外资抛售拖累KOSPI跌破6500点……半导体景气仍旺，资金流向与外部不确定性构成压力

10月12日，韩国股市盘中持续走低。KOSPI下跌约2.5%，跌至6450点附近，KOSDAQ跌幅也超过3%，报850点附近。韩元兑美元汇率小幅企稳至1335韩元，但股市中持续难以找到买方力量。

外资在有价证券市场净卖出约8600亿韩元，连续5个交易日抛售。在KOSDAQ市场，外资与机构投资者同时卖出，外资在期货市场的卖出规模也达到2700亿韩元左右。期货抛售有所减少，但现货和期货市场均未出现明显买盘。

本周美国物价数据和企业财报将密集发布。美国9月消费者物价指数（CPI）定于周三公布，生产者物价指数（PPI）定于周四公布，美联储褐皮书也将发布。韩国银行、IMF、世界银行年会，美国金融股财报，ASML和台积电财报，以及周五美国期权到期也将成为市场变量。

周一的OCP全球峰会预计将有AMD首席执行官苏姿丰以及Meta、ARM、英伟达高管出席。周二将公布美国成屋销售数据，并举行法国2027年预算审议，苹果智能家居中枢设备的发布也受到关注。特斯拉下一代Robotaxi相关活动因天气恶劣延期，预计本周举行；国际能源署将讨论G7释放战略储备油的具体内容。

有关OpenAI截至9月底的年化营收，媒体报道出现500亿美元和700亿美元两种不同数字。市场一度解读为营收大幅下滑，但主要原因在于会计处理差异：通过云服务合作伙伴实现的销售额，是按总额计算，还是仅将归属于公司的部分按净额计算。

作为非上市公司，OpenAI和Anthropic没有公开财务报表，投资者只能依赖非正式资料和媒体报道。《金融时报》修改了相关报道，彭博社则报道称，即使采用另一种计算口径，OpenAI营收也可能达到700亿美元左右。在会计标准尚未确定的情况下，营收数据加剧了市场混乱。

市场将营收预期下调与AI企业资金实力以及数据中心投资可能放缓联系起来。相关担忧蔓延至英伟达、美光和美国半导体股，相关个股跌幅扩大。即使报道内容得到更正，半导体股的投资情绪也未能立即恢复。

KB证券中心长金东元以三星电子有望实现全球最高水平的营业利润、且可能扩大股东回报为依据，指出其估值仍有修复空间。报告预计，下一季度营业利润约为11.4万亿韩元，其中存储器业务约为11.3万亿韩元。报告还提到，HBM4有望从明年第一季度起推动DRAM平均售价上升。

Meritz证券分析师金善宇预计，SK海力士本季度营业利润约为8.1万亿韩元。他指出，价格上涨和盈利能力改善有望推动业绩增长，并预计2027年第一季度DRAM价格可能大幅上涨。市场也将SK海力士营业利润率能够提升至何种水平视为主要关注点。

券商界继续看好存储器行业前景，也有报告维持积极判断，并给出三星电子60万韩元的目标价。不过，良好的业绩预期仍未带动股价上涨。与业绩和目标价相比，外资资金流向和宏观经济不安对短期股价的影响更大，构成市场压力。

10月1日至10日，出口额为261亿美元，较上年同期增长102%，创历史新高。剔除工作日增加两天的影响后，日均出口也增长28.5%。同期半导体出口额为122亿美元，较上年同期增长超过170%，占出口总额的46.7%。

半导体出口额从9月1日至10日的165亿美元降至10月同期的122亿美元。不过，考虑到工作日从9月的8.5天减少至10月的5.5天，日均出口额实际上有所增加。一位电视节目嘉宾据此进行了简单推算，估计10月半导体出口总额约为650亿美元，高于9月创下的603亿美元纪录。

存储器出口价格因品类而异。报道称，DRAM出口单价较上月上涨4.4%，NAND闪存单价也有所上升；但受DRAM模组和HBM影响，整体存储器单价下跌约7.5%。与其仅凭短期数据判断趋势，不如同时关注各品类价格和出口走势。

AI数据中心投资被视为一种产业趋势，其需求不仅会延伸至半导体，还可能带动电力生产、电厂、电缆和造船发动机等领域。韩国方面，报道强调SK海力士早在多年前便着手布局HBM并取得主导地位，同时指出三星电子长期以来持续投资半导体。共同推进龙仁半导体产业集群和湖南地区产业集群的方案，也被作为扩大投资的案例提及。

随着美国储能系统（ESS）市场增长预期受到关注，二次电池相关股票在开盘初段上涨。其背景是市场预计，电力质量和供应稳定性越重要，储能装置需求就越可能增加。市场也期待在北美建立生产基地的韩国企业未来有望受益于订单增长。

在指数下跌超过3%的情况下，LG新能源仍守在小幅上涨区间，三星SDI也仅小幅下跌。市场对LG新能源业绩已触底并有望回升的期待支撑了投资情绪。不过，中国碳酸锂期货价格跌至接近跌停的水平，电池材料和电芯相关个股回吐盘中涨幅并转为下跌。

美国9月消费者物价指数和生产者物价指数将于本周公布。市场预计消费者物价环比涨幅约为0.6%，瑞银考虑到能源价格上涨，预计约为0.5%。核心CPI方面，市场预期约为0.2%，瑞银预测约为0.19%，预计涨势较整体指数温和。

市场担忧油价上涨可能使物价数据高于预期。市场认为美联储立即加息的可能性较低，并有报道称维持基准利率不变的概率超过80%。不过，如果物价高于预期，年末再次加息的担忧可能升温，推动10年期及以上期限的长期利率上升。

市场尤其关注CPI中的核心物价走势。有观点警告，若股市尚未充分反映物价风险，而数据表现不佳，市场冲击可能加大。在美联储官员进入静默期之前，美联储主席的预定讲话和褐皮书也可能影响货币政策预期。

特朗普总统宣布俄罗斯和乌克兰已就能源领域达成停火协议，但乌克兰总统泽连斯基表示自己对此事并不知情。此后，乌克兰也表态称，只要俄罗斯同意，乌方也愿意停火。围绕声明可信度和协议是否真正达成的混乱，加剧了能源市场的不确定性。

美国放宽了对俄罗斯燃料的制裁，允许相关进口。这被解读为旨在减轻燃料价格对美国选举舆论造成的压力，但也引发了美国未与欧洲充分协调以及对俄制裁缺乏一致性等质疑。另有分析认为，随着美国国内对能源价格上涨的不满加剧，特朗普政府正对稳定油价作出敏感反应。

WTI原油在每桶90美元左右波动。高盛指出，尽管有供应恢复的消息，油价仍难以下跌，其背景是可见库存处于2017年以来的低位，以及地缘政治风险溢价高企。有观点称，布伦特原油9月平均风险溢价为每桶22美元，处于历史第二高水平。

据报道，中东地区沙特与也门胡塞武装之间的紧张局势升温，机场还遭到无人机袭击。胡塞方面威胁称，除麦加和麦地那以外的地区都可能遭到攻击，沙特的应对措施以及美国是否提供支持也被视为变量。若中东地缘政治风险持续不退，仅靠俄罗斯燃料流入或释放战略储备油，恐难以稳定油价。

心理学家解释说，应当区分“恶人”和“恶意之人”。“恶人”的判定会随法律、社会文化和当时情境而变化，而“恶意”则指一种倾向，即从选择伤害他人的行为中获得快感。他表示，有必要区分只是做了坏事的人，与以他人痛苦本身为乐的人。

心理学家以虐待狂研究为例指出，即便存在能获得更多奖励的选项，有些人仍会选择更能折磨对方的选项。他解释说，这类人会因为看到受害者痛苦而觉得这种行为更有吸引力，甚至可能将坏行为合理化为更坦率或真实的表现。他还补充说，父母和成长经历是形成这类倾向的重要因素。

他表示，有些心理学家将特朗普分析为一种试图以自身意志向他人展示大自然变化与不稳定性的人。他还介绍了多位心理学家分析中反复出现的一个说法——“精心计算的冲动”。也就是说，这类人会细致计算对方接下来会如何反应，例如立即感到痛苦或恐惧，却不会长远考虑此后可能产生的后果。

心理学家认为，如果再加上自认为极其优秀、出众的自恋特质，这类人的行为就更难预测。面对冲动型掌权者，与其立即在内容上针锋相对，不如延迟回应，观察对方的底牌。他建议，但也不应拖延到对方觉得自己被无视的程度，可以把回应安排在十个人中第七或第八个左右，以此拉开间隔。

李光洙认为，仅看半导体出口、价格和企业业绩，韩国半导体行业景气并无明显异常。但即便如此，股价仍然走弱；与涨跌原因明确的市场相比，这种情况更难应对。他认为，只有战争、油价、物价和利率等笼罩市场的不确定性消退，企业业绩才能反映到股价上。

他将资金面压力视为股市走弱的直接背景。三星电子的库存股回购实际上已接近尾声，SK海力士的回购也即将结束，曾经支撑股价的买盘因此减少。宏观经济不安令外资对买入韩国股票犹豫不决，而KOSPI上涨时可能遭遇的历史套牢盘区域，也加剧了投资者观望情绪。

李光洙指出，韩国股票仅凭价格便宜这一点，并不会自然吸引买盘。市场需要建立信心，判断其只是暂时折价，还是受到结构性低估；企业、政策部门和投资者都应为恢复这种信心发挥作用。他强调，依据韩国企业在半导体、电力、电池和造船领域的实力，不应把韩国股市与被低估的市场混为一谈，更不应视为廉价市场。

李光洙对韩国银行前行长李昌镛有关半导体繁荣能否持续的警示性发言持批评态度。他认为，提出“中国若获得先进设备或开发出相关技术，竞争格局可能改变”这样的条件式预测，任何人都能做到；仅凭“不知道景气何时结束”这一说法，没有必要推翻投资判断。他评价称，即使企业未能准确预测繁荣，SK海力士对HBM的布局和三星电子的长期投资仍是带来实际成果的准备。

李光洙认同仅凭半导体繁荣无法解决房地产、教育和首都圈集中等结构性问题，但他认为，对按地区分配大学名额等简单方案应保持谨慎。他肯定SK集团会长崔泰源提出同时推进龙仁和湖南半导体产业集群的立场，认为这是企业持续投资的案例。他还指出，韩国股市下半年在全球主要市场中表现尤其低迷，因此政策部门应考虑提振股市的措施。