ウォーシュ議長FOMCデビュー前に様子見、三星と現代のボストン・ダイナミクス株取得説が浮上

この日のKOSPI(韓国総合株価指数)は一進一退を繰り返した末、約0.04%高の8730ポイント台で取引を終えた。外国人投資家は3営業日連続の買い越しから一転して売り越しとなり、約1兆2000億ウォン規模を売却。ウォン相場は1513ウォン台で緩やかな上昇スタートとなった。KOSDAQ(韓国のナスダック的市場)はバイオ株高に支えられ約1.4%上昇し1033ポイントとなり、KOSPIとは異なる強さを見せた。

市場の関心は翌日午前3時に発表される米連邦公開市場委員会(FOMC)の結果に集中していた。前日の米国市場で大型半導体株が特段の悪材料もなく軟調に推移したのも、FOMCを翌日に控えたリスク回避心理の表れと解釈された。国内でもサムスン電子が約1.9%、SKハイニックスが約1.3%それぞれ調整するなか、これまで物色から外れていたバイオ・造船・防衛株へ資金が明確に移動する動きが見られた。

こうした動きは韓国固有の現象ではないとの分析もある。ゴールドマン・サックスは、投資家がAIテーマから完全に離れているわけではないものの、以前のような一方的な強気ムードはやや後退していると指摘。中東の緊張緩和を受け、これまで割安に放置されていた景気敏感株への関心が再び高まっているという。バンク・オブ・アメリカの月次ファンドマネジャー調査でも、AIへの overweight は依然多いものの、景気敏感株の比率を増やしたとの回答が少しずつ増えている。

特定の1〜2銘柄だけが上昇する相場は長続きしにくく、複数のセクターが交互に上昇・休息を繰り返す循環物色こそ市場が呼吸している健全な兆候だとの見方が示された。半導体が一服する局面でバイオ・造船・防衛が力を発揮する最近の流れは、市場全体に買い余力が残っている証左と解説された。

アジア市場は総じて堅調だった。日経平均株価は日銀会合後の不透明感解消を受けて約0.7%上昇し、終値ベースで過去最高値を更新。前日の取引時間中には7万円台にも到達した。2013年のアベノミクス以降、約12年間で指数が約7倍に上昇した計算となり、韓国のKOSPIも同様の上昇余地を十分に持ちうるとの期待も語られた。一方、香港ハンセン指数は約0.8%下落、上海総合指数はほぼ横ばいで推移。台湾の加権指数は取引時間中に一時1%超下落したのち、下げ幅を約0.5%に縮小し、新規上場株関連のオプション取引の影響で変動が大きかったと分析された。米国株が様子見に徹するなか、アジア各市場はそれぞれ独自の材料に反応する展開となった。

この日最も注目を集めたのは、サムスン電子が現代自動車グループ保有のボストン・ダイナミクス株式取得を検討しているとの報道だった。背景には、ソフトバンクが保有するボストン・ダイナミクス株10%のコールオプション行使期限が今週土曜日に迫っていることがある。ソフトバンクは今週中に行使の可否を決める必要があり、行使しない場合はこの株式が売却対象となる可能性があり、その買い手候補としてサムスン電子の名が挙がった。今年初め、サムスン電子の最高財務責任者(CFO)がロボットを含む将来成長分野でのM&Aや株式投資の機会を検討していると発言していたことも、この観測に信憑性を与えている。

この関心の背景には、サムスン電子の莫大な現金保有量があるとの分析がある。今年上半期時点でサムスン電子の現金保有額は150兆ウォンを超えると推定され、これはエヌビディアの現金保有額を上回る水準とも言われる。問題はこの資金をどこに投じるかであり、韓国企業の慢性的な低評価の一因として、資金を有効活用できず自己資本利益率(ROE)が低いことが指摘される。新規工場建設は過去の半導体価格戦争のように供給過剰を招くリスクがある一方、新規事業への株式投資は相対的に収益性が高く、供給過剰をめぐる論争も生じにくいとされる。

二つ目の意味合いは、韓国国内企業間の協力可能性だ。世界のロボット産業で韓国企業が競うべき相手は中国企業やテスラなどであり、現代自動車単独では力不足との懸念があった。もしサムスングループと現代自動車グループがロボット分野で手を組めば、現代自動車のエヌビディアとの連携も踏まえると、世界最強クラスのロボット連合が誕生しうるとの期待が語られた。韓国企業が海外企業とはうまく協力する一方、国内企業同士の協力には消極的だという指摘が繰り返されてきただけに、今回の件が協業の狼煙となりうるとの希望的観測も出ている。

ただし、まだ確認が必要な段階との慎重論もある。ボストン・ダイナミクスは現代自動車グループの将来成長の中核であるだけでなく、鄭義宣(チョン・ウィソン)会長のグループ承継計画とも密接に関わっているとされる。ボストン・ダイナミクスの株主構成を見ると、ソフトバンクが10%を保有し、残りの大半は現代自動車系列企業と鄭会長個人が保有しており、同会長個人の持分は23%に達すると伝えられる。上場後に鄭会長が個人持分の一部を売却してもグループの支配権に問題が生じない構造であるため、その売却資金を相続・贈与税の財源としてグループ支配構造再編に活用するというシナリオが以前から取り沙汰されてきた。

こうした文脈から、長年のライバル関係にあったサムスンと現代がボストン・ダイナミクスを介して接点を持つこと自体、韓国財閥史上異例の出来事と評価される。サムスンが単なる10%株式の値上がり益狙いで動く理由は乏しいことから、実際にはロボット事業を通じてカメラ、半導体、電池などサムスン系部品企業との供給協力まで視野に入れた布石である可能性が指摘されている。まだ事実関係の確認が必要な段階だが、実現すればその影響は極めて大きいメガトン級ニュースになりうるとの見方が示された。

サムスン電子とSKハイニックスが調整するなか、バイオ・造船・防衛株が物色循環の恩恵を受けた。バイオ銘柄ではDNDファーマテックがLG AI研究院とのAI基盤次世代ペプチド新薬共同開発のニュースを受けて約20%急騰し、オリックスは新薬パイプライン関連のニュースで約15%上昇した。ABLバイオは抗がん剤が米食品医薬品局(FDA)のファストトラック指定を受けたとのニュースで、LNCバイオは育毛効果が確認されたスキンブースター製品関連のニュースで、それぞれ約14%急騰した。アルテオジェン、コーロン・ティッシュジーン、ボロノイなど他のバイオ銘柄も同時に上昇し、KOSDAQ指数全体の上昇を牽引した。

防衛株の強さも目立った。停戦こそ真の防衛関連受注の始まりだとの解釈が示され、投資判断のポイントは地政学・業績・バリュエーションの3点に整理された。米国がアジア太平洋地域への戦力再配分を進めるなか、欧州を含む主要同盟国で国防費増額の動きが続いており、最近の中東紛争で大量に消耗されたミサイル在庫の補充には約4年かかるとの見方が発注期待を高めている。業績面でも直近四半期の防衛部門合計売上に占める輸出比率が48.5%に達し、収益性改善が顕著との評価だ。バリュエーションの割高感はあるものの、韓国防衛株が高い評価を受けるにはそれ相応の理由があるとの証券業界の分析も示された。

韓火オーシャンはこの日約8%急騰し、防衛・造船セクターの物色循環の中心となった。カナダのクリーンパワー社と戦略的業務提携を締結し、年間約1200万トン規模の液化天然ガス(LNG)関連事業に参画する超大型海上浮体式LNG生産基地建設プロジェクトに加わったと伝えられる。これは韓火オーシャンが推進中のカナダ潜水艦受注に絡む波及効果を狙った布石である可能性への期待につながった。

ただし楽観論と同時に警戒も示された。ドイツの主要メディアが自国企業のカナダ潜水艦受注の可能性が高いと報じたと伝えられ、受注が確定していない段階での過度な賭けは慎むべきだとの慎重論が出た。このほか、LIGネクスワンがドイツのラインメタルと協業し欧州・NATO市場開拓に乗り出すとのニュースや、韓火エアロスペースが韓国航空宇宙産業(KAI)の持分を追加取得し持分率9.97%で第2位株主に浮上したとのニュースも伝えられ、防衛業界の再編の動きが続いていると評価された。

こうした流れのなか、三養食品は約3%上昇し、最近の下落から回復する動きを見せ、美容機器・化粧品・ゲームなどこれまで出遅れていた業種でも緩やかな反発が見られた。半導体大手が一服する局面で内需防衛株や業績改善セクターへ物色が広がったことは、市場全体の健全性を示すシグナルと解釈された。

日本のNAND型フラッシュメモリー大手キオクシアがこの日、日本市場で時価総額首位の座を奪還した。日経アジアの報道によると、キオクシアは今後3年間、年平均約4700億円を設備投資に充てる計画で、これは2022年の過去最大投資規模を約10%下回る水準。NAND価格が急騰し供給不足が続くなかで、あえて投資を抑制する姿勢を示した形だ。

その背景には2022年の苦い経験があるとされる。当時キオクシアは約1兆円を投じて四日市工場の生産能力を拡大したが、その直後に業界内で価格戦争が勃発し、価格が急落する事態に見舞われた。この経験を踏まえ、経営陣は単純な増産よりも株主還元を並行させる方向へ舵を切り、最近の投資家説明会でも「堅調なキャッシュフローが見込まれる中、適切な範囲内でのみ投資する」との方針を示したという。

これはNAND市場において、数量増加(Q)よりも価格上昇(P)が利益を牽引する局面が続いていることの証左と解釈される。生産量を無理に増やさなくても価格上昇だけで十分な収益を確保できるとの判断が、世界の半導体各社の間で共有されつつある可能性があり、サムスン電子とSKハイニックスの投資戦略にも示唆を与えるとの分析だ。モルガン・スタンレーは、ウエハーの供給不足深刻化により2028年時点で価格が現在の2倍水準まで上昇しうるとの強気シナリオを提示し、その場合米国上場のサンディスクとウエスタンデジタルの今後3年間の1株当たり利益(EPS)が最大10倍に増える可能性にも言及した。NANDフラッシュの市場シェアはサムスン電子が首位、SKハイニックスが2位、キオクシアが3位となっている。

このニュースは、半導体業界がまもなくピークを打って下落するとの懸念に対する反証としても挙げられた。サムスン電子とSKハイニックスは依然として設備投資拡大の方針を維持しており、業界首位級が同時に増産に踏み切れば、過去のような供給過剰と価格下落による価格戦争が再燃しかねないとの懸念があった。しかし最近広がっている長期供給契約(LTA)がこうした懸念を大きく和らげているとの分析がある。マイクロンは直近の決算発表で5年契約の締結に言及し、サンディスクは今年初めからLTAについて言及を続けており、SKハイニックスも来年分の相当量を長期契約で確保したとの観測が出るなど、下落局面でも数量と価格をある程度守れる安全弁が整いつつあるとの評価だ。

ただし、かつて二次電池業界で深刻な供給不足を懸念して結ばれた長期契約が、その後の状況変化で解約された前例があるため、今回の半導体長期契約についても過度な楽観は禁物との慎重論も併せて示された。一方で、電池契約は将来需要を見込んだ先渡し契約であるのに対し、メモリー半導体契約はすでに実需要に基づく契約である点で性質が異なるとの反論もある。結局のところ、キオクシアが自ら投資拡大を抑制し増産競争の引き金を引かなかったこと自体が、半導体業界が単なる循環的な好況ではなく、真に新しい局面に入ったことを示すシグナルだとの見方が示された。

米連邦準備制度理事会(FRB)の政策金利決定は翌日午前3時に発表され、新任のケビン・ウォーシュ議長は午前3時30分から初の記者会見に臨む。シカゴ・マーカンタイル取引所(CME)のフェドウォッチによれば、今回会合での金利据え置き確率は99.6%とされ、据え置き自体はほぼ既定路線と受け止められている。焦点は据え置くか否かではなく、声明文の文言と会見でのニュアンスにある。これまでの声明には追加利下げの可能性を示唆する文言が含まれていたが、今回それが維持されるか削除されるかが市場最大の関心事とされる。

ウォーシュ氏への評価は分かれている。彼は史上最年少でFRB理事に就任し、その後FRBの量的緩和政策に反対して辞任、鷹派として名を馳せた。しかしその辞任は、確固たる金融政策上の信念というよりも共和党政権との政治的な連携によるものだった可能性を指摘する分析もある。同氏が以前在籍したファンドが現財務長官スコット・ベセント氏と師弟関係にあった点も、こうした見方を裏付けている。この観点からは、単純に鷹派か鳩派かと規定するより、FRBの役割そのものを縮小すべきだという信念を持つ人物と見るほうが正確だとされる。

FRB役割縮小論者という観点に立てば、ウォーシュ氏は利上げ・利下げの方向性よりも、バランスシート縮小、すなわち国債・債券購入の縮小問題でより明確な立場を示す可能性があると指摘される。FRBが市中で債券を売買してきた結果バランスシート規模が大幅に膨張しているため、FRBの役割を縮小するにはまずこの肥大化した資産規模を縮小する必要があるという論理だ。今回の会見でバランスシート縮小に関する言及が出るか、出るとすればそのペースと範囲がどう設定されるかが、利上げ・利下げの是非以上に重要な注目点とされた。

FRB理事らにとっても今回の判断は容易ではないとの分析がある。インフレは上昇傾向が続いているものの、中東情勢の緩和でその持続性は不透明であり、雇用指標の改善が一時的な現象か構造的な傾向かも判断が難しい状況だという。このため今回の会合結果が市場予想以上に曖昧なものとなる可能性があり、その不確実性自体が市場のボラティリティを高めかねないとの懸念も示された。

FRBの非公式な代弁者とも呼ばれるウォール・ストリート・ジャーナル記者も、ウォーシュ氏が他の理事らの票をどうまとめ上げるかが今後の政治手腕を試す試金石になるとの分析を示したと伝えられる。全体としては、今回のFOMCは大きな波乱なく終わる可能性が慎重に示唆される一方、市場は声明文の文言とバランスシート関連の発言レベルに引き続き神経をとがらせている。

日経平均株価は日銀の金融政策決定会合後の不透明感解消を受けて約0.7%上昇し、終値ベースで過去最高値を更新した。前日の取引時間中には一時7万円台に到達していた。2013年のアベノミクス以降、約12年間で指数が約7倍に上昇した計算となり、韓国のKOSPIも同様の上昇余地を十分に持ちうるとの期待の声が上がった。

一方、香港ハンセン指数は約0.8%下落、上海総合指数はほぼ横ばいで推移。台湾の加権指数は取引時間中に一時1%超下落したのち下げ幅を約0.5%に縮小し、新規上場株関連のオプション取引の影響で変動が大きかったと分析された。FOMCを前に様子見に徹する米国市場とは対照的に、アジア各市場はそれぞれ独自の材料に反応する展開となった。

JTBCの親会社である中央グループ傘下の5社が同時に裁判所へ企業回生(会社更生に相当)を申請し、持株会社格の中央日報は別途ワークアウト(債権者との自主協議による再建)を進めているという。企業回生は裁判所に債権・債務の凍結と再建計画の承認を申請する手続きであり、ワークアウトは債権者と直接交渉して返済猶予などを協議する手続きであり、両者は性質が異なる。グループ内6社が同時に流動性危機に陥ったことは、放送・メディア・コンテンツ業界全体に大きな衝撃を与えたと評価される。

今回の事態の波及範囲は決して小さくないとの分析だ。JTBC関連会社ではすでに約1370億ウォン規模の債務不履行(EOD)事由が発生しており、これが期限未到来の他の債権についても即時返済を求められる「期限の利益喪失」を招いた。中央グループ全体で金融機関から借り入れた資金は1兆3000億ウォンを超えるとされ、この資金を貸し付けた一部保険会社・証券会社の株価も同様に軟調に推移するなど、余波が金融市場に及んでいる様子がうかがえる。年内に満期を迎える債券規模も相当あり、継続的な借り換え発行なしには持ちこたえられない構造だったと指摘される。

根本的な原因としては、視聴者がYouTubeなど代替メディアへ移行するのに伴う放送広告収入の構造的な減少が挙げられる。これに加え、短期的には2030年まで続くオリンピック・ワールドカップ中継権を約7000億ウォン規模で独占契約したことが決定的な打撃となったとの分析がある。過去のように中継権を再販して収益を上げる計画とは異なり、地上波各局が自らの財政難を理由に中継権の購入を渋ったため、約1900億ウォン規模のワールドカップ中継権のうちKBSへの再販で回収できたのはわずか140億ウォンにとどまったと伝えられる。

こうした財務悪化にもかかわらず、直近1カ月間に出された証券会社のレポートが当該上場系列会社に対しておおむね買い推奨を維持していたこと自体が問題だとの指摘がある。信用格付けや証券分析の信頼性が低下する背景には、韓国の資本市場規模に対して信用格付け・リサーチのインフラが十分に成熟していないという構造的な限界があるとの見方だ。こうしたシステム上の問題まで併せて点検してこそ、今後同様の投資家被害を防げるとの指摘がなされた。

ただし、こうした事態を報じる際には慎重な姿勢が必要だとの提言もあった。企業の倒産や再建手続きは特定のメディア企業への好悪の問題ではなく、その会社で働く数多くの従業員や協力会社の労働者の生活に直結する問題だからだ。報道改革の必要性とは別に、この件を扱う際にはそこで働く人々への最低限の配慮を持つべきだとの提言が示された。信用収縮に発展する可能性は現在の資本市場規模や政策環境を踏まえると大きくないと評価されるが、債権問題の整理がどのように決着するかは引き続き注視する必要があるとの見方で締めくくられた。