サムスン電子、過去最大の業績も株価急落…韓国総合株価指数6%安、ETF・レバレッジ発の売り連鎖が要因に

この日KOSPI指数は取引時間中に下落幅を6%まで拡大し、7458ポイント付近まで下げた。KOSDAQ指数も3%近く下落し、820ポイント付近まで下げた。両指数とも取引時間中の安値圏で取引を終えた。サムスン電子とSKハイニックスがそろって約9%急落し、指数下落をけん引した。

需給面では、外国人投資家がKOSPI市場で約2兆7000億ウォンを売り越し、機関投資家も約1600億ウォンを売り越した。ただ機関投資家のうち年金基金は96億ウォン規模のわずかな買い越しを記録した。KOSDAQ市場では外国人と機関投資家がそろって買い越しに転じ、対照的な動きとなった。ウォン相場は1ドル=1525ウォン前後で推移した。

下落幅の拡大に伴い、この日サイドカーが発動された。ウォール・ストリート・ジャーナルは、韓国株式市場がサムスン電子とSKハイニックスへの偏り、レバレッジ商品、外国人資金の流出が重なり「イカゲーム」のような極端な局面に陥りかねないと警告した。KOSPI市場での上昇銘柄は約200銘柄にとどまり、下落銘柄が圧倒的に多かった。

下半期の市場戦略についても議論が交わされた。FRBの政策スタンス、大手テック企業の決算、ハイパースケーラーの設備投資動向など、まだ確認されていない変数が多いとの指摘があった。ボラティリティが高い局面では現金比率を7対3程度に維持し、下落時に買い、上昇時に売る柔軟な対応を可能にすべきだとの助言が示された。ポートフォリオ構成としては、AI・電子関連の主導株に半分、金融・造船・防衛など最近ディフェンシブな役割を担う銘柄に残り半分を配分する案が挙げられた。

ニューヨーク株式市場では主要3指数がそろって上昇して取引を終えた。ダウ工業株30種平均は小幅高にとどまったものの、取引時間中に史上初めて53,000ドルを突破。ナスダック総合指数は1%超上昇し、S&P500種指数は0.7%高、ラッセル2000指数は0.4%高となった。

前半は先週木曜日の急落の震源地となった半導体株に押し目買いが入り、AMDは一時10%近く急伸したものの、その後上昇分の大半を吐き出した。その後は序盤に伸び悩んでいたメタ、アルファベット(グーグル)、テスラなど大型ハイテク株に資金が移り、半導体の上昇の勢いは弱まった。

米10年債利回りは4.46%まで小幅低下し落ち着いた動き。原油価格は1バレル=68ドル前後で大きな変動はなく、イランを巡る緊張が約1週間にわたり小康状態にあることが背景にある。

ドル指数は一時下落したものの100の節目を守り100.8で推移。金価格とビットコインは小幅高となり、リスク選好心理の一部回復がうかがえた。

サムスン電子は第2四半期の暫定売上高171兆ウォン、営業利益89兆4000億ウォンを発表した。市場予想の84兆8000億ウォンを大幅に上回るアーニングサプライズとなり、四半期ベースで過去最大の実績となった。売上高は前期比27.7%、営業利益は同56%増加した。約20兆ウォンとみられる業績給引当金を除けば、営業利益は110兆ウォンを超えていたとの分析もある。

サムスン電子の四半期営業利益は、エヌビディア、アップル、マイクロソフト、アマゾン、TSMCといった世界的テック企業を上回り、事実上その四半期で世界最大の利益を上げた企業となった。それにもかかわらず株価は取引時間中に8~9%急落し、外国人投資家による売り越しは13営業日連続となり、外国人保有比率は16年ぶりの低水準まで低下した。証券業界では、業績とは無関係な技術的な利益確定売りやリバランスに伴う売りとの見方が優勢だった。

SKハイニックスは米国でのADR上場を控え、需要予測(ブックビルディング)初日から好調な兆しを見せた。英資産運用会社ベイリー・ギフォード、米ヘッジファンドのコアチュー、AI専門投資会社シチュエーショナル・アウェアネスなどのコーナーストーン投資家が総額約70億ドル規模の購入意向を示し、発行規模の約25%を事前に確保した。マイクロンに比べ割安なHBM首位企業であることから、米国市場での再評価への期待が高まっている。

ハンファオーシャンは、カナダの潜水艦事業でドイツのティッセンクルップ・マリン・システムズに優先交渉権を奪われた。NATO同盟関係や、ノルウェーなど既存の納入スケジュールを調整できる経済・外交的支援パッケージが決め手になったとみられている。この報道を受けてハンファオーシャンの株価は約23%急落し、8万ウォン台後半まで下落、この1年間の上昇分をほぼ吐き出した。最近の駆逐艦受注や米国造船協力(マスガ)での役割を踏まえると、下落幅は過大だとの見方も出ている。一方、ティッセンクルップはドイツ株式市場で10%超の急騰となった。

全体的な地合いが重い中、化粧品・消費関連株は堅調だった。クリオは10%超上昇し、アモーレパシフィックやアロマティカなども上昇、三養食品は8.9%上昇した。米国向け小型小包への関税懸念にもかかわらず化粧品の対米輸出は伸びており、化粧品輸出とセクター株価の間に生じていた乖離が時間差を伴って縮小するとの期待が背景にある。カジノ、百貨店、コンビニ、ホテル・リゾートなどインバウンド消費関連株も同時に上昇した。

エヌビディアの次世代サーバーラックが発熱問題により1年以上遅れ2028年に持ち越されるとの報道が伝わり、関連サプライチェーンに波紋が広がった。ラック内の基板同士をケーブルで接続する方式が当面継続するとの見方から、クレド・テクノロジーの株価が急伸。一方で光通信・基板関連銘柄の市場規模見通しは下方修正される可能性が指摘された。

相対的な恩恵を受けるとみられる競合AMDは一時10%近く急伸し、ゴールドマン・サックスは目標株価を640ドルに引き上げた。ブロードコムはアップルとのカスタムチップ供給契約が2031年まで延長されたとの報道を受け上昇した。

テスラはマイアミ地域でのロボタクシーサービス拡大の報道を受け6~7%急伸し、先週木曜日の納車台数発表後の急落分の多くを取り戻した。モルガン・スタンレーは年末までにフェニックス、オーランド、タンパ、ラスベガス、ニューオーリンズへのサービス拡大の可能性が高いとして目標株価415ドルを提示、JPモルガンも目標株価475ドルを維持した。

マイクロソフトはXbox事業部門を中心に全従業員の約2%にあたる4,800人規模の人員削減を発表した。AIによる代替ではなく組織効率化が目的との説明があり、D.A.デビッドソンは買い推奨を再確認した。

スペースXはこの日ナスダック100指数に新規採用された。財務長官を通じ、共同創業者のグウィン・ショットウェル氏がトランプ専用口座の原資として自社株200万株を寄付したことが明らかになった。同社はAI子会社xAIを合併し、社名をスペースX xAIに変更した。

調査会社セミアナリシスは、エヌビディアの次世代AIサーバー「カイバーラック」の量産が基板(PCB)の欠陥により約1年遅れる可能性があるとの分析を発表した。この報道を受け、村田製作所やサムスン電機など基板関連株が急落し、サムスン電機はこの日も10%超下落した。ただエヌビディア側は延期の可能性を否定し、実際の株価は小幅高で取引を終え、市場の反応が行き過ぎだったとの見方が広がった。

サムスン電子・SKハイニックスなど大型半導体株のKOSPI時価総額に占める比率はすでに50%を超え、いわゆる「Sensitive 7」を含めると64%に達する。こうした偏った構造のもとで、レバレッジETFの純資産規模は前年比82%急増しており、指数のボラティリティを構造的に高めているとの分析が示された。レバレッジ商品は原資産が上昇すれば機械的に追加買い、下落すれば追加売りが発生する仕組みで、買いが買いを呼び、売りが売りを呼ぶ循環構造を生んでいる。

この構造の下では、大型株1銘柄の下落が半導体指数ETFの売りへ、さらに他の大型株や海外上場の連動商品の売りへと連鎖的に波及する。これが、サイドカーやサーキットブレーカーが1カ月に何度も発動されるという異例の事態につながっているとの指摘があった。サーキットブレーカーは通常、国家的な非常事態に準じる数年に一度の出来事であるにもかかわらず、最近は頻発している点が構造的な問題として挙げられた。

一方で業績のファンダメンタルズと、こうした需給発の売りは別問題だとの見方も示された。半導体の業績自体は明確な事実の領域である一方、ハイパースケーラーが今後も設備投資を続けるかどうかの不透明感が投資心理の不安要因になっているとの分析だ。米財務省が内部でAIバブルのリスクについて協議しているとの報道も重なり、世界的に半導体関連株全般が軟調となった。

メモリ半導体サイクルのピーク論争が続く中、調査会社セミアナリシスはメタのデータセンター・コンピューティング投資が減速しているとの見方に反論し、実際には加速するとの見解を示した上で、最近の売りは行き過ぎだったと指摘した。メタの新規容量増強はコアウィーブやネビウスなど第三者業者を通じて行われており、これらの企業の収益化が本格化するとの分析だ。

セミアナリシスはさらに、メタ・スーパーインテリジェンス・ラボでの最先端モデル学習が継続していること、広告レコメンドシステムの拡張、アンソロピックとのクラウドサービス契約などを設備投資継続の根拠として挙げた。アンソロピックがテラウルフとデータセンター賃貸契約を結び、オーストラリアで1.4ギガワット規模のデータセンター取得計画を発表したことも、AIインフラ需要が堅調である証左と受け止められた。

一方、市場内では半導体とハイパースケーラーの間で資金の主導権争いが鮮明になった。前半に強かった半導体は後半にかけて上昇分を縮小させたのに対し、オラクル、パランティア、クラウドストライク、パロアルトネットワークスなどセキュリティ・ソフトウェア株は連日で史上最高値を更新し続けた。

JPモルガンはハイパースケーラーより半導体を引き続き選好するとし、今回の調整を押し目買いの好機と判断。UBS、シティグループ、バンク・オブ・アメリカもDRAM価格見通しを上方修正し前向きな見方を維持した。一方でマイクロンとサンディスクは前日の下落分を回復できず、投資家心理の完全な回復には至っていないことを示した。

上半期にKOSPIがほぼ100%に迫る上昇率を記録した後、上昇をけん引した半導体関連銘柄の上値圧力は、国内外の複数のシナリオが絡み合う中で弱まりつつあると分析された。7月からは「やや強含み」の局面に入るとの見通しが示され、10月以降の年末相場に向けては別の戦略が必要になるとの意見も出た。

7~8月の短期見通しについては、FRBの政策スタンス、大手テック企業の決算、ハイパースケーラーの設備投資動向など、依然として確認されていない変数が多いと指摘された。ボラティリティの低下が期待される一方、その通りになるとは限らないため、ボラティリティが高い局面では一定の現金比率を維持すべきだとの助言があった。極端な場合は現金比率50%、最低でも30%程度を確保することで、下落時に買い、上昇時に売る柔軟な対応が可能になるという。

株式ポジションの内訳としては、SKハイニックスなどAI・電子バリューチェーン関連銘柄に半分、金融・造船・防衛など最近ディフェンシブな役割を果たしている銘柄に残り半分を配分するポートフォリオが提案された。これは資金が一方のセクターから他方へと移動する最近のパターンを踏まえた対応とされる。ただ、エヌビディアがメモリー企業に一部主導権を譲ったからといってAI上昇サイクル自体が終わったわけではなく、これまでの偏りが緩和され裾野が広がる過程と捉えるべきだとの見方も併せて示された。

サムスン電子の業績を巡る別の分析では、株価と業績の乖離を異なる観点で解釈すべきだとの意見も出た。同社の現金性資産と短期金融商品の規模は、今年第1四半期の147兆ウォンから今回の決算を反映すると200兆ウォンに達し、現在の収益モメンタムが続けば年末には300兆ウォンを超えると推定されている。これほど大規模な現金が今後の投資や株主還元に振り向けられれば、会社にとって新たな局面を開く要因になり得るとの見方だ。実際、サムスン電子とSKハイニックスは既にAI企業アンソロピックに投資しており、アンソロピック側もシステム半導体のAIチップ分野での協力に言及している。

トランプ大統領は18歳未満の子ども向け専用投資口座、いわゆる「トランプ口座」を正式に開始した。既に600万人を超える子どもが登録済みで、登録時に1,000ドルの初期支援金が支給され、親は年間最大5,000ドルまで追加拠出できる。資金は18歳になるまで引き出せず、その後個人退職口座に転換される。

ウェルズ・ファーゴはこの制度により、第3四半期を中心に米国株式市場へ約200億ドル規模の新規資金が流入する可能性があると試算した。デル、マイクロン、ロビンフッドなどがトランプ口座の原資として自社株を寄付し宣伝に活用しており、大統領は11月の中間選挙を控えこうした資金流入効果に期待をかけているとみられる。

FRB内では金利政策を巡り見解の相違が続いた。かつて積極的な利下げを主張していた元FRB高官が、最近のインフレ・雇用情勢の変化を理由にむしろ利上げの必要性を示唆する発言を行い、市場はこれを12月の据え置き確率を引き下げる要因と受け止めた。

ISM非製造業(サービス業)景況感指数は市場予想に一致し、製造業・サービス業とも価格指標が小幅低下しインフレ圧力がやや和らぐ兆しを見せた。ただし今週予定される3年債・10年債・30年債の入札、および新FRB議長体制下で初めて公表される連邦公開市場委員会(FOMC)議事録が、追加の方向性を示す材料として注目されている。

ウォール・ストリート・ジャーナルは、サムスン電子とSKハイニックスへの偏り、レバレッジ商品、外国人資金の流出が重なり、韓国株式市場が「イカゲーム」のような極端な展開になりかねないと警告した。国内の市場関係者はこの指摘を一部認めつつも、外国人投資家自身の売り越しこそがボラティリティを高めている主因だと反論した。

カナダの潜水艦事業では、カナダ政府がドイツのティッセンクルップ・マリン・システムズを優先交渉権者に選定し、ハンファオーシャンは涙をのんだ。この発表はNATO首脳会議を目前に控えたタイミングで行われ、同会議には李在明大統領、カナダのマーク・カーニー首相、米国のトランプ大統領らが出席し、防衛費を巡る議論が交わされる見通しだ。韓国は技術評価では問題なく合格したとされるが、NATO同盟関係に基づくドイツのより包括的な経済・安全保障支援パッケージに及ばなかったと分析されている。

ゴールドマン・サックスはFRBの利下げ先送り懸念とAI関連の構造的インフレ圧力を根拠に、ユーロ・円の下落、すなわちドル高基調が当面続くと予測した。ソシエテ・ジェネラルも、原油価格の下落だけではインフレ懸念は解消されないとして、ドル高の流れが続く可能性が高いと分析した。

米財務省内の一部では、AI関連資産価格の過熱がバブルにつながりかねないとの警戒があり、これが投資家によるヘッジ手段としてのドル買い需要にもつながっているとの指摘が出ている。

サウジアラビアとアラブ首長国連邦は原油増産を続けており、サウジアラビアはアジア向け8月積み原油価格を1バレルあたり11ドル引き下げた。UAEも6月の原油生産量が史上2番目の高水準となり、国際原油価格は1バレル=68ドル前後で下押し圧力を受けている。

今週開催されるNATO首脳会議では、ウクライナ戦争を巡る協議とともに大規模な新規防衛産業契約が発表される見通しだ。NATO事務総長は各加盟国が国内総生産比5%の国防費目標達成に向けた具体的な計画を提示すると述べており、この期待感を背景に米防衛関連株RTXなどが上昇し、ダウ平均の上昇を下支えした。また米中が9月に首脳会談を計画しているとの報道も伝わり、貿易摩擦緩和への期待が一部で織り込まれた。

以上の米国・グローバル市場ブリーフは삼프로TV 오전 방송（https://www.youtube.com/watch?v=A2b9ZPCesDQ）を整理したものである。

政界では、大型半導体株への偏りとレバレッジ発の売り連鎖構造に対する対策の議論が始まった。ある政治家はレバレッジ商品の危険性を指摘し規制の必要性を訴え、別の政治家は国民年金公団のリバランスを一時的に停止すべきだとの意見を示した。

市場では、売り連鎖の最初の段階を機関投資家や年金基金が受け止められる体制を整えるべきだとの声が上がった。当局と業界が協力し、構造的なボラティリティを緩和する措置を検討する必要があり、危機的状況ではないものの、現在のボラティリティが高まった局面を管理する必要があるとの見方が示された。

KOSPI急落の根本原因は業績やファンダメンタルズではなく、サムスン電子とSKハイニックスへの偏りと、それを取り巻くレバレッジ・ETF構造にあるとの見方が示された。ドミノに例えれば、最初の一枚(大型株の売り)さえ倒れなければ何の問題もないが、一度倒れると被害は後になるほど幾何級数的に拡大する構造だという。この日KOSPIが約6%下落した一方、日経平均、台湾加権指数、香港ハンセン指数の下落幅はいずれも1%前後にとどまったことが、韓国市場だけが過度に揺さぶられている根拠として挙げられた。

この増幅現象は、レバレッジETFが原資産の上下に応じて機械的に追加の売買を繰り返す構造から生じるとの分析だ。サムスン電子、SKハイニックス、いわゆる「Sensitive 7」を合わせたKOSPI時価総額に占める比率は64%に達しており、SKハイニックスが揺らげば半導体指数ETFの売り、続いて他の大型株、さらに海外上場の連動商品へと売りが順次波及する。その結果が、サイドカーやサーキットブレーカーが1カ月に何度も発動されるという異例の事態だという。

これを踏まえ、最初に倒れるドミノを受け止められる買い手、すなわち機関投資家と年金基金が、現在とは異なるスタンスを取る必要があるとの主張がなされた。さらに、当局と業界が連携してドミノの拡大を防ぐ構造的な仕組みを検討すべきであり、レバレッジ商品の規制や国民年金リバランスの一時停止といった政界からの問題提起も、同じ文脈から出てきたものだと説明された。業績と見通し自体には問題がないと重ねて強調しつつも、需給発のショックを和らげる制度的な補完が必要だというのが主張の核心である。