サムスン電子決算発表を翌日に控え、レバレッジETF発の変動性が波乱の週の幕開けを演出

月曜日のKOSPIは外国人投資家の強い売りに押され約2.2%安で始まり、7900台まで下げ幅を広げた。KOSDAQも一時4%安まで下落し、830ポイント台まで沈んだ。外国人は現物・先物、さらにコール・プットオプションまで一斉に売り越し、KOSPI現物市場で約1兆ウォン、先物市場でも約1兆ウォンを売り越した。機関投資家も現物で売り越し優勢となるなか、年金基金のみがわずかに買い越して下支え役を担ったが、この流れが続くかは不透明だ。先週金曜日に30ウォン超急落したウォン・ドル相場は、この日反発する動きを見せた。

取引開始前、司会者らは最近の国内株式市場の変動性拡大の主因として単一銘柄レバレッジETFを挙げた。当初はウォン防衛や海外への資金流出の吸収、投資家層の成熟を理由に商品が導入されたが、デリバティブ中心の香港・米国のレバレッジ商品とは異なり、国内商品は現物株と先物を同時に売買する構造であるため、国内市場そのものを揺さぶりやすいという副作用が後になって明らかになったとの見方が示された。これを受け、口座証拠金を現行の1000万ウォンから段階的に最大1億ウォンまで引き上げる案や投資家教育の強化、さらには既存商品の上場廃止まで業界内で議論されているという。金融当局である資本市場特別委員会もレバレッジETFの調査に着手したと伝えられた。

変動性を測る最も直感的な指標として、一日の指数の高値と安値の差、すなわち日中変動幅が挙げられた。5〜6月の平均日中変動幅は4ポイントを超えており、韓国株式市場の歴史上前例のない水準だという。ただし今回の放送時点では、この変動幅が明確に縮小する兆しはまだ確認されていないとの診断も示された。

出演したLS証券リサーチセンター長のシン・ジュンホ氏は、ウォン安と外国人売りの因果関係について、年間約180兆ウォンに上る外国人のKOSPI純売り越しがウォン安の一因ではあるとしつつも、ウォン安が必ずしも株安を意味するわけではないと指摘した。実際に2024年上半期もウォン安であったにもかかわらず、半導体バリューチェーンを中心に外国人買いが続き指数が上昇した前例を挙げた。同氏は、主要国M2を合算したグローバル流動性が2月にピークを付けた後下落を続けており、韓国銀行、日本銀行、欧州中央銀行が同時にタカ派姿勢を示している点が、最近の外国人売りの背景にあると分析した。

シン氏は下半期の戦略として、変動性が高い局面では現金比率を最低30%程度維持し、下落時に買い、上昇時に売る柔軟性を確保すべきだと助言した。残りの株式比率のうち半分はAI関連の半導体・電子バリューチェーンに、残り半分は造船・防衛・金融など相対的にディフェンシブなセクターに分散することを提案した。同氏は7〜8月は業績とFRBの金融政策の方向性がまだ確認できない保守的な様子見局面だとしつつも、KOSDAQの上場廃止・階層制度が本格化すれば、現金は豊富だが割安な、いわゆる「悪い銘柄」がアクティビスト投資家の標的となり、新たな投資機会が生まれ得ると展望した。

火曜日午前7時半前後に発表予定のサムスン電子第2四半期速報決算に市場の関心が集中している。現在の証券会社コンセンサスは営業利益約85兆ウォン前後だが、各社予想は80兆ウォン台前半から90兆ウォンまで幅広く分かれている。この乖離は、特別業績給与引当金を今四半期にどの程度計上するかについての解釈の違いに起因するという。

発表を翌日に控えて発表されたメリッツ証券のキム・ソヌ アナリストのレポートが特に注目を集めた。同氏は今年の半導体部門ベストアナリスト1位に選ばれ、第1四半期決算を的中させた実績があり、信頼性が高いと評価されている。同氏の推定によれば、引当金計上前ベースでサムスン電子の半導体(DS)部門の利益だけで約109兆5000億ウォン、全社の引当金計上前営業利益は約110兆ウォンに達し、第1四半期の57兆ウォンのほぼ2倍の水準となる。今四半期の特別業績給与約13兆ウォンと第1四半期分の遡及分約5兆ウォン、合計約19兆ウォンを引当金として差し引いても、最終的な営業利益は約90兆ウォンに達するとの見通しだ。

司会者らは、決算発表の前日に、しかも予想の的中率が高い1位アナリストが出したレポートである点から、この数字の信頼性は高いと評価した。市場の期待値はすでにかなり高まっており、直近では一部証券会社が引当金負担を理由に予想を引き下げる動きもあったが、今回の推定値はそうした目線論争自体を無意味にするほどのサプライズだとの解釈が示された。この日サムスン電子株は日中の変動のなかでも0.3%高となり31万ウォン台を回復、決算への期待感を一部反映した。

今週金曜日に予定されるSKハイニックスのADRナスダック上場も重要な変数だ。今回の上場で約45兆ウォンを調達し、国内の半導体設備投資に充てる計画で、関連規定上、公開価格は申込日前3〜5営業日の国内終値の加重算術平均で決定され、現在は約255万5000ウォン前後で議論されている。この日SKハイニックス株は約4%下落し、日中には230万ウォンを割り込む場面もあった。今回の公募は個人向けの申込みがなく機関投資家向けのみとなっているため、今後数日間の外国人・機関投資家の売り圧力の強さが公開価格の決定に直接影響しかねないとの懸念も出ている。

この日からウォン・ドル為替市場は月曜朝から土曜未明まで年中無休の24時間取引体制に移行した。これまでは国内の通常取引が終了した後、オフショアのNDF(ノン・デリバラブル・フォワード)市場で、実物受け渡しを伴わず差額のみを決済する投機的取引が活発化し、その影響が翌日の国内相場にそのまま反映される構造的な問題があったという。今回の措置は、国内の本市場そのものを24時間に拡大することで、オフショア発の投機的取引の影響力を相対的に薄めることを狙ったものと解説されている。

折しも今週予定されているSKハイニックスのADR上場で調達される約45兆ウォンの資金が、国内の半導体投資のためにウォンへ両替される過程で発生する需要も、為替の安定に寄与し得るとの分析が併せて紹介された。海外メディアは、取引時間の延長がウォンのキャリートレードを新たに活性化させる可能性を挙げる一方、市場が開かれたばかりの初期段階であるため、参加者の取引パターンが把握されるまでは一定の変動性を織り込む必要があるとも指摘した。MSCI先進国指数への組み入れ議論において為替市場へのアクセスのしやすさが主要な評価項目であったことから、今回の24時間開放が今後の再評価にプラスに働く可能性への期待もある。

今週水曜日には、新任のFRB議長体制下で初めて公開されるFOMC議事録が発表される。前回のFOMC記者会見で新議長が明確なヒントを控える姿勢を見せていただけに、非公開会合での委員間のニュアンスや論調が追加的なヒントになるとして市場の関心が高い。このほか木曜日には国内オプション満期日、金曜日にはSKハイニックスのADR上場に加え、TSMCの6月売上高発表も予定されている。

LS証券のシン・ジュンホ氏は、最近のウォン安の背景として、年間約180兆ウォンに上る外国人のKOSPI純売り越しとドル高が同時に作用していると指摘した。ドル高については、直近の雇用指標はやや鈍化したものの、来週発表される物価指標が予想より高く出ればFRBが利上げを再開しかねないとの懸念に起因すると説明した。同氏はまた、M2を合算したグローバル流動性が2月にピークを付けた後下落しており、韓国銀行、日本銀行、欧州中央銀行が同時にタカ派姿勢を取っている点も、ウォン安圧力の背景にあると挙げた。

カナダのマーク・カーニー首相が、韓国時間7日午前5時頃、総計12隻・数年間で約60兆ウォン規模と見積もられる潜水艦導入事業の最終事業者を発表する可能性があると報じられた。発表時期が7〜8日開催のNATO首脳会議の直前であることから、その背景に関心が集まっている。一部報道では、ドイツと折半して分割発注する可能性も取り沙汰されている。

NATO首脳会議では、米国が加盟国に対しGDP比5%水準の防衛費支出を長らく求めてきた経緯を背景に、拡大した国防予算を実際の武器生産や共同調達契約に転換する方策が議論される見通しだ。

司会者らは、カナダがNATO加盟国であることから、これまで欧州の防衛調達は事実上NATO同盟国間の「リーグ」であったと指摘し、今回のプロジェクトで韓国が最終候補に挙がっていること自体が、国際防衛市場の既存秩序に相当な亀裂を生じさせ得る出来事だと評価した。ポーランド向けの戦車・ミサイル輸出などを通じて韓国の防衛産業がすでに欧州の伝統的強国を刺激してきた流れの延長線上にあるとも解説した。NATO首脳会議を前に、カナダが同盟国であるドイツではなく韓国を選ぶのか、それとも折衷案として双方に発注を分けるのかが注目点として挙げられた。

造船業界関係者として言及されたオム・ギョンア氏は、仮に今回カナダの受注を逃したとしても、カナダの異例に迅速な発注決定そのものが、他国の潜水艦発注を前倒しする触媒になり得ると展望した。現在、サウジアラビア、ギリシャ、モロッコ、ペルー、エジプト、フィリピン、インドネシアなども潜水艦発注を控えているという。こうした期待を背景に、この日ハンファオーシャン株は寄り付き直後に10%超急騰した後、上げ幅を縮小しつつも4%台の上昇を維持した。

カン・フンシク大統領室室長はインタビューで、半導体好況による超過法人税収を財源とする「未来対応基金」を新設し、半導体クラスターの電力・用水インフラ投資に活用する方策を推進していると明らかにした。

この背景には、韓国中央政府の年間予算が約700兆ウォン規模で、年初にあらかじめ見込み税収を編成しておく構造があるという事情がある。サムスン電子一社だけを見ても第2四半期営業利益は約90兆ウォン、多ければ110兆ウォンに達するとの見通しが出るなど、半導体企業の業績が当初予想を大きく上回っており、通常の税収計画では想定し得ない規模の超過法人税収が見込まれる。司会者らは、こうした異例の超過税収を一般財政に慣例的に混ぜて使うのではなく、特定の目的にのみ使えるよう別枠で確保しておくのが「基金」の考え方だと説明した。現在韓国には60〜70ほどの基金が存在し、総額は約600兆〜700兆ウォンに上るが、今回新設される基金もそれに匹敵する規模になり得るとの見通しだ。

カン室長はまた、これまで新規原発建設に否定的だった既存のエネルギー政策方針を再検討する考えも示した。通常7〜9年かかる原発建設期間をどう短縮するかについても、併せて議論すると述べた。この報道を受け原発関連株は寄り付き直後に上昇したものの、全体相場の軟調ななかで午前の取引時間中に上昇分の大半を吐き出した。