パニック脱した三星電子業績が打ち上げた反騰シグナル、しかし当局対策はなお遅い

コスピは9千線で調整を経て7,200線、120日線である6,700線まで崩れたのに続き、場中5,500線まで急落する下げを見せた。パネル陣はこれを戦争や地震級の非常事態に匹敵する深刻な局面だと診断した。

三星電子のPBRが3倍水準まで下落した点が論争の核心として浮上した。世界で最も収益性の高い企業の株価がいかなる好材料にも反応せず3倍にとどまっている状況は、市場が正常に機能していないことの傍証だと指摘された。反対売買と空売り圧力が同時に重なり、市場が好材料をほとんど昇華できない状態だとの評価が出た。

アジア株式市場と比べ韓国市場の不振が際立った。日本の日経平均が1%台の下落にとどまり、香港ハンセン指数は1.6%台の上昇、上海総合指数は0.1%の小幅安にとどまるなど周辺国株式市場は概ね堅調だった一方、コスピとコスダックのみ突出した大幅安を記録した。コスダックは発足当初の1千ポイントから600線まで下落した状態で、反対売買と空売りが重なり事実上機能停止状態に至ったとの懸念が提起された。

当局の対応があまりに遅いとの批判も続いた。与党がレバレッジ倍率を2倍から1.5倍に縮小する案を検討した後、2日で否認するなどメッセージが右往左往し、8月初めに予定されていたレバレッジETF限度引き上げ(1,000億から3,000億)のみ今週に前倒しされただけで、実質的な非常対策は不在だとの指摘が出た。投資家の相当数が既に財産のほぼ半分を失った状況で、当局がこれを平時レベルの高値論・底値論の攻防として扱っているとの批判が提起された。

コスピは5,665ポイント付近で陽転と陰転を行き来するもみ合いの上下動を見せ、コスダックは649ポイントで2%近い下落を記録した。ウォン・ドル為替レートはFOMC結果発表後、ドル指数が100を割り込み1,144ウォンまで下落した。外国人は取引所現物とコスピ先物を同時に純買越したが、指数を押し上げる力は限定的だった。

この日ブリーフィングされた主なニュースとしては、米国基準金利5回連続据え置きと3人の少数意見、マイクロソフト・メタの明暗が分かれた業績、アップルの中国産メモリ導入ロビー説、三星電子2四半期確定業績発表、関係機関合同レバレッジETF規制会議、HD韓国造船海洋をはじめとする造船株急騰などが挙げられた。放送後半には国債金利上昇とともにコスピが場中の上昇幅を返上するボラティリティ相場が続いた。

次のFOMC日程は9月16日(現地時間)で、韓国時間基準で9月17日頃反映される見通しである。その間、消費者物価指数や雇用指標など大きな指標発表が予定されており、この期間が今後の方向性を測る分水嶺になるとみられた。

マイクロソフトは売上高900億ドル以上、調整後EPS4.74ドルでいずれも市場予想値を上回った。売上成長率は前年同期比17%、クラウド部門売上高は43%増加し、次四半期の設備投資ガイダンスは500億ドルと提示された。契約残高である未履行売上高が前年比84%増加し、将来売上基盤が厚くなった点が肯定的に評価され、時間外取引で7%以上急騰した。

メタは売上高608億ドルで予想値を上回ったが、EPSは6.18ドルで予想値を下回った。2026年設備投資ガイダンスの下限を1,300億ドルから1,500億ドルに引き上げたが、営業活動キャッシュフローが318億ドルにとどまり、フリーキャッシュフローが7億ドル水準まで減少した点が浮き彫りとなり、株価が7%台急落した。青少年保護関連の多数の訴訟リスクが残っている点も重荷として指摘された。

両社の明暗はAI投資回収構造の違いに起因するとの分析が出た。マイクロソフトはAI自体をクラウドサービスとして即座に販売し、投資と同時に売上が発生する構造である一方、メタはAIを活用して広告効率を高める間接的収益構造で投資回収まで時差が生じるとの説明である。パネル陣はメタのリアリティラボ・スマートグラスなど繰り返された失敗経験にもかかわらず、世界スマートグラス市場シェア85%以上を確保しており、長期的には再評価される可能性があると診断した。

アップルが物価安定を名分に中国長江存儲科技(CXMT)など中国産メモリ導入を米政権にロビー活動しているとの報道が続く中、当のCXMTが三星電子・SKハイニックスより高値を提示したとのウォールストリートジャーナル報道が伝えられた。米上院議員らはアップルに中国産メモリ使用を警告した状態である。

パネル陣はこれを巡り、喉が渇いた側から先に依頼した交渉で供給者がむしろ身代金を上げた典型的な事例だと評価した。長江存儲科技・長江メモリは既に米国安全保障規制の対象に指定されており、アップルのロビー活動が成立する可能性自体が低いとの診断が出た。米国政界の立場では雇用の大部分を米国内に置いているマイクロンを擁護する誘因が明確である一方、アイフォーン生産の90%を中国に依存するアップルは政治的名分が弱い点も根拠として提示された。

パネル陣は今回の事案を長江存儲科技に対する市場の過度な期待感に亀裂が始まったシグナルだと解釈した。株価が短期急騰した銘柄であるほど以降は否定的ニュースがより大きく浮き彫りになる傾向があるとし、CXMT関連の後続悪材料が続く可能性を開いておくべきだと診断した。

三星電子は2四半期売上高171兆ウォン、営業利益89兆5千億ウォン、営業利益率52%を記録した。半導体(DS)部門のみを見れば売上高127兆5千億ウォン、営業利益89兆2千億ウォンで営業利益率が70%に達した。メモリ事業についてはAIインフラ投資とエージェント型AIによる広範な需要が続き、需給不均衡が当面続くとの見通しが示された。

HBM4売上高は前四半期比3倍以上増加し、下半期にはHBM売上高比重が全体の60%水準まで拡大する見通しである。パネル陣はHBM生産比重が増えるほど汎用DRAM生産余力が減り、下半期の汎用メモリ価格がさらに上昇し得ると指摘した。実際にDDR4現物価格は前月比17.6%上昇し、固定取引価格も5%以上上がり、トレンドフォース集計基準でDDR3からDDR5まで全製品群で価格上昇傾向が現れている。

長期供給契約(LTA)関連では既にグローバル大手データセンター5社と契約を完了し、さらに大手顧客5社と協議最終段階にあると明らかにした。全体生産量の60~70%のみ長期契約に割り当て供給の柔軟性を残す戦略を取っており、5年基盤の契約構造が定着しつつあると説明した。ファウンドリ部門は黒字転換時点を明示しなかったものの、先端工程稼働率が最大水準だと言及し、近い将来の黒字転換の可能性を示唆する表現を使った。ブロードコムとの2030年までの300兆ウォン規模契約、テスラの2ナノ工程量産準備などもファウンドリ反騰期待要因として挙げられた。

株主還元政策に関しては具体的な金額や時期なしに、近く良い結果を共有するとの原則的な回答にとどまった。業界では三星電子とSKハイニックスが互いに様子見をしながら発表時期を遅らせているとの観測が出て、SKハイニックスはADR上場に伴う米国証券法上の沈黙期間が8月4日午後1時(韓国時間)以降解除されるだけに、両社の還元策発表が9月頃に集中する可能性が提起された。

全般的な市場安の中でも造船株は軒並み強気を見せた。HD韓国造船海洋が10%台、大韓造船が8%台、韓華オーシャンが7%台上昇した。HD韓国造船海洋は2四半期連結営業利益1兆6,400億ウォンを記録し、前年同期比42%増加し市場コンセンサスを15%上回った。

業績発表ではAIデータセンター向け船舶エンジン生産能力の検討、半年で年間受注目標96%達成、洋上データセンターへの小型モジュール原子炉(SMR)活用検討など、市場が期待していた具体的青写真が併せて提示された。造船部門営業利益率は18.8%で史上最高水準を記録した。

パネル陣は今回の業績発表を、業績が良ければ市場が直ちに反応するというシグナルだと解釈し、急落相場の中でも市場の心臓は依然として動いているとの根拠として受け止めた。化粧品・造船など下半期反騰が期待される個別産業として引き続き注目する必要があるとの意見も示された。

米連邦準備制度が基準金利を5回連続据え置いた。しかし委員3人が利上げを主張する少数意見を出し、2016年以来10年ぶりに最も多い少数意見数を記録した。これを巡り、物価に対する委員会内部の警戒感が予想より大きいとの解釈が出て、結果発表後ニューヨーク株式市場は下落して取引を終え、10年物国債金利は4.6%を上回った。

ケビン・ウォーシュなど連邦準備制度関係者が先制的フォワードガイダンスを減らし、市場が実際の指標と状況変化に直接反応し始めたとの趣旨の発言を出した。パネル陣はこれを、基準金利を直接上げないものの市場金利の上昇を容認することで事実上の引き締め効果を得ようとする意図だと解釈した。実際に米国債30年物は5.2%、10年物は4.6%、2年物は4.28%水準まで上昇し、長期物であるほど金利上昇幅が大きかった。

来週予定されている米財務省の四半期リファンディング発表も長期金利の重荷要因として指摘された。戦費増加と関税関連還付負担などで財務省の資金調達必要性が高まり、長期金利上昇圧力が続いているとの分析である。パネル陣は連邦準備制度の方向性欠如が市場不確実性の根本原因だとし、9月FOMCを前後して利上げ・利下げの有無ではなく方向性自体が明確になるとの期待を示した。

企画財政部・金融委員会・金融監督院・経済首席が参加した関係機関合同緊急市場状況点検会議が開かれ、レバレッジETF関連対策が発表された。個人別投資限度を総投資金の20%以内に制限し、過度な取引に対する費用負担を増やし、模擬取引教育を導入し、香港式可変レバレッジ比率制度の法的根拠を設けるとの内容である。単一銘柄レバレッジ商品の新規上場は暫定中断され、関連広告も禁止された。

基本預託金は3千万ウォンから5千万ウォンに引き上げられ翌日から施行され、売買数量限度は11月から一桁から20桁に拡大される。深化教育時間も8月中2時間から3時間に増える。しかし対策発表後も関連レバレッジ・インバースETF取引代金がむしろ増加する逆説的な現象が現れた。SKハイニックスインバースETF1銘柄の取引代金が3兆7千億ウォンに達し、コスダック全体取引代金(3兆1千億ウォン)を上回った。

パネル陣は対策の実効性に疑問を提起し、政策設計が実現可能な水準から出発するのではなく、市場に実質的に効くレベルから出発して議論を狭めていくべきだと主張した。預託金を3千万ウォンから5千万ウォンにわずかに引き上げるのではなく、破格の上限をまず提示して交渉を始める方式が必要だということである。ETFの特性上、約款変更には受益者総会同意(初回25%、再招集時12.5%)が必要で迅速な比率調整が難しいという構造的限界も指摘された。一方、取引所職権介入根拠の整備や流動性供給者(LP)の呼値分散義務強化などは時間がさほどかからない措置として優先施行が可能だとの意見が示された。

放送を締めくくりながらグァンスは、過去の株式市場急落期ごとに好んで使った表現である「墜落するものには翼がある」という文句を再び取り出した。翼があるからこそ墜落するが、その翼が依然として生きていれば再び飛び立てるという趣旨である。

三星電子のこの日の業績発表がまさにその翼がなお健在であることを示した事例だとの解釈を示した。市場が極度のボラティリティとパニックに包まれた状況でも個別企業のファンダメンタルズが生きている点を確認したこと自体が意味があるとの評価である。

投資家に向けては市場の変動に一喜一憂して感情をすべて委ねるのではなく、冷静に次の局面を備えようとのメッセージを伝えた。次回放送では現在の急落局面で投資家が取り得る具体的な対応戦略を扱うと予告した。