コスダック3取引日連続サイドカー、KOSPIとのデカップリングの中で循環物色の兆し…イ・ジェミョン政権、不動産税制改編案発表

この日、KOSPIは0.5%から最大1%台まで下落幅を行き来しながら6225ポイント台で上下し、コスダックは4.9%超の強含みを見せて774ポイント台まで上昇し、3取引日連続で買いサイドカーが発動された。原油価格と国債金利が上昇し円ドル相場も上昇する中、ドル指数は下落し、ウォンドル相場は1428ウォン台で比較的安定した動きを見せた。

進行役のイ・グァンスは、米国のハイパースケーラー株価が急騰した翌日にもかかわらずKOSPIがむしろ下落する現象に疑問を呈した。彼は短期的には需給の問題と見られるとし、コスダックはこれまで大幅に下げてきたためこれ以上売る人がおらず売り圧力が減って押し目買いが流入する一方、KOSPIは特段の悪材料がなくても依然として売り物量が優勢にあると解釈した。

パネルとして参加した代表は、過去1年以上にわたり半導体と電気・電力関連株が確実な主導株として市場を牽引してきたが、今は明確な主導株がない空白期だと診断した。彼はKOSPIが急落後に売り物にぶつかりV字反発できずにいる間、売り尽くしたコスダックで先に需給の真空状態が生じ、外国人・機関が株価を押し上げる通りに上がる相場が現れたのではないかという仮説を提示した。ただし、これがトレンド的な転換なのかはまだ確信するには早いと線を引いた。

コスダックでは最近ロボット関連株が先に上昇したのに続き、この日はバイオと化粧品が脚光を浴びたが、化粧品を除けば概ね業績株ではなく成長株中心の循環である点も指摘された。特段の新しいモメンタムなしに上昇するのは、結局底値確認後に需給が改善する過程と見るべきだという分析である。

放送後半の相場整理では、KOSPIが1%台下落、コスダックは上昇幅を5%まで拡大した状態で取引終了を控えており、外国人はKOSPI現物・先物で700億ウォン、コスダックで2千億ウォン台の売り越しを見せたが、両市場ともに値上がり銘柄数が値下がり銘柄数を大きく上回った。サムスン電子とSKハイニックスは3%台下落したが、防衛産業株と建設株が持ちこたえ指数の下げ幅を制限した。

サムスン電子とSKハイニックスの株価がなかなか反発できない理由について、パネルは信用取引融資残高の推移を根拠に挙げた。サムスン電子・SKハイニックスを除く銘柄の信用融資残高は高値対比35%程度減少し28兆9千億ウォン水準まで下がった一方、半導体大手2銘柄の信用融資残高は高値対比17%程度しか減少しておらず、依然として物量負担が残っているものと分析された。

サムスン電子に対する空売りが増えているという話については、大口資金が下方に賭けているシグナルの可能性もあるが、逆にショートカバーが出れば上昇の勢いがむしろ大きくなる可能性もあり、もう少し見守る必要があるとの慎重な見解が示された。半導体関連の業績見通しが引き続き上方修正されるニュースの流れがなければ株価が停滞しかねないというアナリストらの既存のコメントも改めて言及された。

今週の決算発表日程も確認した。8月4日火曜日にはエコプロ、三星証券、ハンファ、カカオペイ、エコプロマテリアル、エコプロエイチエヌ、GSリテールなどが発表し、米国ではパランティア、テスラ、コカ・コーラなどが既に決算を発表している。水曜日にはSKテレコムとAPRが、金曜日にはネイバー、サンイル電気、ロッテショッピングなどが予定されており、KOSPI内でも時価総額が相対的に小さい消費株・コスダック隣接銘柄の決算発表が集中しているため、保有銘柄の発表日程を事前に確認しておく必要があると助言した。

この日のニューヨーク市場では、大手テクノロジー株、特にクラウド事業者のAI設備投資が実際の売上・利益につながっているとの分析とともに、ハイパースケーラー株が軒並み強含みを見せた。アマゾンは時価総額3兆ドルを突破し、いわゆる3兆ドルクラブ入りし、マイクロソフトが4.9%超、メタが6%まで、アルファベットが4.8%超、オラクルが9.2%程度上昇するなど主要ハイパースケーラーが軒並み上昇した。一方、AI投資で遅れをとっていると評価されるアップルは相対的に時価総額順位が後退する姿を見せた。

パネルは、今回の決算シーズンを経て7月中続いていたAIエコシステム・ハイパースケーラー・半導体に対する懐疑論が事実上終止符を打ったと評価した。特にビッグテックの中で相対的に不振だったオラクルまで9%超上昇したことについて、AIバリューチェーン全般に対して市場が心配することはないというコンセンサスが形成されたとの解釈を示した。ただし、こうした米国ビッグテック発の追い風にもかかわらず韓国半導体株だけが際立って弱含みを見せる現象は、既存のバリューチェーン論理では説明しづらいとの疑問も併せて提起された。

2つ目にはAIデータ分析企業パランティアの業績が取り上げられた。パランティアは今四半期の実績と次四半期・年間見通し値ともに市場予想を上回り、決算発表後アフターマーケットで株価が一時14%まで急騰した。特に米国政府・国防部門中心だった売上構造から商業部門売上比重が拡大している点が肯定的に評価され、韓国のサムヤン食品などとも協業し工場効率化などにAIを接続していることが紹介された。成長率と収益性を足したいわゆる「ルール・オブ・40」指標がパランティアの場合155%に達し、ソフトウェア企業として業績を確実に証明したとの評価が出た。

日本のNAND型フラッシュ専門企業キオクシアは、AI半導体関連需要の増加により最近株価と実績が大きく上昇した銘柄として紹介された。NAND型フラッシュは電源が切れてもデータを保存する長期記憶保存装置で、AIが推論(インファレンス)領域に拡大するにつれて関連需要が浮上しているとの説明である。ただし、キオクシアの今四半期実績はガイダンスに一致する水準に過ぎず、アーニングサプライズではなく、むしろ小幅なアーニングミスに近かったと伝えられた。

それにもかかわらずキオクシアの株価は取引時間中一時10%近く急騰したが、これは決算発表とともに打ち出した自社株買いと株式分割という2つの株主フレンドリー政策によるものだとの分析である。特に自社株買いの規模は約8400億円で、これは当該四半期の純利益に匹敵する水準である。パネルはこれを韓国半導体企業に当てはめると、SKハイニックスが今四半期の純利益に相当する約60兆ウォン規模の自社株を買い入れるのと同じ破格の措置だと例えた。

こうした株主還元文化は2013年から10年以上続いた日本株式市場の改革と正常化措置が根付いた結果と説明された。株価が大幅に下落したりボラティリティが大きくなったりする際に市場の信頼確保のため、企業が予想外の株主還元策を自ら考え出す文化が定着したということである。パネルは企業が稼いだ金は労働者・投資・株主の3方向に分けて使うのが上場企業の義務だとし、韓国企業もこうした株主還元文化を今後備えるべき課題だと指摘した。

同日、サムスン電子とSKハイニックスが天文学的な実績を出したにもかかわらず株価はむしろ下落したことと対比される現象も議論された。パネルは韓国市場がまだ需給と投資心理の面で完全に回復しておらず、最近の下落相場での取引上位銘柄の多くがレバレッジ商品に集中している点で、韓国市場特有の抑圧要因が残っているものと診断した。

KOSPI指数は下落したにもかかわらず値上がり銘柄数が700を超えるなど、大型株の利益確定とレバレッジETF取引代金の減少の中で循環物色が回る姿がニュースとして紹介された。ハンファエアロスペースが8%超、韓国航空宇宙が10%上昇するなど防衛産業株が強含みを見せ、実績と今後のガイダンスが良かった大宇建設を筆頭に建設株も同時に上昇した。SKテレコム、LG CNSなどAIソフトウェア関連株もKOSPI内で際立った強含みを示した。

パネルはこうした流れを肯定的に評価する一方、価格が下がれば需要が増える正常な市場の姿が現れているシグナルと解釈した。ただし、格差が過度に広がったりボラティリティが大きくなったりすることは警戒すべきだとし、これまで半導体など少数銘柄に過度に偏っていた個人投資家も、今回の下落相場を機にポートフォリオの比重を分散する必要があると助言した。

製薬バイオ株も急騰した。アルテオジェンが7%台、ABLバイオが13%台、レゴケムバイオが15%台上昇し、レゴケムバイオは会長の場内株式買い増しの公示も重なった。ただし、パネルは最近2日間バイオセクター全体が上昇するという記事とは異なり、実際には銘柄ごとの選別が必要だと強調した。これまで売られ過ぎと認めるに値する反発がある銘柄と、まだ反発する根拠が不足している銘柄が入り混じっているということである。この日夜から米国のメルクやファイザーなど大手製薬会社の決算発表が予定されており、国内提携企業に及ぼす影響も注目すべき点として挙げられた。

化粧品株も強含みを見せた。7月の化粧品輸出が過去最高を記録したというニュースとともに、ダルバグローバル、コスメカコリア、シリコン2などが7%から最大10%近く上昇した。パネルはどちらに転んでも良いのはOEM・ODM企業だとし、韓国コルマ、コルマホールディングス、コスマックス、コスメカコリア、韓国化粧品製造、シーアンドシーインターナショナルなどを挙げ、ブランド側では既に良い実績を発表したアモーレパシフィックとともに、決算発表を控えたAPR、ダルバグローバルを注目すべき銘柄として挙げた。

イ・グァンスは前日イ・ジェミョン政権が就任後初めて打ち出した不動産税制改編案について、税金で住宅価格を抑えないという大統領選公約に反するという一部の批判とは異なり、今回の税制には住宅価格を人為的に引き下げようとする意図はないと診断した。核心は市場正常化のための大きな方向転換であり、その方向は大きく3つに要約されると説明した。

第一は「保有」から「居住」への転換である。これまで1世帯1住宅者は保有期間さえ満たせば譲渡所得税を最大80%まで減免されてきたが、今後は実際に居住してこそ減免恩恵を受けられるように変わる。総合不動産税基本控除でも、これまでは居住・非居住を区別せず12億ウォンを一括控除してきたが、今後は実居住住宅に対する控除比率を高めてインセンティブを与える方式で実居住を誘導する。

第二は「逆進的」構造から「累進的」構造への転換である。これまでは不動産で多く稼ぐほどむしろ税率負担が相対的に低くなる不公正な構造だったのに対し、今回の改編は勤労所得税のように高額住宅・高差益であるほど税率が大きく上がる累進構造を総合不動産税に明確に反映した。

第三は過去になかった新しい制度の導入である。代表的なのは1住宅者の譲渡税減免に初めて上限を設けたことである。例えば譲渡価額75億ウォン、取得価額25億ウォンで譲渡差益50億ウォンの江南圏住宅の場合、従来は算出税額がわずか3億ウォンだったが、2029年基準で制度が完全に適用されれば税額が約13億ウォンまで増える。時価45億ウォン相当の住宅を保有する高齢者の総合不動産税も、2026年基準で年1千万ウォン未満から2年後には1千700万~1千800万ウォン水準へと約80%増加するものと推算された。

イ・グァンスは、賃借人への転嫁懸念、供給対策が先だという指摘、総合不動産税が成功した例がないという批判など様々な反論があることを認めつつも、実居住者中心・累進的税率構造という原則を立てたこと自体が意味のある第一歩だとし、今回の税制改編に高い点数を与えると述べた。ただし、税制だけで市場正常化が完成するわけではなく、供給、融資など残りの政策の組み合わせが伴わなければならない点も併せて指摘した。