サムスン電子の労使交渉が劇的妥結、KOSPIは7700突破 エヌビディア決算好調でSKハイニックス11%急騰

この日のKOSPIはサムスン電子の労使交渉の劇的妥結を受けて強含みで始まり、日中7%超上昇して7740水準を回復した。その後さらに上げ幅を拡大し7766ポイントまで上昇、KOSDAQも5%超上昇して1110ポイント台を通過した。取引開始直後にはKOSPI、KOSDAQ両市場で買いサイドカーが発動される場面もあった。

需給面では、外国人投資家は売り規模を縮小させたものの依然として約6400億ウォンの売り越しとなった一方、機関投資家は約2兆ウォンの買い越しで相場を下支えした。金融投資、保険、投信、銀行、年金基金などほぼ全ての機関主体が買い越しに転じ、中でも金融投資の買い規模が最大だった。ウォン相場は1499ウォンで下落スタートした後、1504ウォン付近まで小幅反発した。

KOSPI8000、サムスン電子30万ウォン、SKハイニックス200万ウォンという3つの節目が同時に視野に入ったとの見方が示された。サムスン電子は約6%上昇して29万8000ウォンまで上げ、30万ウォンまであと一歩に迫った。SKハイニックスは11%台急騰し193万7000ウォンから194万7000ウォンの間で推移、取引時間中の高値を更新した。時価総額1300兆ウォンを超える大型株が一日で10%超上昇するのは異例の動きとなった。

ただし米10年国債利回りは4.592%付近で高止まりしており、金利関連のリスクが消えたわけではないとの指摘もあった。この日の相場は、金利への懸念をAI決算の勢いが押し切ったハードキャリー相場だったと総括された。LG電子は直近3営業日の下落分を一日で取り戻す26%台の急騰、現代モービスも17%台上昇、LSエレクトリックなど電力機器関連銘柄も13%台急騰した。

サムスン電子の労使は前夜10時半の会見で賃金協約の暫定合意案をまとめたと発表した。5月23日から28日まで全組合員を対象に賛否投票を実施し、組合員の過半数の投票と投票者の過半数の賛成があって初めて合意案は効力を持つ。核心は既存の超過利益業績給制度を維持しつつ、半導体部門に限定した特別業績給を新設した点で、労使が合意した事業成果の10.5%を財源とし、部門共通40%、事業部配分60%の比率で分配する。

支給方法も注目される。現金ではなく自社株で支給し、3分の1は即時売却可能だが、残り3分の2はそれぞれ1年間、2年間の売却制限が設けられる。これは事実上、譲渡制限付株式(RSU)に近い構造で、労使双方の利害を株価の方向性と一致させる効果が期待される。赤字だった部門にも最低限の補償が支給されることになり、部門共通財源を活用した支給率は約60%水準と算定されたが、来年からではなく2027年分から適用され、以後10年間継続する。

ただし2029年以降の支給条件はDS部門の営業利益100兆ウォン達成が前提となっている点はやや議論を呼んでいる。それ以前の3年間は200兆ウォン達成が前提とされていたが、これは業績予測が通常3年単位で行われる慣行を反映したものにすぎず、サムスン自身が3年後の業績鈍化を見込んでいると解釈する必要はないとの分析が示された。コンセンサス予想ではサムスン電子の営業利益は2026年349兆ウォン、2027年441兆ウォン、2028年420兆ウォン程度とされている。

今回の合意により、半導体部門の1人当たり特別業績給は、既存制度に基づく引き上げ分を合わせて約6億ウォン程度に達すると試算された。これは、会社側が既存の業績給算定の枠組みを守り抜いたという大義名分を得た一方、組合側はSKハイニックスの算定式より0.5ポイント高い財源比率という実利を得た結果と評価された。自社株での支給規模は約31兆ウォンと見込まれ、サムスン電子が現在保有する自社株の価値約23兆ウォンを上回るため、今後追加の自社株買いへの期待も高まっている。

業績給の水準が世界トップクラスに近づいたことで、半導体人材獲得における競争力が高まるとの期待も示された。マイクロンが韓国事務所を新設する動きも、韓国の人材を巡るグローバル企業間の競争激化の兆しとして挙げられた。

エヌビディアは2027会計年度第1四半期決算で売上高816億ドルを発表し、市場予想の約790億ドルを上回った。前年同期比では85%増となった。1株当たり利益も予想を上回り、前年同期比140%増だった。核心指標であるデータセンター事業の売上高は752億ドルで、予想の730億ドルを上回り前年同期比92%増、売上総利益率も予想の74.5%を上回る75%となり、12四半期連続の最高記録更新となった。

決算説明会では、現在量産中のブラックウェルが完売状態にあり、次世代アクセラレーターであるヴェラCPUとルービンGPUを組み合わせたヴェラ・ルービンが本格的なアップグレードサイクルを牽引するとの見通しが示された。エヌビディアがGPUにとどまらずCPU、光通信の相互接続技術であるNVLinkまで手掛け、AIハードウェア全領域を掌握しようとする戦略も改めて確認された。今回の決算には中国売上高が一切反映されていない点も注目され、直近の米中首脳会談で中国市場アクセスに目立った進展がなかったにもかかわらずこの実績を上げたことを意味すると解釈された。

市場が特に注目したのは、ヴェラ・ルービン向け次世代HBMの供給スケジュールだった。これまで性能や歩留まりを巡る不透明感が指摘されてきたが、今回第3四半期から本格量産が始まると確認されたことで、SKハイニックスが関連課題を解決したとの見方が広がった。これはエヌビディア・TSMC・韓国半導体という三角供給網の同盟が依然健在であるとのシグナルと受け止められ、SKハイニックス株は11%台急騰し194万7000ウォンで取引時間中の高値を更新した。

特に、エヌビディアの営業利益率が65.6%だったのに対し、SKハイニックスの営業利益率は70%を超えており、半導体サプライチェーン内の収益性の序列が入れ替わりつつあるとの見方も出た。デル・テクノロジーズのイベントではジェンスン・フアンCEOが予告なく登場し、メモリと先端半導体の供給不足がAI産業最大のボトルネックであり今後数年続く可能性が高いと述べ、今後3年間のロードマップをSKハイニックスと協議したと明かした。

この日、台湾の加権指数は3.7%超上昇し過去最高値に迫り、日本の日経平均も3.5%上昇して6万台を通過した。一方、米中首脳会談後に半導体株高で上昇していた上海総合指数はこの日ほぼ横ばいにとどまり、アジア他市場との対照が際立った。

米30年国債利回りは5.19%まで上昇し、金融危機以来の高水準を記録、市場全体への圧迫要因となっている。債券価格が下落すれば利回りが上昇する構造であり、各国政府や大手機関投資家などいわゆる債券自警団が国債を大量売却しているとの観測が出ている。債券自警団とは、財政状況への警告として国債を先んじて売り浴びせる大口投資家を指す表現である。

金利上昇は、データセンター新設や新技術投資のために資金調達が必要なテック企業やバイオ企業に直接的な負担となる。新規資金調達が難しくなるだけでなく既存債務の利払い負担も増すため、状況が悪化すれば財務体質の弱い企業が実際に経営破綻に陥りかねないとの懸念も指摘される。こうした理由から、債券利回りの上昇は結局株式市場全体にも悪影響を及ぼしかねないとされる。

市場ではトランプ政権と連邦準備制度がこうした債券自警団の警告に対応する必要があるとの声が強まっていると指摘された。まず財政問題をこれ以上悪化させず解決するというシグナルを市場に示す必要があり、次に政策金利を性急に引き上げないというシグナルも必要だという。この過程でベッセント財務長官の動向が特に注目されており、国債買い入れによる市場流通量の吸収など多様な政策対応が出てくる可能性が示された。

ウォール・ストリート・ジャーナルの独自報道によると、オープンAIは早ければ5月22日にIPO申請を行い、9月頃の上場を目指している。競争激化でチャットGPTの市場シェアが徐々に縮小する中、上場により資金を確保して投資を拡大し、シェアを再び引き上げる狙いが大きいとの分析が示された。イーロン・マスク氏との長年の対立、当初非営利目的を掲げていたオープンAIが結局上場という選択に至った経緯についても触れられた。

スペースXは正式なIPO申請を終え、6月8日から投資家向け説明会を開始、6月11日の公開価格決定、12日の上場を目指しているとされる。宇宙関連企業としては前例のない規模の上場となり、調達資金は宇宙AIデータセンターの構築や大型ロケット「スターシップ」の高度化に充てられる予定だ。スターシップ版3は上場前の今週金曜日午前7時半(韓国時間)に打ち上げが予定されており、企業価値向上への活用が見込まれている。

スペースXはAI企業xAIとの合併の影響で第1四半期に純損失を計上したが、衛星インターネット「スターリンク」やロケット打ち上げサービスでは収益を上げているとされる。超大型IPOは通常、上場後1年程度は株価上昇が限定的な傾向があり、上場直後に急騰するよりも一定期間バリュエーションの再評価過程を経る可能性が高いとの見方が出ている。

こうした大型IPOの連続は、その規模ゆえに市場の流動性を大きく吸収する効果を持ちかねず、世界の金融市場への影響も小さくないとの評価だ。一部では、国債利回り上昇により下半期にかけて資金環境が引き締まりかねないとの懸念を背景に、資金調達のタイミングを前倒しするマクロ的判断も上場時期に反映されているとの分析も示された。

スペースX関連の国内投資対象としては、発射体・発射サービス分野の韓火エアロスペース、イノスペース、ペリジーエアロスペース、衛星分野の韓火システム、セトレックアイ、ルミル、ナラスペーステクノロジー、通信衛星のインテリアンテクノロジーズ、AP衛星、地上局のコンテックなどが挙げられた。宇宙関連の核心部品分野では韓火エアロスペース、現代ロテム、ビッツロテック、スペースソリューション、特殊合金のセア製鉄ホールディングスなどがバリューチェーンとして言及され、未来アセット証券はスペースXの非上場株式を保有しており、上場による持分価値上昇の恩恵が期待されるとも指摘された。

最近、韓国メディアが外国人投資家の大量売りをバブルの根拠として取り上げ、その売りを受け止める個人投資家を愚かであるかのように報じる傾向が強まっているとの指摘が示された。実際に韓国の主要経済紙が「外国人がアリを刈り取る日が来ると思っていた」「アリだけ買え」「投げ売りを全部受け止める」「アリの弾よけ」といった刺激的な見出しを使っている事例が示された。

こうした報道姿勢は、国内個人投資家への理解と配慮を欠いているとの批判が続いた。個人投資家の買いと信頼こそが市場を支える原動力であるという観点から、こうした嘲笑的な報道の仕方は市場参加者の不安をあおるだけだと指摘された。米国では個人投資家を正確に「リテール・インベスター」と呼ぶ一方、韓国では否定的なニュアンスを持つ「アリ」という用語が慣習的に使われてきた点も問題視された。

外国人投資家と国内個人投資家の性質の違いについても説明が加えられた。外国資本は利益確定志向が強く、利益が出ればすぐに市場から資金を引き揚げる傾向がある一方、国内投資家は企業や国家への信頼を基盤に長期保有する傾向があるという。この観点からすれば、外国人保有比率が高くボラティリティの大きい市場の方がむしろリスクが高い可能性があるとの見方が示された。

この日の発言は、「国民投資家」という代替的な呼称を提案する形で締めくくられた。投資は技術や経済の問題であると同時に、文化や情緒の問題でもあり、メディアが個人投資家を尊重する方向に報道の文法を変えてこそ、健全な投資文化が根付くとの主張がなされた。