外国人投資家の復帰待ちの株式市場、化粧品とK防衛が主導株の座に

最近の韓国株式市場は、特定の銘柄が停滞すると資金が別の銘柄へと移動する、いわゆる循環物色相場に入った様子だ。サムスン電子が20万ウォンから22万ウォンのレンジをなかなか突破できないなど、新たな買い主体が出てこないまま資金が銘柄間を回遊する動きが見られ、市場の一部では新しい需給主体が現れていないのではという懸念も出ている。

ただし司会陣は、外国人投資家の需給についてはさほど心配する必要はないとの立場を示した。外国人はこれまでにすでに大量に売り越しており、これ以上大きく資金を引き揚げる余地は大きくないという見方だ。JPモルガンやブラックロックなどのグローバル機関がアジア比重を拡大する際に韓国を最有力市場として挙げるレポートを相次いで出しており、年末にかけて外国人が現在より高い比率で韓国市場を組み入れる可能性が高いとの見通しが示された。

国内需給の面でも好材料が続いている。国民年金が最近、国内株式の買い増しを再び小幅ながら始めており、政府レベルでのさらなる議論は必要なものの、約400兆から500兆ウォン規模の退職年金を基金化する案も進められている。その一部が流入するだけでも数百兆ウォン規模の新規資金が控えていることになるという評価だ。ただし、海外投資に回っていた個人マネーの国内回帰ペースが鈍く、米国では大型IPOの予定がまだ残っているため、米国行きの資金と国内回帰資金がほぼ拮抗している状態だという物足りなさも指摘された。

ザラ場の変動性が続く背景には投資家心理も作用しているとの分析が示された。すでに利益を出している投資家でさえ、より高い収益率を求める気持ちから小さなニュースや業績にも敏感に反応し、相場を揺さぶるという説明だ。外国人はその日の買い注文量をあらかじめ決め、価格にかかわらず約定させる一方、個人投資家は価格が上がれば追随して買い、悪材料が出れば購入を翌日に先送りするなど価格次第で意思決定を変えるため、変動性が大きくなると指摘された。この流れを落ち着かせるには、外国人資金が実際に市場へ入ってくるかどうかを引き続き注視する必要があるという診断だ。

同時に、個人投資家の間でETF中心の買いから個別銘柄への買いへとシフトする需給の変化も見られた。KB証券のキム・ミンギュ研究員は、相場が好調でETFの収益が出ると投資家はそれを自分の判断が正しかった証と受け止め、その後ETFより高いリターンを出す個別銘柄を見つけると、ETFを保有し続けることが相対的に力不足のように感じられ、直接投資へ移る心理が働くと指摘した。司会陣は、こうした流行そのものを追いかける必要はなく、投資手法よりも自分がしっかり判断できる対象を選ぶことのほうがはるかに重要だと強調した。

この日のコスピは、寄り付きからサムスン電子が下落に転じ、SKハイニックスも3%程度下落するなど半導体大型株への売りが重しとなり、一時1.5%程度急落して6300ライン付近まで下げた。外国人と機関投資家がそろって売り越しに転じ、序盤買いを支えていた金融投資勢の買い規模も縮小した。決算発表を控え、外国人がサムスン電子を中心に利益確定売りに動いた影響とみられる。

その後、番組後半では下げ幅が縮小し、コスピは6460ライン付近で0.2%程度の小幅安に落ち着く一方、コスダック(KOSDAQ)はむしろ1.9%程度上昇し1197ポイントまで上げ、久々にコスピを上回るアウトパフォームとなった。ウォン相場は1483ウォンで、なかなか大きく低下しない様子だった。コスピでは外国人が1兆1000億ウォン超を売り越した一方、コスダックでは外国人が6000億ウォン近くを買い越し、先物やコールオプションまで買い進める動きが見られた。

個別銘柄では、これまで蚊帳の外に置かれていた化粧品株がこの日、中小型株を中心に急騰し、ストップ高となった銘柄も多く、二桁の上昇率を記録した銘柄も少なくなかった。かつてはアモーレパシフィックやLG生活健康といったブランド大型株が化粧品株の代表格だったが、最近はオリーブヤングのようなセレクトショップで売られる新興ブランドが数千に上り、その大半が自社工場を持たず委託生産に依存する構造に変わっている。このため輸出回復局面では、個別ブランドよりも実際の生産を担うハンコクムル(韓国コルマ)、コスマックス、コスメカコリアといったOEM・ODMメーカーに特需が集まる傾向が強まった。

アジア市場では台湾株の強さも目を引いた。台湾に上場するTSMC本株が4~5%程度上昇し、台湾加権指数の上昇を主導したが、これは台湾当局が株式型ファンドとアクティブETFの単一銘柄投資限度を緩和すると発表したことによるものだ。TSMCが指数の約半分を占める台湾市場の特性上、限度緩和は買い余力の拡大につながるとの期待が反映されており、司会陣は韓国も同様の制度改善を急ぐ必要があると述べた。

化粧品セクターは、海外での成長鈍化により長らく低迷していたが、最近は輸出回復の兆しと内需関連株全般への回復期待が重なり反発している。1-3月期の国内GDPがプラスに転じる中、訪韓外国人観光客の増加も相まって、食品飲料、百貨店、大型スーパーといった他の内需関連株とともに化粧品株の業績改善期待が高まっている。対米輸出が増加しており、中東はやや物足りないものの欧州などへの輸出先多様化が進んでいる点も追い風として挙げられた。ただし、底値圏から急騰した銘柄の中には業績の裏付けなく短期急騰しているケースもあり、銘柄選別には注意が必要だとの指摘もあった。

番組後半では、文在寅政権時代に防衛事業庁長官を務め、現在は全北大学先端防衛産業学科教授を務めるカン・ウノ元長官が出演し、K防衛産業を深く掘り下げた。司会陣は、防衛関連株を保有すると戦争や紛争のニュースを歓迎してしまう心理的な後ろめたさに触れ、防衛産業を否定的に見る視点もあると切り出したところ、カン氏は武器体系の根本的な目的は戦争を防ぎ平和を守る抑止力の提供にあると反論した。彼は、軍の最優先目的は戦争の抑止であり、防衛産業はその抑止力を支える産業だと説明した。

韓国防衛産業の競争力要因としては、価格競争力、短い納期、政府間の信頼、継続的な技術投資、そして実戦に準じた訓練で検証された武器体系である点が挙げられた。欧州の主要防衛輸出国が契約から5~7年経っても納品を完了できないケースがある一方、韓国は3年契約を2年半で終えるなどスピード面で強みを見せているという。最近、チョングン(天弓)などの迎撃システムが実戦で予測不能な状況に即座に対応する能力を示したことも、こうした競争力の裏付けとして挙げられた。

欧州では「バイ・ヨーロピアン」の流れがあるものの、各国が全分野の武器体系を自国で生産する能力を備えていないケースが多く、フランスの海上・航空戦力、ドイツの地上・潜水艦戦力のように強みが分かれているため、分野別の協力余地は大きいとの見立てが示された。中東でもサウジアラビアなどが自国の防衛能力構築に乗り出しており、地上・海上・空中の全分野で受注に関する協議が進んでいるという。さらに、カナダの潜水艦事業など先進国からも韓国との産業協力を求める事例が増えていると述べた。

将来の防衛技術については、現政権下で国防研究開発予算が拡大しており、特にフィジカルAI、有人・無人複合体系、50万ドローン戦士構想などの新技術投資が活発だと紹介された。LIGネックス1は社名をディフェンス・アンド・エアロスペースに変更し、宇宙領域まで技術を拡張しようとする動きを見せており、ハンファエアロスペースや現代ロテムなども次世代戦車や新技術開発に乗り出しているという。

防衛企業の収益性は国内調達と海外輸出とで様相が異なるとの説明もあった。国内向けは予算で調達されるため相対的に低いマージンで供給する一方、海外輸出は交渉力次第で価格が決まりマージンが大きくなるという。実際に営業利益が本格的に増え始めたのは、文在寅政権期に輸出が急増し始めてから2~3年後にあたるこの3~4年で、契約から売上計上までの時差を考えれば自然な流れだとの分析だ。新技術開発、現在の営業利益、今後の受注可能性という三つの要素をすべて備えている点で、バリュエーションの妥当性も裏付けられるとの評価だ。

1-3月期の国内経済成長率は前期比1.7%と発表され、5年6カ月ぶりの高水準を記録し、コスピ指数も史上最高水準で推移している。ただし司会陣は、こうしたマクロ指標の改善が実際に庶民の体感景気の改善につながっているのか、あるいは株式市場の好調がすでに資産を持つ層をさらに豊かにしているだけではないかと疑問を投げかけ、数字よりも実際の生活の変化に注目していく方針を改めて示した。

来週は大きな金融政策イベントが集中する。韓国時間で水曜早朝には米連邦準備制度理事会(FRB)が政策金利を決定し、木曜夜には欧州中央銀行(ECB)も政策金利を発表する。続いて木曜深夜には米国の1-3月期GDPと個人消費支出(PCE)物価指数が同時に発表される予定で、金曜日には韓国をはじめ中国、香港、台湾、フランス、ドイツの株式市場が休場となる点も案内された。

各国中央銀行は現在の高い不確実性の中、大半が金利据え置きの姿勢を維持する可能性が高いとの見通しが示された。日本は自国の経済状況から利上げを望んでいるものの、原油高などの負担でタイミングをつかめずにいる。米国はパウエル現議長にとって事実上最後の決定になるとみられていた状況が流動的に変わりつつあり、欧州も過去の高インフレに苦しんだ経験から利上げの意志はあるものの実施時期を見極めている段階だという。

来週は決算発表も集中する週だ。LGイノテック、SKC、ISCなどが予定されており、水曜日にはドゥサンエナビリティ、現代建設、エコプログループの二次電池関連株の決算が集中する。木曜日にはサムスン電子が事業部門別の確定業績と今後の投資計画を発表し、ハンファエアロスペース、ネイバー、LGエナジーソリューション、サムスン重工業、GS建設なども決算を発表する予定だ。

この日コスピが下げ幅を拡大した背景には、国内要因より対外変数の影響が大きかったとの見方が示された。米国の先物市場が1%近く下落する中、イランと米国の衝突をめぐるニュースが「合意した」「決裂した」と繰り返し報じられ、市場の不安を高めた。

トランプ大統領がイランとの衝突終結について定められた期限はなく、封鎖姿勢を続けていくと述べたことで、WTI原油価格は1バレル約94ドル水準まで上昇した。この余波で韓国だけでなく台湾、日本などアジアの主要株式市場も軒並み下落したという説明だ。

司会陣は、こうした状況では下落の原因が韓国市場固有の事情によるものか、それとも世界共通の要因によるものかを見分ける必要があると助言した。国際ニュースやアジア市場全体の連動した動き、原油価格・ドル・米国債利回りといった対外変数を併せて見ることで、下落原因を把握する助けになるという。この日は全般的な下落であったため原因が国内に限定されないという点で、過度な心配は不要だとの診断が添えられた。

国内需給の拡大に関連し、政府レベルで議論中の退職年金基金化案が今後の大きな好材料として挙げられた。約400兆から500兆ウォン規模の国内退職年金のうち一部だけでも基金化を経て株式市場に流入すれば、数百兆ウォン規模の新規資金になり得るという説明だ。ただし、まだ政府レベルでのさらなる議論が必要な段階である点も併せて言及された。

台湾が最近、株式型ファンドとアクティブETFの単一銘柄投資限度を緩和すると発表し、TSMCをはじめとする自国大型株への資金流入期待を高めた事例が紹介され、韓国も同様の制度改善をスピード感を持って進める必要があるとの意見が示された。

防衛産業分野では、政府政策の一貫性が産業競争力の核心要素として挙げられた。前政権がいわゆる「研究開発カルテル」の名目で国防研究開発予算を削減したことは、政府樹立以来、研究開発予算そのものを純減させた唯一の事例として指摘され、現政権になってからは削減分を回復させるだけでなく、さらに予算を積み増しているとの説明が続いた。

政府間の信頼関係も輸出実績に直接影響を与える要因として挙げられた。防衛輸出は技術を持つ研究開発主体、それを製造する企業、そして最終的な買い手である相手国政府という三者が絡み合っており、首脳間・政府間の信頼が契約成立の決定的な変数として作用するという。実際、最近インドでK9自走砲の現地生産型について大規模な追加契約の可能性が取り沙汰されている背景にも、イ・ジェミョン大統領とモディ首相の良好な関係があるとの説明が添えられた。

1-3月期のGDP成長率が5年6カ月ぶりの高水準となる1.7%を記録し、コスピも史上最高水準にあるが、こうした数字が本当に良いことなのかという疑問が投げかけられた。指標が改善する分だけ庶民の暮らしも良くなっているのか、あるいは株式市場の好調がすでに資産を持つ層をさらに豊かにする結果に終わっているのではないか、という問題意識だ。

この問題意識に基づき、今後も成長率や指数といった総量指標よりも、視聴者一人ひとりの暮らしがどれだけ変わるか、そして少数ではなく多数が共に恩恵を受ける投資環境づくりに注目していく方針が示された。それこそが本当の経済であり本当の投資だという認識を伝えつつ、番組の最初の一週間を締めくくった。