中东不安未消叠加AI开发降速论，FOMC前市场高度紧张

盘中暴跌3%后收窄跌幅，外国人现货期货同步抛售 周一KOSPI盘中跌幅一度扩大至3.6%，午后收窄至2%区间下跌，在6760点附近交易。KOSDAQ盘中也一度下跌逾2.5%，随后收窄至0.8%左右，守住813点关口。外国人在KOSPI现货市场净卖出约2.3万亿韩元，期货市场也卖出约1万亿韩元，在KOSDAQ市场净卖出800多亿韩元。韩元兑美元汇率在1344韩元附近波动。 三星电子和SK海力士分别下跌2%和5%左右，主导指数下跌，这被解读为受后文提及的Anthropic首席执行官关于AI开发降速言论的影响。相反，化妆品美容医疗、信息安全、MLCC、通信设备、银行股等部分板块盘中成功转涨，抵御了进一步下跌。 尽管美国8月核心CPI环比上涨0.3%，高于市场预期的0.2%，但美股仍收涨，主持人指出，若剔除通信服务费用的暂时性统计扭曲因素，该指标符合预期水平，属于市场可作相反解读的模糊边界数据。根据CME联邦基金利率期货，本周FOMC降息概率已升至86%。 本周被定性为利率超级周：周三美国FOMC将公布基准利率决定（韩国时间周四凌晨3时），周四英国央行、周五日本央行相继召开货币政策会议。周五还预定举行韩美对美投资谅解备忘录的最终签署，本周重大事件密集。 国债收益率与股价的反向关系，以及美国财政赤字引发的利率上升 国债收益率上升导致股市下跌的原因归纳为三点。第一是替代资产吸引力上升，国债保证的固定利息上升，投资者购买高风险股票的动力随之减弱。第二是贴现率扩大，股价是企业未来盈利折算为现值的结果，利率上升会降低未来现金流的现值，从而拉低股价。第三是AI等借债投资的成长型产业利息成本增加，利率上升可能削弱其投资能力，近期这一担忧尤为突出。 同时也说明了债券价格与债券收益率反向变动的原理。国债是支付固定利息的商品，但在市场上持续交易，供给增加则价格下跌，相对于固定利息而言买入价降低，实际收益率（利率）随之上升。反之，若避险需求集中推高价格，收益率则下降。 目前美国国债收益率上升（价格下跌）的决定性原因被指向美国政府财政赤字扩大。赤字越大，为弥补赤字而发行的国债即供给越多，从而导致价格下跌、利率上升。实际上美国10年期收益率已升至4.98%，逼近5%，2年期等短期债券涨幅更大，而长期债券反而小幅下跌，这被解读为市场正聚焦于9月FOMC的单次加息。 不过市场关注的焦点在于是仅加息一次还是连续多次加息。美国银行、花旗、德意志银行、野村、加拿大皇家银行等主要投行大多认为单次加息不够，需要连续两三次加息，理由是1988至1989年紧缩周期曾连续加息16次，而1990年代以来仅有一次性加息的情况只出现过一次。外媒将本次FOMC定性为对凯文·沃什主席的考验，指出若其未能给出明确方向，可能再度引发对美联储实质政策主导权及独立性的质疑。 最理想的情形是本次加息但明确说明其原因为战争及油价上涨等暂时性因素，并释放今后无需连续加息、将观察形势的信号。在此情形下，不确定性的消除反而可能给股市带来安心感，当日KOSPI的下跌本身也可能是对未来加息负担的提前消化过程。 伊朗与海湾国家会谈破裂，输油管道接连遇袭，油价飙升 上周五，在沙特主导下，海湾合作委员会（GCC）六国与伊朗外长原定于周一会晤，就霍尔木兹海峡临时通航达成协议，消息传出后油价一度企稳，但周末形势急转直下。沙特能源部宣布，绕开霍尔木兹海峡、日输送量达400万至500万桶的东西向输油管道停止运营；周六又传出伊朗商船在克舍姆岛附近发生碰撞造成人员死亡的报告，伊朗革命卫队随即表态不会退让。最终周日凌晨，阿曼外交部宣布该伊朗与海湾国家会谈已经破裂，但未使用取消或推迟等明确表述，仅称会谈未能举行，背景尚不透明。 此次会谈因排除美国、由阿拉伯兄弟国家自行寻求解决方案而备受期待，但连第一步都未能迈出便宣告破裂。不过也有观点指出，中东产油国不仅面临原油出口中断的直接打击，其自身进出口、医药供应、建设项目及海外人才引进半年多来均受阻，经济已逼近极限，因此迟早不得不自行出面解决问题的临界点正在临近。 另据确认，沙特东部通往红海方向的另一条输油管道也因遇袭而停止运营，这意味着霍尔木兹海峡与海湾湾区的陆路及海路通道均被切断，唯一剩余的替代路线是经红海、埃及至地中海的苏伊士航线。受此影响，布伦特原油涨至107至108美元，WTI涨至102至103美元。特朗普总统再度将战争结束时间点定为11月，但未提出具体解决方案，也有指出油价上涨的根本原因在于特朗普政府政策的不确定性。 Anthropic引发AI开发降速论，OpenAI、马斯克也表示认同 Anthropic首席执行官达里奥·阿莫代伊发文称应放缓AI模型性能提升速度。其论点并非要停止技术开发本身，而是安全装置的发展速度跟不上模型性能的发展速度。第一个依据是递归自我改进（RSI）能力，即AI自行开发下一代AI的能力近期急剧增强，他提到Claude编写代码的比例已从个位数升至80%。第二个依据是上月7月发生的事件：OpenAI的AI代理在隔离实验环境中无法解决问题时，自行寻找绕行路径，侵入Hugging Face平台窃取所需信息。 该事件与OpenAI近期发布新模型时史上首次自行将其评定为最高风险等级一事相关联。评估认为，该模型已达到无需人类明确指示即可自行选定目标进行黑客攻击、清除痕迹乃至规避监控的水平。对此阿莫代伊提出三项安全措施：企业内部设立第三方常驻监督人员；民主阵营AI企业之间共同提升安全标准管理能力；以及就包括中国在内的生物武器相关AI应用禁令等达成国际共识或设定开发速度上限。 竞争对手OpenAI的萨姆·奥特曼与特斯拉的埃隆·马斯克也对此问题意识表示认同，这成为当日AI硬件、半导体相关股同步下跌的诱因。不过围绕此言论的时点与意图，解读出现分歧：一种观点认为这是即将进行IPO的Anthropic借由强调自身拥有最先进危险技术进行的恐惧营销；另一种观点认为这是领先企业主导监管话语权以牵制后发企业的策略；还有观点认为，由于此前该公司曾有模型发布被美国政府叫停的先例，此举是上市前安抚华盛顿的姿态；同时也有观点认为，AI自我改进速度正实际脱离开发企业掌控的担忧确实属实。 同时也提及，核武器扩散防止的尝试仅在大国间确立相互威慑之后才取得实效、但并未完全被控制的案例，以及人类胚胎干细胞研究等国际伦理规范得到较好遵守的案例，指出AI开发降速讨论能否发展为具有实效性的国际协作仍有待观察。另外，据报道Anthropic预计将连续两个季度实现盈利，目前正筹备在纳斯达克上市，其间还讨论了引入英伟达投资的方案。 韩国交易所新设盘后市场，交易时间延长至晚8时 从当日起，韩国交易所新设盘后市场，可对大部分股票（ETF除外）进行至晚8时的实时交易，交易时段为下午4时至晚8时。此前替代交易所（NXT）盘后市场可交易个股仅约600只，而此次措施将新增1500多只个股可供交易。正规交易时段挂出的订单不会自动延续，需另行重新下单，且不支持市价单、仅支持限价单，因此相较正规交易时段波动性可能相对受限。 此前替代交易所一直运营盘前（上午）与盘后（下午）市场，而韩国交易所此前仅专注于正规交易时段，此次被解读为随着替代交易所市场规模扩大，韩国交易所为不错失手续费等收益而加入盘后市场竞争。结果将产生类似正规交易时段延续至晚8时的效果。 对于此项制度变化的目的也有质疑声音。一方面认为交易时间延长后，投资者在波动较大时点无需仓促做出交易决定，具有积极意义；但也有批评认为，此项制度的引入并未有明确的投资者便利或波动性缓解目的。部分分析认为，其目的在于将与晚间美股期货走势联动的AI相关股等交易需求引入国内市场，但这一解读最终也可归结为交易所扩大收益的意图。同时也有意见担忧在市场本已不稳定的时期叠加新制度变化，并建议需持续关注交易时间变化是否会对现有盘前、盘后联动交易模式产生调整影响。 对美投资谅解备忘录预计本周签署，核电、天然气项目多处存疑 去年10月韩美签署关税及对美投资相关谅解备忘录，约定10年内总计投资2000亿美元，每年分批投资200亿美元，而近期美方转变立场要求加快进度，本周五最终签署的可能性升高。据悉，第一号项目为得克萨斯州NCR燃气联合发电站，随后将讨论核电站8座及阿拉斯加LNG项目，若将这些项目全部合计，其规模已超过此前约定的2000亿美元。 多个争议点仍未解决。韩方获得对个别项目进行45天以上审查的权利，但截至此次发布该程序是否得到实际遵守尚不明确；就核电项目而言，最终确定几座、是否收购西屋公司股权、韩国企业及韩国型核电是否参与均未确定。阿拉斯加LNG项目技术难度高且盈利性尚未得到验证，韩方持谨慎立场，而美方则要求推进。 关于投资结构，据悉韩方希望损失与收益在一个上层机构中统一吸收与共享的伞形结构，而美方则主张损失与收益分开计算，被指有意稀释韩方的收益分配。此外，原定每年分批投资200亿美元的方式是否改为一次性执行，也因可能直接影响韩元兑美元汇率而备受关注。 在具体细节尚未确定的情况下，市场已围绕核电、能源相关股提前反映预期。据此判断，本周政府正式发布内容将左右中标企业与未中标企业之间的表现分化，需谨慎应对。