跌破恐慌迎来三星电子业绩点燃反弹信号,但当局对策仍旧滞后

KOSPI从9千点区间调整至7,200点,继而跌破120日均线6,700点,盘中一度暴跌至5,500点。分析人士将此局面比作战争或地震级别的紧急状况。

三星电子PBR跌至3倍水平成为争论焦点。全球盈利能力最高企业的股价对任何利好都无反应、始终停留在3倍,被指为市场未能正常运作的证据。融资强制平仓与做空压力同时叠加,市场几乎无法消化利好的评价随之出现。

与亚洲其他股市相比,韩国市场的低迷尤为突出。日经指数仅下跌1%左右,恒生指数上涨1.6%,上证综指小幅走软0.1%,周边市场大体坚挺,唯独KOSPI与KOSDAQ大幅走弱。KOSDAQ已从设立之初的1千点跌至600点区间,融资强制平仓与做空压力叠加,市场功能事实上已陷入停滞的担忧被提出。

当局应对过于迟缓的批评也随之而来。执政党曾研究将杠杆比例从2倍降至1.5倍的方案,两天后又予以否认,信息反复;原定8月初上调的杠杆ETF额度(从1千亿上调至3千亿)也仅提前至本周实施,实质性应急对策缺失的指摘不断。已有相当多投资者损失近半资产,当局却仍以平时水平的高点论、低点论攻防看待此局面的批评随之而来。

KOSPI在5,665点附近呈现涨跌互现的盘整走势,KOSDAQ报649点,跌幅接近2%。美元兑韩元汇率在FOMC结果公布后随美元指数跌破100而降至1,144韩元。外国人同时净买入交易所现货与KOSPI期货,但拉升指数的力度有限。

当日通报的主要新闻包括:美国基准利率连续第5次维持不变且出现三票反对意见、微软与Meta业绩表现分化、苹果被曝就中国存储器导入进行游说、三星电子二季度确定业绩发布、相关部门联合杠杆ETF监管会议、以HD韩国造船海洋为首的造船股暴涨等。节目后半段随国债收益率上升,KOSPI盘中涨幅回吐,波动加剧。

下一次FOMC会议定于当地时间9月16日,预计韩国时间9月17日左右反映。期间将陆续公布消费者物价指数与就业指标等重要数据,该时期被预测将成为未来方向的分水岭。

微软营收超过900亿美元,调整后每股收益4.74美元,均超市场预期。营收同比增长17%,云业务营收增长43%,下季度资本支出指引为500亿美元。合同待履行余额(未来收入)同比增长84%,未来收入基础增厚获正面评价,盘后交易一度暴涨逾7%。

Meta营收608亿美元超预期,但每股收益6.18美元低于预期。2026年资本支出指引下限从1,300亿美元上调至1,500亿美元,但经营活动现金流仅318亿美元,自由现金流缩减至7亿美元水平,股价暴跌逾7%。多起未成年人保护相关诉讼风险仍未消解,也被指为负担因素。

两家公司业绩表现分化被解读为源于AI投资回收结构的差异。微软将AI本身作为云服务直接出售,投资与收入同步产生;而Meta则通过AI提升广告效率获取间接收益,投资回收存在时滞。分析人士指出,尽管Meta在Reality Labs、智能眼镜等领域屡屡失败,但其已占据全球智能眼镜市场逾85%份额,长期仍有重新获得评价的可能性。

有报道称苹果以稳定物价为名向美国政府游说导入中国长鑫存储(CXMT)等中国产存储器,而《华尔街日报》报道称长鑫存储实际报价反而高于三星电子和SK海力士。美国参议员已就使用中国产存储器向苹果发出警告。

分析人士将此评价为典型案例——本应求购的一方主动求谈,供应方反而抬高身价。长鑫存储、长江存储已被列入美国安全监管对象,苹果游说成功的可能性本就偏低。从美国政界立场看,袒护绝大部分就业岗位设在美国境内的美光有明确动机;而iPhone生产90%依赖中国的苹果政治理由薄弱,这一点也被作为依据提出。

分析人士将此事解读为市场对长鑫存储过度期待开始出现裂痕的信号。指出短期内股价急涨的个股此后往往对负面消息反应更为放大,需留意长鑫存储相关后续利空可能持续出现。

三星电子二季度营收171万亿韩元,营业利润89.5万亿韩元,营业利润率52%。仅就半导体(DS)部门而言,营收127.5万亿韩元,营业利润89.2万亿韩元,营业利润率达70%。就存储器业务,预计AI基础设施投资与代理式AI带来的广泛需求持续,供需失衡短期内将延续。

HBM4营收环比增长逾三倍,下半年HBM营收占比预计将扩大至整体的60%水平。分析人士指出,HBM生产比重越高,通用DRAM生产余力越小,下半年通用存储器价格可能进一步上涨。实际上DDR4现货价格环比上涨17.6%,固定交易价格也上涨逾5%,据TrendForce统计,DDR3至DDR5全系列产品均呈价格上涨趋势。

关于长期供应合约(LTA),已与五大全球数据中心完成签约,另有五家大型客户正处于协商收尾阶段。仅将整体产能的60%至70%分配给长期合约,以保留供应灵活性,基于5年期的合约结构正在确立。晶圆代工部门未明确扭亏为盈时点,但表示先进制程稼动率处于最高水平,并使用暗示短期内可能扭亏的措辞。博通截至2030年规模达300万亿韩元的合约、特斯拉2纳米制程量产准备等,也被列为晶圆代工反弹预期因素。

股东回报政策方面,未给出具体金额或时点,仅表示近期将分享好消息的原则性回答。业界观测认为三星电子与SK海力士互相观望、推迟发布时点;SK海力士因ADR上市而受美国证券法沉默期约束,该期限将于8月4日下午1时(韩国时间)后解除,故两家公司回报方案发布时点可能集中于9月左右。

在整体市场走弱之际,造船股却全线走强。HD韩国造船海洋上涨逾10%,大韩造船上涨逾8%,韩华海洋上涨逾7%。HD韩国造船海洋二季度合并营业利润1.64万亿韩元,同比增长42%,超市场预期15%。

业绩发布会上还提出市场期待已久的具体蓝图,包括审议AI数据中心用船舶发动机生产能力、半年内完成全年接单目标96%、探讨海上数据中心采用小型模块化反应堆(SMR)等。造船部门营业利润率达18.8%,创历史最高水平。

分析人士将此次业绩发布解读为业绩良好时市场立即作出反应的信号,视为暴跌行情中市场心脏依然跳动的依据。也有意见指出,化妆品、造船等下半年有望反弹的个别产业需持续关注。

美联储连续第5次维持基准利率不变。但三位委员提出加息的反对意见,创下2016年以来十年间最多反对票纪录。此举被解读为委员会内部对物价的警惕程度超出预期,结果公布后纽约股市收跌,10年期国债收益率突破4.6%。

凯文·沃什等联储人士发表言论称将减少前瞻指引,市场开始直接对实际数据和情况变化作出反应。分析人士将此解读为联储虽不直接上调基准利率,但通过容忍市场利率上升而事实上获取紧缩效果的意图。实际上美国30年期国债收益率升至5.2%,10年期升至4.6%,2年期升至4.28%水平,期限越长的债券利率上升幅度越大。

下周美国财政部季度再融资计划的公布也被指为长期利率的负担因素。战争成本增加与关税相关退税负担等导致财政部融资需求扩大,长期利率上行压力持续。分析人士指出联储方向性缺失是市场不确定性的根本原因,并预期9月FOMC前后市场关注的重点将不再是加息或降息与否,而是方向性本身将变得明确。

由企划财政部、金融委员会、金融监督院、经济首席参加的相关部门联合紧急市场状况检查会议召开,发布杠杆ETF相关对策。内容包括:个人投资限额限制在总投资金额20%以内、加大过度交易的成本负担、引入模拟交易教育、为香港式可变杠杆比例制度建立法律依据。单一个股杠杆产品暂停新上市,相关广告也被禁止。

基本存款金从3千万韩元上调至5千万韩元,次日起施行;交易数量限额将从11月起由个位数扩大至20位数。深化教育时间也将于8月内从2小时增至3小时。然而对策发布后,相关杠杆、反向ETF交易额反而增加的悖论现象出现。SK海力士反向ETF一只个股交易额高达3.7万亿韩元,超过KOSDAQ整体交易额(3.1万亿韩元)。

分析人士对对策实效性提出质疑,主张政策设计不应从可行水平出发,而应从对市场真正有效的强度出发再收窄讨论。认为不应将存款金从3千万韩元小幅上调至5千万韩元,而应先提出大幅上限再展开协商。同时指出结构性局限——因ETF特性,变更条款需受益人大会同意(首次25%,再次召集时12.5%),难以迅速调整比例。相反,建立交易所职权介入依据、强化流动性提供商(LP)报价分散义务等措施耗时不长,可优先实施的意见也被提出。

节目收尾时,光洙再度提起过往股市暴跌时期常用的表达——坠落之物皆有翅膀。意为正因有翅膀才会坠落,但若那翅膀仍然完好,便能再度飞起。

他将三星电子当日业绩发布解读为翅膀依然健在的例证。在市场陷入极端波动与恐慌之际,确认个别企业基本面仍然健在这一点本身就具有意义。

他向投资者传达信息:不要因市场涨跌而全然交出情绪、一喜一忧,应冷静备战下一阶段。并预告下期节目将探讨投资者在当前暴跌局面下可采取的具体应对策略。