韩国综合股价指数(KOSPI)持续调整逾一个月 外资抛售不止 芯片股估值重估或待9月后

KOSPI于6月17日在9100点附近创下历史新高后,因短期见顶预期进入调整。LS证券研究中心长申重镐指出,调整需要时间调整与价格调整并存,鉴于此次跌幅较深,时间调整或至少持续至9月。有分析还指出KOSPI波动率一度扩大至美国VIX指数的约五倍。

关于韩元走弱,申重镐强调赚取美元与美元实际流入是两回事。以年度计,外资对KOSPI的净卖出规模已达约180万亿韩元,导致韩元走弱;与此同时,市场对美联储可能重启加息的担忧推升美元走强,连带日元等货币同步走弱。全球M2增速自2月见顶后回落,也被认为是外资抛售的背景之一。

但也有观点认为不能将外资抛售简单解读为股价下跌的原因。上半年KOSPI涨幅接近100%,持续的减仓再平衡属于组合管理常态;由于外资按市值计算的持股比例随指数上涨而不断攀升,抛售在结构上难以避免。反之,若指数回落至7000出头或6000点后段,外资抛售反而可能趋缓。

杠杆ETF与空头伽马引发的波动放大也被视为压制市场的因素,一周内两度触发熔断机制,属于不正常的波动水平。不过经历此类急跌后,市场风险偏好或出现自我修正而降温。业绩季结束、进入8至9月后,当前的剧烈波动预计将有所缓解。

围绕近期券商报告的解读分歧得到澄清。一份报告称SK海力士业绩可能略低于市场共识(相对三星电子而言),市场对此过度解读为利空。实际上即便计提约4万亿韩元准备金,三星电子业绩仍超预期;报告本意仅是HBM占比较高的SK海力士预期需略微下调。

相比之下,一份自200万韩元之前便持续唱空的报告因缺乏具体新证据、反复重申超大规模云厂商资本开支放缓与周期后遗症而受到批评。主持人表示,重新审阅过去一个月约30份国内报告后,未发现足以动摇芯片/AI生态系统基本面判断的实质依据。

SK海力士的ADR上市被解读为不仅是简单的融资行为,更象征其在短缺周期到来前主动加码投资的意愿。台积电ADR与本土股价之间持续存在且未收窄的溢价被作为对照案例提及。这被视为市场焦点正从'芯片通胀'转向'产量(Q)增长'的信号。

美光约85%的毛利率引发可持续性质疑,叠加苹果涨价与Meta转向盈利导向营收的动向,加剧了市场对超大规模云厂商资本开支能力的短期担忧。本月底三星电子业绩指引及超大规模云厂商7月底财报被视为判断后续走势的关键节点。

韩国化妆品产业链大致分为负责生产的ODM/OEM企业、品牌企业以及负责出口分销的平台企业。ODM企业可自主研发配方并提出建议,OEM企业则仅按品牌方指定配方进行代工生产。代表性ODM/OEM企业包括韩国科玛(Kolmar)、科丝美诗(Cosmax)、科丝美卡韩国、CNC International等,全球三大企业为韩国科玛、科丝美诗及意大利Intercos。

尽管十年前市场预期中国企业将迎头赶上、甚至挖角韩国研发人才,韩国科玛与科丝美诗仍稳固保持全球前三地位。爱茉莉太平洋与LG生活健康对雪花秀、后等核心品牌坚持自产而非外包,而众多新兴品牌如Wooklock则大多无自有工厂,仅凭营销与创意竞争。

尽管K-Beauty出口创历史新高,品牌相关个股涨幅却明显落后于代工企业。与2014年由中国游客及免税店雪花秀、后套装带动的增长不同,当前品牌数量过多且流行周期缩短,难以预判下一个爆款品牌。因此相较押注单一品牌,布局代工企业更有利于稳健分享行业增长。

消费市场整体呈现结构性碎片化,算法驱动的内容消费使需求日趋分散,而线上进入门槛降低又导致新品牌供给激增,形成需求与供给的双重碎片化。结论倾向于配置爱茉莉太平洋等大型品牌股及韩国科玛、科丝美诗等ODM企业,而非押注个别新兴品牌。

申重镐认为,KOSPI要重估至15000至20000点区间,AI扩散带来的产量(Q)增长不可或缺,而加速这一进程的核心宏观变量是美联储降息。目前AI投资主要集中于少数现金充裕的超大规模云厂商,而这些企业自身也日益依赖发债与增发来补充现金储备。

利率下行将使非超大规模云厂商企业也能真正参与AI投资,从而带动产量增长,进而推动三星电子、SK海力士的估值重估。政治不确定性缓解叠加企业资本开支指引逐步明朗,可能成为芯片股二次上涨的触发点。

美联储近期降息仍难以预期,下周公布的通胀数据若高于预期,可能重新引发加息担忧。不过近期就业数据有所走软,被视为相对积极的信号。

申重镐表示,随着KOSDAQ新升降级制度淘汰劣质企业、区分标准板与优质板,业绩与治理达标、有望进入优质板的中小盘股值得关注。正如芯片股(如三星电子)在江南房地产与医师资格之外崛起为新的信任资产,优质KOSDAQ个股也有望扮演类似角色。

市值相对净现金明显偏低的被低估企业被视为潜在的股东行动主义目标。随着董事会日益承受代表股东利益的压力,治理不佳的管理层在新制度下将更难像过去那样无视改善诉求。这一趋势或在8月中小盘企业公布上半年业绩时逐渐显现。

主持人朴始东坦诚分享了各位嘉宾在本轮调整中的应对方式。有人已清仓信心不足的个股,对三星电子、SK海力士等有信心的持仓选择继续持有等待;有人将指数ETF与芯片股仓位削减35%,以备未来机会;还有人干脆不看账户,而是重新通读所有近期研报。共同的结论是:对市场本身的信任并未动摇。

朴始东指出,当前KOSPI的急跌并非源于基本面受损,而是杠杆ETF引发的无差别波动。他举例称,Alteogen相关消息导致KOSDAQ龙头股波动便拖累整个指数联动下挫;三星电子或SK海力士一旦转跌,与之无关的个股也遭无差别抛售。他批评当前市场处于'瘫痪'状态,既无法正确反映利好也无法正确反映利空。

他还指出公募基金市场同质化是结构性问题。过去价值型、中小盘型、科技型等特色鲜明的基金让散户可依个人偏好选择投资风格,如今大多数基金却仅仅追踪大盘指数,使投资者失去支付管理费的理由。这与ETF受限于追踪指数比重的结构相叠加,导致整个市场多样性的丧失。

朴始东以美国巨杉'谢尔曼将军树'与周边树木根系相连而历经千年存续的比喻,呼吁投资者在艰难时期携手、坦诚以对。他表示,承认自身的不确定性、坦率分享主持人也可能犯错这一事实,才是维系市场信任的方式。他同时表示,目前点位虽已接近历史级低点区间,但不排除进一步下行的可能。