コスピ3.9%反発、買い建てサイドカー発動 為替は国民年金の実弾介入で安定化

正午時点でコスピ指数は前日比約3.9%高となり、7780台まで回復した。需給面では外国人が7000億ウォン台の売り越し、機関投資家が2700億ウォンの買い越し、個人が4000億ウォン近くの買い越しとなった。強かった外国人の売り圧力はやや和らいだ。コスダック指数は6%近く上昇し965ポイント台を通過した。

この日はコスピ、コスダックともに買い建てサイドカーが発動された。今年に入りコスピでは12回目、コスダックでは9回目のサイドカー発動で、変動性の大きさを改めて示した。司会者らは発動頻度が高まることでかえって変動性への感覚が麻痺しかねないと懸念を示し、サイレンが毎日鳴れば危険信号への感度が鈍るのと同じだと例えた。

前日8.8%の急落を踏まえると、この日の反発幅は市場の底力を測る重要な指標とみなされた。前日の急落は米国の利上げ懸念とイラン発の地政学的ノイズが重なり、日本(約4%安)や台湾(3%台後半安)などアジア株も連れ安となった一方、韓国の下落幅はその約2倍で、国内固有の要因が加わったとの分析が出た。通常、売られ過ぎ局面入り後は翌日に前日下落幅の半分以上を回復すれば市場の底力が確認されたとみなされるが、この日の約3.99%高はその基準を満たした。

上げ幅は午後にかけてさらに拡大した。議論が続く間にコスピの上昇率は約5.3%に広がり7881ポイントに達した。外国人は9200億ウォン台の売り越しを継続したが、機関投資家が1兆5100億ウォン台の買いで対抗し、特に国民年金が2日連続で買い越しとなった点が特徴的だった。値上がり銘柄数は780を超えた。

時価総額上位銘柄ではサムスン電子が5%高、SKハイニックスが一時11%超上昇し210万ウォン台を突破した。サムスン電機も10%高となり185万ウォン台を上回った。半導体装置株が特に強く、コスダックの売買代金上位を独占し、HPSPが1位、テックウィングが2位、光通信関連の大韓光通信が3位となった。後工程(テスト・洗浄・パッケージング)関連銘柄に加え、HBM生産拡大に伴い前工程(蒸着・ボンディング・アニーリング)関連銘柄にも関心が広がった。

韓国半導体株はマイクロン・テクノロジーが前夜のニューヨーク市場で約10%上昇した流れを受けた。光通信関連株も強含み、コーニングの受注ニュースが米国市場に伝わったことを背景に、国内では光電子が寄り付き後に値幅制限まで買われ、終値ベースで約26%高となった。エヌビディアのジェンスン・ファンCEOが台湾コンピューテックス2026でGPU間の接続速度の限界に言及し、光通信への転換の必要性を示唆したことがこのセクター上昇の背景とされた。ソンホ電子は過去1年で株価が60~70倍に上昇したとされ、光通信テーマの代表銘柄として挙げられ、サムスン電機も11%高となった。

コスダック指数はアルテオジェンが牽引しコスピを上回る上昇率となった。同社が保有するALT-B4物質が欧州特許庁で特許登録を受けたとのニュースを受け株価は約13%高となり、コスダック時価総額首位を奪還した。ALT-B4は静脈注射を皮下注射に変換するアルテオジェンの核心プラットフォーム技術の中心物質で、既に米国では独占的地位が認められコスダック時価総額首位に立った経緯がある。今回の欧州特許登録により欧州市場での技術輸出への期待が高まった。

アルテオジェン発の追い風はバイオセクター全体に波及した。コーロンティッシュジーンは具体的な材料なしに11%高となり、ABLバイオは場中12%高まで上げた後6%台に落ち着き、レゴケムバイオサイエンスも11%高となった。ハンオールバイオファーマ関連の特許無効のニュースも重なり、バイオセクター全体のセンチメント改善につながったとみられる。一方、ジェンスン・ファンの訪韓に関連し、エヌビディアが購入する側か販売する側かで銘柄の値動きが分かれた。エヌビディアが購入のために訪れたメモリー関連銘柄(サムスン電子、SKハイニックス)は上昇した一方、エヌビディアが製品を販売するために訪れた企業(LG、現代自動車、斗山、ネイバー)の株価は相対的に軟調だった。ネイバーについてはキウム証券が投資意見を引き下げ、AI関連売上の中短期的な持続性に疑問を呈した。

最近のメモリー半導体株の変動性を高めた核心issueはセミアナリシス発のソケット論争だった。同社は台湾コンピューテックス2026で公開されたエヌビディアの新型AIアクセラレーター「Vera Rubin」のサーバーラックを分析し、ソケットメモリーが従来予想の半分程度になるとの見方を示し、これが需要鈍化の兆候と解釈されサムスン電子とSKハイニックスの株価が急落した。

その後セミアナリシスは自社の分析が誤解されたと訂正した。ソケットメモリーの減少は需要鈍化ではなくメモリー価格が高騰しすぎてこれ以上搭載できなくなった結果であり、エヌビディアがVera Rubinのみにソケットを使用しているわけではなく、製品間で供給量を調整しているだけだと説明した。さらに、メモリーメーカーが収益性の高いHBM生産に集中する結果、相対的にソケット向けDRAM供給が絞られ価格が共に上昇しているとの解釈が続いた。

主要証券会社は相次いでレポートを出し論争の沈静化を図った。野村はメモリー安が需要鈍化ではなくむしろ構造的な供給不足を裏付ける信号だと評価し、エヌビディアの容量削減はブロードコムと同様に個別的な問題だと説明した。バーンスタインはエヌビディアのサーバーラック価格の予想を従来のコンセンサス800万ドルから910万ドルに引き上げ、根拠としてHBM4価格が従来比2倍以上に上昇した可能性を挙げた。これに基づけばSKハイニックスのHBM売上高はギガバイト単価の上昇により総売上高で20~30%高くなる可能性が示された。

第2四半期の業績見通しもメモリー懸念を和らげる要因となった。サムスン電子とSKハイニックスの第2四半期の合算営業利益は約150兆ウォンに達する見通しで、第1四半期の合算94兆ウォン(サムスン電子57兆ウォン、SKハイニックス37兆ウォン)から大幅に拡大する。具体的にはサムスン電子の第2四半期営業利益は約86兆3000億ウォン、SKハイニックスは約62兆4000億ウォンと見込まれ、ブルームバーグ・コンセンサスではさらに高い数値も示されている。これを根拠にメモリー事業の見通しに根本的な疑念を抱く必要はないとの見方が示された。

パネリストらは論争が続く根本原因として、価格が上昇を続けるばかりであることへの市場の疑念を挙げた。上がり続ける価格はいずれ反転するはずだとの不安心理が様々なネガティブな解釈を助長しているとの分析だ。ただし決算発表で売上高・利益が数字で確認されれば、こうした論争は自然に収まると見込まれ、第2四半期決算シーズンがこの論争に区切りをつける契機になると期待された。

AI関連大手テック企業の社債発行が急増していることが伝えられた。今年見込まれるAI関連企業の社債発行規模は約1600億ドルで、前年比約60%増となる。発行は多様な通貨で行われており、世界中から資金を調達しようとする動きと解釈された。これはAI投資が手持ち資金だけでなく、積極的な借入によっても支えられていることを示す兆候とみられる。

パネリストらはこの大規模投資をアニマルスピリット、すなわち動物的本能に基づくものだと位置づけ、一度始まると容易には止まらないと指摘した。アマゾン、メタ、マイクロソフト、オラクルなどハイパースケーラーが今年発表した投資予定額は約7800億ドル規模で、1600億ドルの社債発行はその一部に過ぎず、スペースXの上場調達額程度の規模だとの比較も示された。金利が1ポイント程度動いた程度でこの規模の投資競争に大きな打撃を与えるとの論理はやや過度だとの見方が出た。

エヌビディアのジェンスン・ファンCEOの訪韓目的は大きく2つに整理された。一つはGPUを含むフィジカルAI関連製品の販売で、LG、現代自動車、斗山、ネイバーを訪問した。もう一つはメモリーの調達で、サムスン電子とSKハイニックスを訪問した。この区分に沿ってこの日の株価は分かれ、エヌビディアが購入する側(メモリー)の株価は上昇し、販売する側の株価は相対的に軟調となる対照的な動きとなった。

週末にウォンドル相場は1560ウォンを突破し1600ウォン台への突入懸念まで浮上したが、企画財政部・韓国銀行・金融監督院などいわゆる「F4」が緊急為替対策会議を開き口頭介入に動いたことで状況が反転した。口頭介入の効果でこの日の相場は1518ウォンまで下落し、通常取引比で約9ウォン安となった。大統領の記者会見でも同様のメッセージが出され、口頭介入の強度が続いた。

決定的だったのは、口頭介入に続き実際の実弾介入が実行された点だ。国民年金が為替ヘッジに踏み切ったとの一報を受け、相場は1日で24ウォン下落し、翌日もさらに下げて1510ウォン台まで下落した。国民年金は従来、為替ヘッジをしない方がヘッジをするより収益率が良かったとの分析結果を有していたが、ドルを買い持ちしたまま市場から資金を持ち出すだけで相場押し上げ要因になっているとの批判が高まり、戦略的に海外資産の最大15%まで為替ヘッジができるよう規定を改めていた。

国民年金が銀行と先物為替契約を結ぶと、契約相手の銀行が自らの為替リスクをヘッジするため市場でドルを借り入れて即座に売却する仕組みが働く。この過程で実際に市場にドルが供給され相場の下落圧力が生じるが、今回国民年金がこの規定に基づき実際にヘッジを実行したことが、相場下落を直接もたらしたドル供給の要因となった。

パネリストらは口頭介入の直後にほぼ間を置かず実弾介入へと移行した迅速さが今回の効果の大きな要因だと評価した。従来は口頭介入だけでは数日内に市場から無視され元の水準に戻ることが多かったが、今回は実弾介入への迅速なエスカレーションが市場の予想を裏切る形となった。韓国経済のファンダメンタルズである経常収支・貿易収支が良好でドル準備も十分な状況下、今回の対応はウォン安に対する過度な不安心理を鎮める契機になったと評価された。

パク・シドンは株価下落や為替上昇のたびに繰り返し登場する暴落論コンテンツへの警戒を促した。市場が揺れるたびに韓国株式市場が暴落を始めたといった内容やニュースが氾濫するが、こうした主張は現在の変動をそのまま将来の見通しに結びつける根拠のない誤りを犯していると指摘した。今の状況がこうだから今後もずっとこうなるという前提自体が誤りだという。

特に、長期の時系列データを根拠に過去にこうしたことがあったから今回も同じようになるという主張が最もらしく聞こえるが、最も警戒すべき論理だと強調した。真の問題は投資家がこうしたコンテンツに反応して誤った意思決定を下すことであり、投資における最も重要な意思決定の基準を根拠のない不安コンテンツに求めるべきではないと助言した。

為替安定化対策については、口頭介入から国民年金の実際のヘッジ実行までが迅速に進んだ点を高く評価し、予想外の政策と予想外のスピードが組み合わさることで市場に実質的な影響を与えられると説明した。韓国経済のファンダメンタルズに問題がない状況下、ドルがないのではなく単に換金していないだけだとし、当局にその気があれば為替防衛の手段は十分にあるため、過度な不安には根拠が乏しいと強調した。