KOSPI6600突破、KOSDAQも史上最高値更新 電力機器・造船・インバウンド消費株が好決算で急伸

この日KOSPIは場中2.2%高となる6622ポイントまで上昇し史上最高値を更新、韓国株式市場全体の時価総額は初めて6000兆ウォンを突破した。KOSDAQ指数も1124ポイントを超え、これまでなかなか突破できなかった直近高値をこの日初めて上回った。外国人投資家は約4600億ウォン、機関投資家は1兆ウォン超を純買いし、機関の中でも金融投資や年金基金も買いに加わるなど好調な需給構図が形成された。KOSDAQ市場でも機関投資家が買い越しに転じ、指数上昇を下支えした。

指数全体は上昇したものの、個別銘柄では明暗が分かれた。KOSPI市場では上昇銘柄が500、下落銘柄が360、KOSDAQ市場では上昇銘柄が940、下落銘柄が650となり、下落銘柄の比率は決して小さくなかった。指数ほど上昇しなかった、あるいは下落した銘柄を保有する投資家は、市場全体の好調にもかかわらず相対的な疎外感を覚えかねないとの指摘が出た。

KOSPIが7000ポイントをうかがう中、時価総額とGDPの比率を示す「バフェット指数」が再び話題となった。ウォーレン・バフェット氏が提唱したこの指標では、時価総額がGDPの200%を超えると過大評価とみなされるのが一般的だが、韓国のGDPが約2500兆ウォンであることを踏まえると、現在の時価総額はその2倍を優に超えており、既にこの基準線を突破していることになる。ただし、GDPは過去の実績を反映するストック指標である一方、上場企業の今年の利益は前年比でほぼ倍増しているというフロー面の変化も併せて見るべきだとの反論もあった。GDPは遅行指標である以上、今回の上昇がバブルかどうかは今後のGDPおよび企業収益の伸びがこれに追いつくかにかかっており、直前に発表されたGDP成長率が市場予想の約2倍だった点は好材料として挙げられた。

こうした流れの中、現代百貨店が15.8%急伸し新高値を付けたほか、韓火ギャラリア、ロッテショッピングといった伝統的な内需関連銘柄や食品飲料株も同時に上昇した。真の景気改善には輸出と内需がそろって回復する必要があるとして、この日の流通株の強さは意味のあるシグナルと受け止められた。

ホテル新羅は営業利益がコンセンサス予想の12億ウォンを大きく上回る204億ウォンとなり、決算サプライズを記録した。これを受け、外国人観光客の流入拡大の恩恵を受けるインバウンド関連銘柄が全般的に上昇した。特に、イ・ブジン社長が決算発表に先立ち約200億ウォン規模の自社株を市場で買い付けていたことが明らかになり、2011年の代表理事就任以降初めての個人名義での株式取得と伝えられ、責任ある経営姿勢を示すシグナルと受け止められた。

ホテル新羅の上昇は、業績改善、筆頭株主による市場での自社株買い、ソウル市内のホテル客室不足という構造的要因が重なった結果とされる。免税事業は依然として懸念材料だが、最近では中国人観光客を中心に高額な高級品ではなくKビューティー化粧品を中心とした多品目・少額購入への回復傾向がみられ、客単価は下がっても売上回復の兆しがあるとされる。仁川空港の免税店からは撤退したものの、ホテル新羅市内の免税店は維持されており、赤字要因はかなり減少したと評価された。

インバウンド関連の恩恵銘柄としては、ホテル業種でホテル新羅、GKL、カジノ業種でパラダイス、江原ランド、GKL、免税業種でグローバル・タックス・フリーとホテル新羅が挙げられた。外国人観光客がマートや百貨店での消費も増やしていることから、現代百貨店、新世界、ロッテショッピング、イーマートも関連銘柄とされ、化粧品や皮膚科などの美容医療関連消費も増加しているとみられる。

暁星重工業は売上高約1兆3000億ウォン、営業利益約1500億ウォンと前年同期比49%増の決算を発表し、株価が急伸、場中に400万ウォンを突破した。決算自体は市場予想にほぼ沿う水準だったが、対米輸出の急増と受注残高の急拡大が確認され、今後約5年分の仕事量を既に確保しているとみられていることが株価急騰の主因となった。LSエレクトリックも決算発表後13%超上昇し、25万ウォン台を回復した。ある証券会社は暁星重工業の目標株価を500万ウォンに設定、額面価格が高いこと自体が株価の割高さを意味するわけではなく、企業価値と一株当たり価値を見るべきだとの見方が示された。

LSエレクトリックは既に1株を5株に分割する株式分割を実施しており、約100万ウォンだった株価は20万ウォン台まで下がった状態で取引が再開された。流通株数の増加が株価の重荷になるとの懸念もあったが、好調な決算がそれを上回り株価はむしろ上昇した。暁星重工業についても、株価が500万ウォンを超えると出来高が細る傾向があることから株式分割の可能性が取り沙汰されており、好決算に裏付けられた分割であれば二重の好材料になるとの分析が出た。電力機器業界は受注が既に満杯状態だが、変圧器などの電力設備の納入には韓国のみならず米国やドイツなどでも数年を要するため、増設効果が本格的に表れるにはまだ時間がかかるとされる。

造船株は昨年、倍増・3倍高となる銘柄もあったが、ここ数カ月はやや調整局面にある。ただし業績見通し自体は依然堅調とされる。韓華オーシャンはこの日午後の決算発表を控えて株価は一服する動きを見せ、三星重工業は4月30日、HD韓国造船海洋とHD現代重工業はそれぞれ4月30日と5月7日に決算発表を予定している。セクターの調整の背景には市場が次なる成長ストーリーを求めている事情があり、最近では船舶に搭載される大型エンジンをデータセンターの発電源として活用できるという新たな物語が浮上、造船株がAI電力インフラサイクルと結び付く期待感が形成されつつある。ただし、こうした新テーマが浮上する際には常に過熱への警戒が必要だとの指摘があり、小型モジュール炉を船舶に搭載し洋上で電力を供給する構想も議論されていることから、今後の決算発表で各社がどのような言及をするかを注視すべきだとされた。

ゴールドマン・サックスはKOSPI7000ポイントを楽観的な見通しではなく保守的な目標値と位置付け、半導体、AIインフラ、防衛、電力機器、造船、ガバナンス改革関連銘柄に加え、異例にもKカルチャー、エンターテインメント、ゲームを注目すべきセクターとして挙げた。半導体やAI、電力機器といった通常挙げられるテーマに加えKカルチャーを明示的に言及した点は異例とされ、海外投資家が国内で割高論のあるカルチャー・エンタメ・ゲームセクターについて、成長性の高さゆえに高いバリュエーションが正当化され得るとみている可能性を示すシグナルと解釈された。アナリストリポートが事実上の営業ツールとして機能することを踏まえると、これはグローバル投資銀行が韓国株の販売競争に本格的に乗り出す可能性を示すシグナルとも読み取られた。

今週は米ビッグテック企業の決算発表が集中する週となる。米国時間水曜日の取引終了後（韓国時間木曜日未明）にマイクロソフト、アマゾン、メタ、アルファベット、クアルコムが決算を発表し、木曜日の取引終了後にはアップル、サンディスク、ウエスタンデジタルの発表が予定されている。このうちマイクロソフト、アマゾン、メタ、アルファベット、アップルはビッグテック、クアルコムは半導体セクター、サンディスクとウエスタンデジタルはメモリーセクターに分類される。これらの企業のAI関連設備投資の規模と今後の計画が、韓国の半導体や電力機器などの関連銘柄に直接影響を与え得るとして、今週の決算発表は韓国株式市場の重要な変数として注目された。

心理学者のキム・ギョンイル教授は、投資成果の差は銘柄選びではなく心理への対応の仕方から生まれると指摘した。大半の投資家は理性的な分析よりもその瞬間の感情に忠実な選択をし、後からその選択に理由付けをする傾向があり、これはごく少数の例外を除きほとんどの投資家に共通する現象だという。重要な区分は、恐怖は反応であり、勇気は決定であるという点で、多くの人は反応が生じた瞬間にそれをそのまま決定へとつなげてしまうが、感情が生じてから一定の時間を置いて判断すれば反応と決定を切り離すことができると助言した。

損切りができない心理については、損失を確定させる行為そのものが自らの失敗を認めることになるため、それを回避したいという心理が働くと説明した。行動経済学の損失回避理論によれば、同じ金額であっても損失は利益よりもはるかに大きな痛みとして感じられるが、これを克服する方法として、絶対額は小さくても比率として意味のある損切りを繰り返し経験し、失敗への耐性を養うことが挙げられた。これは第二次世界大戦時、米軍が降伏の仕方を訓練したことで戦力を温存できた一方、そうした訓練を欠いた日本軍やドイツ軍がより大きな損失を被った例に例えられた。

利益確定のタイミングを決められない心理についても議論が及んだ。投資家が心理的に耐えられる利益幅には上限があり、これを克服する方法として、上昇中の銘柄を買い増し続けて平均取得単価を引き上げる戦略が紹介された。これにより利回り自体は下がるものの絶対的な利益額はむしろ増加し、利回りの数字への感度が下がることで保有銘柄を頻繁に確認しなくなる効果があるという。

上昇相場で取り残される不安、いわゆるFOMO心理については、無理な一括投資を防ぐことが核心的な解決策として示された。今からでも遅くないと直接説得するよりも、目標株価を複数の区間に分けて分割購入するよう誘導する方法の方が実際に効果的だという。また、韓国人投資家がレバレッジ倍率商品やインバース商品を特に好む傾向については、脳内神経伝達物質の分泌特性と文化的要因が組み合わさった結果であり、投資が投機に流れないよう社会的・制度的な仕組みと繰り返しの注意喚起が必要だとの見解が示された。