サンディスク発の半導体調整でKOSPIが4%台急落…株価押し下げ防止法の税制案は『竜頭蛇尾』との指摘

放送開始時点でKOSPIは3.8%台下落の6342ポイント、KOSDAQはむしろ0.6%台上昇の805ポイント付近で明暗が分かれた。為替は1418ウォン台で安定基調を続け、1300ウォン台入りの可能性まで取り沙汰された。需給は現物・先物ともに外国人売りが見られた。

取引終了間際には下げ幅が拡大し、KOSPIは4.6%台下落の6294ポイント、KOSDAQは0.2%台下落の797ポイントで集計された。外国人は取引所で2兆3000億ウォン、KOSDAQで2400億ウォン台、先物市場でも5000億ウォンを超える売りを出した。サムスン電子とSKハイニックスがそれぞれ6%、9%台急落し指数を押し下げ、銀行株と一部の防衛産業株のみ相対的に持ちこたえた。KOSDAQではアルテオゲンが4%程度上昇し善戦、今週決算発表シーズンが始まったKOSDAQ銘柄のうちインボディが21%台急騰するなど、個別決算銘柄相場が顕著だった。

取引時間中、米ランドフラッシュ大手サンディスクの決算発表後、国内メモリ関連株が一斉に軟調となり、KOSPIの売りサイドカーが発動、6300線を取引時間中に割り込む場面もあった。ニューヨーク株式市場は前日夜、取引終盤にハイテク株中心に下げて引けており、ダウは史上最高値を守ったものの、ナスダック総合指数は0.8%台下落した。AMDが7%を超えて急落し、フィラデルフィア半導体指数も軟調だった。

ニューヨーク株式市場の変動性拡大の背景としては、オプション取引市場の急膨張が挙げられた。指数オプションとETFオプション、特に1日限りの超短期オプション取引が拡大し、市場および銘柄の変動性が拡大したとの説明である。S&P500指数基準のゼロデイオプションが1日2000万契約を超え、年初対比46%を超えて増加したとの数値が示された。

イラン・オマーン・米国間のホルムズ海峡新航路交渉をめぐる不確実性も投資心理の重荷となった。イランがオマーンと2カ月から4カ月の暫定航路開設に合意したとの報道があったものの、イラン内部で大統領と最高指導者間の意思疎通不足が指摘され、通行料など細部の争点も残っており、最終合意の可否は依然流動的との評価だ。

サンディスクは第2四半期の売上高と1株当たり利益がいずれも市場予想を上回り、売上総利益率が84.9%に達するなど、決算自体は過去最高水準だった。しかし次四半期ガイダンスが売上高103億~108億ドル(市場予想111億ドル)、1株当たり利益44~46ドル(市場予想45.5ドル)と、中央値基準でかろうじて市場予想に届く水準にとどまり、アフターマーケットで7.8%台急落した。過去1年で3000%(約30倍)も急騰していただけに、期待が過度に高まっていた反動での失望売りとの分析が出た。ウエスタンデジタルも決算自体は非の打ち所がなかったものの、オーバーナイトで11%台急落した。

パネリストらは、サンディスクの株価急変動を半導体業況全体の天井論に拡大解釈するのは過度だと指摘した。バンク・オブ・アメリカの独自バブルリスク指標によれば、米S&P500内でバブルリスク群に該当する銘柄は17銘柄で、ドットコムバブル最盛期の50~100銘柄に比べてはるかに少なく、時価総額比率も2.4%にすぎないとの根拠が示された。バブルの本質は『実体のなさ』にあるが、現在は業績と数字が裏付けとなっており、単に株価の急変動だけでバブルと断定するのは早計だとの見方だ。

SKハイニックスはこの日、ネクスト(NXT)代替取引所のプレマーケットで始値ストップ安で11株が約定する誤発注が発生した。去る7月29日にもプレマーケット開始直後にわずか1株がストップ安で約定し、海外デリバティブ取引所で830億ウォン規模のポジションが強制清算される事故があったが、今回も同様の事例が繰り返された。前日にはサムスン電機とアルテオゲンがそれぞれ1株ストップ高で約定する事例もあった。パネリストらは、こうした少量の異常取引をシステム的に排除できないのは明白な制度的欠陥であり、前日終値対比一定範囲を外れる少量取引の約定を制限するなどの補完が急務だと主張した。

SKハイニックスは子会社ソリダイムの米国プレIPO(上場前持分投資)推進説が報じられ、前日夕方の取引から上昇分を吐き出し始め、この日も9%台急落した。会社側は公示を通じ確定した事項はないと発表したが、市場では事業部門調整や役員採用公告にIPO経験優遇条件が明記された点などを根拠に、上場を既定事実として受け止める雰囲気だ。ここにロイター報道で知られた株主還元策が年末になってようやく具体化するとの報道まで重なり、投資心理を大きく損ねたとの評価だ。

化粧品株APRは第2四半期営業利益が前年同期比134%増の約1906億ウォン(推定)を記録し、アモーレパシフィックの第2四半期営業利益を上回った。北米・欧州の美容事業好調が主な背景として挙げられ、韓火投資証券は目標株価を55万ウォンに引き上げ『模範解答そのもの』と評価した。株価はこの日も上昇し、37万5000ウォン台で6営業日連続陽線となった。

放送冒頭では、イーロン・マスクのスペースX関連発言がAIバブル論と半導体ピーク論論争に事実上の終止符を打ったとの評価が出た。スターリンク関連事業不振に対する株主の失望感はあったものの、マスクがAI設備投資の回収期間がおよそ1年にすぎないと明かした点が注目された。グーグルとアマゾンがそれぞれ3年の回収期間でも市場の評価を得ていたことと比べると、圧倒的に速い速度だとの説明だ。

マスクは、半導体企業の供給量が毎年20%ずつ増えているにもかかわらず需要は200%ずつ増加していると述べ、半導体企業はびくともしないだろうと診断した。続けて、需要が供給より速く増加すれば経済学の原則に従い価格は下落せず上昇するという基本原理を強調し、これを理解できない経済誌・メディアへのもどかしさを吐露したとの内容が紹介された。パネリストらはこれを機に、最近の半導体関連分析が供給側面ばかりを過度に強調し、需要側面の分析が不足していた点を反省すると述べた。

電力機器業種は業績と株価の乖離が目立った。国内電力機器各社はすでに上半期だけで前年通年の受注額に迫る受注を記録し、受注残高見通しも前向きに発表されたが、この日ヒョソン重工業は7%、LSエレクトリックは3%台、HD現代エレクトリックは2%台下落した。株価は高値対比LSエレクトリックが77%、ヒョソン重工業が43%、HD現代エレクトリックも高値144万ウォンから75万ウォンまで半減した状態で、業績は堅調なのに株価が過度に押し下げられており、バリュエーション負担がかなり解消された魅力的な局面との評価が出た。

パネリストらは、国内上場企業の決算発表慣行が米国式の市場論理と根本的に異なると指摘した。米国企業は決算発表時に配当政策、自社株買い計画など株主還元方針を具体的に提示するのに対し、国内企業は業績数値ばかりを強調し、株主還元関連の質問には原則論的な回答で済ませる場合が多いというのだ。こうした慣行が商法改正の趣旨に企業が追いつけない根本原因であり、政府と政界が企業とともに具体的なガイダンスを作る公論の場を設けるべきだとの提言が出た。

イ・ジェミョン大統領が海外訪問後、半導体産業を直接指揮するとの知らせが伝えられた。10日午後2時、大統領府で3大メガプロジェクト第2回官民合同点検会議を主宰し、半導体産業の核心インフラである電力・用水・定住環境の準備状況が具体的な数値で示されるかに関心が集まる。大統領は任期内の着工まで見せたいとの強い意志を示したと伝えられた。

サムスン電子の主要半導体敷地として検討されている空港移転問題が核心争点の一つで、移転対象自治体が空港受け入れの代償として確実な支援を要求しており、関連の糸口が今回の会議で解けるか注視すべきとの分析が出た。

この日の放送にはコン・ダングォンアナリストが同席し、最近の外国人需給動向と市場解釈に対する反省的な見解を述べた。同氏は最近、株価が上昇する局面でも外国人が持続的に純売りしていた現象について、単に『利益実現によるバランス調整』とだけ解釈したのは安易だったと自評した。供給(バリュエーション、需給)側面の分析に偏り、外国人がなぜ売ったのかという需要側の原因を十分に検討できなかったとの反省だ。

コン・ダングォンアナリストは今後、市場解釈の際に供給と需要の両面をバランスよく見るべき点を改めて強調し、特定の見解に埋没するより多角的な分析が必要だと助言した。これは放送冒頭で扱ったマスクの半導体需要・供給発言とも脈絡がつながる診断であり、市場が供給側ニュース(決算ガイダンスなど)に過敏反応している最近の流れへの警戒と解釈される。

パク・シドン代表は、最近論議となった『株価押し下げ防止法』関連の政府税制改編案を逐一批判した。この法の本来の趣旨は、大株主が相続・贈与の際に株価を人為的に引き下げて相続税を減らす行為を防ぐことであり、核心アイデアは株価を下げても税金が減らないよう企業の純資産など実質価値基準で課税すべきだと説明した。しかし政府が発表した相続贈与税法改正案は依然として『株価がどれだけ下がったか』を基準としており、根本的に誤ったアプローチだと指摘した。

具体的には政府案は13半期(約6年半)のうち12半期の間、PBRがKOSPI下位25%、KOSDAQ下位10%に該当する企業を『株価押し下げ』疑いの対象に指定する。問題は、その期間中1、2回だけ順位を外れれば規制を回避できるため、意図的に株価を押し下げようとする企業ほどかえって容易に抜け道を見つけられる点だ。また法律要件である以上明確性が担保されねばならないが、同一の行為をしても他の企業の相対的順位変動によって該当有無が変わり得るため、違憲の恐れまで懸念されると指摘した。

ペナルティ設計も甘いとの批判が続いた。適正価値を実際より1.3倍と評価し、その差額に課税する方式だが、例えば1兆ウォン企業を1000億ウォンに引き下げた場合、ペナルティは1300億ウォン水準にとどまり、かえって相続税回避の誘因を高めるとの試算が示された。最終的には国税庁の評価審議委員会で租税回避目的がなかったことを疎明すれば免除まで可能で、実効性が事実上ないと診断した。

パク・シドン代表は、法と市場の作動原理が根本的に異なる点を強調した。法は不正を処罰するためのものだが、市場はより良い方向へ誘導することが核心であるのに、今回の税制案は市場を良い方向へ導く総論的基準(例:PBR0.8倍以下の企業全般に改善努力を求める方式)なしに、税務技術的な回避防止にのみ埋没していると批判した。与党内でも批判と反発の動きが出ており、国会での議論と修正は避けられないと展望した。