買いサイドカーでKOSPI6600突破、半導体ラリーとETF制度改善の声

KOSPIは買いサイドカーが発動され6,600ラインを突破し6,646ポイントまで上昇する強い動きを示した。KOSDAQも小幅な調整を経て858ポイントで反発に成功した。ウォン・ドル為替レートは1,415ウォン台で安定を維持し、外国人はKOSPI市場で2日連続で買い越しを続け、取引時間中に1兆4千億ウォン台を買い付け、先物市場でも700億ウォン近くを買い越した。ただしKOSDAQでは外国人が900億ウォン台の売り越しとなった。

取引終了間際には外国人買い越し規模が取引所基準で2兆ウォンを超え、取引序盤に出ていたプログラム売りがサムスン電子とSKハイニックスを筆頭とする非裁定買い越しに転じた。サムスン電子とSKハイニックスはそれぞれ7%台の強い上昇を見せ、SKスクエアは10%近く、LG電子は13%急騰しLGグループ株全般が同時に上昇した。KOSDAQでは値上がり銘柄数が800を超えた。

進行者らは明確な単一材料なしに半導体大型株が指数上昇を牽引する現象について懸念も同時に提起した。下落する際に理由なく下がる日があるように、理由なく急騰する日もあるとし、こうした非対称的な上昇がかえって変動性を再び拡大させかねないという警戒感を示した。

変動性指数(KOSPI200変動性指数)は6営業日連続で下落し週間ベースで26%程度下がり、直近3営業日連続で取引時間中に10%以上急落し安定を取り戻しつつある。コロナ19当時の高値が70であったのに比べ、直近一時90まで急騰したのは異例の水準であったとの評価が出ており、40台まで追加下落する可能性が取り沙汰された。ただしこの日の急伸相場ではむしろ変動性が再び拡大しかねないとの見方も同時に出た。

SKハイニックスが米国上場(IPO)を推進しているとの報道が伝わり、その背景を巡る論争が起きた。進行者らはSKハイニックスがすでに莫大な利益を上げており資金調達が必要な状況ではないにもかかわらず、あえて米国に上場しようとする理由が明確でないと指摘した。予定調達規模が約5兆ウォン水準で会社が稼ぐ利益に比べ大きくなく、市場の批判を甘受してまで推進する誘因が乏しいというものだ。

特に上場を通じて調達した資金で株主還元を行うという論理については強い批判が提起された。株主の立場では会社が株式を売って調達した資金で配当を受け取ることを望まず、これが株価下落圧力につながりかねないとの指摘だ。重複上場規制が2027年8月から施行されるため、施行前に急いで上場を準備しているのではないかとの分析も出た。

米国子会社への上場は国内重複上場規制の対象ではないとの解釈についても進行者らは懐疑的な立場を示した。SKハイニックスの資金で買収した子会社である以上、上場場所の問題ではなく資金の源泉がSKハイニックス株主に帰属するという原則が優先するという論理だ。市場の疑念が高まっている以上、SKハイニックスがIPO推進の理由を早急に明確にすべきだとの要求が出た。

エヌビディアGPUベースのAIクラウドインフラ企業コアウィーブが市場予想を上回る決算を発表した。第2四半期末の受注残高が前年同期比240%増の1,042億ドルを記録し、第3四半期初めの追加契約分250億ドルはこの数値にも含まれておらず、今後の成長余地が大きいとの評価だ。決算発表後、コアウィーブの株価は時間外取引で15%台急騰した。

AIサーバーハードウェア企業スーパーマイクロ・コンピューターも売上高111億ドル、調整後EPS1.7ドルと前年同期比300%を超える増加の決算を出した。売上総利益率は17.5%と前年比800bp改善し、ガイダンスと次期四半期見通しがいずれも市場予想を上回り、時間外株価が8%を超える上昇となった。両社の決算はAI投資サイクルが衰えるどころかむしろ拡大していることを再確認させる指標と解釈された。

シンガポール国富ファンドのテマセクがサムスン電子とSKハイニックスの持分を買い入れるとの報道も同時に伝わった。テマセクは長期・直接持分投資を原則とし、ファンドマネージャーの交代が稀で、一度投資すると容易に売却しない傾向で知られている。現在ポートフォリオ内のAI関連比重が約5〜6%だが、これを15%まで約3倍に高める方針が知られ、その組み入れ対象にサムスン電子・SKハイニックスが含まれるとの見方が出た。これはこれまで国内証券市場に消極的だった大型海外長期投資家が新たに流入し得るという点で、需給改善材料と評価された。

バリュエーション面でも昨日終値基準でサムスン電子の株価純資産倍率(PBR)は4.1倍、SKハイニックスは3.5倍、米マイクロンは6倍と国内メモリ大型株が相対的に割安であるとの診断が続いた。進行者らは海外長期投資家の関心を持続的に誘導するには利益成長とともに株主還元政策の持続的拡大が重要だと強調した。

第2四半期決算発表シーズンの中、証券株の利益規模が際立った。未来アセット証券は四半期営業利益2兆4千億ウォン、純利益1兆8千億ウォンを記録し市場予想値を30%程度上回り、業界初となる2四半期連続純利益1兆ウォン達成となった。大信証券も市場予想値の2倍に達する純利益2,500億ウォンを発表し株価が6%台の強い上昇を示した。

化粧品株も決算発表とともに強い上昇を見せた。韓国コルマは営業利益が前年同期比50%急増し予想値を16%上回る1,100億ウォンを記録し株価が25%程度急騰、直近5営業日連続で上昇を続けた。シリコン2も第2四半期営業利益が前年比60%近く増加した830億ウォンで予想値を16%上回り株価が15%を超えて跳ね上がり、コスマックス・コスメカコリア・ファムテックコリア・チョンダムグローバルなど関連株全般が二桁台の急騰を見せた。

この日夕方発表予定の米国7月消費者物価指数(CPI)に市場の関心が集中した。ウォールストリート・ジャーナル集計基準でヘッドラインCPIは前月比0.2%、前年同期比3.4%上昇が予想され、コアCPIは前月比0.2〜0.3%、前年同期比2.5%程度上昇するとの見通しだった。予想値に符合する水準が出れば市場に大きな衝撃なく無難に消化されるとの見方が優勢だった。直近の物価上昇のかなりの部分は原油価格とこれに連動する運送・食品コスト上昇に起因するため、中東情勢の安定が続けば下方圧力として作用し得るとの見通しも出た。

ただし米国債金利はCPI予想値の安定とは無関係に高い水準を維持している点が異例だと指摘された。30年債は20年ぶりの高値付近、10年債は取引時間中に4.7%を超えるなど高金利が続き、これを引き下げる明確なモメンタムが見出せていないとの分析だ。金利上昇への賭けは活発である一方、逆のポジションは稀で市場が一方向に過度に偏っているとの懸念が提起され、こうした偏りが突然の反転時に金利急落など予想外の変動性を拡大させかねないとの警戒感が出た。

高金利長期化懸念は金価格上昇のような派生効果にもつながっているとの診断だ。インフレを抑えられないまま通貨政策への信頼が揺らげば、結局安全資産である金へ資金が移動するとの説明だ。ビッグテックの大規模データセンター投資と社債発行拡大がこうした金利環境で遅延しかねないとの懸念も同時に取り沙汰され、実際にエヌビディアのCDSプレミアムが上昇した後、最近やや落ち着いた様子を見せた。

直近約1カ月半にわたり市場変動性を拡大させた単一銘柄レバレッジ(2倍)ETF規制以降、市場が安定を取り戻しつつある中、その以前から存在していた根本的な構造的問題へと議論が拡大した。KOSPI200内のサムスン電子比重が約33%、SKハイニックスが約25%と両銘柄合算比重が60%に達し、両銘柄の値動きが指数全体はもちろんKOSPI200を追従する多数のETFの無差別的な同時売買を誘発するとの指摘だ。

海外主要指数と比較するとこうした偏りは異例だとの評価が出た。日本の日経225は単一銘柄最大比重が10%、米ナスダック100は24%に制限され、ラッセル、MSCIなど主要指数も類似の上限を設けている。ナスダック100の場合、比重4.5%を超える銘柄の合算比重も48%を超えないよう二重制限を設けており、個別銘柄の変動性が指数全体を揺るがすことを根本的に遮断している。

進行者らはKOSPI200をはじめとする国内ETFも個別銘柄比重上限と上位銘柄合算比重制限のような制度的装置が必要だと主張した。あわせて、パッシブETFが追従指数との乖離率が広がると強力な制裁を受ける構造のためアクティブ性を全く持てず、指数急落時に無差別的に売却せざるを得ない点も問題として指摘し、ファンドが一定水準の裁量(アクティブ性)を持てる余地を与える制度改善が必要だと提言した。今回のレバレッジETF事態を契機にETF制度全般を根本的に再検討する時点だとの意見で一致した。

証券会社各社の天文学的な決算について、市場の変動性拡大がかえって証券会社利益の源泉となったという点を指摘し、これは投資家の不安と頻繁な売買・借入から生じた結果である以上、単純に肯定的に見ることはできないとの問題意識が提起された。特に単一銘柄レバレッジETF関連の取引手数料だけで約900億ウォンを稼いだ一方、同期間の個人投資家の累積損失は56兆ウォン台に達すると推定され、市場崩壊による国民の損失と証券会社の収益の明確な対比が指摘された。

レバレッジETF運用会社別の報酬格差も俎上に載せられた。サムスン資産運用は運用報酬率0.269%と業界最高水準を受け取り運用収益32億ウォン、業界全体運用収益の82%を独占した一方、未来アセットなど残りの運用会社は0.07〜0.08%水準にとどまり事実上赤字に近い構造であった。市場支配力が最も大きい事業者が最も高い報酬を得る一方、損失は投資家が引き受ける構造について社会的責任の議論が必要だとの主張が提起された。

証券業が許認可事業であり社会的信頼を基盤とするインフラ産業である以上、リサーチ・情報提供と融資審査の実質化、国民向け投資教育など本来の役割にさらに投資すべきだとの提言が続いた。KOSDAQ銘柄について最小限の分析資料もないまま融資を実行する慣行などが例として挙げられ、四半期当たり兆単位の利益を出している以上、それに見合う社会的役割への投資が必要である点が強調された。

これに関連し、大法院が2018年サムスン証券幽霊株配当事故に関して国民年金に18億ウォンを賠償せよとの判決を確定させたとの知らせが伝わった。職員の入力誤りにより発行株式総数を超える幽霊株がシステム上何の制止もなく流通・売却され、その日の株価が10%程度急落した事件で、判決まで8年かかった点と大法院が「会社に全ての責任を負わせるのは過酷だ」との論理で元の損害額の半分程度を減額した点について強い批判が提起された。完全な被害者である国民年金の損失までもが減額されたのは不当であり、司法府の訴訟遅延と判断が大企業に有利に行われる傾向について根本的な改善が必要だとの指摘につながった。