字懸念が反映された結果だと答えた。同長官は財務省の国債バイバックプログラムが成功的だったと自評したが、ウォール街の一部ではバイバック実施後にむしろ長期金利が跳ね上がったとして、この評価に懐疑的な見方を示した。 KB証券のイ・ウンテク研究員は、米10年債利回りの5%突破がバブル崩壊の兆候かどうかを分析した報告書で、過去の事例を見ると10年債利回りが5.0から5.3%区間をトレンド的に突破すると同時に粘着的な中核消費者物価上昇が伴う時にバブル崩壊の条件が満たされると指摘した。現在は金利が5%を超えた第1条件は満たしたが、住居費を除いた中核物価のトレンド的上昇はまだ明確でなく、バブル崩壊の兆候と断定するには早いとの結論を下した。
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