[正午サロン] セミコンリサーチラボ ノ・グンチャン代表、AI主導のメモリ需要サイクルは依然初期段階
この日の正午サロンには、28年間半導体産業を分析してきたアナリスト出身で、13年間リサーチセンター長を務めた後、最近独立してセミコンリサーチラボを設立したノ・グンチャン代表が出演した。ノ代表は、最近アンソロピックCEOダリオ・アモデイ氏らがAIの危険性を警告した発言について、IPOを控えた時点で出た発言であるという点で、二つの効果を狙ったものと解釈した。AIが人間の仕事を代替するほど優れているというメッセージを通じて企業価値の倍率を高めると同時に、コンプライアンスと安全性を強調することでオープンAI・アンソロピック・グーグル出身の人材が作る後発スタートアップのコスト負担を増やし、参入障壁を高める効果があるとの分析だ。
ノ代表は、こうした速度調整論がAI投資縮小やデータセンター縮小につながるとの懸念については一線を画した。セキュリティ・検証機能が半導体設計に追加されればファウンドリ・メモリともに原価が上昇するが、これはやがて価格プレミアムにつながり、半導体企業の収益性改善要因になるというものだ。TSMCの場合、今週の株価調整でもほとんど下落しなかった点を事例として挙げた。サムスン電子とSKハイニックスの次四半期営業利益コンセンサスが継続して上方修正されており、サムスン電子は約14兆ウォン以上、SKハイニックスは約7〜8兆ウォン台まで増えるとの見通しも示された。
米国のデータセンター電力需要は現在40GW水準から2030年までに120GWへ3倍に増えるというのが業界の定説であり、トレンドフォース基準でHBM市場規模は今年約600億ドルから来年1,200億ドルへ倍増、2030年には5,600億ドルまで成長すると見込まれると紹介した。グーグルのTPU外部販売量は2028年に450万個、エヌビディアは同時点で1,200万個に達すると予想され、グーグルは来年世界初となるHBM4E搭載が予定されているという。こうした数量拡大とHBM4ミックスの改善を勘案すれば、ウォン高懸念にもかかわらずサムスン電子・SKハイニックスともに売上高は市場コンセンサスを上回り、営業利益も懸念される水準の下限よりは良好になるとの見通しを示した。
SKハイニックスのHBM市場シェアは、サムスン電子の追い上げにより今年の約59%から52%前後まで低下しうるが、HBM市場自体が拡大しているため、SKハイニックスのHBM売上高自体はむしろ増加するだろうと説明した。サムスンファウンドリについては、データセンター・AIアクセラレータ向けの大型顧客をまだ確保できていない点が弱点として残っており、TSMCの売上高のうちデータセンター比重が60%を超えるのと対照的だと指摘した。ただし、EUV装置を保有しているのはサムスン電子とTSMCのみである点から、微細工程競争力自体は有効であり、テスラなど完成車向け顧客確保を通じて段階的に存在感を広げていく必要があると付け加えた。
SKハイニックスとインテルの間の米国内合弁生産検討説については、インテルが先端工程ファウンドリで依然として赤字を出しており、AI PC・サーバー向けCPU市場で自社ARMチップを使う顧客企業が増える中、アリゾナ工場などに投入する製品が乏しい状況にあるため、敷地活用の観点から合弁協議が十分に浮上しうると評価した。ただし、メモリ技術流出の懸念もあり、慎重なアプローチが必要だとみた。最後に、半導体セクターのバリュエーションについては、産業の成長性、割安なバリュエーション、高い配当利回りという三つの条件をすべて備えたセクターは稀だとし、サムスン電子基準で年間配当約1万4千ウォンが実現すれば配当利回りが6%に達すると予想した。最近の利上げにより米国ハードウェア企業のバリュエーション割引が拡大した分、韓国国内半導体株も相対的により割安な局面に入ったとの見解を示した。