三星电子百万亿韩元股东回报计划临近，美国长期国债收益率不顾贝森特出手再度反弹

KOSPI指数上涨1.2%左右，报6937点，突破6900点关口。外国投资者在交易所净买入3695亿韩元，在期货市场净买入约4800亿韩元，推动指数走高。相反，KOSDAQ指数暴跌4.7%左右，盘中一度跌至795点，最终勉强守住800点关口；外国投资者连续两个交易日净卖出KOSDAQ股票（约2300亿韩元），机构投资者也在现货和期货市场同步卖出。韩元汇率跌至1381韩元水平。

当天KOSDAQ再度触发卖出熔断机制。主持人指出，近期两大市场几乎每天都会触发熔断机制，波动性之大甚至使人质疑熔断机制本身是否已经失效。资金持续涌向三星电子和SK海力士，导致KOSDAQ相对遭到冷落，加之前一日大涨的国债收益率出现回调，程序化卖盘从早盘开始大量涌出，也构成下行压力。

KOSPI200波动率指数一度飙升至90，随后回落至50中段，之后又在50后段附近反复波动，整体仍处于高位。分析认为，只有该指标趋于稳定，外国投资者才能在承担更小风险的前提下，实质性地增持韩国股市。

SK海力士继前一日回购逾1万亿韩元自家股票后，当天再度追加回购65万股，股价上涨4%左右，触及175万韩元关口。该公司每天傍晚6点前通过公告披露回购数量，无论股价高低都按既定股数持续买入，被视为分批买入的典型范例。据悉，李在明总统与崔泰源会长的非公开会晤中，就半导体投资相关议题进行了讨论。

彭博社、日经亚洲、路透社等国内外媒体相继报道称，三星电子正推进规模达100万亿韩元的股东回报计划。当天下午，市场上流传该公司将召开董事会并预计本周内发布公告的传闻。市场普遍认为，相比注销库存股，此次更倾向于扩大分红，其背后原因在于金融与产业资本分离监管制度。若通过注销库存股减少流通股数，三星生命（持股8.5%）和三星火灾（持股约2%）的持股比例将自动上升，可能触及《金融产业结构法》规定的10%监管红线，为规避强制出售压力，分红方式更为有利。

受此预期影响，三星电子优先股大涨8%左右，触及20.7万韩元水平，涨幅远超普通股（上涨2.5%左右，报27.8万韩元水平）。原因在于同等分红金额下，股价较低的优先股其股息收益率计算值更高；据测算，若100万亿韩元回报计划落地，以优先股计算的股息收益率或将超过10%。

半导体出口数据同期公布。8月1日至20日累计半导体出口连同整体出口一并创下同期历史新高，其中闪存、SSD、多芯片封装（MCP）的出口单价均创历史最高水平。DRAM出口金额较上月增长11%，闪存出口金额增幅达80%，单价涨幅也超过70%。据此，市场预计需上调三星电子第三季度营业利润预估值（此前约为110万亿韩元），并有观点认为，若苹果延迟加入存储器采购行列并支付溢价，业绩有望大幅超出市场预期。

尽管围绕KOSDAQ引入升降级制度、清退低价股、以市值为基准强制退市等制度完善的讨论持续进行，但由于尚未确定明确的实施时点，反而加剧了市场的观望情绪。当局方针是将KOSDAQ划分为优质层（Premium）、标准层（Standard）、管理层三级联赛体系，并通过面向优质层的专属指数及ETF引导外国及机构资金流入，但具体标准的公布预计最快10月、最迟推迟至11月至12月，实施目标定于明年。

这种不确定性正引发两极分化的反应。对于可能被划入管理层的个股，投资者提前采取回避态度；而对于有望纳入优质层的个股，市场则将相关指数、ETF推出前的低点视为买入机会，两种截然相反的走势同时出现。

分析人士诊断认为，与KOSPI依靠企业自身的股东回报行动（注销库存股、扩大分红）构筑下行支撑不同，KOSDAQ的下行支撑核心变量在于政府的制度完善。只有当投资者建立起“在此价位买入不会遭受重大损失”的信心，市场才能形成活力，而在KOSDAQ市场，构建这种信心的主体正是政策当局。不过也有分析提及，化妆品产业扶持法案获国会通过、规模已达万亿韩元级别的生物政策基金等案例表明，相关政策也正在逐步发挥作用。

受供需问题影响，美国国债收益率近期持续走高。对此，财政部长贝森特扩大了长期国债回购规模（由原定20亿美元扩大至40亿美元以上），以增加国债需求，措施推出当天收益率一度有所缓和。然而当天30年期国债收益率再度走高，市场评价称所谓的“贝森特效应”仅维持了一天便宣告结束。摩根大通分析认为，此次扩大回购规模很可能难以获得市场信任，且并未从根本上解决财政赤字问题（占GDP比重约6%），反而可能推高期限溢价。

分析人士将近期国债收益率震荡的原因归纳为三点：一是中东地缘政治不稳定引发油价及通胀上升担忧；二是人工智能企业大规模资本支出（Capex）带动公司债大量发行，与国债市场形成竞争；三是美国国家债务突破40万亿美元及财政赤字问题。其中，唯有第三项财政问题是政府可直接把控的领域，贝森特扩大回购规模的举措被解读为针对这一问题的应对尝试。

贝森特在接受CNBC采访时表示，自己掌握着市场尚未知晓的非对称信息，语气颇为自信，并预告将于下周初公布有关财政问题的结构性方案。分析认为，该方案须包含从根本上控制国家债务与财政赤字的可信信息，以及将国债发行期限结构向短期化调整的扭曲操作（Twist）具体方案，方能获得市场认可。

分析人士还指出，若上述措施仍无法抑制收益率上升，下一步可能考虑上调企业所得税。其逻辑是，通过撤回特朗普第一任期减税及关税返还政策所导致的财政赤字扩大，即对扣除投资部分后的企业利润重新加征所得税，可显著缩减赤字，进而带动收益率下行。不过也有观点认为，该举措大概率要等到11月中期选举结束后才会正式推进。

同一背景下，当天沃尔玛业绩发布也对纽约股市下跌产生了影响。美国本土同店销售增速创六年来最低，下一季度每股收益指引也低于市场预期。剔除关税返还带来的一次性利润率改善效应后，实际消费放缓的态势得以确认，该指标也因与未来美国基准利率政策走向相关而备受关注。与此相对，避险情绪升温，黄金价格升至每盎司4590美元左右，比特币升至7.47万美元（折合韩元突破1亿韩元），呈现出风险资产与避险资产同步走强的罕见局面。

特朗普总统召集加密货币行业首席执行官，敦促加快推动《清晰法案》（CLARITY Act）通过。该法案旨在为加密货币建立明确的监管框架，自特朗普就任之初便被提及，但因发行方监管权限应归属金融委员会还是证券委员会等哪一机构存在争议，法案已搁置逾一年。

分析认为，此时急于推动法案通过的背后，是确保国债需求的战略考量。稳定币的运作机制要求每存入1美元便须始终对应发行1枚代币，发行方为维持市场信任，须将存款资金投向美国国债等安全资产运营。也就是说，稳定币市场规模越大，便会自动催生出新的国债购买需求。

分析人士将此解读为美国政府针对国债市场根本性问题——“究竟由谁来持续购买不断增加的国债”——所寻求的一种解决方案。继财政部回购措施、对金融机构施加持有压力之后，此举是试图培育稳定币这一新的购买主体。分析还指出，只有《清晰法案》获得通过，与稳定币相关的《天才法案》（GENIUS Act）等后续立法也才能获得推进动力。

在此过程中，有分析指出，包括韩国在内的各国政府或金融机构也可能面临购买美国国债的压力。韩国相对于其经济规模而言，持有的美国国债比重偏低；鉴于上半年仅半导体产业一项就缴纳了逾70万亿韩元企业所得税，若将其中一部分投资于美国国债，或有助于在对美关系中提升谈判筹码。不过也有观点提出警惕，援引此前特朗普曾施压要求购买“无到期日的百年期国债”的先例，指出美国如同当年单方面废除黄金兑换制度一样，是一个随时可能改变规则的对手，应对此保持审慎。

有独家报道称，SK海力士将在日本宫城县新建半导体工厂。报道内容相当具体，甚至提及崔泰源会长曾实地考察过相关厂址，但随后又有报道援引公司方面的说法予以否认，因此该事项目前尚未最终确定。

对此，李广洙明确表态“个人持反对意见”。他分析称，日本在半导体材料、零部件、设备领域具备优势，政府与地方政府支持力度也较大，投资引进条件本身并不差，但鉴于日本此前曾以半导体材料出口管制手段引发韩日矛盾的先例，加之半导体如今已成为关乎国家存亡的安保与战略资产，没有必要非要选择日本。

他还指出，近三年间台湾因地缘政治不稳定而享受到诸多反射性利好，但相关红利实际流向日本而非韩国的案例有所增加。在亚洲半导体产业中心地位需要重新夺回韩国之际，他也推测，此次报道背后或与崔泰源会长长期以来对韩日经济合作抱有特殊关注的个人倾向有关。他同时推测，前一日与李在明总统会晤中或已就此类主旨提出过嘱托，并表达了希望SK海力士能更加重视国内投资的期待。