中国AI「Kimi K3」ショックで国内株式急落、半導体ハードウェア需要は堅調

7月20日、KOSPIとKOSDAQ双方で売りサイドカーが発動した。KOSPIは3%台安の6,592ポイント、KOSDAQは4.7%台の下落幅で754ポイントまで下げた。取引時間中には下落幅がさらに拡大し、KOSPIは4.3%超下落し6,525ポイントまで、KOSDAQは5%台下落し750台まで落ち込んだ。

外国人需給は悪くなかった。KOSPI市場で外国人は3,800億ウォン台の買い、先物市場でも2,600億ウォン台の買いを示した。ただしKOSDAQでは1,500億ウォン台の売りとなった。為替相場は1,482ウォン台と比較的安定を維持した。

KOSPI時価総額上位銘柄はおおむね軟調だった。サムスン電子は4%台、SKハイニックスは3%台、サムスン電機は1%台の下落となり、LGイノテックは9%超の急落となった。KOSDAQでも外国人・機関ともに売り越しの中、上昇銘柄は少なかった。原油高を受け海運・肥料関連株は堅調だったが、化粧品・百貨店株はおおむね軟調だった。

ブルームバーグは韓国のKOSPI指数が世界的な投資心理を測る先行指標として定着したと分析した。従来は米国市場を見て韓国市場を予測していたが、今や半導体のワンツーパンチを持つ韓国株式市場が先に動き、ナスダックが後を追う先後関係の逆転が起きているとの診断である。このため個人の投げ売りと外国人の反応が太平洋を挟んで互いにフィードバックし合うボラティリティの悪循環が指摘された。

今週は決算発表中心に展開する。火曜日には7月1〜20日の国内輸出データと湖南半導体クラスター関連の大統領業務報告が予定されている。米国ではGM、ノースロップ・グラマン、AT&T、GEバーノバなどが決算を発表し、特に電力機器企業GEバーノバの決算でデータセンター投資動向を測ることができる。

水曜日には韓国6月PPIが発表され、木曜日未明(韓国時間)にグーグル・アルファベットとテスラの決算が出る。同日サムスン電子ロンドンアンパック行事で新型フォルダブルフォンとギャラクシーウォッチ9シリーズが公開され、自社ファウンドリーのExynos搭載可否が注目点として挙げられる。

木曜日には国内第2四半期GDP発表と不動産政策関連の大統領公開討論が予定され、ユーロ圏金融政策会議も開かれる。現代自動車、KB金融、サムスンエナジーソリューション、インテルの決算も木曜日に発表される。金曜日には起亜、現代モービス、現代ロテム、サムスン重工業の決算発表があり、米国通商法122条の包括関税の期限満了も金曜日である。

特にグーグルは最新モデルGeminiのシェア低下が演算能力不足によるものとの解釈があり、今回の決算で追加投資計画を明らかにするかが焦点として挙げられた。インテルは米政権の全面的な支援の中、エヌビディア・アップルのファウンドリー委託の可能性が取り沙汰されており、価格・歩留まり・ビッグテック受注可否が核心チェックポイントとして示された。

チェ・テウォンSKグループ会長兼大韓商工会議所会頭が済州フォーラムでSKハイニックス株について「買ったり売ったりせず、じっと持っていろ」と発言した。AIはまだ4歳児程度の水準であり、成人になるまでメモリー需要は幾何級数的に増え続けるほかないとの論理を展開した。来月の株価がどうなるかは分からないが、長期保有が財産保全に有利だという趣旨だ。

根拠としては供給不足を挙げた。クリーンルーム不足によりどのファブも来年まで供給量を増やせない状況で、需要は依然としてあふれているとの自信を示した。

TSMCのウェイジャージア会長も決算発表で、2029〜2030年まで途中で需要が一時的に鈍化する局面があるとしても、トレンドは非常に強いと述べた。既存の半導体サイクル論争とは関係なく、まったく新しい産業が形成される過程を目撃しているという趣旨の発言だった。

証券会社のリポートも同様のトーンである。SK証券のハン・ドンヒ研究員はメモリー相場で従来の公式が通用しなくなっていると述べ、長期供給契約(LTA)が価格を抑えるのではなく、供給そのものを固定化する構造に変わったと分析した。メリッツ証券のキム・ソヌ・アナリストもサーバーDRAMの現物・固定価格の上方圧力、ソブリンAI向け需要の加勢により7月中旬から供給難が深刻化し、第3四半期の価格は2桁台で上昇すると見通した。

中国AIスタートアップのムーンショットAIが大規模言語モデル「Kimi K3」を公開した。オープンAI最新モデルおよびアンソロピック最新モデルに匹敵する性能との評価が出ており、入力100万トークン当たり3ドルで15ドル相当の価値を引き出すとの価格競争力が浮き彫りになった。6カ月以内に香港市場に上場する計画も併せて発表された。

この報道により2025年のディープシークショックが再び想起され、「第2のディープシーク・モーメント」論争が起きた。ディープシークは低コスト開発が核心的衝撃だったのに対し、今回のKimiは大規模パラメータのスケールアップにより米国最新モデルと同水準の性能を出した点で性格が異なるとの分析が出た。結局、最高性能を出すにはモデルを大型化する必要があるという点が再確認され、GPU演算能力やHBMなどメモリー需要はむしろより重要になるというのがウォール街の解釈である。

金曜日の米国株式市場でナスダック総合指数は1.4%台の下落となり、M7銘柄の中でアップルを除く全銘柄が下落した。特にメタとグーグルが2%台以上下落し、LLM開発会社間のチキンゲーム懸念が浮上した。一方、ウェスタンデジタルやシーゲイトなどハードウェア関連株はそれぞれ2%台、5%台上昇し下落を免れた。SKハイニックスのADRも1%台の上昇となった。

公開からわずか1日でKimiのサービスは需要急増により新規利用者を受け付けられない状況となった。このため脅威的ではないとの分析も慎重に提起された。結局、中国も米国もハードウェア容量の確保なしにはAI競争で優位に立てないとの結論に収れんし、メモリー・データセンター設備投資は継続せざるを得ないとの診断が続いた。

香港市場に上場されているSKハイニックスの2倍レバレッジ商品は17%急騰し、米国上場のSKハイニックスADRも時間外相場で1.6%高となった。それでも国内市場ではサムスン電子・SKハイニックスが取引開始直後に上昇して転じたもののすぐに崩れるなど、グローバルな流れと乖離した国内投資心理のパニックが指摘された。

週末にかけて米国のイラン空爆が続き、9日連続の空爆となった。米軍2人が死亡、1人が行方不明と伝えられた。イラン側は米国が繰り返し交渉条件に違反していると強硬な対応を予告し、ホルムズ海峡の封鎖強化と迂回航路の後方遮断など原油物流全般にリスクを高める方針を示した。

原油価格は上昇を続けている。WTIは83ドル水準、ブレント原油は90ドル台(90.18ドル)を通過している。ドル指数は100.7台、米国10年物国債利回りは4.57%、2年物は4.183%と前取引日比で上昇した。

米国内では今回の事態が中間選挙を先延ばしするための意図的な危機演出ではないかとの陰謀論まで提起されるほど、状況が理性を失っているのではないかとの懸念が出ている。トランプ大統領の国民向け演説予告にもかかわらず、市場が期待した収拾メッセージの代わりに別の話題が出て、不確実性がむしろ拡大したとの指摘がある。

先週のCPI・PPI発表により金利上限の圧力がやや緩和されたとの評価があったが、原油価格の高止まりが続き、再び利上げ論が台頭する兆しも捉えられた。ただしFRB委員の発言は政治的圧力の中で個人的見解を表明する性格が強く、割り引いて聞くべきだとの診断が添えられた。

この日の正午サロンにはハナ証券リサーチセンターのイ・ギョンス首席研究委員が出演した。同氏は本日の急落の原因として3つを挙げた。第一は需給である。個人投資家が高値で殺到して買った後、損失を出しながら投げ売りする後遺症が続いており、外国人は平均回帰(ミーンリバージョン)のパターン上、急騰時に売り急落時に買うが、最近はインデックスETFは売り個別レバレッジETFのみ買うという奇形的な流れが取引時間中のボラティリティを高めていると診断した。

第二はファンダメンタルズである。KOSPI・半導体株価は利益の絶対値ではなく前年同期比増加率(YoY)の加速度に反応するが、半導体利益YoYが第2四半期の約230%から第3四半期の180〜190%台へ鈍化すると見込まれ、「業績ピークアウト」懸念が反映されたと説明した。第三は季節性で、7月は上半期のファンド成果を確定した機関が6月まで買った銘柄を売り戻す傾向があり、毎年業績と株価の乖離が最も大きい月だと指摘した。

底値判断に関連し、同氏は過去にKOSPIが高値対比25〜30%下落した事例(2002年ITバブル、2004年チャイナショック、2008年世界金融危機、2009年ドバイワールド破産)を分析した結果、平均約4カ月後に真の底が形成されたと明らかにした。ただし現在は過去のようなシステム的危機状況ではないため、底を探す経路がより短い可能性もあると付け加えた。真の底値の共通シグナルは外国人が個人の売り物量を着実に受け止めるパターンであり、最近の外国人買い転換がこれと類似していると説明した。

レバレッジETF・オプションなどデリバティブ発のボラティリティについては、こうしたデリバティブの動きがむしろ業績と無関係に取得単価を下げられる押し目買いの機会として作用し得ると解釈した。戦略的には季節性に基づくルールベース投資を提示し、7月の業績ファクター弱含みは8〜10月にメイクアップされる傾向があるため、サムスン電子・SKハイニックス・マイクロン・ウェスタンデジタル・AMD・エヌビディアなど業績優良半導体株を7月の底値で買い、下半期にトレーディングする戦略が有効だと述べた。

この日の進行はパク・シドンだった。本来はイ・グァンスの休暇週だったが、イ・グァンスが休暇を返上しようとしたため制作陣が強制的に1日休暇を取らせ、この日はパク・シドンがクォン・ヘナと共に番組を進行した。

パク・シドンは中国AIショックをディープシーク・モーメントのパターンと比較して解釈した。最初は衝撃、続いて脅威との再評価、最後には埋没費用を隠したまま誇張された成果だったとの再分析へとつながり、結局沈静化局面に入ったディープシーク事態の流れが今回も同様に繰り返されていると指摘した。実際、Kimi K3は公開からわずか1日でサービス過負荷により新規ユーザーを受け付けられない状況に陥り、これはハードウェア容量なしには不可能だということを再確認させたというものだ。

パク・シドンは香港・米国市場でSKハイニックス関連商品が堅調である一方、国内本市場だけが特異に崩れる現象にもどかしさを吐露した。韓国半導体のファンダメンタルズに問題がないことは国内アナリストが最もよく知っているにもかかわらず、レバレッジETF発のパニック的投げ売りのようなシステム的バイアスがボラティリティを高めているとの診断だ。彼はこの心理的バイアスを制御できれば安定感は速やかに回復し得るとし、まだ希望を捨てる時ではないと述べた。

イラン・米国事態については、米国内で危機を拡大して選挙を先延ばしにしようとしているのではないかとの陰謀論が出るほど非理性的な局面が続いていると懸念を表明した。予測可能性が失われる状況自体が市場が最も嫌う兆候だと指摘した。