中国AI「Kimi K3」冲击致国内股市重挫，半导体硬件需求依然坚挺

7月20日，KOSPI与KOSDAQ均触发卖出熔断机制。KOSPI跌幅约3%，报6,592点；KOSDAQ跌幅约4.7%，跌至754点。盘中跌幅一度扩大，KOSPI跌幅超过4.3%，触及6,525点，KOSDAQ跌幅超过5%，跌破750点关口。

外资资金流向并不差。外资在KOSPI市场净买入约3,800亿韩元，在期货市场也净买入约2,600亿韩元。不过在KOSDAQ市场净卖出约1,500亿韩元。汇率维持在1,482韩元左右的相对稳定水平。

KOSPI市值前列个股普遍走弱。三星电子跌幅约4%，SK海力士跌幅约3%，三星电机跌幅约1%，LG Innotek暴跌超过9%。KOSDAQ市场在外资与机构双双卖出的背景下，上涨个股寥寥无几。受油价上涨影响，海运、化肥相关股走强，但化妆品、百货店类股大多走弱。

彭博社分析称，韩国KOSPI指数已成为衡量全球投资情绪的先行指标。过去是参考美股走势预测韩国股市，如今则出现先后关系逆转——手握半导体双拳的韩国股市率先反应，纳斯达克随后跟进。分析指出，正因如此，个人投资者抛售与外资反应之间在太平洋两岸相互反馈，形成波动性恶性循环。

本周市场焦点集中在业绩发布。周二将公布7月1日至20日的韩国出口数据，同时总统将就湖南半导体集群相关事宜听取工作汇报。美国方面，通用汽车、诺斯罗普·格鲁曼、AT&T、GE Vernova等将公布业绩，尤其电力设备企业GE Vernova的业绩可作为衡量数据中心投资动向的指标。

周三将公布韩国6月PPI数据，周四凌晨（韩国时间）谷歌母公司Alphabet与特斯拉公布业绩。同日，三星电子将在伦敦举行Unpacked发布会，公布新款折叠屏手机及Galaxy Watch9系列，是否搭载自research代工厂Exynos芯片将成为关注焦点。

周四将公布韩国二季度GDP数据，总统将就房地产政策举行公开讨论，欧元区货币政策会议也将召开。现代汽车、KB金融、三星能源解决方案、英特尔业绩同样于周四公布。周五起亚、现代摩比斯、现代Rotem、三星重工业绩发布，美国《贸易法》第122条普遍关税到期期限也在周五。

尤其谷歌方面，市场存在解读认为其最新模型Gemini份额下滑源于算力不足，因此本次业绩发布中是否宣布追加投资计划成为关键看点。英特尔在美国政府大力支持下，被传出获得英伟达、苹果代工委托的可能性，价格、良率及科技巨头下单情况被列为核心观察点。

SK集团会长兼大韩商工会议所会长崔泰源在济州论坛上就SK海力士股票发言称，"不要买进卖出，安静持有就好"。他表示，AI目前仍处于四岁孩童水平，在成长为成人之前，存储需求必然呈指数级增长。他表示，虽然无法预知下个月股价走势，但长期持有更有利于财富保全。

其依据在于产能不足。他表示，由于洁净室不足，任何晶圆厂都无法在明年之前扩大产能，而需求依然旺盛，对此他表示有信心。

台积电董事长魏哲家在业绩发布会上也表示，即便2029年至2030年期间可能出现短暂需求回落，整体趋势依然非常强劲。他的发言意在表明，市场正在见证一个与以往半导体周期争论无关、完全崭新的产业正在形成。

证券业报告也持相似基调。SK证券研究员韩东熙分析称，存储行业景气不再适用于旧有公式，长期供应合约（LTA）已从压低价格的因素转变为锁定供给本身的结构。Meritz证券分析师金善佑也表示，受服务器DRAM现货与固定价格上行压力及主权AI需求加入影响，供应短缺自7月中旬起加剧，预计三季度价格将出现两位数涨幅。

中国AI初创公司月之暗面发布大语言模型「Kimi K3」。市场评价称其性能媲美OpenAI最新模型与Anthropic最新模型，且每百万输入token仅需3美元，即可获得相当于15美元的价值，价格竞争力突出。公司同时宣布计划在6个月内于香港证券交易所上市。

该消息重新唤起2025年DeepSeek冲击的记忆，引发「第二次DeepSeek时刻」争议。分析指出，DeepSeek冲击的核心在于低成本开发，而此次Kimi则是通过大规模参数扩容实现与美国最新模型相近的性能，性质有所不同。华尔街解读认为，这再次印证了要达到最高性能仍需扩大模型规模，因此GPU算力与HBM等存储需求反而更加重要。

周五美股市场，纳斯达克综合指数下跌约1.4%，M7成分股中除苹果外全线下跌。其中Meta与谷歌跌幅超过2%，引发市场对大语言模型开发商之间「囚徒困境」式竞争的担忧。相反，西部数据、希捷等硬件相关股分别上涨约2%和5%，未受跌势波及。SK海力士美国存托凭证（ADR）也上涨约1%。

发布仅一天，Kimi服务便因需求激增而无法接纳新用户。这一情况也令部分分析人士谨慎提出「威胁性有限」的看法。市场评估最终趋于一致：无论中国还是美国，若不能确保硬件产能，都无法在AI竞争中占据优势，因此存储、数据中心资本支出投资仍将持续。

在香港交易所上市的SK海力士两倍杠杆产品暴涨17%，美国上市的SK海力士ADR在隔夜盘中也上涨1.6%。尽管如此，国内市场中三星电子、SK海力士早盘一度翻红后随即转跌，市场指出国内投资情绪出现与全球走势脱节的恐慌现象。

周末期间美国对伊朗的空袭持续进行，已连续9天。据悉美军2人死亡、1人失踪。伊朗方面表示，美国正反复违反谈判条件，并预告将采取强硬应对，同时表明将加强霍尔木兹海峡封锁、切断迂回航线后方等措施，加大整体原油物流风险。

油价持续上涨。WTI原油报83美元左右，布伦特原油突破90美元大关（90.18美元）。美元指数报100.7左右，美国10年期国债收益率报4.57%，2年期报4.183%，均较上一交易日上升。

美国国内甚至出现阴谋论，质疑此次事态是否为回避中期选举而人为制造的危机，市场担忧局势是否已失去理性。尽管特朗普总统预告将发表全国讲话，但市场期待的收拾局面的信息并未出现，反而抛出其他议题，使不确定性进一步扩大。

此前一周公布的CPI、PPI数据曾一度缓解利率上行压力，但随着油价持续走高，市场再度出现加息论抬头迹象。不过分析指出，美联储委员的发言在政治压力下更多带有个人立场表态色彩，需谨慎解读。

当日正午沙龙邀请Hana证券研究中心首席研究委员李京洙出席。他将今日暴跌原因归结为三点。第一是资金面。个人投资者在高点集中买入后因亏损而抛售，其后续影响仍在持续；外资通常按均值回归模式在急涨时卖出、急跌时买入，但近期出现指数ETF被卖出、仅个别杠杆ETF被买入的畸形走势，加剧了盘中波动性。

第二是基本面。他解释称，KOSPI与半导体股价并非对利润绝对值作出反应，而是对同比增速（YoY）的加速度作出反应，而半导体利润同比增速预计将从二季度约230%放缓至三季度180%至190%左右，市场因此反映出"业绩见顶"担忧。第三是季节性，7月是机构确定上半年基金业绩后倾向抛售此前买入个股的时期，因而每年这个月业绩与股价的背离程度最大。

关于底部判断，他分析了过去KOSPI较高点下跌25%至30%的历史案例（2002年IT泡沫、2004年中国冲击、2008年全球金融危机、2009年迪拜世界破产），指出平均约4个月后形成真正底部。不过他补充称，当前并非如以往那样的系统性危机状况，因此寻底路径可能更短。真正底部的共同信号是外资持续承接个人抛售筹码，而近期外资转为净买入的现象与此类似。

关于杠杆ETF、期权等衍生品引发的波动性，他解读称，这类衍生品的"扰动"反而可能成为与业绩无关、可降低平均成本的低价买入机会。策略上，他提出基于季节性的规则化投资，指出7月业绩因子走弱的现象往往在8月至10月得到修复，因此在7月低点买入三星电子、SK海力士、美光、西部数据、AMD、英伟达等业绩优良的半导体股，并在下半年进行交易，是一种有效策略。

今日主持人为朴始东。原本这周是李光洙的休假周，但李光洙欲取消休假时，制作组强行安排其休息一天，当天由朴始东与权海娜共同主持节目。

朴始东将中国AI冲击与DeepSeek时刻的模式进行对比解读。他指出，最初是冲击，随后是重新评估其威胁性，最后则是掩盖沉没成本、揭露被夸大成果的再分析——DeepSeek事态最终趋于平息的这一走势，此次也在类似重演。事实上，Kimi K3发布仅一天便因服务过载无法接纳新用户，这再次印证了没有硬件产能便无从谈起。

朴始东对香港、美国市场中SK海力士相关产品走强，唯独国内本地市场独自走弱的现象表示不解。他指出，国内分析师最清楚我们半导体基本面并无问题，但杠杆ETF引发的恐慌性抛售等系统性偏差正在放大波动性。他表示，若能控制这种心理偏差，稳定感有望迅速恢复，目前还不到放弃希望的时候。

对于伊朗-美国事态，他表示担忧，称美国国内甚至出现"是否为拖延选举而人为扩大危机"的阴谋论，局势持续处于非理性阶段。他指出，可预测性丧失本身正是市场最厌恶的信号。