KOSPIが場中で史上最高値を更新後に反落、SKハイニックスは過去最高益でも株価は下落

この日KOSPIは強い上げで始まり、場中には6557ポイントまで上昇し史上最高値を更新した。外国人投資家は一時買い越しに転じ指数をさらに押し上げるかに見えたが、すぐに再び売り越しに転じ、指数は6300ポイント台まで下落幅を拡大した。KOSDAQはさらに下落幅が大きく、1166ポイント付近で2%近い下落となり、ウォン相場は1ドル=1483ウォン付近で推移した。

この日、外国人投資家は造船・防衛関連株とSKハイニックス株を中心に売りを出した。市場では新規の買い手が明確に存在しない中、既存保有分を銘柄間で入れ替える「ボトルネック現象」が見られると指摘された。これはある銘柄を売って別の銘柄を買うという資金の付け替えであり、指数全体の方向性というより銘柄間の需給の偏りがボラティリティを高めている背景として挙げられた。

パネリストらは、こうした資金ローテーションは懸念材料というよりむしろ機会と捉えられると指摘した。外国人が大量に売っている建設・造船株は、これまで十分な利益を上げてきたことによる利益確定の性格が強く、ファンダメンタルズの悪化ではないためだという。ただし大型株が場中に4%超上昇した後、上昇率が1%台まで急速に鈍化するなど、1日の中でも変動が大きく、リスク管理の観点から注意が必要との指摘もあった。

後場の下落幅拡大には対外要因が大きく影響した。米国先物市場が約1%下落する中、アジア株式市場全体が同時に軟調となり、日本市場もこの日史上最高値を記録した後、1.5%まで下落幅を広げるなど類似の動きを見せた。これにより今回の下落は韓国市場固有の問題ではなく、国際原油価格の急騰と地政学リスクに起因する全般的な調整との見方が示された。

SKハイニックスはこの日午前、第1四半期決算を発表し、営業利益37兆6000億ウォン、売上高52兆ウォン超と、いずれも過去最高を記録した。営業利益率も過去最高の71.5%となり、4四半期連続で過去最高益を更新した。ただし直近1カ月の市場コンセンサスであった約38兆ウォンにはわずかに届かず、株価は場中に過去最高値127万8000ウォンをつけた後に反落し、120万5000ウォン付近まで下落した。

決算発表後のカンファレンスコールでは、AI向けメモリー需要について強気な見通しが示された。会社側はGoogleの効率化技術などによりメモリー需要が減少するとの懸念を否定し、むしろメモリー使用量は増加すると説明、供給過剰への懸念を一蹴した。新方式の長期供給契約を検討中であるとの言及もあり、最新規格のHBM4Eについては下半期にサンプル供給を行い、2027年の量産を目指すと明らかにした。

パネリストらはSKハイニックスの突出した利益率の背景に、HBM市場における事実上の独占的地位があると指摘し、この独占がどこまで持続するかが今後の株価を左右する最大の変数だとした。同一の生産ラインでHBMの比率を高めればレガシーDRAMの供給が減る構造にある中、レガシーDRAM価格も現在同時に上昇しているため、生産をHBM一辺倒に切り替えるインセンティブが乏しく、独占的地位はしばらく維持され得るとの分析が示された。また、同四半期に初めて純現金35兆ウォンへ転換した点も、今後の投資戦略や株主還元策を占う重要なシグナルとして注目された。

サムスン電子は場中に4%超急騰し22万9500ウォンをつけ、時価総額1兆ドルを突破。韓国企業として初の1兆ドル達成となり、ウォーレン・バフェット氏率いるバークシャー・ハサウェイを抜いて世界時価総額ランキング12位に浮上した。午前11時時点で外国人の純買い越し1位銘柄も依然としてサムスン電子であり、パネリストらは直上のウォルマートとの時価総額差がそれほど大きくないことから、さらに順位を上げる余地があるとの見方を示した。

年初来、MLCC（積層セラミックコンデンサ）、基板、ソケット関連株がKOSPI・KOSDAQを上回る上昇率を示している。MLCCは「電子産業の米」と呼ばれ、回路内の電流を一定に保つ部品で、スマートフォンやノートPCからAIサーバーまで、電気が流れるあらゆる機器に搭載される。電力使用量が多いほど搭載量が増える構造であり、AIサーバー需要の拡大とともに関連銘柄の株価が連動して上昇している。

世界のMLCC市場は日本の村田製作所と韓国のサムスン電機の2強体制にあり、村田の最近の値上げがサムスン電機など韓国メーカーの販売単価引き上げにつながるとの期待が株価に反映された。基板分野では、CPUやGPUなどAI演算チップの製造に使われるFCBGAと、回路を何層にも積み重ねる多層基板が主要品目とされた。ソケットは完成した半導体チップの不良を検査するための部品で、半導体生産量の増加に比例して需要が拡大する構造にある。

関連銘柄としてはMLCCのサムスン電機、ソケットのリノ工業・ISC・TSEなどが挙げられ、基板分野では複数の企業がそれぞれ異なる分野を担っているとの説明があった。この日サムスン電機の株価は後場に上昇から下落に転じたが、これは最近の急騰が値上げによるものである中、稼働率が既に90%を超えており、これ以上の値上げが難しくなれば利益成長が鈍化しかねないとの懸念が背景にあるとされた。

一方でこうした懸念に対しては、半導体をはじめとするAI関連の投資は「アニマルスピリット」的な論理に従うものであり、単純なコスト計算では動かないとの反論も示された。ビッグテック企業のデータセンター投資は短期的なコスト増では容易に縮小されないため、下半期には半導体および関連部品の価格が市場予想以上に上昇する可能性があるとの見通しが示された。

最近の市場変動性を高める主因として国際原油価格が挙げられた。この日WTI原油価格は94ドル前後まで上昇し、イランと米国の軍事的緊張が続く中での急騰となった。ウォン相場は1ドル＝1483ウォン前後で取引された。

パネリストらは、現在の原油価格急騰は長期的には持続不可能だとの見方を示した。1バレル100ドル水準の原油価格が3〜5年続けば世界経済は深刻な打撃を受けることになり、また今回の高騰の背景にある戦争関連の問題自体も永続的に続くとは考えにくいためである。このため短期的な変動に一喜一憂せず、長期的な視点で投資判断を下すべきだとの助言が示された。

イランと米国の衝突が終結したかどうかをめぐる報道が再び市場を揺さぶった。トランプ米大統領はイランとの衝突終結について定められた期限はないとし、封じ込め姿勢を続ける意向を改めて示した。これを受け国際原油価格が上昇し、米国先物市場は約1%下落した。

この余波で韓国市場だけでなく、日本、台湾などアジアの主要市場も軒並み下落した。日本市場もこの日史上最高値を記録した後に反落し、下落幅は最大1.5%に達した。これは今回の下落が韓国固有の要因ではなく、地政学リスクに起因する全般的な流れであることを裏付けるものとされた。

世界の投資銀行が最近相次いでKOSPIの目標株価を引き上げる中、メモリー半導体に次ぐ第2の投資テーマとしてバリューアップ政策が挙げられていると説明された。バリューアップ政策とは、これまで割安に放置されてきた韓国企業の価値を自社株買いなどを通じて正常化する政策であり、韓国が制御できない半導体価格などの外部変数とは異なり、政府と企業自身の努力で実現可能な点で、むしろ実行可能性の高いカードとして評価されている。日本と台湾は既に同様のカードを使い切った一方、韓国は商法改正を3次にわたって進めるなど改革を継続している点が、海外証券会社のレポートで肯定的に言及されているという。

ただし、統一地方選挙を控え政界の関心が選挙戦に集中する中、こうした改革の速度が目に見えて鈍化しているとの指摘もあった。当初は強い推進力を見せていた商法改正や市場正常化の取り組みが最近停滞気味であり、変化の本質はスピードにあるため、改めて推進力を高める必要があるとの注文が示された。

需給面では、国民年金公団が最近再び国内株式をわずかながら買い増し始めており、今後の政策議論が必要ではあるものの、退職年金の基金化が進めば約450兆〜500兆ウォン規模の退職年金資産のうち数百兆ウォン単位の新規資金が市場に流入する潜在力があると指摘された。ただし、韓国の海外投資個人投資家（いわゆる「西学개미」）資金の国内回帰ペースは鈍く、スペースX、アンスロピック、オープンAIなど米国の大型IPOが控えていることが資金を海外に留める要因となっており、需給改善効果は現時点でプラスとマイナスが相殺される中立的な水準にとどまっているとされた。

企業や産業の見通しを立てる際、1〜2年後ではなく5年、10年後を見据えることが、むしろ予測の的中率を高めリスクを下げる方法だとの見解が示された。短期的には次の四半期決算が重要であることは事実だが、その決算からどれだけ長期的な展望を導き出せるかこそが投資の本質であり、市場に長く留まり資産を築く道につながるという説明である。

ただし長期投資を「特定の1銘柄を長く保有すること」と誤解してはならない点も強調された。長期的に考えるということは、より遠くを見据え、長い視点で展望し、株式市場に長く留まり続けることを意味するのであって、特定銘柄を必ず長く保有しなければならないという意味ではないという。

この考え方は、最近の原油価格急騰やメモリー半導体価格の上昇にも当てはめられた。原油が1バレル100ドル水準で3〜5年続けば世界経済は耐えられないため、今回の急騰は持続性の低い短期的現象と判断される一方、メモリー半導体価格は過去の推移と比較すればなお高水準とは言えず、上昇局面が相対的に長く続く可能性があるとの見方が示された。

短く考えるほどかえって予測を誤りやすく、逆により長く考えようと努めるほど、逆説的に的中率が高まる点も指摘された。イラン・米国の衝突のように日々の速報に埋没すれば市場を予測することはできないが、数週間先の展開を前提に判断すれば、相対的に不確実性を減らした状態で意思決定できるという。

KOSPIが史上最高値を更新したこの日、空売り待機資金（貸株残高）も史上最高を記録したとのニュースが紹介された。空売りとは、株価下落を見込む投資家が保有していない株式を借りて先に売却し、その後実際に株価が下落した際に安値で買い戻して返却することで差益を得る取引手法である。これは上昇に賭ける投資家と下落に賭ける投資家がともに市場に参加できるようにし、市場の効率性と価格発見機能を高めるために考案された制度であると説明された。

空売りを行うには、まず株式を借りる必要があり、この過程を「貸借（貸株）」と呼ぶ。貸株残高、すなわち空売り目的で借り入れられた株式量が増加するということは、今後市場に売り物として出てくる可能性のある予備的な空売り残量が増えていることを意味し、これは市場を弱気に見る投資家が増えているシグナルとして解釈され得る。

空売りの損益構造は、通常の買いとは正反対である点が強調された。株式を買う投資家は最悪の場合でも損失は投じた元本にとどまる一方、上昇時の利益は理論上無限大となる。これに対し空売り投資家は、株価がゼロまで下落して初めて利益が最大化される限定的な利益構造である一方、株価が上昇した場合の損失は理論上無限大に広がり得る。このため、株価が予想に反して上昇すると、空売り投資家は損失拡大を防ぐために急いで株式を買い戻す、いわゆる「ショートカバー」に走ることになり、これがかえって株価上昇をさらに加速させる要因となり得る。

したがって、史上最高値と史上最高の空売り残量が同時に現れた今回の状況は、逆説的に指数が再び上昇し始めれば大規模なショートカバー買いが流入し得る潜在力を持つと解釈された。ただし、こうした需給指標に振り回されて頻繁に売買判断を変えるのではなく、当初その銘柄や産業を買った理由が依然として有効かどうかを判断基準とすべきであり、その理由が変わっていない限り、貸株残高の変化のような短期指標だけで売買を決めるべきではないとの助言も併せて示された。