急落する市場で半導体に三重苦、Kビューティー輸出は追い風

7月16日、KOSPI指数は前取引日の上昇分を1日で吐き出し、6%超下落して6835ポイント台まで下げた。KOSDAQ指数も約4%下落し795ポイント台に沈み、寄り付き早々から売りサーキットブレーカーが発動するなどボラティリティの高い展開が続いた。ウォン・ドル相場は1480ウォン台までやや落ち着きを見せたが、これは韓国銀行の利上げ決定が一部織り込まれた結果と分析された。

この日の急落の背景としては大きく三つの要因が挙げられた。中国のメモリーメーカー、長鑫存儲(CXMT)のIPOニュース、モルガン・スタンレーによるAIデータセンター関連の警告的レポート、そしてASMLの好決算とCoreWeaveの半導体価格ヘッジ検討報道が入り混じり、投資心理を揺さぶった。市場はこのうちネガティブな材料により大きなウェイトを置く展開となった。

ただし進行陣は、この日出た材料が半導体産業の成長トレンドを根本的に損なうものではないと指摘した。むしろASMLの決算やガイダンス引き上げのような、すでに確定した数値、いわば「現金」に相当するニュースにより重きを置くべきだとの見方を示した。

この日サムスン電子は8%、SKハイニックスは10%台の急落となった。第一の材料は中国・長鑫存儲(CXMT)の上場問題だった。当初ウォン換算で約6兆ウォンと見込まれていた調達額が12兆~14兆ウォン規模へとほぼ倍増し、外国人投資家がサムスン電子・SKハイニックスなどで利益確定を行い、相対的に割安な長鑫存儲へ資金を移そうとしているとの見方が出た。ただ進行陣は、長鑫存儲の世界シェアは依然7%前後にとどまり、HBMなど高度技術分野は上場書類にも含まれていないことを踏まえ、調達額の増加のみでメモリー大手3社への脅威と断じるのは根拠不足だと指摘した。

第二の材料はモルガン・スタンレーのレポートだった。AIデータセンター建設への地域社会の反発が強まり、2025年だけで1500億ドル規模、2026年第1四半期だけでさらに1300億ドル規模のプロジェクトが中止・延期されたとされ、実際にニューヨーク州では一定規模以上のデータセンター建設を制限する行政命令も署名された。進行陣はこれをAI投資そのものの終焉のサインというより、11月の米中間選挙を前にした票集め目的の政治的ノイズに近いとし、結局はオンサイト発電など電力確保のための法整備を通じて迂回策が見つかるだろうと分析した。

第三はASMLとCoreWeaveをめぐる相反するニュースだった。ASMLは決算とともに2027年末まで受注が確保済みとのガイダンスを示し、TSMCの反対にもかかわらず装置価格を引き上げると表明、米預託証券(ADR)は2%台の上昇を見せた。一方でAI専業クラウド企業CoreWeaveが、半導体価格下落に備えデリバティブによるヘッジを検討しているとの報道が伝わり、半導体天井論に再び火が付いた。進行陣はASMLの決算をすでに確定した「現金」、CoreWeaveのヘッジ検討をまだ実現していない「手形」に例え、確定した数値の方を重視すべきだと述べた。

このほか、自社開発のM2ウルトラベースのAIサーバーが性能面で問題を抱えているとして、アップルが半導体スタートアップの買収を打診しているとの報道も伝えられた。新CEOがハードウェア出身であることから、ハードウェア内製化の動きと解釈され、進行陣は半導体株が調整する局面でアップル株が上昇する最近のパターンにも触れた。

LS証券のオ・リナ研究員は、韓国の化粧品輸出が今年上半期に過去最高の70億ドルを記録し、前年同期比約27%増加したと紹介した。韓国国内の化粧品市場はブランド数が3万~4万に達するほど競争が激しく、商品ライフサイクルが極めて短いが、こうした環境で生き残ったブランドは世界のどこに出しても遜色ない競争力を備えるとの説明が続いた。

ただしブランド自体の流行サイクルが短いため、個別ブランドへの投資よりも韓国コルマー、コスマックス、コスメカコリアといった製造を担うODM・OEM企業に注目すべきとの見方が示された。これらの企業は収益性の改善が顕著で、スキンケア分野の営業利益率が従来の10~11%から最近では15%超へと上昇しており、韓国コルマーとコスマックスは依然としてイタリアのインターコスとともに世界トップ3の地位を維持していると紹介された。

新たなモメンタムとしてヘアケア輸出が挙げられた。米国市場で3桁成長を記録中のヘアケアはまだ初期段階にあり、LG生活健康の脱毛シャンプー「ドクターグルート」がアマゾンの発毛製品カテゴリーで3位、アモーレパシフィックの「ミジャンセン」ヘアエッセンスオイルが1位に入るなど成果が確認されているとの説明だった。ただし、化粧品の緩やかな効果に代わり確実な効果を求める消費者が増え、施術という競合が台頭している点、中国ブランドの企画力が急速に向上している点は今後注視すべき変数として挙げられた。あわせて米国でKビューティー関連ETFが申請中であり、承認されれば需給面でプラスの影響が期待されるとの見通しも示された。

番組では、米消費者物価指数(CPI)が市場予想を下回り、安心感をもたらした点が取り上げられた。5月の物価が原油要因でピークを付けたとの市場の見方が6月の指標で実際に確認され、下落幅も予想を上回った点がポジティブに受け止められた。CPIの約30%を占める輸送費項目が原油安に連動して5%超下落したことが主な背景とされた。

物価の安定基調が続けば、急いで利上げすべきだとの圧力論の根拠が弱まり、資金調達コストに敏感なテック・AI関連セクターの負担も軽減され得るとの期待が示された。一方で自動車修理費や食品など一部品目の上昇は雇用の縮小可能性を示唆するシグナルとして指摘され、実際に米ADP民間雇用者数は前回の21万人を下回る19万人と発表された。進行陣は、物価と雇用が同時に鈍化すれば利上げ懸念が短期間で大きく後退し、市場の色合いが変わり得ると見通した。

この日韓国銀行の金融通貨委員会は全会一致で政策金利を2.50%から2.75%へ25bp引き上げ、8回連続の据え置き基調に終止符を打った。通貨政策方向の決定文では、成長改善と物価上昇を根拠にさらなる引き上げ基調を続ける必要があるとの立場が示され、シン・ヒョンソン総裁は最近の半導体価格変動が成長率に及ぼす影響を注視していくと述べた。

市場は今回の利上げ自体はすでに織り込み済みと受け止め、債券市場も小幅な強含みにとどまり大きな動揺は見られなかった。ただし追加利上げのペースや水準について期待されたほど明確なシグナルが示されなかったとの評価が出ており、今後の金融政策経路をめぐる不確実性はやや高まったと分析された。午後に予定されるF4(マクロ経済金融会議)で追加のメッセージが出るかも注目されるとの見方も示された。

パク・シドンは、今回の25bpの利上げが追加利上げのシグナルを市場に明確に伝えた一方で、不確実性を減らす効果はむしろ乏しかったと評価した。彼は個人的には、今回一度に50bp引き上げるビッグステップを選んでいれば、市場の不確実性をより減らせただろうとの見解を示した。韓国の政策金利が米国より低い状態が続き、為替をはじめ他の市場に負担をかけてきた以上、正常化の過程ではむしろペースを速めた方がよかったとの判断だった。

続けて彼は、利上げに伴い貸出金利が上昇し、自営業者や脆弱階層の利子負担が増すことを懸念し、それに見合う財政政策が必ず伴うべきだと主張した。増加した税収を活用し、脆弱階層への支援も併せて検討すべきというのが彼の個人的な見解だった。