Market
毎朝発行する日次の株式市況ノート。市況・銘柄・産業・マクロ経済・国際・政策をカテゴリ別に整理しています。
ウォン・ドル相場が24時間取引を開始、水曜日のFOMC議事録に注目
この日からウォン・ドル為替市場は月曜朝から土曜未明まで年中無休の24時間取引体制に移行した。これまでは国内の通常取引が終了した後、オフショアのNDF(ノン・デリバラブル・フォワード)市場で、実物受け渡しを伴わず差額のみを決済する投機的取引が活発化し、その影響が翌日の国内相場にそのまま反映される構造的な問題があったという。今回の措置は、国内の本市場そのものを24時間に拡大することで、オフショア発の投機的取引の影響力を相対的に薄めることを狙ったものと解説されている。 折しも今週予定されているSKハイニックスのADR上場で調達される約45兆ウォンの資金が、国内の半導体投資のためにウォンへ両替される過程で発生する需要も、為替の安定に寄与し得るとの分析が併せて紹介された。海外メディアは、取引時間の延長がウォンのキャリートレードを新たに活性化させる可能性を挙げる一方、市場が開かれたばかりの初期段階であるため、参加者の取引パターンが把握されるまでは一定の変動性を織り込む必要があるとも指摘した。MSCI先進国指数への組み入れ議論において為替市場へのアクセスのしやすさが主要な評価項目であったことから、今回の24時間開放が今後の再評価にプラスに働く可能性への期待もある。 今週水曜日には、新任のFRB議長体制下で初めて公開されるFOMC議事録が発表される。前回のFOMC記者会見で新議長が明確なヒントを控える姿勢を見せていただけに、非公開会合での委員間のニュアンスや論調が追加的なヒントになるとして市場の関心が高い。このほか木曜日には国内オプション満期日、金曜日にはSKハイニックスのADR上場に加え、TSMCの6月売上高発表も予定されている。 LS証券のシン・ジュンホ氏は、最近のウォン安の背景として、年間約180兆ウォンに上る外国人のKOSPI純売り越しとドル高が同時に作用していると指摘した。ドル高については、直近の雇用指標はやや鈍化したものの、来週発表される物価指標が予想より高く出ればFRBが利上げを再開しかねないとの懸念に起因すると説明した。同氏はまた、M2を合算したグローバル流動性が2月にピークを付けた後下落しており、韓国銀行、日本銀行、欧州中央銀行が同時にタカ派姿勢を取っている点も、ウォン安圧力の背景にあると挙げた。
詳しく見る →輸出と消費が連動、半導体好況が内需を牽引する構造
権淳宇氏は、消費者心理指数と輸出増加率がほぼ一致して推移するグラフを繰り返し引用し、半導体が韓国の輸出とコスピ時価総額に占める比率がそれぞれ約40%台後半、50%超に達している以上、半導体業況の良し悪しはほぼそのまま消費者心理に直結すると説明した。半導体好況は貿易黒字拡大とGDP成長率上方修正の期待を高め、それが株式資産残高の増加を通じて消費心理を刺激するという論理だ。 政府の上半期約26兆ウォン規模の補正予算に加え、SKハイニックスなどで支給予定の兆ウォン単位の業績賞与も、消費拡大要因として挙げられた。給与所得者や自営業者の生活費に余裕は少ないが、投資による副収入で残高が増えるだけでも消費心理は大きく改善するとの説明が続いた。 一方で、半導体好況と実際の消費への波及効果との因果関係について反論も出た。半導体業況の改善が直接的な家計消費増加につながるのか疑問だとの指摘に対し、権氏は半導体好況は結局のところ世界景気全体の好況を映す指標であり、輸出比率の高い韓国経済の構造上、自動車など他の輸出産業も同様に強含む傾向があると答えた。2017年と2021年の事例を挙げ、半導体好況期には消費も同時に改善したと付け加えた。 朴始東氏はアップルの営業利益率の推移を例に挙げ、どの産業も永遠に好況を享受することはないとの見方を示した。iPhone登場以前に世界首位だったノキアがスマートフォンへの対応を先送りして市場から姿を消した事例を挙げ、投資家も企業も変化に柔軟に対応すべきだと強調した。サムスン電子の現在の好況もいずれ新たな変化を迎える可能性があるとの警戒感も併せて示した。
詳しく見る →ウォーシュ初のFOMC会見、鷹派か鳩派かより「バランスシート縮小」が焦点
米連邦準備制度理事会(FRB)の政策金利決定は翌日午前3時に発表され、新任のケビン・ウォーシュ議長は午前3時30分から初の記者会見に臨む。シカゴ・マーカンタイル取引所(CME)のフェドウォッチによれば、今回会合での金利据え置き確率は99.6%とされ、据え置き自体はほぼ既定路線と受け止められている。焦点は据え置くか否かではなく、声明文の文言と会見でのニュアンスにある。これまでの声明には追加利下げの可能性を示唆する文言が含まれていたが、今回それが維持されるか削除されるかが市場最大の関心事とされる。 ウォーシュ氏への評価は分かれている。彼は史上最年少でFRB理事に就任し、その後FRBの量的緩和政策に反対して辞任、鷹派として名を馳せた。しかしその辞任は、確固たる金融政策上の信念というよりも共和党政権との政治的な連携によるものだった可能性を指摘する分析もある。同氏が以前在籍したファンドが現財務長官スコット・ベセント氏と師弟関係にあった点も、こうした見方を裏付けている。この観点からは、単純に鷹派か鳩派かと規定するより、FRBの役割そのものを縮小すべきだという信念を持つ人物と見るほうが正確だとされる。 FRB役割縮小論者という観点に立てば、ウォーシュ氏は利上げ・利下げの方向性よりも、バランスシート縮小、すなわち国債・債券購入の縮小問題でより明確な立場を示す可能性があると指摘される。FRBが市中で債券を売買してきた結果バランスシート規模が大幅に膨張しているため、FRBの役割を縮小するにはまずこの肥大化した資産規模を縮小する必要があるという論理だ。今回の会見でバランスシート縮小に関する言及が出るか、出るとすればそのペースと範囲がどう設定されるかが、利上げ・利下げの是非以上に重要な注目点とされた。 FRB理事らにとっても今回の判断は容易ではないとの分析がある。インフレは上昇傾向が続いているものの、中東情勢の緩和でその持続性は不透明であり、雇用指標の改善が一時的な現象か構造的な傾向かも判断が難しい状況だという。このため今回の会合結果が市場予想以上に曖昧なものとなる可能性があり、その不確実性自体が市場のボラティリティを高めかねないとの懸念も示された。 FRBの非公式な代弁者とも呼ばれるウォール・ストリート・ジャーナル記者も、ウォーシュ氏が他の理事らの票をどうまとめ上げるかが今後の政治手腕を試す試金石になるとの分析を示したと伝えられる。全体としては、今回のFOMCは大きな波乱なく終わる可能性が慎重に示唆される一方、市場は声明文の文言とバランスシート関連の発言レベルに引き続き神経をとがらせている。
詳しく見る →