FOMC を1日前に控え米10年債5%突破、氷上のKOSPI6600台攻防

FOMC結果発表を1日前に控えたKOSPIは、寄り付き後の揺れを克服し0.6%台から0.8%台まで上げ幅を広げ、6670から6685ポイント台を推移した。直前まで4営業日続落した後の反発だが、売買代金自体は大きく減少しており、市場参加者の多くが結果待ちの様子見姿勢を見せたとの評価が出た。KOSDAQは取引時間中一時下げ幅を拡大したものの底値を切り返し、0.5%台安の807ポイント付近まで下げ幅を縮めた。

外国人の需給は依然として売り優勢だ。取引所だけでこの日1兆1000億ウォン超を売り越し、6営業日連続の純売り越しとなり、5営業日連続で1日1兆ウォン以上を売り越したことが集計された。KOSDAQでも外国人が800億ウォン台を純売り越しした。ただし先物市場では5営業日ぶりに外国人が買いに転じ、現物とは異なる動きを見せており、今後の推移をさらに見極める必要があるとの診断が出た。ウォンドル為替レートは再び上昇に転じ1367ウォン台を記録し、19日に予定されている日本銀行の金利決定スタンスによって為替の変動性が拡大しうるとの見通しも提起された。

最も重要なイベントは韓国時間午前3時に予定されている米連邦準備制度の政策金利決定と、3時半から続くジェローム・パウエル議長の記者会見だ。市場は利上げ自体よりも利上げ後に出る景気・物価コメントにより注目している。参加者が最も歓迎するシナリオは、予定通り利上げを行いつつ今後の物価と景気については安心させるメッセージ、いわゆるハト派的利上げの組み合わせだ。ただし最近記者会見の時間が短くなる傾向にあり、今回もコメントが限定的になりうるとの懸念も同時に出た。

米国債利回り急騰とウォン安という不利な状況の中でも、サムスン電子とSKハイニックスの業績コンセンサスはむしろ上昇している。サムスン電子の年間営業利益市場見通しは3カ月前の101兆ウォン水準から最近112兆8415億ウォンまで、すなわち12兆ウォン超上方修正された。SKハイニックスも3カ月前75兆ウォンだった見通しが現在78兆1291億ウォンまで上昇した状態だ。メモリ半導体価格の急騰が業績見通し上方修正の核心背景として挙げられた。

サムスン電子の米テキサス州テイラーファウンドリ工場は当初11月本格稼働を目標としていたが、顧客企業の数量確保需要が高まり、既に試作品生産に入ったと伝えられた。年末まで量産検証を終え来年から製品を本格供給する計画で、現在テイラー工場の稼働率は30%近くに達していると伝えられた。稼働率上昇速度が速まればファウンドリ部門の黒字転換時期も早まりうるとの観測が出た。ただしテイラー工場関連の減価償却費反映で第3四半期のファウンドリ部門黒字転換は多少難しい可能性があるとの分析も同時に提起された。

アップルがサムスン電子から受け取るメモリ価格について、来年第1四半期基準で今年第3四半期比30~40%程度引き上げられた条件を受け入れることにしたと伝えられた。アップルが最近中国産メモリの調達を打診していた形跡があった分、結果的にサムスンが提示した値上げ条件をアップルが受け入れた格好と解釈された。iPhoneなどアップル製品には基板・ディスプレイ・メモリなどサムスン電子部品が多数搭載されており、今回の価格調整はアップルの交渉力低下とサムスン電子の収益性改善という二つの側面から同時に解釈されている。

現代自動車が投資したボストン・ダイナミクスの新規株式公開(IPO)時期が2027年までも不透明な可能性があるとの報道が出た。ヒューマノイドロボット「アトラス」の大規模量産支援が核心課題で、量産を通じて収益を出し始めてこそ企業価値がピークに達しIPOに踏み切れるが、その時期が遅れる可能性が高いというものだ。匿名を要請した会社の上級役員の発言を引用した報道で、テスラのオプティマスなど他のヒューマノイドロボットプロジェクトの量産速度も予想より遅いことが伝えられ、業界全般にわたりヒューマノイド商用化時期が遅れているのではないかとの分析が出ている。

電力設備・電線関連株の強さも目立った。LSグループ系列のLSエコエナジーがガオン電線の米現地法人との協業を通じて最近米国の大規模太陽光発電団地に地中ケーブル供給を完了したとの知らせが伝えられ、朝から関連株が急騰した。電力設備テーマは最近対米投資・エネルギーバリューチェーン問題とも連動して動いており、併せて注目する必要があるとの診断だ。

DRAM価格は年初比ほぼ3倍、NANDは約2倍上昇したことが分かった。価格急騰に力を得て9月1日から10日までの半導体輸出額は165億ドルを記録し、前年同期比65%増加したことが集計された。この傾向が続けば9月全体の月間輸出額は約600億ドルに達すると推定されるが、これは秋夕連休で稼働日数が減る点を勘案しても8月比約28%増加した数値だとの分析だ。

メモリ価格上昇と輸出好調は、サムスン電子・SKハイニックスに対する証券会社の業績推定値が今後も上昇し続ける可能性を裏付ける根拠として提示された。最近ブラックロックが新興国、特に韓国株の比重拡大を勧告する報告書を出した背景にも、金利上昇速度より企業利益増加率の方が急であるという論理があると同時に言及された。金利の不確実性が整理された後は、市場の関心が自然に9月末から10月に続く決算シーズンに移るだろうとの見通しが出た。

米10年物国債利回りが終値基準5.006%で引け、19年ぶりの最高値を記録した。米国だけでなく日本10年債が1996年以来、英国10年債が2007年以来、フランス10年債が2008年以来、ドイツ10年債が2009年以来それぞれ最高水準まで急騰し、世界の国債利回りが同時に急騰する異例の状況が起きた。国際原油価格の急騰がインフレ懸念を刺激し、長期金利にさらなる上方圧力をかけたと解釈された。

この日行われた20年物米国債入札では需要不振が確認された。応札倍率が2.57倍で最近6カ月平均の2.65倍を下回り、予定利回り5.40%より高い5.42%で落札されいわゆる「テール」が付いた。海外投資家の落札比率は平均68%水準から1カ月前62%に低下したのに続き、今回は52%まで下落し、海外大口投資家の米国債需要が目立って弱まったとの解釈が出た。海外需要の空白を個人直接落札(約30%)と米国内機関投資家が引き受ける構造が続けば、長期物国債がビッグテックなど社債との資金調達競争でさらなる金利負担を負う可能性があるとの懸念が提起された。

スコット・ベセント米財務長官は前日下院金融委員会の公聴会で10年債利回り急騰の背景について、国際原油価格急騰などグローバル要因とともに米国の莫大な財政赤字懸念が反映された結果だと答えた。同長官は財務省の国債バイバックプログラムが成功的だったと自評したが、ウォール街の一部ではバイバック実施後にむしろ長期金利が跳ね上がったとして、この評価に懐疑的な見方を示した。

KB証券のイ・ウンテク研究員は、米10年債利回りの5%突破がバブル崩壊の兆候かどうかを分析した報告書で、過去の事例を見ると10年債利回りが5.0から5.3%区間をトレンド的に突破すると同時に粘着的な中核消費者物価上昇が伴う時にバブル崩壊の条件が満たされると指摘した。現在は金利が5%を超えた第1条件は満たしたが、住居費を除いた中核物価のトレンド的上昇はまだ明確でなく、バブル崩壊の兆候と断定するには早いとの結論を下した。

国際原油価格がなかなか下がらない中、サウジアラビア紅海沿岸のヤンブー港で積み込みが中断されたとの知らせが伝えられた。9月の欧州向け原油輸出日程が延期あるいは取り消されたとの報道とともに、リビアの一部地域の原油生産・稼働も中断されたことが分かり、湾岸と紅海を含む原油物流全般に支障が広がっているとの懸念が高まった。米WTI原油は取引時間中一時106~107ドルまで急騰した後、現在104ドル前後を、ブレント原油は108ドル前後を推移している。

ゴールドマン・サックスは現状況が沈静化しなければ原油価格が1バレル当たり120ドルまで上昇しうるとの見通しを出した。ただし市場の一部では、フーシ派の紅海・ホルムズ封鎖で戦争初期より物動量が減ったにもかかわらず原油価格がそれほど急騰していない点に注目し、先物市場参加者が原油価格下落側にも相当な確率を賭けているとの分析を出した。戦争以前の水準である70~80ドル台に戻る可能性と120ドルまで急騰する可能性を同時に天秤にかける流れだとの説明だ。

米国と主要湾岸諸国の軍指揮官の間である種の協議があったとの報道が出たが、まだ軍事的解決策や目に見える進展は確認されていない。トランプ大統領は米中間選挙が終われば イランとの停戦が可能になり、その結果原油とガス価格も下落しうるとの趣旨の発言を続けているが、現在のところ原油発のインフレ圧力がFOMCを控えた債券・株式市場全般に負担として作用しているとの診断が出た。

18日に予定されていた韓米外相会談を控え、対米投資関連の国会報告が前日取り消されたとの単独報道が伝えられ、当初今週予定されていた韓米覚書(MOU)締結が延期されるのではないかとの観測が出た。昨年合意された対米投資総額2000億ドル、年間限度200億ドル、プロジェクト別45日の検討期間、そして複数のプロジェクトの収益と損失を一つの最上位機構で合算処理するいわゆる「アンブレラ構造」が大枠だったが、米国側が最近データセンター用ガス発電所、原発8基新設、アラスカLNGプロジェクト参加などを相次いで要求し、総額が限度を超え、プロジェクト別個別精算を求めるなど見解相違が大きくなったと伝えられた。

核心争点の一つはウェスティングハウス持分問題だ。韓国側は原発輸出関連の意思決定権を実質的に確保するため15~20%水準の持分と議決権を要求している一方、米国側は5%前後の財務的投資水準を提示しており接点を見出せていないと伝えられた。昨年締結された協約により韓国型原発の独自輸出が事実上制約された状況で、ウェスティングハウス持分確保はこの足かせを解くための実質的手段として挙げられている。アラスカLNGプロジェクトの商業的妥当性についても双方に見解の相違があると伝えられた。

米国がMOU締結を急ぐ背景には、中間選挙を控え大規模投資成果を浮き彫りにしようとするトランプ大統領の政治的計算が働いているとの分析が出た。一方韓国の立場では急ぐ理由が大きくない分、45日の検討期間を十分に活用し持分率・収益精算方式など核心争点を落ち着いて調整すべきだとの意見が提示された。

前夜米上院ではステーブルコイン関連のクラリティ法案の討論終結採決が60票の壁を超えられず賛成50票にとどまり頓挫した。クラリティ法通過はステーブルコイン発行拡大とそれによる米国債需要増加につながり、ベセント財務長官が構想した短期物・長期物均衡戦略に力を与えると期待されていた分、法案頓挫は国債需要萎縮と長期金利上昇圧力をむしろ高める要因として指摘された。

合同捜査・対応団があるバイオ企業本社と職員を相手に未公開情報利用の疑いに関連する調査に入ったと伝えられた。当該企業の公示が発表されるたびに株価が急乱高下するパターンが繰り返されたが、内部者らが公示発表直前にあらかじめ株式を買い集めた後、公示で株価が上がるとすぐに保有株を投げ売りして抜け出た形跡が捉えられたと伝えられた。本当の好材料が出た時でさえ内部者の事前売買物量が先に出て序盤から株価が揺れることが繰り返されてきたとの指摘が出た。大統領が直接資本市場の不公正取引について会社が恥をかくほど厳しく処罰すると言及した分、法的処罰水準が強化されると予想され、当該事件だけでなくこれまでの取引履歴全般に対する全数調査が必要だとの声が出た。

ある資産運用会社のKOSDAQアクティブファンド担当マネージャーがフロントランニングの疑いで金融監督院の調査を受けているとの単独報道も伝えられた。当該ファンドは指数比重をそのまま追わず有望銘柄の組み入れ比重を積極的に高めるアクティブ戦略を掲げ市場の関心を集めたが、実はファンドが組み入れを公示する前に担当マネージャーが借名口座やテザリングなど追跡が難しい手法を動員して当該銘柄をあらかじめ買い集めた形跡が捉えられたと伝えられた。ファンドが銘柄比重を市場に公開する方式自体を悪用し事実上市場全体を相手にフロントランニングをした格好という点で事案が重いとの評価が出た。

資産運用業は本質的に投資者の信頼に基づく産業だという点が繰り返し強調された。「投資信託」という言葉自体が投資者が運用会社を信じて資金を任せるという意味を含んでいる分、これを裏切るフロントランニングは個別マネージャーの逸脱を超え業界全体の信頼基盤を揺るがす事案だとの指摘だ。当該マネージャーの実名公開、運用会社レベルの公式謝罪、全ファンドマネージャーを対象としたコンプライアンス全数調査が必要であり、今後類似事件再発時には担当者の身元を公開する方案まで推進すべきだとの意見が提示された。

現代自動車は今年上半期を通じてワールドカップ広告などを通じてボストン・ダイナミクスとヒューマノイドロボット事業を積極的に宣伝してきた。ところが実はIPO時期が不透明になったという否定的な知らせは、会社レベルの公式説明ではなく匿名を要請した上級役員の発言を引用した報道の形で流れ出たという点が問題として指摘された。雰囲気を盛り上げる時は会社が前面に出て、実際に不利な知らせは匿名の陰に隠れてこっそり流す方式は、投資者と市場に対する説明責任を果たせなかった戦略的失策だとの批判が出た。

新規株式公開、すなわちIPOは文字通り会社を公開し投資者から資金を引き入れる行為である分、それに相応する明確な計画と責任ある説明を市場に出すべきだとの指摘が続いた。多くの投資者が現代自動車のロボット事業を見て投資判断を下してきた分、会社が不確実性を高めたことについて最高経営陣レベルで明確な事業計画を直接明らかにする必要があるとの意見が提示された。