売り方サイドカー発動、アップル発メモリーショックでKOSPIが8%超急落

売り方サイドカー発動、KOSPIが取引時間中に8%超下落

KOSPI指数は取引時間中に8%を超える下落となり、売り方サイドカー(サーキットブレーカー)が発動した。指数は一時8,170付近まで下げた後、下げ幅を縮小して8,200~8,300のレンジで推移し、KOSDAQも4~5%程度下落して848付近まで下げた。外国人投資家はKOSPIで3兆ウォン超を売り越し、国民年金を含む機関投資家も同様に売り越した。両市場合わせても上昇銘柄は200を下回り、市場全体が大きく萎縮した。

下落のきっかけは、アップルがメモリー価格の上昇を理由にMacBookとiPadの価格を引き上げると発表したことだった。市場はこれを半導体の供給側と需要側の分裂が始まった兆しと受け止め、その余波はサムスン電子・SKハイニックスにとどまらず、日本のキオクシア、ソフトバンク、アドバンテスト、村田製作所など、アジアの半導体関連銘柄全般に広がった。

下落幅を拡大させた一因として、指数連動型ETFやレバレッジ商品の無差別な売買構造も指摘されている。主力株がまず下落すると指数が下がり、指数連動ETFがバスケット全体を売却することでさらに下落が増幅される。引き金となる原因はその都度異なるものの、反応パターンは繰り返されているとの見方だ。

国民年金の売買戦術についても疑問の声が上がった。すでにリバランスの範囲を超えており売却自体は避けられないとしても、本来なら急落日に買い、急騰日に売って変動性を抑えるべきところ、実際には委託運用会社がリターン競争に追われ、むしろ変動性を増幅させる方向に動いているとの指摘だ。

国民成長ファンドの好材料が裏目に、クラスター関連株は堅調

国民成長ファンドがレゴケム・バイオサイエンシズおよびLIGネクスワン、LIGディフェンス・アンド・エアロスペースに投資するとのニュースが伝わり、両銘柄は当初上昇して始まった。しかし、韓国産業銀行やオリオンホールディングス、第三者の金融投資家を対象に約3,300億ウォン規模の転換優先株(CPS)を発行する形での資金調達であることが判明すると流れは一転し、レゴケム・バイオサイエンシズは10%超下落して14万ウォン台まで下げた。

約14万9,300ウォンとされた転換価格をめぐっては見方が分かれた。転換価格は通常、投資家が想定する下値のめどとなるため株価の支えになり得るとの見方がある一方、市場は新株発行ではなく負債性の資金を受け入れたという事実自体をキャッシュフローへの懸念として受け止め、株価を転換価格の下に押し下げた。

一方、光州全南半導体クラスターへの期待から半導体装置・材料関連株は上昇を続けた。テスは2桁%の上昇となり、PSK、ウォニックIPSも大幅高となったほか、光州新世界や錦湖グループ系列株がストップ高、錦湖タイヤも20%超急騰するなど、地域関連株全般が活況となった。

ただし、こうしたテーマ性の高い上昇を追う際には基準が必要との助言も出た。実際に利益を出している企業かどうか、PBR(株価純資産倍率)が低く相対的に割安かどうか、そしてクラスター投資と直接的な関連があるかどうかの3点を確認し、因果関係が2段階以上離れる銘柄は避けたほうがよいとの説明だ。

光州全南半導体クラスター、サムスン電子・SKハイニックスの投資が目前に

来週月曜日、イ・ジェミョン大統領主宰で開かれる国土空間大転換官民合同会議で、湖南地域向けの大規模半導体投資計画が発表される見通しだ。最有力候補地としては先端3地区、海南ソラシド、光州空港跡地の3カ所が挙げられており、発表される投資規模は予想を上回るとの見方も出ている。

サムスン電子のイ・ジェヨン会長が大統領と1時間以上にわたり会談したと報じられたほか、SKグループのチェ・テウォン会長側も電力など環境関連投資を検討しているとの情報も伝えられている。半導体工場が新設される際、真っ先に発注が入るのが装置分野であるため、関連銘柄の上昇は正式発表前からすでに先行して起きている。

今回の投資は、韓国半導体企業の低い自己資本利益率(ROE)を改善する糸口としても解釈されている。稼いだ資金を単に積み上げるのではなく、国内、それも産業インフラが相対的に不足していた湖南地域に集中投資するという点で、これまで政治的思惑から複数地域に分散されがちだった国策投資とは一線を画すとの評価だ。ただし大規模な工場稼働には電力・用水の確保が不可欠であり、沿岸部の立地が有利とされる理由もそこにある。

アップル発メモリーショック、米ビッグテックとアジア半導体株を直撃

アップルがメモリーコストの上昇を理由にMacBookとiPadの価格を引き上げると発表したことを受け、アップル株は6%程度下落した。市場はこれを、値上げが消費を冷え込ませかねないという懸念と、メモリー需要そのものが減速する兆しという、二つの角度から受け止めている。

これに先立ちマイクロンは非常に好調な決算を発表し、米国市場引け後のアジア市場で株価は大きく上昇したが、その後の米国時間外取引ではむしろ6%超下落して反落した。今回の局面は、高値で売り続けられる半導体供給側と、そのコストを負担せざるを得ない需要側との間の溝が初めて表面化した日として受け止められており、この構図が鮮明になるほど、半導体関連株と半導体を調達する側のビッグテック株が逆方向に動くリスクが指摘されている。

この影響で米国のM7(マグニフィセント・セブン)銘柄は直近で約10%程度調整しており、アルファベット(米国時間7月22日、韓国時間7月23日)やメタ(7月29日)など主要ビッグテックの決算発表まではまだ1カ月ほどあることから、関連するノイズはしばらく続く可能性が指摘されている。同日、日本のキオクシアは9%超、ソフトバンクは12%超、アドバンテストは9%超、村田製作所も7%程度下落するなど、アジアの半導体関連株は軒並み同時安となった。

国民成長ファンドと地域均衡発展、政府主導の投資ドライブ

国民成長ファンドは有望なバイオ・防衛関連企業への投資を開始しており、政府が特定企業の成長性にお墨付きを与える効果が表れ始めている。ただし今回のように、直接的な株式出資ではなく転換優先株や転換社債の形で資金が入る場合、株式希薄化への懸念がむしろ株価の重荷になり得ることが今回のケースで浮き彫りになった。

光州全南半導体クラスターも、政府が主導する国土均衡発展政策の延長線上にある。これまで地方投資が政治的な思惑から複数地域に分散され効果が薄れがちだったのとは異なり、今回は半導体という特定産業に投資を集中させている点で、より実効性のある地域発展モデルになり得るとの評価が出ている。

クァンス・シンク — 半導体好況がなぜ消費につながるのか

半導体は韓国の輸出に占める割合が、かつての約20%から40%台後半にまで上昇し、株式市場の時価総額に占める比率も50%を超えた。半導体業況が良いということは輸出が好調であることを意味し、貿易黒字やGDP成長率の上方修正といった話題につながりやすい。実際、消費者心理指数と輸出増加率のグラフは驚くほど重なり合って推移してきた。

これに加え、SKハイニックスをはじめとする半導体企業では大規模な業績連動賞与の支給が控えており、家計の実質購買力を押し上げる要因も残っている。半導体スーパーサイクルが訪れるたびにこの流れが繰り返されてきたため、半導体業況の改善を消費関連株、特に百貨店株の強気材料として読み解く見方は依然として有効だという。

特に注目すべき新たな変数は訪韓外国人観光客だ。訪韓外国人数は昨年約1,900万人とコロナ前の水準を回復し、今年は約2,300万人まで増える見通しで、政府は2029年までに3,000万人を目標に掲げている。今年1~4月の累計訪韓者数は前年同期比21%増の約677万人となったが、その消費額は41%増加しており、人数だけでなく1人当たりの支出も伸びていることがわかる。国籍構成も多様化が進み、中国・日本の合計比率は50%を下回った。

シドン・シンク — アップルとノキア、永遠の1位はない

アップルの営業利益率は2005年時点で10%程度だったが、2007年のiPhone発売以降急上昇し、その後15年以上にわたり30%台を維持してきた。今回のメモリーコスト上昇を理由とした値上げ発表は、この流れが今後も続くのかという疑問を投げかける出来事といえる。

iPhone登場以前に携帯電話市場の絶対王者だったノキアも、かつては営業利益率20%台を誇っていたが、スマートフォンへの移行期に対応が遅れ、結局市場から姿を消した。アップルがAI投資に消極的とされる二つの理由——AIモデルはいずれコモディティ化するため自前で投資する必要はないという判断と、バブルが崩壊した後に安く買い叩くという様子見戦略——は、皮肉にもかつてノキアがスマートフォンに対して取っていた姿勢とよく似ている。

一方、マイクロソフト、メタ、オラクル、アルファベットなどは社債発行や増資まで動員してAI投資を積極的に拡大している。どの企業もどの産業も永遠に首位であり続けることはできない。だからこそ投資家は変化に柔軟に対応する企業に注目する必要があり、湖南半導体投資のように先手を打って動く韓国企業の姿勢も、より前向きに評価されるべき理由がここにある。