変動性指数急落の中、サムスン電子が原因不明の急騰、半導体メガプロジェクト特別法発表

7月に入り韓国株式市場の変動性が極めて激しかった中、8月に入りKOSPI200変動性指数が明確な下落基調に転じた。一時90台まで急騰した指数が75台まで下がり、この日も前日比9%台の下落を続けた。変動性指数は投資家が予想する今後30日間の株価変動幅を示す指標であり、市場の不安心理を測る温度計の役割を果たす。

パネルは、投資家が実質的に恐れるリスクは単純な損失ではなく、変動性すなわち予測不可能性そのものだと説明した。変動性が大きい時期には株価がいくら下落しても買いに動きにくい環境が形成されるが、最近の変動性緩和は投資家が割安の魅力を再度見極める契機になり得るとの期待が示された。

ブルームバーグも同じKOSPI200変動性指数のグラフを引用し、8月に入り安定基調を見せていると分析した。こうした変動性縮小の直接的な原因としては、単一銘柄レバレッジ商品の取引量急減が挙げられた。これまで市場の一部では単一銘柄レバレッジが下落の言い訳に過ぎないとの指摘もあったが、パネルはこの商品が実際に下落の決定的要因であったと再確認した。

ブルームバーグのインタビューに登場した海外投資家は、韓国株式市場の利益見通しと割安の魅力は認めながらも、極めて激しい変動性のため買いをためらっていると述べた。変動性指数がトレンド的に減少すれば、韓国株式市場の割安さが浮き彫りになり、海外資金流入の転換点になり得るとの見通しが示された。

この日KOSPIは取引時間中0.9%台で上昇の勢いを強め6,359ポイント付近まで上昇し、終盤には1.3%台上昇の6,379ポイントを記録し2日連続の上昇基調を守った。KOSDAQは前日6%を超える急騰による調整局面で、小幅安圏の850ポイント付近で取引された。ウォン・ドル相場は1,415ウォン台で安定した流れを続けた。

8月のKOSPIが今月に入り4%ほど下落した中でも、決算発表後の流れが良い銘柄が目立った。サムスン電機は先の急落の基底効果に加え、年間純利益増加率が89%を上回り8月に入り回復基調が鮮明で、LGエナジーソリューション、斗山エナビリティ、サムスンSDI、LS Electric、暁星重工業、韓国航空宇宙、ハンファシステムなども高い純利益増加率を基盤に強含みを見せた。

建設業種もKOSPI対比明確なアウトパフォームを示した。大宇建設、GS建設などが決算とともに今後のガイダンスについても肯定的なメッセージを出し、これまでの下落幅を回復する流れを見せた。化粧品関連株もこの日上昇が目立ち、韓国化粧品製造が17%急騰し、コスメカコリア、コルマBNH、魔女工場なども追加上昇を続けた。化粧品は継続的な輸出増加が株価上昇の背景として指摘され、来る13~14日に化粧品株の決算発表が集中しており確認が必要だとの助言が出た。

パネルは個人投資家も保有銘柄の売上と利益の流れを継続的に確認する投資文化が必要だと強調し、決算発表期限が本来15日だが休日と重なり17~18日まで遅れる可能性があり、期限内に決算発表をできない銘柄は投資に注意すべきだと呼びかけた。

サムスン電子は取引時間中に上昇幅を3.9%まで拡大し、終盤には5%台まで上昇し24万ウォン台にタッチした。出来高は前取引日比82%に達するほど大きく増え、取引時間が3時間以上残っている時点で既にこれほどの出来高が付いたのは異例だとの指摘が出た。

進行者とパネルは放送を通じて明確な上昇の背景を見つけられなかった。ただ、前日大統領がサムスン電子光州半導体投資に関連し「速度戦を超えて電撃戦へ行かなければならない」と発言したのを受け、クムホ建設、ナムファ土建、東洋パイル、ナムファ産業、ソサンなど関連の中小型建設株が軒並みストップ高を記録した点が注目された。サムスンの投資・プロジェクト関連期待感が反映された可能性が提起されたが、同じ論理ならSKハイニックスも共に上がるはずなのにそうなっていない点で疑問が残った。

取引時間中に外国人のサムスン電子・SKハイニックス買い転換が捕捉されはしたものの、その規模が大きいとは言い難く、明確な原因と指摘するには早いとの評価が出た。SKハイニックスは下げ幅を縮小し陽線転換に成功し強含み保合圏で取引を終え、その後取引終盤には1.4%台の上昇に転じた。

パネルは業績改善が両銘柄の背景である可能性も指摘した。8月1日から10日までの半導体輸出実績を根拠に、3四半期のサムスン電子営業利益を110兆ウォン、SKハイニックスを73兆ウォンと推定し、市場コンセンサスはそれぞれ113兆ウォン、78兆ウォン水準で形成されていると伝えた。ただ、この輸出実績自体は特定の個別銘柄の急騰を説明する要因とは見なしにくいとの意見で一致した。

SKハイニックスが余裕資金で国債を除いた債券を継続的に買い入れてきたが、発行予定の債券に対する買い付けを前日突然中断したとの報道が伝えられた。これまで市場ではSKハイニックスが好業績で積み上がった資金を債券市場に投入し、債券運用人材まで採用するなど継続的に買い付けを続けるとの期待が形成されていた。

パネルは買い付け中断の背景を二つに解釈した。一つはSKハイニックスだけが買ってくれる債券に発行者が依存度を懸念し、他の買い手を探ろうとする市場反応への反発、もう一つはこれまで3年満期中心に資金を固定してきたSKハイニックスが今後株主還元など現金執行を準備するため資金を流動的に待機させようとしているのではないかとの解釈だ。最近株主還元政策が不十分だとの批判があった点を踏まえると、後者であれば資金執行の準備段階と見ることができるとの分析が出た。

SKハイニックスのNAND子会社ソリダイムの米国ナスダック上場推進説も再び浮上した。朝鮮日報など報道によると、SKグループ内のAI関連事業部門を集めナスダックで成長させる案が検討されており、国内で既に上場しているSKハイニックス子会社を海外に再上場する形態のため重複上場問題が提起された。ただ、この会社が新設法人ではなく既存の買収法人である点から、2027年8月施行予定の重複上場禁止規定の例外対象に該当する可能性が取り沙汰された。

パネルはSKハイニックス株主の資金で買収した会社を米国に上場することが根本的に重複上場問題と無関係ではあり得ないと指摘し、上場を通じた資金が必要な状況でもないのになぜこの時点で上場を推進するのか、明確な理由を会社が明らかにすべきだと強調した。資金調達目的の上場という論理は株価希薄化の懸念がある以上、株主が望む方向ではない点も指摘した。

一方、SKハイニックスは東芝持分売却コンソーシアム参加を契機にキオクシアの最大株主の地位に上り、前四半期に関連持分売却差益で相当な利益を上げたと伝えられた。今後キオクシア持分をどう運用するかも注目点として挙げられた。

エヌビディアがアポロ、ブラックストーン、ブラックロック、ブルックフィールド、ゴールドマン・サックス、KKRなど大手資産運用・金融会社と共に、AIインフラ構築に必要な総5,000億ドル規模の資金調達案を準備中との報道を受け、ニューヨーク株式市場でエヌビディア株が2%台下落した。一部では「循環金融」との指摘もあった。

パネルは今回の構造がエヌビディアが直接融資する方式ではなく、金融各社が債券を発行し第三の投資家に譲渡し、エヌビディアは債券に対する保証やデータセンター・チップ設備自体を担保として提供する形態に近いと分析した。エヌビディアが顧客企業に資金を貸し、その資金で自社チップを購入させる典型的な循環金融とは性格が異なるとの説明だ。

バンク・オブ・アメリカは、GPUとデータセンターが今や一つの投資可能な資産クラスになったと評価した。データセンターを一種の不動産と見なし、既に存在するデータセンターREITのように物理的資産を基盤に資金を調達する構造だとの解釈だ。パネルは今回の調達方式が循環金融への懸念とは性質が異なり、AI拡張のボトルネックが需要不足ではなく資金不足だった点でむしろエコシステムがさらに拡大し得る契機だと評価した。

TSMCの7月売上高は前年同期比44%増加し、前月比でも5.6%増加した。ブルームバーグはAIハードウェア需要が堅調だとし、3四半期の売上高が前年同期比46%増加すると分析した。パネルはTSMC工場が既にフル稼働状態にある点を考慮すれば、売上増加は数量増加ではなく特に7ナノメートル以下の超微細プロセス中心の価格引き上げによる結果と判断され、3四半期の収益性が一段と改善する可能性があると指摘した。

この日発表された8月1日から10日までの半導体輸出額は100億ドルで、8月基準の新記録を記録した。DRAMモジュールを除く部門は前月比4%増加したが、DRAMモジュールを含む部門は16%減少し、NAND型フラッシュメモリーの輸出額は前月比54%増加し回復基調を見せた。輸出単価基準でもNANDが前月比93%上昇し目立った一方、DRAMは小幅下落し、最近のメモリー価格上昇basisがDRAMよりNAND中心で表れたことが整理された。反面、自動車輸出は前年同期比80.9%急減し、半導体と鮮明な対照をなした。

前日、大統領主宰の会議で半導体メガ特区特別法を年内に推進する方針が発表された。有望な素部装備・ペリフェラル企業に集中投資する5兆ウォン規模の半導体新規ファンドを別途造成し、大企業と中小企業が技術開発から実証・量産まで共にするプロジェクトに今後10年間1兆ウォンを投入することにした。地方投資を阻む規制を改善する特別法を通じ、認許可と環境影響評価期間も短縮することにした。

忠清圏には200兆ウォンを超え、嶺南圏には100兆ウォンを超える投資プロジェクトを今年中に着手し、光州軍空港は2028年下半期まで臨時分散配置する計画も併せて提示された。この報道を受け、この日半導体装備株が全般的に強含みを見せ、周成エンジニアリングが9%以上、ウォニクIPSが4%以上上昇した。

パネルは大型国策プロジェクトが通常環境影響評価などの手続きだけで2~3年かかり、速度が出なかった前例を指摘し、大統領が熊本TSMC工場が着工から完工まで1年10カ月しかかからなかった事例を直接言及し、各種手続きをワンストップで処理するとの意志を示した点に意味を与えた。ただ、これは政府が実際にタイムテーブルを守ってこそ企業が投資計画と資金を準備できる点で必ず実現されなければならないとも強調した。

残る課題としては光州軍空港移転地域に対する中央政府の信頼確保、南部圏の干ばつで貯水率が10~20%にとどまる状況での用水確保、電力網の早期拡充などが挙げられた。最近忠清圏で水を持っていくのではないかという地方自治体間の意見の相違も表面化した状態で、中央政府の調整力量が必要な状況との評価が出た。

パネルは大韓民国が海水淡水化設備を世界で最も多く建設してきた国である点を挙げ、用水問題なども克服可能な課題に過ぎないと強調し、迅速な工場着工能力を基盤に今回のメガプロジェクトが予定通り推進されれば、今後10年間の半導体産業の競争力を大きく引き上げるとの期待を示した。

パク・シドンは、最近1カ月半以上市場を揺るがした単一銘柄レバレッジ商品問題の裏に、これまで放置されてきたより根本的なETF設計問題があると指摘した。KOSPI200を追跡する多数のETFが、サムスン電子・SKハイニックス両銘柄の騰落に指数全体が連動し、両銘柄が下落すればこれらと無関係な残りの銘柄まで無差別的に売られる現象が繰り返されてきたというものだ。

日本の日経225の単一銘柄最大比重は10%、米国ナスダック100は24%に制限されており、ラッセル・MSCIなど主要海外指数も類似の上限を設けている一方、KOSPI200ではサムスン電子の比重が33%、SKハイニックスが25%を超え、両銘柄合計が60%に迫ると指摘した。ナスダック100の場合、単一銘柄上限24%だけでなく比重4.5%を超える銘柄の合計も48%を超えないよう二重に制限しており、少数の大型銘柄が指数全体の変動性を左右しないよう設計されている点を対比させた。

パク・シドンは、ETFが存在する理由が個別銘柄より低い変動性と安定性を投資家に提供することにあるにもかかわらず、現在の国内ETFは時価総額比重をそのまま複製し指数と全く同じ動きをすることで、その存在意義を失っていると批判した。また乖離率規制が過度に厳格で、ファンドが少しでもアクティブに対応する余地、すなわち「余裕」が全くない点も問題として指摘した。

今回の件を契機に銘柄別・大型銘柄群合算比重に上限を設け、指数追跡ファンドに最小限の裁量余地を与えるなど、ETF制度全般を根本的に再設計すべきだと提案した。特に多くの国民が退職年金でETFに投資している以上、設計の不備が投資家被害につながりかねず、KOSDAQ市場改編に合わせ新たに登場する昇降制連携ETFも同じ問題を繰り返さないよう事前点検が必要だと強調した。あわせて、サムスン電子一銘柄のみに投資する単一銘柄レバレッジ商品が「ファンド」という名で無分別に販売される慣行についても再検討が必要だと付け加えた。