SKハイニックスADR好発進も韓国株急落7%、レバレッジETF規制の遅れが変動性を増幅

KOSPIは寄り付き後0.7%程度上昇していたが、午後にかけて急反落し一時7%安まで下落、6900台前半で推移した。KOSDAQも3%程度下落し810ポイント付近まで後退した。外国人投資家はKOSPI市場で約1兆8000億ウォン、KOSDAQ市場で約3600億ウォンを売り越し、先物市場でも売り優勢が続いた。機関投資家は金融投資勘定を中心に売り越したが、年金基金は約1400億ウォンの買い越しを見せた。

業種別では、サムスン電子が約8%安、SKハイニックスが約12%安、サムスン電機が約17%安と、電気電子セクターの下落が目立った。現代自動車は1.7%安と相対的に底堅かった。化粧品株は堅調で、韓国コルマが約8%高、コスマックスが約5%高、ケアジェンが約4%高と上昇し、7月1日から10日までの輸出統計で米欧向けKビューティーの成長が確認されたことが支えとなった。

KOSPIの120日移動平均線は6500ポイント付近にありまだ余裕があるものの、直近の主要支持線が相次いで崩れる展開となった。上昇銘柄数はKOSPIで約200、KOSDAQで約220にとどまり、市場全体に売り圧力が広がっていることを示した。

出演者は、ブルームバーグのデータによると韓国株の予想PERが約6.4倍と過去最低水準にあると指摘し、利益が増加する一方で株価だけが下落する局面において割安感が一層際立っていると評価した。ただし出来高上位銘柄はレバレッジ・インバースETFが中心で本体株ではないため、ファンダメンタルズが正常に株価へ反映されていないとの懸念も示された。

先週金曜のニューヨーク市場はSKハイニックスADR上場を控え取引開始直後は薄商いだったが、その後上昇幅を拡大して引けた。S&P500指数は史上最高値まで約0.5%の水準まで回復し、今期決算シーズン通過後に最高値更新への期待が高まった。

ダウ平均は最近史上最高値を記録し、ナスダック指数はダウがやや調整する局面でむしろ上昇を主導し指数全体を押し上げた。ソフトウェアとハードウェア、バリュー株とグロース株の間の循環物色は今週から銘柄ごとの選別色が強まるとみられている。

ラッセル2000指数も底堅く推移し、最近好調だったヘルスケア株の一部がAI関連株に押される場面もあった。米ETF運用資産残高は過去最高を更新し、大型ハイテク・半導体・AI・韓国関連ファンドへの資金流入が続いていることを示した。

ただしナスダック100構成銘柄のうち高値から20%以上下落し弱気相場入りしている銘柄も少なくなく、指数自体は高水準にあるものの内部では循環物色リスクが残る。個人投資家の買いは最近鈍化しており、大型ハイテク株が相場を支えている。

SKハイニックスのADRはナスダックでティッカーSKHYとして取引を開始し、初日は公募価格から約12〜13%上昇の168ドル前後で引けた。始値は170ドル前後で好調な滑り出しとなった。一方で同日の韓国本国株は約11〜12%急落し、ADRとは正反対の値動きとなり、取引時間の差や裁定取引の制約が意識される中で両市場の乖離率がむしろ拡大した。

崔泰源(チェ・テウォン)会長はインタビューで、投資判断を米大統領選の日程に合わせることはないと述べ、インディアナ州の先端パッケージング事業に40億ドル超を投資していることや、米国内データセンター・スタートアップとの合弁投資も検討していることを明らかにした。長期供給契約の条件は顧客ごとに異なり一律のルールは適用しないとし、株式分割についてはCFOの要請があれば検討するとし、宋炫鍾(ソン・ヒョンジョン)社長も検討可能との認識を示した。

出演者はサムスン電子が2018年に1株250万ウォン超の水準で50対1の株式分割を行い、半導体下降サイクルの逆風下でも個人株主基盤の拡大に成功した前例を挙げた。SKハイニックスが分割を実施すれば、個人投資家のアクセス性と流動性が改善する可能性があるとした。

ADR上場により米国からの直接投資が可能になったものの、SKハイニックス連動の香港上場レバレッジ商品からの資金流出は目立った動きを見せていない。出演者はADRが発行済み株式の約2.5%に過ぎず、両市場で極端かつ持続的な価格差が生じることは考えにくいとし、本国株売り・ADR買いの同時進行は一時的なプレミアム調整過程であり、ADR上場自体の材料は既に先週金曜日に織り込まれたと分析した。

SKハイニックスの米国預託証券は先週金曜の初取引で、公募価格149ドルから約12.7%高い168ドルで引けた。取引時間中には一時177ドルまで上昇する場面もあり、成功裏の上場と評価されている。

ウォン換算では韓国本株に対し約15%のプレミアムに相当し、TSMCのADRが台湾本株に対して概ね15~20%のプレミアムで取引されてきた事例と類似しているとの分析がある。SKグループの崔泰源会長はブルームバーグテレビとのインタビューで、半導体需要が指数関数的に増加しており鈍化の兆しは見られないと強調した。

崔会長は今後5年以内に生産能力を倍増させる計画を明らかにしたが、顧客企業はすでに現行の5~6倍規模の供給拡大を求めていると述べた。SKハイニックスの郭魯廷社長は、メモリー半導体の供給不足が2027年に業界史上最悪の水準に達し、2030年以降も続く可能性があると述べた。

エヌビディアは先週金曜4%上昇し、メタは6%急騰して2日連続の大幅高となった。AMDはサーバー向けCPU市場の成長見通しを受け目標株価が引き上げられ、サンディスクは上昇した一方、マイクロンは需給の一部がSKハイニックスに移った影響でやや下落した。

SKハイニックスのADR目論見書で注目された点として、半導体の最終需要が個人向けPC中心からAIデータセンターを運用する企業向けへとシフトしているとの分析が示された。個人需要は変動が大きく予測が難しい一方、企業のデータセンター投資は相対的に安定しており、半導体サイクルの性質自体が過去とは変化しつつある可能性が指摘された。

米国の国内総生産(GDP)成長率の25%以上がAI関連支出によって生み出されていることが最近のデータで示され、米国経済が消費主導から投資主導の構造へ転換しつつあるとの分析が出ている。半導体需要への懸念は先週再び和らぎ、AI投資心理の回復につながった。

マイクロソフトは約650億ドルを投資する一方、約370億ドルのAI関連売上を見込んでおり、今後の売上拡大幅が注目点となっている。一方でオラクルなど一部企業は投資対効果への懸念が依然残っているとされる。

AIを活用した小型株企業の事業拡大が続いており、生成AI登場以降、専門・科学・技術サービス分野は建設業を上回るペースで成長している。JPモルガンはAIエージェントを用いて株式・債券の配分を調整する試みで、従来型ポートフォリオを上回る年平均リターンを記録したと伝えられている。

一方、アップルは週末にオープンAIを提訴したと報じられた。来年2月にもAIデバイスの発売を計画するオープンAIが元アップル従業員を採用し、機密のハードウェア資料や未公開の製品情報を流用したとの主張である。イーロン・マスク氏はこの一件を巡りサム・アルトマン氏を批判する投稿をSNSに行った。

2月末に始まった米国とイランの軍事衝突は5カ月近くに及び、イランがホルムズ海峡の再封鎖を宣言したことで事態が再び悪化した。米中央軍は、これまでの軍事防空システムや沿岸レーダー基地に加え、内陸部の施設まで攻撃対象を拡大したと発表し、この報道を受けてKOSPIの下落幅が急速に深まった。

従来の約80カ所の既知の軍事施設を標的とした対応とは異なり、今回は内陸空爆を含んでおり、更なるエスカレーションへの懸念が高まった。短期間で事態収拾に至る道筋が見えないことも市場の不安を増幅させた。WTI原油は約4%上昇し、米10年債利回りは4.58%、2年債は4.23%まで上昇した。ナスダック100先物は約0.9%下落し、日経平均、香港ハンセン指数、上海総合指数などアジア株も総じて下落した。

出演者は、紛争初期には早期終結への期待が市場の支えとなっていたのに対し、今回は封鎖・空爆・再封鎖の繰り返しにより出口の見えない泥沼との見方が広がっている点が従来との違いだと指摘した。米国側もインフレ指標の発表を控え、弾薬の在庫懸念も重なっており、長期化への警戒感が強まっているとした。

週末にイランが商船をミサイルで攻撃し、革命防衛隊がホルムズ海峡を再封鎖したとの報道を受け、中東の地政学的緊張が再び高まった。米中央軍は3度目の空爆で対応したとされ、トランプ大統領はイラン側に停戦終了を改めて伝えたと述べた。

一方で米軍当局はホルムズ海峡が依然としてすべての船舶に開放されていると説明するなど、食い違う発言が相次ぎ状況把握に混乱が生じている。WTI原油価格は前営業日比約3.8%高の1バレル74ドル前後で取引された。

一部投資銀行は今回の事態を「不安定な平和」と表現し、原油高による経済的コストが中間選挙を控えるトランプ大統領にとって負担になるため、事態は比較的早期に沈静化する可能性が高いと評価した。米10年債利回りは4.58%まで再上昇した。

一方、SKハイニックスADR上場を通じて調達された約265億ドルの資金が、ウォン相場を1ドル=1500ウォン台割れまで押し下げる一因となった。これは2020年の米韓通貨スワップで供給された198億ドルを上回る規模で、今週水曜に予定される韓国銀行の利上げ観測とも相まって市場の注目を集めている。

以上の米国・グローバル市場ブリーフは삼프로TV 오전 방송（https://www.youtube.com/watch?v=qSVsQMK-gXU）を整理したものである。

金容範(キム・ヨンボム)政策室長は今朝、レバレッジETFに関する補完策が必要であれば市場状況点検会議で決定すると述べた。同会議には企画財政部、金融委員会、韓国銀行、金融監督院のいわゆるF4が参加する予定で、来週水曜日の7月15日に予定される金融委員会の大統領業務報告で具体策が発表されるとの見方が市場に広がっている。同日午前には李燦(イ・チャン)金融監督院長が資産運用会社CEOらとレバレッジETFに関する懇談会を開いた。

出演者はコロナ禍で米連邦準備制度理事会(FRB)が深夜会議を経て翌日にはすぐ利下げを決定した例を挙げ、資産市場対応において速度がいかに重要かを強調した。投資家の損失と変動性が拡大し続ける中で検討ばかりが繰り返されるのは容認できないとし、最終政策確定前でも取引停止や値幅制限といった即時的な暫定措置を講じるべきだと主張した。

実際、この日SKハイニックス株が朝方一時上昇したにもかかわらず、単一銘柄レバレッジ商品からは資金が流出し、インバース商品には資金が流入するという異例の現象が見られた。出演者はこれを、規制予告そのものがレバレッジ投資家のパニック売りを誘発した結果だと分析した。「検討中」との発言を繰り返すだけで行動が伴わないこと自体が更なる下落を招いていると指摘した。

個人投資家の単一銘柄レバレッジETFの平均保有期間はわずか約3日、インバースETFは約1.5日にとどまり、短期投機的売買が集中していることが示された。平均口座資金は約5000万ウォン程度と参入障壁が低く、損失拡大局面での無理な取り返し行動を助長しているとの懸念が示された。

今週は国土交通部(供給)、金融委員会(金融)、企画財政部(税制)の順で3日間にわたり不動産公開討論会が開催され、来週23日には李在明大統領主宰の不動産政策大討論会が予定されている。李在明大統領はSNSで、実居住1住宅と多住宅保有者の税負担差、超高額住宅の別途扱い、保有税と取引税の関係などの争点を事前に公開する方針を示した。

今週の不動産公開討論会を前に、米国など海外事例との単純比較では適切な税制設計は導き出せないとの主張が示された。韓国の不動産市場には、ソウル・首都圏に投機・投資目的の保有比率が異常に高い(江南の新築マンションでは約50%が投資目的保有)、地域間の価格格差が極めて大きい、政策が市場に与える影響が特に大きい、不動産価格は下がらないという国民的信念が根強い、という4つの特殊性があり、まずこれを認識すべきだとした。

不動産関連税収がGDP比約3%に達しているとの批判に対しては、これは世界的に類を見ない韓国の絶対的な不動産価格水準と譲渡差益の規模の大きさを反映しているに過ぎず、単純な税率比較は無意味だと反論した。取引税の負担が高いとの批判も同様に、実現利益の規模が大きいことの結果にすぎず、根本原因を捉えていない表面的な比較だと指摘した。

総合不動産税などの保有税がこれまで住宅価格の安定に効果を発揮できなかった理由として、税率自体が低く投資家に実質的な負担を与えられなかったことと、いずれ緩和・廃止されるだろうという期待が積み重なり政策への信頼が損なわれたことが挙げられた。この自己実現的な期待が実際に繰り返し的中してきたという。

したがって今回の税制設計は、投機需要の抑制、地域間価格格差の縮小、政策への信頼確保という3原則に基づくべきであり、特に一度定めた税制を容易に覆さないという信頼を市場に植え付けることが最大の課題だと強調した。これは投機需要を抑え資金を生産的部門へ誘導することにつながり、株式市場とも無関係ではないと付け加えた。