外国人売りでKOSPIが6500を下回る…半導体好況でも需給・対外不確実性が重荷

10月12日の韓国株式市場は、場中を通じて安値を切り下げた。KOSPIは約2.5％下落して6450台まで押し下げられ、KOSDAQも3％超下落し、850近辺となった。ウォン・ドル相場は1335ウォンと小幅に安定したものの、株式市場では買い手を見つけにくい状況が続いた。

外国人投資家は有価証券市場で約8600億ウォンを売り越し、5営業日連続の売り越しとなった。KOSDAQでは外国人と機関投資家がそろって売り越し、先物市場での外国人売りも2700億ウォン台に達した。先物の売りはやや減少したものの、現物・先物のいずれにも明確な買いは見られなかった。

今週は米国の物価指標と企業決算の発表が集中する。9月の米消費者物価指数（CPI）は水曜日、生産者物価指数（PPI）は木曜日に発表される予定で、FRBのベージュブックも公表される。韓国銀行・IMF・世界銀行の年次総会、米金融株の決算、ASMLとTSMCの決算、金曜日の米国オプション満期も市場の変動要因となる見通しだ。

月曜日のOCPグローバルサミットには、AMDのリサ・スー氏とMeta、ARM、NVIDIAの幹部が出席する予定だ。火曜日には米中古住宅販売とフランスの2027年度予算審議が予定されており、Appleによるスマートホームハブの公開も関心を集める。Teslaの次世代ロボタクシー関連イベントは悪天候で延期され、今週開催される予定だ。国際エネルギー機関はG7の備蓄石油放出の詳細を協議する。

OpenAIの9月末時点の年率換算売上高を巡り、500億ドルと700億ドルという異なる数字が報じられた。売上高が大幅に減少したとの見方も出たが、主な要因は、クラウドパートナー経由の販売額を総額で計上するか、同社に帰属する分だけを純額で計上するかという会計処理の違いだった。

非上場企業であるOpenAIとAnthropicは財務諸表を公表していないため、投資家は非公式資料や報道に依存している。フィナンシャル・タイムズは関連記事を修正し、ブルームバーグは異なる算定基準でもOpenAIの売上高が700億ドル程度となる可能性があるとの趣旨で報じた。会計基準が確定していないなか、売上高の数字が市場の混乱を強めた。

市場では売上高推計の下方修正を、AI企業の資金余力やデータセンター投資の減速可能性と結びつけた。その懸念がNVIDIAやMicron、米半導体株へ波及し、関連銘柄の下げ幅が拡大した。報道内容が訂正された後も、半導体株の投資心理はすぐには回復しなかった。

KB証券のキム・ドンウォンセンター長は、Samsung Electronicsの世界最大級の営業利益と株主還元拡大の可能性を根拠に、割安感が解消される余地を示した。リポートでは次の四半期の営業利益を約11兆4000億ウォン、うちメモリー部門を約11兆3000億ウォンと予想した。来年第1四半期からHBM4がDRAMの平均販売価格上昇をけん引する可能性も指摘した。

Meritz証券のキム・ソヌアナリストは、SK hynixの今四半期の営業利益を約8兆1000億ウォンと予想した。価格上昇と収益性改善が業績を押し上げる可能性があり、2027年第1四半期にはDRAM価格が大幅に上昇するとの見通しを示した。市場ではSK hynixの営業利益率がどこまで高まるかも主な注目点とされた。

証券業界ではメモリー市況の見通しを前向きに維持し、Samsung Electronicsの目標株価を60万ウォンとするリポートも出た。ただ、良好な業績見通しが株価上昇につながらない状況が続いている。業績や目標株価よりも、外国人需給やマクロ経済の不安が短期的な株価を大きく左右していることが重荷だ。

10月1～10日の輸出額は261億ドルと前年同期比102％増加し、過去最高を記録した。稼働日数が2日増えた影響を調整した1日当たりの平均輸出額も28.5％増加した。この期間の半導体輸出は122億ドルと前年同期比で170％超増え、輸出全体に占める割合は46.7％だった。

半導体輸出額は9月1～10日の165億ドルから、10月の同期間には122億ドルに減少した。しかし、稼働日数が9月の8.5日から10月は5.5日に減った点を考慮すると、1日当たりの平均輸出額はむしろ増加したと解釈された。これを基にしたテレビ出演者の単純試算では、10月全体の半導体輸出は約650億ドルとなり、9月の記録である603億ドルを上回る水準だ。

メモリー輸出単価は品目によってまちまちだった。前月比でDRAM輸出単価は4.4％上昇し、NAND型フラッシュの単価も上昇したと紹介された一方、メモリー全体の単価はDRAMモジュールとHBMの影響で約7.5％下落した。短期的な数字だけで傾向を断定するのではなく、品目別の価格と輸出動向を併せて確認する必要がある。

AIデータセンターへの投資は、半導体だけでなく、電力生産・発電所・電線・造船用エンジンなどにも需要が波及し得る産業の流れとして取り上げられた。韓国では、SK hynixがHBMを早くから準備して主導権を確保した点や、Samsung Electronicsが長年にわたって半導体投資を続けてきた実績が強調された。龍仁半導体クラスターと湖南クラスターを併せて推進する案も、投資拡大の事例として取り上げられた。

米国のESS市場の成長期待が浮上し、二次電池関連株は寄り付き後に上昇した。電力の品質と供給安定性の重要性が高まるほど、エネルギー貯蔵システムの需要が増える可能性があるとの見方が背景にある。北米に生産基盤を構築した韓国企業が、今後の受注増加の恩恵を受けるとの期待も出た。

LG Energy Solutionは指数が3％超下落するなか小幅高を維持し、Samsung SDIも小幅安にとどまった。LG Energy Solutionの業績が底を打ち、回復するとの期待が投資心理を支えた。ただ、中国の炭酸リチウム先物価格がストップ安に近い水準まで下落したことで、電池素材やセル関連銘柄は場中の上昇分を失い、下落に転じた。

米国の9月消費者物価指数と生産者物価指数が今週発表される。市場は消費者物価の前月比上昇率を約0.6％と予想しており、UBSはエネルギー価格の上昇を反映して約0.5％を見込む。コアCPIは市場予想が約0.2％、UBS予想が約0.19％で、総合指数より緩やかな動きが想定された。

原油価格の上昇が物価指標を予想以上に押し上げる可能性への懸念がある。FRBによる即時の利上げの可能性は低く織り込まれており、政策金利据え置きの確率は80％を超えると紹介された。ただ、物価が予想を上回れば年末の追加利上げへの懸念が強まり、10年債を含む長期金利が上昇する可能性がある。

市場はCPIのなかでも、特にコア物価の動向に注目している。株式市場が物価リスクを十分に織り込んでいないなか、指標が悪化すれば衝撃が大きくなり得るとの警戒が示された。FRB当局者が発言を控える期間に入る前に予定されているFRB議長の発言やベージュブックも、金融政策への期待に影響を与える可能性がある。

トランプ大統領はロシアとウクライナがエネルギー分野の停戦に合意したと発表したが、ウクライナのゼレンスキー大統領は初耳だとの反応を示した。その後、ウクライナもロシアが同意するなら停戦に同意するとの立場を表明した。発表の信頼性や実際に合意が成立したかを巡る混乱が、エネルギー市場の不確実性を高めた。

米国はロシア産燃料に対する制裁を緩和し、輸入を認めた。米国内の燃料価格が選挙世論に与える負担を軽減するための措置と解釈された一方、欧州との十分な調整がなかった点や、対ロ制裁の一貫性を巡る問題も提起された。エネルギー価格上昇への米国内の不満が強まるなか、トランプ政権が原油価格の安定に敏感に反応しているとの分析も出た。

WTIは1バレル当たり90ドル前後で推移した。ゴールドマン・サックスは、供給回復のニュースがあっても価格が容易に下がらない背景として、2017年以降の低水準にある可視在庫と高い地政学的リスクプレミアムを挙げた。ブレント原油の9月平均リスクプレミアムは1バレル当たり22ドルで、過去2番目の高さだとの説明があった。

中東ではサウジアラビアとイエメンのフーシ派勢力の緊張が高まり、空港へのドローン攻撃も発生したと伝えられた。フーシ派側はメッカとメディナを除く地域を攻撃する可能性があると脅し、サウジアラビアの対応や米国の支援の有無も変動要因として挙げられた。中東の地政学的リスクが収まらなければ、ロシア産燃料の流入や備蓄石油の放出だけで原油価格を安定させるのは難しいとの見方だ。

心理学者は「悪人」と「悪意のある人」を区別すべきだと説明した。「悪人」という言葉は法律や社会文化、その時々の文脈によって判断が変わり得るが、「悪意のある」という表現は、相手に害を与える選択に魅力を感じる性向を指すという。単に悪い行為をした人と、他人の苦痛そのものを楽しむ人は区別する必要があると述べた。

心理学者はサディズム研究において、より大きな報酬を得られる選択肢があるにもかかわらず、相手をより苦しめる選択肢を選ぶ事例を挙げた。こうした人は被害者の苦痛を見て、その行為をより魅力的に感じ、悪い行為をむしろ率直さや真実味のあるものとして正当化することがあると説明した。このような性向の形成には、親や成長過程が重要な要因として作用すると付け加えた。

同氏は、トランプ氏を、大自然の変化や不安定さを自らの意志で相手に見せつけようとするタイプと分析する心理学者がいると伝えた。また、複数の心理学者の分析に繰り返し登場する特徴として、「緻密に衝動的」という表現を紹介した。相手がすぐに苦痛や恐怖を感じるなど、次の反応を細かく計算する一方、その後に続く結果までは長期的に考慮しないという説明だ。

心理学者は、そこに自分を非常に優秀で卓越した人間とみなすナルシシズムが加わると、行動の予測が難しくなるとみている。衝動的な権力者に対しては、内容で即座に応酬するより反応を遅らせ、相手の手の内を観察する方がよいと助言した。ただし、相手が自分の発言を無視されたと感じるまで反応を遅らせてはならず、10人のうち7人目か8人目ほどのタイミングで反応するような間合いを取ることができると説明した。

イ・グァンスは、半導体輸出や価格、企業業績だけを見れば、韓国の半導体市況に明確な異変はないとみている。それにもかかわらず株価が軟調な状況は、理由がはっきりした上昇・下落より対応が難しいと指摘した。戦争や原油、物価、金利など市場を覆う不確実性が解消されて初めて、企業業績が株価に反映されるとの見解だ。

同氏は、軟調の直接的な背景として需給面の重荷を挙げた。Samsung Electronicsの自社株買いが事実上終了し、SK hynixの買い付けも終了を控えるなか、下落を抑えていた買いが減少した。マクロ経済の不安は外国人投資家が韓国株の買いをためらう要因となり、KOSPIが上昇する際に直面する過去のしこり玉も投資家の様子見を強めるとの説明だ。

イ・グァンスは、韓国株が割安だという事実だけで買いが入るわけではないと指摘した。市場が一時的に割り引かれているのか、構造的に低い評価を受けているのかについて信頼が必要であり、企業と政策当局、投資家のすべてが信頼回復に役割を果たすべきだと主張した。韓国企業の半導体・電力・電池・造船分野の力を根拠に、韓国株式市場を割安な市場と安っぽい市場と混同すべきではないと強調した。

イ・グァンスは、イ・チャンヨン前韓国銀行総裁が半導体好況の持続可能性に警鐘を鳴らした発言に批判的な見解を示した。中国が先端装備を確保したり技術を開発したりすれば競争が変わる可能性があるという条件付きの見通しは誰にでも言えることであり、好況がいつ終わるか分からないという言葉だけで投資判断を覆す必要はないとの主張だ。企業が好況を正確に予測できなかったとしても、SK hynixのHBMへの備えとSamsung Electronicsの長期投資は実際の成果につながった準備だったと評価した。

イ・グァンスは、半導体好況だけで不動産・教育・首都圏集中などの構造問題を解決することはできないとの認識には同意しつつ、地域別の大学定員割り当てのような単純な解決策を打ち出すことには慎重であるべきだと述べた。龍仁と湖南の半導体クラスターを併せて推進するというSKグループのチェ・テウォン会長の姿勢を、企業が投資を続ける事例として評価した。また、韓国株式市場が下半期に世界の主要市場のなかで特に低迷しているだけに、政策当局は株式市場の活性化策を検討すべきだと主張した。