KOSPI、3.2％急落後に下げ幅縮小…AI投資懸念と外国人売りで試される韓国株

KOSPIは寄り付き直後に3.2％急落した後、下げ幅を縮小し、上昇に転じようとした。取引時間中に指数は5,700を回復し、KOSDAQも800に達した。KOSDAQは午前中、一時小幅安圏にとどまったものの、アジア株全般の回復とともに反発した。

外国人は取引序盤、KOSPIとKOSDAQで買いを見せたが、その後は売りに転じた。取引所市場では1,400億ウォン台の売り越しを記録した一方、先物市場では2,800億ウォン台の買い越しとなった。ウォン・ドル相場は1,332ウォンとなり、ウォン高が続いた。

米フィラデルフィア半導体株指数は8営業日連続で下落した。9営業日連続の下落となれば過去最長記録に当たるため、この夜の米ハイテク株の動向が韓国株に与える影響に関心が集まった。日本・台湾株も午前の下落分を一部取り戻し、中国・香港株も上昇に転じようとした。

今週は米ビッグテックの決算発表が本格化し、韓国では木曜日に韓国銀行の金融通貨委員会が開かれる。フランスの予算案審議とエヌビディアのGTCも予定されている。米国ではメタ、テスラ、ラムリサーチ、IBMの決算が水曜日の取引終了後に発表され、韓国の投資家は木曜日の寄り付き前に結果を確認することになる。

コアウィーブは米国市場で11％超下落した。マイクロソフトが英国のデータセンター事業者Nscaleとのデータセンター契約を撤回したとの報道も、AIハードウェア関連株の下落を促した。Nscaleは同用地への電力供給が2030年代になるとの通知を受けており、ノルウェーのデータセンター建設計画も遅れている。

オラクルは、社債による調達コストやGPU資産を担保とする金融への依存が信用リスクにつながる可能性を懸念されている。モルガン・スタンレーはオラクルの信用リスクをさらに注視する必要があると分析し、コアウィーブの社債利回り上昇もAIインフラ企業の資金調達負担を浮き彫りにした。一方、JPモルガンはコアウィーブが2030年にはフリーキャッシュフローの黒字化が可能とみており、アーク・インベストメントは株式を買い付けた。

今週のメタ決算では、AI投資が実際の収益につながっているか、今後の投資計画が焦点となる。テスラはロードスターの公開後、商用化の可能性と収益性に疑問が呈された。イーロン・マスクがメモリー価格と中国の生産能力に言及したことも、汎用メモリー価格の上昇によるテスラのコスト負担を反映した発言と解釈された。

ゴールドマン・サックスが追跡する世界のAI銘柄バスケットで、ヘッジファンドは10月8日から14日まで8営業日連続で売り越した。前年初めから積み上げてきた買い越しポジションを巻き戻したもので、今回の売りは積極的な空売りよりも、既存の長期保有分を手じまう性格が強かった。ただし、売却後もAI関連ポジションは通常より高い水準にとどまっており、追加売りが出るのか、売り圧力が一巡したのかをめぐって見方が分かれている。

AIデータセンター事業の負担は、高金利と建設の遅れが重なる点にある。データセンターの稼働が計画より遅れれば、想定収益の計上が後ずれする一方で利払いは続き、資金の空白が生じる可能性がある。コアウィーブとオラクルの社債調達環境や、GPU担保融資の拡大が市場の警戒対象となっている背景だ。

ジェンスン・フアンはベルリンで開かれたGTCで、最近のニュースは業界のファンダメンタルズを変えるものではなく、長期的な価値に集中すべきだと述べた。アマゾン・ウェブ・サービス（AWS）のCFOも、AI投資需要と受注残を根拠に、支出を懸念する必要はないとの立場を示した。AWSはAIサーバー投資の回収期間が3年未満だと説明したが、市場は収益性だけでなく金利や資金調達環境も併せて点検している。

モルガン・スタンレーは、AI企業の投資ペースが現在のまま続けば、2030年末までに3兆ドルを超えるAIインフラ資産が減損リスクにさらされる可能性があると警告した。設備投資を実際の売上高とキャッシュフローで回収できるかどうかが、業界の長期的な成長性を左右する争点だ。

サムスンSDI、LGエナジーソリューション、SKイノベーションなど二次電池関連株が上昇した。取引時間中、サムスンSDIは10％前後、LGエナジーソリューションとSKイノベーションは6％前後まで上昇した。米国でエネルギー貯蔵システム（ESS）の設置量が拡大しているとの報道が投資心理を支えた。

米国市場で中国の電池メーカーが規制や関税の負担を受けて撤退しているとの報道もあった。米国のESS分野における中国排除の割合が、現在の約55％から2030年には75％まで高まる可能性があるとの見通しが伝えられた。ただし、過去には電気自動車市場でも中国製品の排除が見込まれたものの、実際の市場再編は予想と異なったため、規制の見通しが現実化するか確認が必要だ。

韓国企業は米国への投資を基盤に、受注と業績が改善するとの期待を集めている。電気自動車用電池よりもESSの方が、韓国企業にとって中国企業と競争する余地が大きいとの見方も出た。サムスンSDIの決算は10月29日、ポスコ・フューチャーMは11月2日、エコプロ・グループは11月5日に発表される予定だ。

フランスでは緊縮予算をめぐる反発と抗議活動が激化した。財政赤字は国内総生産（GDP）の5％を超え、政府債務はGDP比120％に達する。成長率が停滞するなかで債務を増やし続けざるを得ない構造が続いており、国債の信認と調達コストへの懸念が強まった。

エネルギー価格が前年より20％超上昇したことも、生活費の負担と抗議活動拡大の背景に挙げられた。学生は将来世代に財政負担を押し付けないよう求めて反発し、看護師や消防士なども年金や手当の削減に反対して抗議に加わった。次期大統領選の有力候補まで緊縮財政に同意している状況が明らかになり、市民の不満が高まった。

フランスの財政不安は、欧州の国債市場や世界的な金利動向に影響を及ぼし得る要因だ。フランス国債の金利は不安が意識されて上昇したが、アジア時間帯の米10年債利回りは約3bp低下し、5.06％近辺とやや落ち着きを取り戻した。フランスの2027年度予算案の審議が続くなか、財政健全化策と政治的合意が市場の関心事となっている。

フランス株式市場のPBRは約2倍である一方、韓国は1.2～1.3倍の水準との比較も示された。フランス株が年初来マイナスのリターンとなるなかでも韓国より高い評価を受けている点は、韓国株の割安論争を改めて浮き彫りにした。

義務的公開買付制度とは、企業の買収者が株式を取得する際、大株主だけでなく一般株主にも同じ条件で公開買付けを行う制度だ。大株主の持ち分にだけ経営権プレミアムが付与され、一般株主が低い価格で株式を売却する慣行を改めるための施策として進められた。

国会に提出された法案は、買収者が全株主を対象に公開買付けを行う代わりに、50％に1株を加えた持ち分まで確保すればよいと定めていた。大株主と事前に株式を取引する先行売買を防ぐ仕組みも不十分だとの批判が出た。少数株主に実質的な売却機会を保障できない不完全な制度との指摘を受け、本会議での処理は保留された。

法案の仕組みを再設計すべきとの要求に加え、義務的公開買付制度と株価抑制防止法の全面的な再検討を求める国会電子請願が始まった。請願への賛同5万人を目標に参加が呼びかけられ、制度の見直しを通じて株主間の権利格差を縮小し、コリア・ディスカウントの解消を進めるべきだとの主張が提起された。

パク・シヌ代表は、外国人が年初来、韓国株を230兆ウォン超売却したことを売りの背景として挙げた。過去に低い価格で買い付けた投資家であれば、最近株価が下落していても利益を確定できるため、売却の負担は大きくないとの説明だ。外国人がAI投資を続けるとしても、半導体を最優先業種とはみなさず、ほかのAI分野に資金を移す判断をする可能性があるとみた。

サムスン電子とSKハイニックスのKOSPIに占める比重が大きいだけに、両銘柄が売られている間は韓国株全般が軟調となる可能性がある。外国人が半導体を売る一方でほかの韓国銘柄を買うことに慎重になり、既存投資家の買い値が戻り売りの水準として積み上がり、指数の反発を妨げる可能性があるとの分析だ。ただし、利益確定売りが一巡し、メモリー業種への選好が戻って韓国市場の需給が改善すれば、外国人買いも再開し得るとみた。

パク・シヌ代表は、市場が下落した今、株式を減らすのか、回復過程でむしろ増やすのかをまず判断すべきだと述べた。漠然とした希望を示すより根拠をさらに検討する一方、答えを持たないまま性急に行動しないことが先決との立場だ。自社株消却や配当などの株主還元、サムスン電子とSKハイニックスの業績に対する信頼回復、韓国市場全般の需給改善が、外国人回帰のきっかけになり得ると説明した。

過去16年間に、1カ月から40日ほどの間にKOSPIが20％下落した事例は5回あり、そのうち3回は直近1年に満たない期間に起きた。欧州債務危機や新型コロナウイルスの衝撃に匹敵する急落を短い間隔で経験しているだけに、投資家が疲労や不安を感じるのは自然なことだ。

イ・グァンスは、下落した株価そのものにとらわれるより、今後市場が回復できるかを見極め、相場を頻繁に確認しすぎない形で対応していると述べた。過去には急落後の回復に数年を要した事例もあった一方、戦争などのショック後、20日で回復した事例もあった。今回の下落が異例であるだけに、回復の可能性も併せて考慮すべきとの見解だ。

AI関連株の売りや社債利回りの上昇は、リスクの兆候であると同時に、市場が問題を早期に表面化させる過程とも捉えられる。資金調達構造を点検し、代替策を探る市場の反応は、リスクを高めるどころか、バブルの急激な崩壊を防ぐ役割を果たす可能性もある。ただし投資家は、楽観や悲観に傾く前に、下落幅と回復シナリオを分けて対応計画を立てる必要がある。

ハナ証券は過去のW字型反発の事例を当てはめ、KOSPIの2番底を約5,332と試算した。韓国投資証券は12カ月先行PERを基準に、約5,150まで下落する可能性を想定し、機械的な分割買いを提案した。両数値は異なる前提に基づくシナリオであり、投資家が自身のリスク管理基準を設ける際の参考値として活用できる。