KOSPI 4%台急落、KOSDAQは買いサイドカー…円・ドル為替協調が揺さぶった一日

8月最初の取引日、KOSPIは前取引日17%急騰の反動の中で4%台下落し、6,300台序盤まで下げた。一方KOSDAQは前取引日11%急騰に続き上昇基調を維持し、3%台後半の上げ幅を拡大、取引中に買いサイドカーが発動し747ポイント付近まで上昇した。外国人はKOSPI現物で約1兆7千億ウォン、KOSDAQで約1,600億ウォンを純売りし、先物市場でも1兆1千億ウォン台の売りを見せ、指数下落を主導した。

取引が進むにつれてKOSPIの下落幅は4.7%台まで拡大し6,284ポイントで終値局面に入り、外国人はKOSPIで約2兆ウォン、機関投資家も1兆3千億ウォン台を純売りした。サムスン電子とSKハイニックスはそれぞれ8%、7%台急落した一方、サムスン電機は好調な業績を背景に2%台の強さを維持した。KOSDAQではアルテオゲン、レインボーロボティクス、周星工程(ジュソンエンジニアリング)などが4~7%台上昇し指数の強さを支えた。

出演者らは指数急落に一喜一憂しない姿勢を示し、ボラティリティの大きい相場をよく耐え抜くべきだと呼びかけた。単一銘柄レバレッジ・インバースETFに対する証拠金規制強化以降、関連商品の取引代金が実際に減少したことが確認された点も指摘した。個人投資家が1千万ウォンから3千万ウォン水準の現金預託金を備える条件が適用されて以降、コデックスSKハイニックスなど単一銘柄レバレッジ商品の取引代金が前日比縮小したことが分かった。

今週月曜夜には米国でパランティアの決算発表が予定されており、AIを活用して実際に収益を生み出しているかを確認できる指標として注目される。火曜日には韓国の7月消費者物価指数(CPI)と金融通貨委員会議事録が公開され、米国では6月求人・離職動向調査(JOLTS)とともにスペースX、AMDなどの決算が発表される。スペースXは今回が初の決算発表であり、その後ロックアップ解除も予定されている。

水曜日にはSKテレコムの決算発表とともに、米国のメモリー企業サンディスク、ウエスタンデジタルの決算が出る。木曜日にはLNF、ウォニクIPSなどの決算発表が予定されており、金曜日米国夜には7月雇用統計が発表される。国内ではネイバー、サムスン電機、パーマリサーチなどの決算発表もこの週に控えている。

出演者らは今週最も重要な変数として米国雇用指標を挙げた。雇用鈍化が確認されればFRBがさらなる利上げをしなくてよいとの解釈につながり、市場に好意的に作用し得るという説明だ。先に消費者信頼感指数とCPIが予想より低く出た際に市場が反応したように、今回の雇用指標もまた金利の行方を占う核心変数として挙げられた。

日本のNANDフラッシュ専門企業キオクシアは、2027年3月期第1四半期の純利益が約842億1千万円で、市場予想の約970億円を下回り、次四半期の売上高と一株当たり利益のガイダンスも予想を下回った。それでもアフターマーケット以降、日本株式市場で6%台上昇し、取引中一時10%まで上昇するなど、アジアのメモリー株の中で最も強い動きを見せた。

上昇の背景は決算説明会で示された強力な株主還元政策だった。キオクシアは2028年の生産能力の50%を長期供給契約で確保する可能性に言及し、市場シェア拡大のための過度な設備投資拡大には反対する立場を示し、10月1日付で1対10比率の株式分割を実施し株主のアクセス性を高めると発表した。これに加え、今四半期の純利益に匹敵する約8,400億円規模の自社株買い計画も併せて打ち出した。

盧根昌センター長をはじめとする出演者らは、これを巡り日本企業が2013年以降約10年間続いてきた株式市場正常化改革の中で、株主フレンドリーな文化を定着させてきたと指摘した。業績が予想を下回っても市場の信頼を守るため予想外の還元策を出し続けるのが日本企業の対応方式だという説明だ。野村はキオクシアの総株主還元率50%目標の提示がメモリー業界で初めてだとし、韓国のメモリー企業も史上最大規模の自社株買いに乗り出す可能性があると展望した。

出演者らはサムスン電子やSKハイニックスがキオクシア水準の還元策を適用すれば兆単位の自社株買いが必要になる点を挙げ、国内半導体企業の株主還元がまだ不十分だと評価した。利益を投資、労働者の取り分、株主の取り分に分けることが上場企業の義務であり、こうした信頼構築が韓国株式市場の低評価解消の出発点であり到達点であるとの診断が続いた。

この日KOSDAQではロボット関連株が急騰を見せた。ウォニクロボティクス、TSRロボティクスがストップ高を記録し、韓国ロボティクスなども二桁の急騰を見せた。ただしこれは明確なモメンタムというより、これまで下落幅が大きかった銘柄が遅れてニュースを消化する性格が強いとの分析が出た。中国のロボット企業ユニツリーの上場と、現代自動車グループの2026年CEOインベスターデーが今後の実質的なモメンタムとして挙げられた。

8月1日発表の7月の輸出は前年同月比6.2%増の988億ドルを記録した。半導体以外にも船舶、化粧品、バイオヘルスなどの輸出実績が堅調な流れを維持したことが確認された。サムスン電機は業績・ガイダンスともに良好だったにもかかわらず、すでに株価が大きく上昇していたため、この日サムスン電子・SKハイニックスが急落する中でも2%台の強さを維持し、8月の決算相場での実績株浮上の可能性を高めた。

パク・シドンはサムスン電機の事業構造が半導体基板レベルの短期好況ではなく、長期供給契約(LTA)基盤の下方防御型構造に変わりつつある点で、割高論争を払拭できると評価した。あわせてサムスン電子をはじめとする国内企業が海外新工場建設を加速させている点も、市場対応が迅速であるとのシグナルだと解釈された。

7月の半導体輸出は前月比減少したが、パク・シドンは価格は上がり数量は減る流れに注目した。輸出数量の減少は供給不足が続いているシグナルだと解釈され、在庫量減少とともにサムスン電子のHBM生産比重拡大により一般DRAM生産が相対的に減少している影響である可能性も付け加えた。

日本の財務省は、米財務省と28年ぶりに円の価値防衛のための為替協調を公式確認したと発表した。最近数か月間見られた円の過度なボラティリティと無秩序な動きに対応したとの説明とともに、今後日本が米連邦準備制度のレポ(現先取引)機構を活用すると明らかにし、円・ドル相場は156円台まで下落した。これは日本が保有する米国債を市場に直接売却する代わりに、FRBに担保として預けドルを調達し円を買い入れる方式で、国債を市場に投げ売りしないまま事実上同じ効果のドル供給効果を生むという意味だと解釈された。

パク・シドンは、今回の措置が米国債市場への衝撃を最小化しながら日本の為替防衛を助ける妥協案だと説明した。日本は自国景気への負担から基準金利を引き上げるのが難しい状況で、国債を直接売却すればグローバル債券金利の上昇を招き米国も負担を負うことになるが、こうした利害が一致し異例の協調が成立したということだ。彼はベッセント米財務長官が別途、高市政権の景気浮揚策を支持するメッセージを出した点を挙げ、事実上日本に金利引き上げを自制するようシグナルを送ったものと解釈した。

市場の一部では、今回の措置が国債を売却せず担保として預けるだけの一時しのぎに過ぎず、円のボラティリティの不確実性をむしろ高めたとの批判も出た。あわせて円高転換が円キャリートレードの解消につながり、グローバル資金が日本に回帰し、韓国を含むリスク資産市場で外国人売り圧力を高める可能性があるとの懸念が、国内株式市場下落の一因として挙げられた。

ただしパク・シドンはこうした解釈は過度だと反論した。円キャリートレードの根本原因は金利差であり為替変動そのものではなく、最近の為替変動幅はかつて164円を突破した水準に比べて大きくないため、一部ポジションの解消はあり得ても、グローバル資金全体の大規模な解消につながるほどではないということだ。彼は円キャリー解消が実際に発生すれば韓国株式市場だけでなく世界中のリスク資産市場が同時に打撃を受けるのが正常であり、ことさら韓国市場だけに特化した悪材料であるかのように解釈することは投資心理を過度に押し下げる要因だと指摘した。

正午サロンには現代車証券の盧根昌リサーチセンター長が出演し、最近の半導体セクター急落の背景と展望を語った。彼は2017~18年にも似た乱高下を経験したが、今回のように業績が良い状況でPBR1倍水準まで下落する急落は初めてだとし、7月は資本市場参加者にとって長く記憶される時期になるだろうと述べた。彼は供給側(サムスン電子・SKハイニックスなど)の観点では長期供給契約(LTA)により売上構造の安定性が過去より大きく高まったが、市場の懸念は主に需要側であるハイパースケーラーの継続投資余力に集中していると診断した。

彼はハイパースケーラーの今年のデータセンター設備投資が約1兆ドルに達する一方、クラウド売上とAIサービス売上を合わせると約7千億ドル水準であるため、売上に対して投資過剰に見え得ると認めた。ただしアマゾン・グーグルのクラウド部門契約の相当数が2024年に低価格で締結されたものであるため、2027年から更新時期が到来すれば契約単価が正常化する可能性が大きく、アマゾンの自社半導体(トレイニウム・グラビトン)の売上がすでに250億ドル、グーグルTPUの売上が200億ドルに達しており、エヌビディア依存度を下げる方向にコスト構造が改善されつつあると説明した。

彼はこうした流れが続けばハイパースケーラーのフリーキャッシュフローが2027~28年頃プラスに転換する可能性があり、これがデータセンター投資萎縮懸念をかなり解消する要因だと強調した。アントロピックがすでに営業利益率5%で黒字転換に成功した事例を挙げ、AI産業が初期段階にもかかわらず予想より速く収益化局面に入りつつあると評価した。彼は先週金曜日の急落の背景をヘッジファンドのショートカバーおよびレバレッジ解消と解釈した。

盧根昌センター長は中国長江存儲(CXMT)の上場に関連した脅威論についても意見を示した。彼はASMLの地域別売上比重が2024年の中国41%から今年14%まで急減し、その分を韓国(43%)と台湾(30%)が占めている点を根拠に、米国の先端装備輸出規制が維持される限りCXMTが生産能力拡大を計画通り実現するのは容易ではないと診断した。エッチング・蒸着・露光など核心工程装備を依然としてラムリサーチ、アプライドマテリアルズ、ASMLに依存せざるを得ない構造的制約があるとの説明だ。

彼はアップルがCXMTのNANDをiPhoneに採用しようとする動きについても、米上下両院がアップルに8月21日までに計画を説明するよう要求した事実を挙げ、実現可能性は低いと見た。CXMTのサプライチェーンがファーウェイのアクセラレータ生産に関与すれば、半導体会社ではなく最終セットメーカー(アップルなど)に制裁が拡大するリスクがある点も指摘した。ただし彼は、データセンター向け需要が全体メモリー需要の60%以上を占め、2030年までに新規データセンターの半数以上が米国に集中すると予想されることから、中国メモリーの脅威は消費者向け製品と中国内需市場に限られた問題であり、現在の株価に反映すべき変数ではないと結論づけた。

盧根昌センター長は半導体セクターを成長株と見るかサイクル株と見るか、PERで評価するかPBRで評価するかについての市場の論争がまだ終わっていないと述べた。彼は来年基準のSKハイニックスの一株当たり純資産価値(BPS)を約100万ウォン、サムスン電子を約18万ウォンと推定し、TSMC水準であるPBR10倍を適用するのが正当かには疑問を示しつつも、最近の急落はPBR基準でも過度に下落したと診断した。売上と利益規模が今後3年間持続成長するという前提の下、現在は保守的にバリュエーションバンドの平均値程度を適用して判断していると明らかにした。

彼はかつての半導体チキンゲームとは異なり、今は市場から退出させるべき脆弱な競合他社が存在しないため価格競争が再現されにくく、代わりに低電力・高性能など製品差別化を通じた競争が続くと見通した。サムスン電子の場合、通常1月に発表してきた株主還元政策が今年で3か年計画が終了するため、来年初めに新たな還元策が出る可能性があると展望し、SKハイニックスはADR上場問題が片付けば追加の株主還元メッセージが出ると期待した。

投資家に対しては、最近半導体株を初めて買ったという知人の事例を挙げ、信用ではなく現金で買ったならファンダメンタルズを信じて待つよう助言した。彼は株価がすでに大きく上昇した状態ではノイズに弱かったが、今のように大きく下落した後はむしろノイズの影響力が薄れるだろうとし、業績と大きな方向性を見守るよう呼びかけた。最後にハイパースケーラーと半導体企業間のハードウェア競争は結局メモリー企業にとって常に機会として作用してきたと強調し、インタビューを締めくくった。

イ・グァンスは、ウォーレン・バフェットが強調した複利追求の前提は結局市場で生き残ることであり、生き残るための核心原則はお金を大きく失わないことだと述べた。バフェットも損失を出したことはあるが、できる限り少なく失おうとする原則を守ったからこそ市場で生存できたという説明だ。彼は投資家が多く稼ごうという目標よりも、少なく失おうという原則をより重視すべきだと強調した。

こうした観点から現在の韓国株式市場の最大の問題はボラティリティだと指摘した。KOSPI指数の日中安値・高値・終値を基準にした変動幅が1年間拡大し続けてきたということだ。過去は変動幅が2%前後で寄付後の値動きをある程度予測できたが、最近は寄付直後1%上昇で始まっても、日中8~9%まで急騰したり、逆に7~8%まで急落したりと、予測が大きく外れる相場になったと説明した。

ボラティリティの大きい相場ではお金を失う可能性がそれだけ高まるため、できる限り保守的に対応すべきだというのが彼の主張だ。彼は投資家を株式と現金を両方保有する場合、株式のみ保有する場合、現金のみ保有する場合の3つに分け、それぞれ損失を減らすための計画を事前に立てておくべきだと助言した。株式のみ保有する投資家は一定水準以上株価が下落したら比重を減らす計画を、現金のみ保有する投資家はボラティリティがむしろ大きくなる時点ではなく、変動幅が縮小する時点で買い入れる戦略を立てるべきだとした。

彼は多く稼ごうという目標を持つ投資家はボラティリティを機会と捉え急落時に積極的に買い入れる一方、少なく失おうという目標を持つ投資家は上昇局面でも追加下落の可能性を念頭に保守的に対応するという違いを指摘した。ボラティリティをリスクとして受け止めるか機会として受け止めるかが投資成果を分ける核心点だと改めて強調し、市場から退出せず留まり続けながら、ボラティリティが収まる時点を待つよう呼びかけた。