美中半导体冲击引发KOSPI、KOSDAQ同步熔断……朴泰雄绿皮书论坛主席："AI黄金时段，细节决定胜负"

KOSPI指数盘中跌幅一度扩大至10%，跌至6700点区间，KOSDAQ也下跌逾8%，跌至702点，两大市场均触发熔断。韩元兑美元汇率同步跌至1464韩元区间，方向性解读并不容易。外国人在KOSPI现货及期货市场抛售2.6万亿韩元左右，连续3个交易日保持卖出态势，在KOSDAQ市场也抛售约500亿韩元。期货市场出现1.1万亿韩元左右的强势抛售。

下跌原因大致可归为两点。其一是有报道称中国可自主生产DUV光刻设备，受此消息影响，荷兰ASML盘中一度暴跌近8%（接近交易暂停水平），美国上市的ASML股价也下跌约5%。不过主持人指出，该报道所称"可生产"与"量产·交付"是两回事，仍需进一步核实。其二是英伟达表示将为SK海力士提供500亿美元、为OpenAI提供2500亿美元规模的资金担保，循环融资担忧由此加剧，英伟达CDS溢价急升，股价收跌约4%。

受英伟达下跌影响，全球市值第一的位置转由苹果占据。苹果因AI投资敞口较低，近一个月相对表现较好，市值方面苹果约为4.9万亿美元，英伟达约为4.7万亿美元。

本周财报发布密集。周二为HD现代电气、韩华系统、HYBE、大宇建设；周三为SK海力士（上午发布及电话会议）、三星物产、HD现代重工业、HD韩国造船海洋、韩国航空宇宙、Krafton、GS建设；周四为三星电子确定业绩（公开各事业部业绩）、三星电机、LG新能源、LG电子、三星SDI、浦项控股、SK Innovation、爱茉莉太平洋；周五为韩华航空宇宙、LG化学、现代建设、Ecopro BM，依次公布。

据《华尔街日报》报道，特朗普政府在苹果要求使用中国产存储芯片与美光的反对之间，陷入物价稳定与培育美国半导体产业这两大政策目标相互冲突的境地。苹果以全球存储器供应短缺为由，主张即便使用中国存储器也应压低消费者物价；美光则反驳称，若中国存储器企业进入市场，可能重蹈美国钢铁产业的覆辙，并反击称苹果的低利润率要求正是造成供应短缺的原因。

嘉宾将苹果的这一策略解读为"洛克菲勒策略"（等其他企业投资、大多倒下后再于最后阶段收割），但也指出，洛克菲勒式的不投资策略结果导致美国将石油主权拱手让给中东，并引发石油危机，是一个负面先例。这说明企业层面的最优策略，在国家层面未必是最佳选择。

造船业被认为是疫情后最景气的时期，2024年的订单量与订单金额同2026年上半年业绩相比几乎处于同一水平，显示景气持续强劲。近期订单集中的船型是集装箱船等"主流"货运市场船舶，需求确定，价格也随之上涨。除商船外，防务出口、海上数据中心等新业务预期因素也被提及。

在盈利能力方面，韩国造船业历史最高营业利润率是以HD现代未浦2007至2008年接单为基准，曾单季度达到16.6%；而本轮周期中，以三星重工业为基准，预计完全有可能达到20%以上。这意味着利润规模较历史最高值几乎翻倍。

韩国造船业竞争力的来源被认为是即便在不景气时期也未中断的研发投入。作为对比案例，日本自2000年代以来减少追加投资与设计人力扩充，陷入停滞；反观韩国即便在不景气时期也持续研发，并不断满足海外需求方的苛刻要求，这些积累构成了如今的竞争力。从国别份额看，排名第4的意大利占比仅为1%，中韩两强格局明显，除中国外事实上已无竞争国家。

朴泰雄绿皮书论坛主席出席节目，对围绕AI投资的争议进行诊断。他援引罗伊·阿马拉"技术效应短期被高估，长期被低估"的命题，指出1970年代纳米科技曾一度成为热点，经历失望后如今已渗透至所有产业，AI正走在同样的路径上。相比之下，元宇宙若认真审视技术本身，因服务器与基础设施存在根本性不便，早期便可判断出其为泡沫。

他指出，当前市场好坏信号并存。坏信号包括：英伟达与OpenAI之间的循环营收结构、因电力不足及居民反对导致数据中心建设进度慢于计划、现金流向GPU与存储器制造商集中。好信号则包括：即便已充分反映上述成本上升，Anthropic的营业利润仍在急剧增长；2026年数据中心建设量为2025年的7倍，若完工率为70%，绝对量仍远大于以往；中国开放权重模型（如Kimi等）即便使用旧型号GPU也能实现较高性能，且存储器使用量反而增加。

他指出，AI泡沫争议的实际源头是OpenAI。Anthropic的B2B营收从2024年4月的年化300亿美元，急增至2026年6月的470亿美元，以营收计已将拥有8亿用户的OpenAI甩开两倍差距，而真正大举投资建设大型数据中心的却是OpenAI，这一点令人生疑。他将此解读为美中AI战略差异所致：美国专注于抢占前沿AI（超越人类智能的AI），而中国则采取将AI应用于所有产业的"智能制造"战略，并通过免费开放开放权重模型来压制美国前沿AI的盈利能力，而这一战略的核心目标正是OpenAI。事实上，尽管美中投资额差距达10倍，但性能差距已缩小至2%至3%，长鑫存储上市使中国摆脱了对国家补贴的依赖，具备了自主融资能力。

关于AI投资的可持续性，他反驳了洗衣机比喻。正如洗衣机增多会使洗衣量本身增加（杰文斯悖论），AI投资同样会自行创造需求。他以特斯拉自动驾驶、三星Galaxy的AI功能成为销量第一因素为例，指出AI正与所有产品结合的趋势，并预计随着智能体AI全面展开，代币消耗量可能增至目前的150倍以上。不过他也介绍称，智能体普及的障碍在于安全标准尚不完善（如支付信息委托等），而中国已在承担这一风险的前提下快速实现商用化。

朴泰雄主席将李在明总统近日在旧金山的发言（"超越算法竞争，进入决定计算资源、能源、数据、产业应用速度与竞争力的时代"）解读为韩国向美中双方发出的双重信息。对美国而言，这是在传递韩国可在半导体、能源、数据等美国所欠缺的全栈能力上进行补充的信号；对其余国家而言，则是传递"若认为美国太贵、中国不可信，可以来韩国"的信号。他指出，韩国是唯一在电池、高功率变电与变压、高压直流输电、太阳能与风能、半导体、大容量数据中心建设经验、性能功耗比为英伟达两倍的国产NPU（Furiosa、Rebellions等）以及自主AI模型等方面具备端到端能力的非中国国家。

不过他指出，最大的课题在于"细节缺失"。政府政策仅停留在产出层面（例如"全民搞AI"），缺乏成果层面（具体目标数值）。他警告称，若在缺乏运营诀窍的情况下，仅以单纯出租形式建设AI数据中心，GPU利润归英伟达、模型利润归OpenAI与Anthropic，韩国只剩折旧、电费与土地租金，沦为"房地产租赁业"。反之，若能填补诸如利用国产NPU、提升开工率（通常从35%提升至70%）、运营软件内部化等细节，则可在每一层创造利润。他还解释称，美国因用地获取及电网老化在建设数据中心方面面临困难，而韩国整体自持能源基础设施因而具备优势，英伟达对Naver、SK电讯的大规模投资正是基于此背景。

他还谈到三星电子—博通、SK海力士—英伟达合同的意义。博通合同由存储器大量采购、GPU独立设计支持、2纳米级晶圆代工产能三个要素构成，若三星电子将2纳米良率提升至与台积电同等水平，便可获得足以弥补此前晶圆代工亏损的大规模订单。他认为，这类合同实质上属于长期供应合同（LOI·MOU），具有使半导体周期趋于平缓的效果。SK海力士—英伟达合同则是2GW级数据中心建设与英伟达芯片采购相结合的结构，若采取运营诀窍内部化而非托管（colocation）方式，韩国有望成为亚洲AI数据中心枢纽。

作为AI带来的财富再分配方案，他提出主权基金与股权参与型模式。他指出，三星电子近10年每年获得2至3万亿韩元的税收减免与研发支持，其部分利润应属于国民，并以新安郡太阳能项目通过股权参与向每户每年发放750万韩元分红、进而带动人口增长的案例为例，建议整个韩国以股权参与AI与能源基金的方式，可成为现实可行的社会安全网。他还强调，就业岗位减少已是既定的未来，不应将其作为政治口号，而应作为面向下一代的财富再分配问题认真讨论。

今日主持人李光洙强调，在暴跌行情中，原则比经验更重要。他指出，从长期看，股价下跌概率与上涨概率精确各为50%，KOSPI从9000点暴跌至6000点这一事实，并不意味着进一步下跌的概率因此降低。因此他主张，即便在暴跌之后，仍需为应对进一步下跌的可能性做好准备，即需要努力最大限度地减少损失。

具体而言，他建议重新制定可承受损失水平的计划，例如若KOSPI从6100点跌破5800点以下，则按一定比例减仓这样的原则。他解释称，这并非出于对市场悲观，而是为日后市场回升时保留再次行动的余力而不可避免的过程。同时他强调，投资者需留在市场中才能享受回升带来的好处，呼吁不要退出。

他还强调，价格下跌与价值下跌是两个不同的问题。目前只是价格下跌，企业价值并未受损，价格与价值之间的背离正在扩大。但他再次强调，不能仅凭信念而推迟应对，针对价格下跌需要有实质性的应对措施。

他还提出，韩国股市已沦为"只剩投资者的孤独市场"这一问题意识。健康的市场应由投资者、企业、政府三方构成三角轴，但近一两个月企业未见股东回报努力、政府未见相关政策，唯有投资者在孤军奋战。他建议，此次三星电子、SK海力士财报发布中，若能给出超出市场预期的具体股东回报方案，信心才能得以恢复。