サムスン電子が過去最大の実績も、コスピは急落・サイドカー発動 外国人売りの連鎖に警戒

コスピ6%急落、サイドカー発動

コスピは取引時間中に一時6%近く下落し、7,458ポイント前後まで下げた。コスダックも3%下落した。サムスン電子とSKハイニックスがそろって約9%急落し指数を押し下げ、サイドカーが発動された。この1カ月で何度もサーキットブレーカーが発動されるなど、異例の高いボラティリティが続いている。

外国人投資家は13営業日連続で売り越しを続け、この日だけで2兆ウォン超を売り越した。年初来の累計売り越し額は約190兆ウォンに達する。サムスン電子とSKハイニックスの時価総額はコスピ全体の50%超（関連大型株を含めると64%）を占めており、レバレッジETFの構造と相まって、少数銘柄の売りが指数全体の売りへと増幅されるドミノ現象を招いているとの分析が出ている。

ウォール・ストリート・ジャーナルは、サムスンとSKハイニックスへの偏り、レバレッジ商品、外国人資金の流出により、韓国株式市場がイカゲームのような展開になりかねないと警告した。ただし業績やファンダメンタルズ自体には問題がなく、外国人の機械的な売りが最初のドミノを倒す需給要因である点は切り分けて見る必要があるとの指摘もある。

サムスン電子が過去最大実績、SKハイニックスADRは好調な滑り出し

サムスン電子は第2四半期の暫定売上高171兆ウォン、営業利益89兆4,000億ウォンを発表し、いずれも過去最大を記録した。市場予想の84兆8,000億ウォンを上回った。約20兆ウォンとみられる業績連動賞与引当金を除けば、営業利益は110兆ウォンを超えていたとの見方もある。この水準はエヌビディア、アップル、マイクロソフトなど世界的テック大手の直近四半期の営業利益を上回り、今四半期世界で最も利益を上げた企業となった計算だ。

好決算にもかかわらず、外国人投資家は利益確定売りを進め、株価は8~9%急落した。外国人持ち株比率は16年ぶりの低水準まで下がった。ハイパースケーラーが設備投資を持続できるかへの不透明感や、AIバブルへの懸念が複合的に作用したとみられる。今回の決算により、サムスン電子の現金性資産・短期金融商品は約200兆ウォンに達する見込みで、年末には300兆ウォンを超えるとの予測もあり、投資や株主還元の拡大に対する思惑が広がっている。

SKハイニックスは今週、米国でのADR上場を控えており、需要予測の初日から好調な滑り出しを見せている。ベイリー・ギフォード、コーチュー、シチュエーショナル・アウェアネスの3社がコーナーストーン投資家として、発行総額の約25%にあたる70億ドル規模の購入意向を示した。HBM市場で首位を走りながらもマイクロン対比で割安評価となっている中、米国市場での再評価が国内株価を押し上げるかが注目されている。

韓華オーシャンはカナダの潜水艦事業の優先交渉対象者選定でドイツのティッセンクルップ・マリン・システムズに敗れた。NATO同盟国間の安全保障協力が決め手になったとみられる。ティッセンクルップの株価はドイツ市場で10%超急騰した一方、韓華オーシャンは約23%急落し、1年ぶりに8万ウォン台まで下落した。ただし技術力自体は実証されており、先に受注した韓国型駆逐艦事業や米国造船協力なども踏まえると、今回の下落幅は過度だとの見方もある。

エヌビディア発の基板遅延報道は一日で否定、化粧品・消費関連株はギャップ縮小

半導体調査会社セミアナリシスは、エヌビディアの次世代AIサーバー「カイバー」がPCB基板の欠陥により約1年遅延する可能性があるとのレポートを公表し、村田製作所やサムスン電機など基板関連株が急落した。しかしエヌビディア側はこれを否定し、株価は小幅高で取引を終えた。マイクロンや半導体指数の多くも反発した。未確認のレポートが一日で覆るケースが相次いでおり、ファンダメンタルズと需給的なノイズを切り分けて見る必要があると指摘されている。

一方、半導体との関連性が薄い内需・消費関連株はこの日堅調だった。化粧品、百貨店、ホテル、コンビニ、カジノなどが上昇した。化粧品輸出は米国向けを含め堅調に増加しているが、これまで半導体大型株への資金集中により株価が輸出実績に追いついていなかった。半導体大型株が一服する局面で、輸出と株価のギャップが縮小しつつあるとの分析が出ている。

FRBの姿勢とAIバブル論争が変数に

下半期の戦略をめぐっては、FRBの金融政策スタンス、ビッグテックの業績と設備投資の持続性、ボラティリティが実際に落ち着くかどうかなど、依然として確認されていない変数が多いと指摘された。米メディアの報道によれば、米財務省内部でもAIバブルのリスクについて議論が行われているとされ、これが半導体を含む世界的なテック株下落の一因として挙げられている。

NATO首脳会議を前に韓華オーシャンの潜水艦受注が不発

カナダ政府は潜水艦事業の優先交渉対象者にドイツのティッセンクルップ・マリン・システムズを選定し、NATO首脳会議を目前に韓華オーシャンは受注を逃した。ドイツの優位性は、ノルウェーなどへの既存の供給約束の順序調整を含む、同盟国間の安全保障協力によるところが大きいとみられている。イ・ジェミョン大統領はNATO首脳会議に出席する予定で、トランプ大統領も出席するとみられ、防衛費関連の議論が交わされる見通しの中、外交・経済的な成果につながるかが注目される。

レバレッジ商品規制と国民年金リバランス一時凍結をめぐる議論

相次ぐサイドカー・サーキットブレーカー級の変動性を受け、政界からも対応策が議論された。一部の政治家はレバレッジ商品への注意喚起や規制の必要性を訴え、別の政治家は国民年金のリバランスを一時的に凍結すべきだとの意見を示したと伝えられる。少数の大型株への偏りとレバレッジETFの構造が売りが売りを呼ぶ現象を助長しているため、当局・業界レベルでの制度的な補完が必要だとの指摘が出ている。

[パク・シドン] 下半期は現金比率を引き上げる戦略を

パク・シドンは、7~8月の短期的な局面では現金比率を30%程度まで引き上げる保守的な対応が必要だと述べた。業績の持続性、FRBの政策スタンス、ボラティリティが実際に落ち着くかなど、依然として不確定要素が多いため、下落時に買い、上昇時に売れる余力を残しておくべきだという趣旨だ。株式比率の中でも、半分はAI・半導体などの既存主導株、残り半分は金融・造船・防衛など需給バランスを取れる防御的な銘柄に振り分けるポートフォリオ戦略を提示した。

[イ・グァンス/「ミスターリー」] 「株価は結局、実績に収斂する」

覆面で出演する「ミスターリー」ことイ・グァンスは、サムスン電子の実績と株価の乖離を犬の散歩に例えて説明した。普段は「飼い主」（実績）が「犬」（株価）より後ろにいるものだが、今回は実績があまりに急速に良くなったため市場がついていけていない、異例の局面だという。彼はサムスンの営業利益を世界的テック大手と単純比較すると時価総額は依然として割安だと指摘し、時間の経過とともに株価は必ず実績に収斂するとの確信を示した。

彼は、今回のような決算発表後の株価下落を「織り込み済み」と解釈することには注意が必要だと述べた。年初の時点で約90兆ウォンの営業利益を予想できた人は誰もいなかった点を挙げ、短期的には市場が「投票機」のように動くこともあるが、長期的には「秤」のように企業の実績を正直に反映するとして、長い目線での投資を勧めた。