コスダック買い注文サイドカーで6%急騰…米7月雇用ショックでも半導体再進入論が浮上

KOSPIは6,304ポイントで前日比0.7%台上昇し6,300台を守り、コスダックは848ポイントまで上昇して6%以上急騰し取引時間中に買い注文サイドカーが発動された。外国人はKOSPI市場で約700億ウォン台を純売越し3営業日連続で売り越しを続けたが、コスダックでは6営業日ぶりに買いに転じ上昇の勢いを強めた。為替レートは1,415ウォンまで下落し、ドルインデックスは99.7とやや上昇、円ドル相場は158円を超えた。

市場では直近2カ月間経験した激しい変動性と比較し、この日の相場についてはKOSPIの騰落幅自体は大きく縮小した正常な流れだと出演者らは指摘した。ただしコスダックの6%台急騰は、これまでの下落幅があまりに大きかったことへの反動として評価された。

10年物国債金利は取引時間中下落した後、中東発の地政学リスクにより原油価格が上昇し下げ幅を縮めた。米10年物は4.65%台でほぼ横ばいの動きを見せた。2年物は4.208%水準にやや下落した。

この日の取引終了後、台湾TSMCの7月売上高が発表され、中国ユニツリーの公募購入申込が開始、李在明大統領主宰のメガプロジェクト第2次点検会議が午後2時から開催される予定である。11日火曜日には8月1日から10日までの輸出暫定値が発表される。

水曜日には米国の7月消費者物価指数(CPI)が発表され、同日ネビウス、コアウィーブなどAI関連銘柄の決算発表も予定されておりAI投資心理を測る指標として注目される。木曜日は国内オプション満期日であるとともに米国の7月生産者物価指数(PPI)が発表され、半導体装備株アプライド・マテリアルズの決算も出る。金曜日にはビル・ゲイツが訪韓し小型モジュール原子炉(SMR)事業の協力方案を協議するというニュースも伝えられた。

8月26日エヌビディア決算発表、27日韓国銀行金融通貨委員会、28日FRB議長のジャクソンホール基調演説が3日連続で予定されており、市場ではこの区間を今後の方向性を測る重要な分岐点と見ている。米CPIが予想対比安定または下落する姿を見せれば、国債金利下落とともに新興国への資金流入期待が高まる可能性があるとの見方が出た。

KB証券のキム・ドウォンセンター長はサムスン電子について目標株価60万ウォンと買い意見を維持し、近く発表される株主還元政策で年間還元規模が最小100兆ウォンから最大200兆ウォンに達すると推定されるとのレポートを出した。従来の9兆ウォン水準対比10倍以上に拡大する規模で、現在の株価基準で配当利回りが約7%に達する可能性があるとの分析である。出演者らはアナリストがこれほど具体的な数値を提示しながら「確信の買いゾーン」という表現まで使ったのは異例的に強い確信の表現だと評価した。

SKハイニックスは先週金曜日の公示を通じ、第2四半期1株当たり375ウォンの四半期配当を決定するとともに、株主価値向上のための追加株主還元策を第3四半期中に確定し発表すると明らかにした。従来年末頃と言及されていた時期を第3四半期に前倒ししたもので、市場の持続的な要求への応答と解釈された。第3四半期は7・8・9月であるため、発表時期が9月初旬になる可能性が取り沙汰された。

出演者らはサムスン電子とSKハイニックスが揃って第3四半期内に大規模株主還元を発表する可能性があり、これは業績安定性への自信の表れであると同時に韓国株式市場の低評価、いわゆるコリアディスカウント解消の契機になり得ると指摘した。逆にこうした市場の期待をうやむやに裏切る場合、失望感が大きくなるとの懸念も併せて提起された。

アルテオゲンが13~14%台急騰しコスダック指数上昇を主導した。グローバル資産運用会社ブラックロックがアルテオゲンの持分を5%に拡大したとの公示が契機となり、7月キイトルーダ皮下注射(SC)剤形の販売が前四半期対比約262%増加したとのニュースも好材料として作用した。アルテオゲンの技術を活用した製品が販売されるたびにロイヤルティを受け取る構造で、関連ロイヤルティおよびマイルストーン収益が年間2,000億ウォンから3,000億ウォン水準に達するとの見通しが出ている。

出演者らはブラックロックのようにリスク管理を最優先する大型機関がアルテオゲンを長期保有リストに組み入れたこと自体が、これまで国内バイオ株に対して提起されてきた臨床・技術検証への疑念をかなり解消してくれるシグナルだと指摘した。あわせて、アルテオゲンがKOSPIへの移籍上場ではなくコスダック残留を選択した決定も再評価された。KOSPIに移籍していればサムスン電子・SKハイニックスの比重に押されパッシブ資金流入効果は大きくなかったとの分析である。

アルテオゲンの強気に力を得て、コスダック市場ではバイオだけでなく二次電池、ロボット、半導体素部装など業種全般が同伴上昇し、上昇銘柄が100近く現れた。

ウォール・ストリート・ジャーナルの報道によると、アップルがiPhoneやMacBookなど複数の製品群で中国長江存儲(CXMT)のメモリチップ搭載を試験していることが伝えられた。ただし汎用メモリチップを使用するには既存設計の変更が必要になる可能性があり、価格面での優位性も大きくないため実現可能性についてはノイズが続いている状況と診断された。

ある証券会社はこの日、キオクシアの目標株価を下方修正した。今後3年間の業績見通しと平均販売価格の下落転換時期の見通しはむしろ上方修正したにもかかわらず、長期供給契約(LTA)の価値に対する市場の信頼検証に時間がかかるとの理由で目標倍率(マルチプル)を引き下げたとの説明である。

出演者らはこうした下方修正の背景に、アナリストと目標株価の乖離率が過度に広がると所属証券会社から圧力を受ける構造的慣行があると指摘した。業績見通しはそのままなのに目標株価だけ下がる事例が半導体株急落以降繰り返されており、これを巡り一部で提起される特定投資銀行のポジション反対売買陰謀論については信憑性が低いとの評価が出た。

モルガン・スタンレーで「ウィンター・イズ・カミング」レポートにより半導体業況悲観論を展開したジョン・キムアナリストが、メモリ半導体業況の調整局面が終盤段階に入ったとのレポートを出した。直近底値以降の再上昇の可能性があり、短期的には業績見通しの追加上方修正よりもバリュエーション再評価と株主還元拡大が株価上昇の中核触媒になるとの分析である。

レポートはAIケペックス(設備投資)、長期供給契約(LTA)再評価、メモリサイクルという3つの注目ポイントを提示した。AI投資サイクルの拡大とメモリ業況の後半入りが同時に存在し得るというのが核心で、AI需要が強いからといってメモリ価格が永遠に上がり続けることはできない中、長期供給契約を通じた需要可視性とキャッシュフロー安定化効果を市場がまだ十分に反映できていないと診断した。フリーキャッシュフローが自社株買いや配当など株主還元につながるかが今後のマルチプル再評価の鍵だという。このレポートではSKハイニックスの目標株価260万ウォン、サムスン電子の目標株価37万5,000ウォンが維持された。

出演者らは、これまで半導体市場に批判的だったジョン・キムでさえ今回の大暴落を「小さな屈曲に過ぎない」と評価した点に意味を持たせた。ただし業績自体よりもこの時点で再評価・買い意見を出した背景には第3四半期決算シーズンを控えた自然なコメントの性格もあると指摘した。半導体企業の長期契約がサイクルリスクを実際に緩和するかは結局株主還元の実行を通じて証明するしかないとの意見も出た。

先週金曜日に発表された米国7月雇用統計で非農業雇用が2万3,000人減少したことが明らかになり市場に衝撃を与えた。市場は8万人以上の増加を予想していたため、予想値と10万人近い格差が生じた。6月の数値も従来の5万7,000人から2万人へ、5月の数値も12万9,000人から6万3,000人へ大幅に下方修正された。失業率は4.1%と予想値4.2%より低く出たが、経済活動参加率自体が下落し経済活動人口が26万人減少したことによる錯視と解釈された。時間当たり平均賃金も前月対比0.1%増加にとどまり予想値0.3%を下回った。

業種別ではAIデータセンター建設拡大により建設業の雇用が増加した一方、政府部門は夏休みに伴う教育職減少の影響で5万3,000人減少した。政府を除く民間部門は3万人増加したが、これも市場予想値8万人を大きく下回った。特に賃金が高く正規職比重が大きい金融業など高賃金の職は減少し相対的に低賃金の職が増加するなど雇用の質が悪化しているとの分析も出た。

市場では雇用冷却が鮮明になり利上げ期待が大きく後退し、利上げ確率が60%台から46%台に下がったと指摘した。ただし統計自体が異例的に大幅に修正されたことについて、米国統計システムの信頼性に疑問を呈する声も出た。今週発表されるCPI・PPIとあわせて総合的に9月の連邦公開市場委員会(FOMC)の方向性を測るべきだとの意見が提示された。

日本が為替防衛のため米国債を売却しようとすると、米国が自国金利上昇を懸念し当該国債を自国財務省に保管し代わりにドルを直接支給する方式で介入しようとしているとの議論が出た。こうした方式が意図せず市中流動性を拡大する効果につながり得るため、結局利上げを容易にできない複雑な状況を生んでいるとの指摘である。

最近米国、日本、韓国など主要市場で共通してマクロ経済・金利・株式市場全般にわたり政策リーダーシップが不在だとの懸念も提起された。過去には中央銀行や政府が市場混乱時に明確なメッセージを出していたが、6月以降はこうしたリーダーシップが鮮明でなく市場の不確実性と解釈の混乱が大きくなっているとの診断である。

証券業界のリサーチセンターとアナリスト待遇問題に対する規範的主張も提起された。証券会社は本質的に取引を売る場ではなく情報を売る場であるべきだが、国内証券会社はリサーチを費用と認識しアナリストの待遇が劣悪だとの指摘である。良い情報が市場に出てこそ投資家の信頼と市場の自浄機能が働くため、アナリストへの投資と待遇改善が必要だとの主張が続いた。あわせて台湾TSMCが毎月売上高を透明に公開し信頼を積み重ねてきたように、国内半導体企業も月間売上高を公開しサイクル産業という低評価要因を克服すべきだとの提言も出た。

イ・グァンスは最近のブルームバーグ記事とKOSPI200変動性指数(VKOSPI)を根拠に市場反転の可能性を指摘した。今後30日間の市場変動性に対する投資家の予想を指数化したVKOSPIは、7月一時90まで急騰した後、最近75台に下落しているが、これは投資家の不安心理が減少しているシグナルと解釈される。

資本市場で投資家が本当に恐れるリスクは単純な損失ではなく「自分が知らないことが起きる可能性」、すなわち変動性そのものであることを強調した。変動性が大きかった7月には株価がいくら下落しても買いに出にくい環境だったが、変動性が減少すれば低評価株を買う時点ではないかと投資家が再び考える出発点になり得るということである。ブルームバーグの記事でも、海外投資家が韓国株式市場の収益性と低評価の魅力は認めつつも、激しい変動性のため信頼参加をためらっているとのインタビューが紹介された。

変動性指数下落の直接的原因としては単一銘柄レバレッジ商品取引量減少が指摘された。これは指数騰落幅縮小、取引代金減少、主体別純買い幅縮小など複数の指標で併せて確認されている。イ・グァンスは変動性が趨勢的に減少し続ければ韓国株式市場の低評価の魅力が浮き彫りになる時点が来る可能性があるとし、派手な上昇よりも息を長く持って市場を見守ることがより堅固な流れにつながり得ると述べた。