三星电子创纪录业绩难挡韩国股市大跌6%，ETF与杠杆引发抛售连锁反应

当日KOSPI指数盘中跌幅一度扩大至6%，最低触及7458点附近；KOSDAQ指数也下跌约3%，逼近820点。两大指数均在盘中低点附近收盘。三星电子与SK海力士双双大跌约9%，成为拖累指数下行的主要因素。

从资金流向看，外资当日净卖出KOSPI约2.7万亿韩元，机构投资者也净卖出约1600亿韩元；不过机构中的养老基金逆势小幅净买入96亿韩元。KOSDAQ市场则呈现外资与机构同步净买入的对比局面。韩元兑美元汇率当日维持在1525韩元左右。

随着跌幅扩大，当日盘中触发了临时停牌机制(sidecar)。《华尔街日报》警告称，韩国股市可能演变为'鱿鱼游戏'式的极端行情，理由是三星电子与SK海力士的集中度过高、杠杆产品盛行以及外资持续撤出。KOSPI市场当日上涨个股仅约200只，远少于下跌个股数量。

市场也就下半年策略展开讨论。分析认为，美联储政策立场、即将公布的大型科技股业绩以及超大规模云服务商资本支出等多项变量尚未得到验证。在高波动率环境下，建议将现金比例维持在七比三左右，以便在下跌时买入、上涨时卖出，保持灵活应对能力。建议的组合配置中，一半资金投向AI与电子相关的主导板块，另一半配置于金融、造船、国防等具防御性的板块。

美股三大股指集体收高。道琼斯工业平均指数收盘仅微涨,但盘中历史上首次突破53,000点;纳斯达克综合指数涨逾1%,标普500指数涨0.7%,罗素2000指数涨0.4%。

早盘资金涌入上周四暴跌重灾区半导体股逢低买入,AMD盘中一度飙升近10%,但随后回吐大部分涨幅。此后资金转向此前表现落后的Meta、谷歌母公司Alphabet及特斯拉等大型科技股,半导体上涨动能随之减弱。

10年期美债收益率小幅回落至4.46%,走势企稳;国际油价在每桶68美元附近波动不大,伊朗局势的一周左右缓和期延续。

美元指数一度走低后守住100关口,收于100.8;黄金和比特币小幅上涨,显示风险偏好情绪有所回暖。

三星电子公布第二季度初步营收171万亿韩元，营业利润89.4万亿韩元，大幅超出市场预期的84.8万亿韩元，创下单季历史新高，属于业绩超预期。营收环比增长27.7%，营业利润环比增长56%。若剔除约20万亿韩元的绩效奖金拨备，营业利润有望突破110万亿韩元。

三星电子当季营业利润超过英伟达、苹果、微软、亚马逊、台积电等全球科技巨头，事实上已成为当季全球盈利能力最强的企业。尽管如此，股价盘中一度暴跌8%至9%，外资已连续13个交易日净卖出，导致外资持股比例降至16年来最低水平。券商普遍认为，此次下跌与业绩本身无关，更多是技术性获利了结及指数再平衡引发的抛售。

SK海力士即将在美国进行ADR上市，簿记建档首日便展现出强劲需求。英国资产管理公司Baillie Gifford、美国对冲基金Coatue以及专注AI领域的投资机构Situational Awareness等基石投资者合计承诺认购约70亿美元，提前锁定约25%的发行规模。鉴于其在HBM市场处于领先地位，但估值相对美光仍偏低，市场对其登陆美股后获得重新估值抱有期待。

韩华海洋在加拿大潜艇项目竞标中败给德国蒂森克虏伯海事系统公司，后者被选定为优先谈判对象。分析认为，德国凭借北约同盟关系及可调整对挪威等国现有交付计划的经济与外交支持方案，成为决定性因素。消息公布后，韩华海洋股价暴跌约23%，跌至8万韩元区间，回吐了近一年的涨幅；考虑到公司近期获得驱逐舰订单及在美国造船合作项目(MASGA)中的角色，市场认为此次跌幅有些过度。相比之下，蒂森克虏伯在德国股市大涨逾10%。

尽管整体市场情绪承压，化妆品与消费类股票逆势走强。Clio股价上涨逾10%，爱茉莉太平洋、Aromatica等个股也上涨，三养食品上涨8.9%。尽管市场担忧美国对小型包裹加征关税，化妆品对美出口仍保持增长，投资者押注化妆品出口与相关板块股价此前出现的背离将随时间收窄。赌场、百货店、便利店、酒店及度假村等入境消费相关个股也同步上涨。

有消息称英伟达下一代服务器机架因散热问题推迟逾一年,至2028年才能推出,消息传出后相关供应链受到冲击。由于机架内板卡仍需依赖线缆连接,Credo Technology股价大涨,而光通信及基板相关个股的市场规模预期也面临下调压力。

竞争对手AMD被视为相对受益方,盘中一度飙涨近10%,高盛将其目标价上调至640美元。博通因与苹果的定制芯片供应协议延长至2031年的消息而走强。

特斯拉因迈阿密地区机器人出租车服务扩张消息大涨6%至7%,收复了上周四交付数据公布后暴跌的大部分失地。摩根士丹利给出415美元目标价,称年底前服务或将扩展至凤凰城、奥兰多、坦帕、拉斯维加斯及新奥尔良;摩根大通维持475美元目标价。

微软宣布裁员约4,800人,约占员工总数2%,主要集中于Xbox部门,公司称此举为组织效率调整而非人工智能替代所致;D.A. Davidson维持买入评级。

SpaceX当日被纳入纳斯达克100指数,财政部官员证实联合创始人格温·肖特维尔向特朗普账户基金捐赠200万股股份。公司还将旗下人工智能子公司xAI并入SpaceX,并更名为SpaceX xAI。

研究机构SemiAnalysis发布报告称，英伟达下一代AI服务器机架Kyber可能因PCB基板缺陷而延迟约一年量产。受此影响，村田制作所、三星电机等基板相关个股大跌，三星电机当日再度下跌逾10%。英伟达方面否认延迟传闻，其股价当日小幅收涨，显示市场此前反应可能有些过度。

目前大型半导体股在KOSPI总市值中的占比已超过50%，若计入所谓'Sensitive 7'个股，比重更高达64%。在这种高度集中的结构下，全球杠杆ETF净资产规模较上年同期激增82%，从结构上加剧了指数波动性。杠杆产品的机制是标的资产上涨时被迫追加买入、下跌时被迫追加卖出，从而形成买盘引发买盘、卖盘引发卖盘的自我强化循环。

在这种结构下，单一龙头股的下跌可能引发半导体指数ETF抛售，进而波及其他大盘股及海外上市的相关联结产品，形成连锁反应。分析指出，这正是近期临时停牌与熔断机制在一个月内多次触发这一反常现象的根源；而熔断机制通常只在数年一遇的重大危机中才会启动。

分析人士强调，业绩基本面与这种资金流驱动的抛售是两个不同的问题。芯片业绩本身属于明确的事实层面，但超大规模云服务商能否持续保持资本支出仍存在不确定性，这正对投资者情绪构成压力。加之有报道称美国财政部内部正在讨论AI泡沫风险，进一步加剧了全球半导体相关股票的普遍走弱。

在存储芯片周期是否见顶的争论持续之际,研究机构SemiAnalysis反驳了有关Meta数据中心及算力投资放缓的说法,认为其投资步伐实际上将加速,近期相关抛售被认为反应过度。该机构指出,Meta新增算力容量大部分通过CoreWeave、Nebius等第三方获得,这将使这些公司受益于变现进程。

SemiAnalysis还指出,Meta超级智能实验室的前沿模型训练仍在继续,其广告推荐系统扩展及与Anthropic的云服务协议均表明资本支出承诺未减。Anthropic与TeraWulf签署数据中心租赁协议,并计划在澳大利亚收购1.4吉瓦数据中心产能,被视为人工智能基础设施需求依然强劲的信号。

不过市场内部半导体与超大规模云厂商之间的资金争夺依然明显。早盘强势的半导体板块随时间推移逐渐回吐涨幅,而甲骨文、Palantir、CrowdStrike、Palo Alto Networks等安全软件股则持续刷新历史新高。

摩根大通重申相对看好半导体而非超大规模云厂商,将此次回调视为买入机会;瑞银、花旗集团及美国银行均上调了DRAM价格展望。相比之下,美光及闪迪未能收复前一交易日跌幅,表明市场情绪尚未完全修复。

在KOSPI上半年累计涨幅逼近100%之后，此前领涨的半导体板块目前正面临国内外多重情景交织带来的上行压力减弱。市场预计7月将进入'偏强震荡'阶段，而进入10月后至年末行情，则需要另行制定策略。

就7至8月的短期展望而言，分析指出美联储政策立场、即将公布的大型科技股业绩、超大规模云服务商资本支出等多项变量仍未得到确认。尽管市场预期波动性将有所缓解，但这一结果并非确定，因此在高波动阶段建议维持一定的现金比例。建议范围从极端情况下的50%现金比例，到至少30%左右，以便在下跌时买入、上涨时卖出，保持灵活操作空间。

在股票仓位内部，建议将资金平均分配于以SK海力士为代表的AI/电子产业链龙头股，以及金融、造船、国防等近期表现出防御性质的板块，以应对近期资金在板块间轮动的现象。同时也指出，英伟达部分主导地位被存储芯片企业分走，并不意味着AI上升周期结束，而应视为此前过度集中的行情走向扩散的正常过程。

另有分析针对三星电子股价与业绩之间的背离提出不同解读。三星电子的现金及短期金融资产规模从今年一季度的147万亿韩元，预计在反映本季度业绩后将达到200万亿韩元，若当前盈利势头延续，年末有望突破300万亿韩元。如此庞大的现金储备一旦转化为未来投资与股东回报，可能为公司开启全新局面。事实上，三星电子与SK海力士已投资AI企业Anthropic，后者也曾提及在系统半导体AI芯片领域展开合作的可能。

特朗普总统正式启动面向18岁以下儿童的专属投资账户,即所谓“特朗普账户”。已有超过600万名儿童注册,每人可获1,000美元启动资金,父母每年最多可追加5,000美元;资金在孩子年满18岁前不得提取,此后账户转为个人退休账户。

富国银行估计该计划或将为美股带来约200亿美元新增资金,主要集中在第三季度流入。戴尔、美光、Robinhood等公司已向该账户基金捐赠股票以进行宣传,而在11月中期选举前,政府似乎正寄望于这一资金流入效应。

美联储内部对利率政策仍存在分歧。一位曾积极主张降息的前美联储官员近期表态转向,以通胀及就业状况变化为由暗示或有加息必要,市场将此解读为12月暂停降息概率上升的信号。

ISM服务业采购经理人指数(PMI)符合市场预期,制造业和服务业价格分项均小幅回落,通胀压力有所缓解。不过本周将进行的3年期、10年期及30年期美债拍卖,以及新任美联储主席任内首份公开的联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要,仍被视为影响后市走向的重要变量。

《华尔街日报》警告称，韩国股市可能因三星电子与SK海力士的高度集中、杠杆产品盛行以及外资持续撤离而演变为'鱿鱼游戏'式的极端行情。韩国国内市场人士部分认同这一批评，但也反驳称，外资持续抛售本身正是加剧市场波动的主要原因之一。

在加拿大潜艇项目中，加拿大政府选定德国蒂森克虏伯海事系统公司为优先谈判对象，韩华海洋落选。该消息在北约峰会召开前夕公布，峰会预计将有韩国总统李在明、加拿大总理马克·卡尼及美国总统特朗普出席，并就防务开支等议题展开讨论。据悉韩国在技术评估环节全部合格，但最终因德国凭借北约同盟关系提供的更全面经济与安全支持方案而落败。

高盛以美联储降息延后担忧及人工智能相关结构性通胀压力为由,预计欧元、日元将走软,美元强势格局将持续。法国兴业银行同样认为,仅靠油价下跌不足以缓解通胀担忧,强美元趋势有望延续。

美国财政部内部部分人士担忧人工智能相关资产价格过热可能演变为泡沫,分析人士指出这也促使投资者以购买美元作为对冲手段。

沙特阿拉伯与阿拉伯联合酋长国持续增产原油,沙特将8月对亚洲买家的原油价格每桶下调11美元;阿联酋6月原油产量创历史第二高纪录,国际油价在每桶68美元附近承压。

本周召开的北约峰会将在讨论乌克兰战争局势的同时宣布大规模新防务合同。北约秘书长表示,各成员国将提出实现国防开支占GDP比重5%目标的具体方案,相关预期带动RTX等美国防务股走强,为道指上涨提供支撑。此外还有报道称美中计划于9月举行首脑会晤,部分缓解了贸易紧张担忧。

以上美国及全球股市隔夜简报整理自삼프로TV 오전 방송（https://www.youtube.com/watch?v=A2b9ZPCesDQ）。

政界已开始讨论应对大型半导体股集中风险及杠杆驱动抛售结构的对策。有议员呼吁加强对杠杆产品的监管，也有议员提议暂时搁置国民年金公团的资产再平衡操作。

市场人士呼吁机构与养老基金应做好准备，在抛售连锁反应的第一环节就予以承接，避免风险进一步扩散。监管当局与业界被呼吁共同研究缓解这种结构性波动的措施——目前市场虽未处于危机状态，但当前的高波动阶段仍需要主动管理。

KOSPI暴跌的根本原因并非业绩或基本面，而在于三星电子与SK海力士的高度集中以及围绕其构建的杠杆与ETF结构。以多米诺骨牌作比喻：只要第一块骨牌——大盘股抛售——不倒下，就不会出问题；但一旦倒下，损失便会呈几何级数向后蔓延。当日KOSPI跌幅约达6%，而日本日经指数、台湾加权指数、香港恒生指数跌幅均只在1%左右，这被视为韩国市场独自遭遇过度冲击的证据。

这种放大效应源于杠杆ETF的机制——标的资产上涨时机械性追加买入，下跌时机械性追加卖出。由于三星电子、SK海力士及所谓'Sensitive 7'合计占KOSPI总市值的64%，SK海力士的波动便可能引发半导体指数ETF抛售，进而波及其他大盘股，再蔓延至海外上市的相关联结产品。其结果便是临时停牌与熔断机制在一个月内被多次触发这一反常现象。

基于此，有观点认为，能够承接第一块倒下骨牌的买方力量——机构与养老基金——需要采取与当前不同的姿态。同时呼吁监管当局与业界共同设计防止连锁反应扩散的结构性机制；政界提出的加强杠杆产品监管、暂缓国民年金再平衡等主张，也应在这一背景下理解。分析在反复强调业绩与前景本身并无问题的同时，指出当务之急是建立制度性缓冲，以吸收资金流驱动的冲击。