外国人の集中買いでKOSPI6千回復、ビッグテック決算が半導体急騰の起爆剤に

KOSPI指数は13.9%急騰し6,392ポイントまで上昇、KOSDAQも9.2%上昇の704ポイントを記録した。ウォンドル為替レートは寄り付き序盤上昇傾向を見せたが、外国人買いとともに1,436ウォンまで下落した。外国人はKOSPIで史上最大規模の約7兆3千億ウォンの純買い越しを記録し、買い上位銘柄はサムスン電子・SKハイニックス・サムスン電機の順だった。

今回の急騰は直近1カ月間続いた半導体・AI関連株急落からの回復局面と解釈された。6月下旬のピーク以降、米国・日本・台湾の半導体株が約20%調整を受けている間、国内株式市場は約40%さらに大きく下落しており、これはAIエコシステムの実際の収益性に対する市場の疑念が反映された結果だとの分析だ。グーグル、マイクロソフト、アマゾンの決算が順次発表され、この疑念が解消される流れが今回の急騰の背景として挙げられた。

円ドル為替レートも注目を集めた。日本銀行が政策金利を1%に据え置き、これは6月の利上げ以降初の据え置きとなった。円ドル為替レートは取引時間中164円まで上昇した後、日本銀行の市場介入の兆候とともに急落したものと推定された。日本が米国債を売却して介入資金を調達した可能性があり、これは米国金利に上方圧力として作用しうるため株式市場には負担要因として指摘された。

マイクロソフトは将来売上として計上される契約残高が前年比84%増加し、クラウド売上成長率が40%から43%へ上昇、年間売上1億ドル(注:単位の言及不明瞭、数値は放送引用)を超えた。設備投資を646億ドルから1,159億ドルへ約80%増やしたにもかかわらず、年間営業キャッシュフロー1,829億ドルのうち670億ドルが余剰として残った。契約の大半が一般企業顧客との実契約であるという点で、市場は質的にも良好だと評価した。

一方メタはフリーキャッシュフローが7億ドル水準まで縮小し、ネット上で「無一文宣言」との揶揄が出た。研究開発費が67%急増し、法務費用、大規模人員削減に伴う退職金支出まで重なり、1株当たり利益見通しは7ドル台から6ドルへ下方修正された。これはメタのAI投資がまだ外部販売ではなく社内広告効率化のためのものであり、収益化まで時差があるためだという分析が出た。

パネルは、マイクロソフトはAIを直接商品として販売し現金がすぐに入ってくる構造である一方、メタはAIで作った広告効率を通じて間接的に稼ぐ構造であるため回収まで時間がかかると診断した。ただしスマートグラスなどリアリティラボへの投資が成果を出せば、メタが3〜4年後にむしろ大きく飛躍しうるとの期待も併せて示された。

アマゾンは売上2,006億ドル台(主要数値、放送引用)を記録しガイダンスを上回り、AWS売上は422億ドルで予想の405億ドルを超え、前年同期比37%増加した。AWS営業利益率は予想の33.8%を大きく上回る39.4%を記録した。自社開発サーバー用チップ「グラビトン」は上位1,000顧客の98%が使用中で、顧客売上契約規模も前四半期比3倍に増加した。

アマゾンもフリーキャッシュフローが純流入から純流出76億ドルへ転換したが、決算説明会でサーバー投資の損益分岐点到達期間が平均3年未満、サービス有効寿命が5〜6年であるとの説明があり、市場はこれを肯定的に受け止めた。直近1カ月間CDSプレミアムが上昇を続けビッグテックの負債返済能力への疑念が高まっていたが、グーグル・MS・アマゾンの決算発表が順次終わるにつれプレミアムが再び下がる動きを見せた。

アップルは売上と1株当たり利益自体は悪くなかったが、中華圏売上が予想の195億ドルに届かず188億ドルにとどまり、サービス部門売上も予想を下回った。ファーウェイなど中国メーカーとの競争激化により価格を引き下げた影響と解釈される。一方、営業キャッシュフローは9カ月累計1,170億ドルで前年同期比43%増加し現金余力自体は依然豊富で、今四半期の自社株買い規模も前四半期の123億ドルの2倍にあたる250億ドルに増加した。

崔泰源SKグループ会長は取引開始前にSKハイニックス普通株3,620株を新規取得した。規模は約48億ウォンで、事前公示なしで取得可能な最大限度に相当する。持株会社構造上、これまでSKハイニックス株式を直接保有したことがなかった崔会長の今回の取得は初めてのことで、直近の李富真サムスン副会長のホテル新羅株式取得以来久々に出たオーナーの直接買いの事例と評価された。

この知らせが伝わった後、SKハイニックスADRはプレマーケットから急騰し、UBSはSKハイニックスADRに204ドルの目標株価を提示した。この日SKハイニックスADRは149ドル台で取引を終えた。UBSは現在の企業価値がメモリ産業の構造的収益性向上を十分に反映できていないと評価した。

この日サムスン電子は21%急騰し25万ウォン台、SKハイニックスは25%急騰し165万9,000ウォン台まで上昇した。パネルはSKハイニックスが直近不振なIRで市場から酷評を受けていた点を指摘し、今回の取得が8月4日の米国ADR公示規定解除以降に出る株主還元策への期待感につながっていると診断した。サムスン電子もフリーキャッシュ半分水準の株主還元策が8月初めに発表されうるとの期待が形成されていると伝えた。

ティム・クックはアップル最後の決算説明会で、メモリチップ価格が100年に一度の洪水のように急騰しうると言及した。ディーラム供給社が3〜4社の寡占構造であるため供給先を増やす方案を検討中だが、供給業者を追加確保しても価格が下がるかは不確実だと明らかにした。アップルが中国の長鑫存儲(CXMT)へ供給を打診したがより高い価格を提示され不成立になったという情況も伝えられた。

パネルは、現在のディーラム価格上昇の原因が供給不足(寡占)自体ではなくAI発需要急増にあると指摘した。寡占構造は10年以上維持されてきた一方、最近需要が急増して価格が上がっているということで、アップルの診断自体が本質を見逃しているとの評価だ。アップルが来年オンデバイスAIを搭載した新製品ラインアップを大挙投入する予定であり、メモリ需要が一段と強まりうるとの見通しも出た。

この発言は実需大手企業がメモリ不足と価格圧力を直接認めたという点で、崔泰源SK会長ら国内メモリ企業経営陣の楽観的発言よりも市場により大きな信頼を与えたとの評価だ。今後アップルの価格転嫁の有無、中国市場シェア回復、新製品のAI競争力の認定可否がアップル株価の3つの焦点として挙げられた。

この日から単一銘柄レバレッジ商品売買に現金3千万ウォン保有要件が施行された。ただし売却後実際の現金化までT+2日かかり、売却代金が即座に現金として認められない点で投資家の混乱があった。進行者は李在明大統領が決済期間を1日に短縮するよう指示したにもかかわらず実際の履行がなされていないとして、当局の実行速度を強く批判した。

追加対策としては口座全体資産に対する総投資限度を20%水準に制限する方案、そして香港式可変レバレッジ制度の導入が挙げられた。後者は市場状況に応じて当局がレバレッジ倍率を即座に1倍水準まで引き下げられる強力な手段で、事実上レバレッジ効果を一時的に無力化しうるという点で最も破壊力の大きい対策として挙げられた。ただし約款及び上位法令の整備が必要で施行まで時間がかかりうるとの懸念も出た。

パネルは変動性拡大がレバレッジ商品発の尻尾が胴体を揺らす構造から始まったとし、市場が回復の兆しを見せているからといって規制速度を緩めてはならず、むしろさらに速度を上げるべきだと強調した。個人投資家が直近の急騰相場でも純売りを続けているのは変動性への不安のためであり、こうした不安が減ってこそ市場が真の底と安定感を見出せると診断した。

イ・グァンス進行者は直近の急落相場を経験した投資家にウォーレン・バフェットの投資原則を想起させた。「第一に、お金を失うな。第二に、第一の原則を忘れるな」というもので、投資においては収益最大化より損失最小化こそが市場で長く生き残る鍵だと強調した。直近1年間KOSPIの日中変動幅は持続的に拡大しており、かつて2%前後だった変動幅が今では1日に7〜9%まで開く区間が頻繁になったと説明した。

同氏はこうした高変動性相場では予測が外れて損失を被る可能性が大きくなるとし、投資家は自身が置かれた状況(株式と現金保有、株式のみ保有、現金のみ保有)に応じて明確な原則を立てるべきだと助言した。株式を保有する投資家は指数が一定水準(例:KOSPI5,100以下)を下回れば保有比重の30〜40%を売却するという事前計画を立てるべきであり、絶対に全量売却して市場から完全に離れてはならないと強調した。

現金を保有する投資家には、今のように変動性が大きい時期に急いで買い進むより、変動幅が縮小する時点を確認してから分割買いに乗り出すよう勧めた。今日のように株価が上がる局面で売却する行為はもともと「収益最大化」の観点から出たものであり、損失最小化という原則には元々当てはまらない選択だと指摘し、多くの投資家が収益への執着のために誤った意思決定を下していると診断した。

同氏は市場を離れず留まり続けるよう改めて促し、直近の急落でつらい時間を過ごした投資家に対し、他人のせいや放送進行者のせいにしても構わないので、それが市場に留まり続ける原動力になってほしいとの言葉で締めくくった。