三星电子财报公布前一天，杠杆ETF引发的波动搅动动荡的一周

周一，KOSPI在外资猛烈抛售下大跌约2.2%，一度跌至7900点附近，KOSDAQ跌幅一度扩大至4%，跌至830点左右。外资在现货、期货及看涨看跌期权上全线抛售，在KOSPI现货市场净卖出约1万亿韩元，期货市场同样净卖出约1万亿韩元。机构投资者在现货市场也呈净卖出，仅养老金小幅净买入起到些许支撑作用，但这一趋势能否持续尚不明朗。上周五重挫超30韩元的韩元兑美元汇率当日出现反弹。

开盘前，主持人将近期国内股市波动加剧的主因归结为单一股票杠杆ETF。该产品最初推出是为了防御汇率、吸纳原本可能流向海外的资金，并基于投资者群体日趋成熟的判断，但与主要基于衍生品的香港、美国杠杆产品不同，韩国的杠杆产品同时买卖现货股票和期货，这一结构导致其格外容易搅动国内市场本身，这一副作用直到最近才充分显现。业内因此开始讨论将账户保证金从目前的1000万韩元分阶段上调至最高1亿韩元、加强投资者教育，甚至对现有产品实施退市等方案。据悉，监管机构——资本市场特别委员会已着手对杠杆ETF展开调查。

衡量波动性最直观的指标，被认为是单日指数最高价与最低价之差，即日内波动幅度。5月至6月的平均日内波动幅度超过4个百分点，这一水平在韩国股市历史上堪称罕见。不过截至本次节目播出，尚未出现该波动幅度明显收窄的迹象。

嘉宾、LS证券研究中心主任申中镐指出，尽管外资每年约180万亿韩元的KOSPI净卖出是韩元走弱的因素之一，但韩元走弱并不必然意味着股市下跌——例如2024年上半年韩元同样走弱，但外资资金集中流入半导体产业链，指数仍然上涨。他表示，以主要经济体M2总量衡量的全球流动性自2月见顶后持续回落，加之韩国银行、日本央行、欧洲央行同时采取鹰派立场，是近期外资抛售的背景。

针对下半年策略，申中镐建议在当前高波动阶段维持约30%的现金仓位，以保留逢低买入、逢高卖出的灵活性。剩余股票仓位中，他建议一半配置于人工智能相关的半导体与电子产业链，另一半配置于造船、国防、金融等相对防御性板块。他认为7至8月是业绩与美联储政策方向尚未明朗、需保守观望的阶段，但一旦KOSDAQ分级与退市制度全面落地，现金充裕但估值偏低的所谓“劣质股”可能成为维权投资者的目标，从而带来新的投资机会。

市场关注焦点集中在三星电子将于周二上午7时30分左右公布的第二季度初步业绩。目前券商共识预期营业利润约85万亿韩元，各家预测从80万亿韩元出头到90万亿韩元不等，分歧主要源于对本季度特别绩效奖金拨备计提比例的不同判断。

在财报公布前一天发布的Meritz证券分析师金善宇的报告尤其引人关注。他是今年半导体行业排名第一的分析师，且曾准确预测三星电子第一季度业绩，因而具有较高可信度。据其预测，计提拨备前，三星电子半导体（DS）部门利润约达109.5万亿韩元，全公司计提拨备前营业利润约达110万亿韩元，约为第一季度57万亿韩元的两倍。即便扣除本季度约13万亿韩元特别绩效奖金及第一季度追溯计提约5万亿韩元、合计约19万亿韩元的拨备，最终营业利润预计仍将达到约90万亿韩元。

主持人认为，该报告出自财报公布前一天、且由业绩预测准确的行业第一分析师撰写，可信度较高。此前市场预期已被推高，且近期部分券商曾以拨备负担为由下调预测，但此次预测被解读为足以让“预期高低”之争本身失去意义的惊喜数字。当天三星电子股价盘中上涨约0.3%，重新站上31万韩元关口，部分反映了这种业绩乐观情绪。

本周五SK海力士计划在纳斯达克上市ADR，也是重要变量之一。此次上市预计募集约45万亿韩元资金，用于国内半导体设备投资；根据相关规定，发行价将以申购日前3至5个交易日国内收盘价的加权算术平均计算，目前讨论区间在约255.5万韩元附近。当天SK海力士股价下跌约4%，盘中一度跌破230万韩元。由于此次发行仅面向机构认购、不设个人认购，市场担忧未来几日外资及机构的抛售力度可能直接影响发行价的最终确定。

从本周一起，韩元兑美元外汇市场转为全年无休的24小时交易，从周一早晨一直交易至周六凌晨。此前，国内正规交易时段结束后，投机性交易便转移至无本金交割远期（NDF）离岸市场，该市场无需实物交割、仅结算价差，而这类离岸交易的影响此前会直接传导至次日国内正规市场汇率。此次调整实质上是将境内主市场本身扩展至24小时，以稀释离岸投机性交易对汇率的过度影响。

巧合的是，本周SK海力士ADR上市募集的约45万亿韩元资金，在用于国内半导体投资时需兑换为韩元，这一兑换需求也被认为有助于汇率企稳。海外媒体指出，延长交易时段可能重新激活韩元套利交易，但同时提醒，由于市场刚刚开放、参与者的交易模式尚未明朗，初期仍需警惕一定的波动性。鉴于外汇市场准入便利性此前是MSCI发达市场纳入评估的核心指标之一，此次24小时开放也有望在未来评估中为韩国加分。

本周三将公布新任美联储主席上任后首次发布的FOMC会议纪要。鉴于此前新任主席在记者会上刻意避免给出明确信号，委员们在闭门会议中讨论的语气与倾向将成为市场关注的重点线索。此外，本周四为韩国期权到期日，周五除SK海力士ADR上市外，还将公布台积电6月营收。

LS证券申中镐将韩元近期走弱归因于外资每年约180万亿韩元的KOSPI净卖出与美元走强的叠加效应。他表示，尽管近期就业数据有所走弱，但市场仍担忧若下周公布的物价数据高于预期，美联储可能重启加息，这正是美元走强的原因。他还指出，以M2总量衡量的全球流动性自2月见顶后持续回落，加之韩国银行、日本央行、欧洲央行同时采取鹰派立场，也是韩元承压的背景之一。

有报道称，加拿大总理马克·卡尼可能于韩国时间7日凌晨5时左右公布一项潜艇采购项目的最终中标方，该项目共12艘、数年内规模预计达约60万亿韩元。公布时间恰好紧邻7日至8日举行的北约（NATO）峰会，其背后用意引发关注。部分报道还提及，不排除与德国平分订单的可能性。

在北约峰会上，预计将讨论如何将各成员国因美国长期施压、把国防开支提高至GDP5%左右所带来的扩大预算，转化为实际的武器生产与联合采购合同。

主持人指出，加拿大作为北约成员国，欧洲防务订单此前实际上一直局限于北约盟国之间的“内部联赛”，因此韩国此次能进入该项目的最终候选，本身就是对全球防务市场既有格局的一次明显冲击。他们将此视为韩国防务出口——此前已通过对波兰出口坦克、导弹等——持续冲击欧洲传统防务强国的延续。北约峰会前的关键看点在于，加拿大是选择韩国而非盟友德国，还是采取折中方案将订单分摊给双方。

被援引的造船业人士严庆雅表示，即便此次未能拿下加拿大订单，加拿大异常迅速的下单决定本身也可能加速其他国家的潜艇采购进程。据悉，沙特阿拉伯、希腊、摩洛哥、秘鲁、埃及、菲律宾、印度尼西亚等国目前也在等待潜艇采购决定。在这一乐观预期下，韩华海洋股价当天早盘一度飙升逾10%，随后涨幅收窄，收盘仍维持约4%的涨幅。

总统室室长姜勋植在采访中表示，政府正推进设立“未来应对基金”，以半导体景气带来的超额企业税收为财源，用于投资半导体产业集群的电力与用水基础设施。

背景在于，韩国中央政府年度预算规模约为700万亿韩元，年初即需预先编列预期税收。仅三星电子一家企业，第二季度营业利润预计就在约90万亿韩元、乃至高达110万亿韩元左右，远超最初预期，加之半导体企业整体业绩大幅超预期，预计将带来常规税收规划中难以想象的巨额企业税超额收入。主持人解释称，与其按惯例将这类异常超额税收并入一般财政统一支配，不如专门设立“基金”、限定用于特定用途——这正是基金制度的意义所在。目前韩国现有约60至70个基金，总规模约600万亿至700万亿韩元，而此次拟设立的新基金规模也可能与之相当，甚至更大。

姜勋植还表示，政府将重新审视此前对新建核电站持消极态度的既有能源政策，并将一并讨论如何缩短通常需要7至9年的核电站建设周期。受此消息影响，核电相关股票早盘一度上涨，但随大盘走弱，上午盘中已回吐大部分涨幅。