サムスン電子100兆ウォン株主還元が目前、米長期債金利はベセント介入にも再反発

KOSPI指数は6937ポイントで1.2%台上昇し6900台を突破した。外国人は取引所で3695億ウォン、先物市場でも4800億ウォン台を純買越しし指数を押し上げた。一方KOSDAQは4.7%台急落し取引時間中に795ポイントまで下落した後、辛うじて800台を死守した。外国人はKOSDAQで2日連続売越し(2300億ウォン台)し、機関も現物・先物ともに売りで対応した。為替レートは1381ウォンまで下落した。

この日もKOSDAQでは売りサイドカーが発動された。パネリストらは最近ほぼ毎日両市場でサイドカーが発動されており、事実上「サイドカー無用論」が出るほど変動性が激しいと指摘した。サムスン電子とSKハイニックスに資金が集中し、KOSDAQが相対的に取り残される流れも重なった。また前日急騰した国債金利の巻き戻し過程で、朝からプログラム売りが大量に出た点も下落圧力となった。

KOSPI200変動性指数は一時90まで急騰した後50台半ばまで下がり、再び50台後半を上下するなど依然として高水準を維持している。この指標が落ち着いて初めて外国人投資家がリスクを抑えつつ韓国株式市場に意味のあるアプローチができるとの分析が出た。

SKハイニックスは前日1兆ウォンを超える自社株を買い入れたのに続き、この日も65万株を追加取得し4%台の上昇で175万ウォン台に達した。毎日夕方6時前に公示を通じ買入数量を公開する方式で、株価に関係なく定められた株数を着実に買い入れる典型的な分割買いの模範事例と評価された。李在明大統領と崔泰源会長の非公開会談では半導体投資に関する議論が行われたと伝えられた。

サムスン電子は100兆ウォン規模の株主還元プログラムを推進するとの報道が、ブルームバーグ、日経アジア、ロイターなど内外メディアを通じ相次いで伝えられた。この日午後には取締役会開催説とともに、今週中に公示が出るとの噂が市場に広がった。市場では自社株消却より配当に重心が置かれる雰囲気だが、その背景には金融産業の分離規制があるとの分析が出た。自社株を消却し流通株式数が減れば、サムスン生命(8.5%)とサムスン火災(約2%)の持株比率が自動的に上がり、金融産業構造改善法上の10%規制ラインに抵触しかねないため、強制売却の負担を避けるには配当が有利という説明である。

こうした期待にサムスン電子優先株は8%台の上昇で20万7000ウォン台まで上がり、普通株(2.5%台上昇、27万8000ウォン台)よりはるかに大きな上昇率を示した。同じ配当金でも株価が低い優先株の配当利回りがより高く計算されるためで、100兆ウォン還元が実現すれば優先株基準の配当利回りが10%を上回る可能性があるとの試算が出た。

半導体輸出指標も併せて発表された。8月1日から20日までの累積半導体輸出は全体輸出とともに同月基準で過去最高を記録し、特にNAND・SSD・MCPの輸出単価が過去最高水準となった。DRAM輸出金額は前月比11%増加し、NANDは輸出金額基準で80%、単価基準でも約70%以上上昇した。これにより、3四半期のサムスン電子営業利益推定値(既存約110兆ウォン)を上方修正すべきとの見通しが出た。アップルが遅れてメモリ購入行列に加わりプレミアム価格を支払う場合、業績が市場予想を大きく上回る可能性も取り沙汰された。

KOSDAQは昇降格制度導入、低位株退出、時価総額基準上場廃止など制度整備に関する議論が続いているが、明確な施行時期が確定しないまま、むしろ市場の様子見姿勢を強めている。当局はKOSDAQをプレミアム・スタンダード・管理群の3部リーグに分け、プレミアムリーグ専用指数とETFを通じ外国人・機関資金の流入を誘導する方針だが、具体的基準の発表は早くて10月、遅ければ11~12月に先送りされ、来年施行が目標として示された。

こうした不確実性は二極化した反応を生んでいる。管理群に分類される可能性のある銘柄については投資家が先制的に回避する一方、プレミアムリーグ編入が有力な銘柄は関連指数・ETF発売を控えた押し目買いの機会として受け止められる相反する流れが同時に現れている。

パネリストらは、KOSPIが企業自らの株主還元行動(自社株消却・配当拡大)で下値を作っていくのとは異なり、KOSDAQは政府の制度整備が下値を作る核心変数だと診断した。投資家が「これくらいなら買っても大きく損はしない」という信頼を持ってこそ市場のダイナミズムが生まれるが、その信頼を構築する主体がKOSDAQでは政策当局だというのである。ただし化粧品産業育成法の国会通過、兆ウォン単位に拡大したバイオ政策ファンドなど、政策が少しずつ機能している事例も併せて言及された。

米国債金利は最近の需給問題により上昇基調を続けてきた。これを受けベセント財務長官は長期債バイバックの拡大(当初20億ドルから40億ドル以上へ規模拡大)に踏み切り国債需要を増やす措置を取り、1日は金利がやや落ち着く効果が見られた。しかしこの日30年債が再び上昇し、いわゆる「ベセント効果」は1日で終わったとの評価が出た。JPモルガンは、今回のバイバック拡大が市場の信頼を得られない可能性が高く、財政赤字規模(GDP比6%台)に対する根本的な解決策ではない点から、むしろタームプレミアムを押し上げるリスクがあると分析した。

パネリストらは最近の国債金利発作の原因を3つに整理した。第一は中東地政学不安による原油・物価上昇懸念、第二はAI企業の大規模設備投資(キャペックス)に伴う社債大量発行が国債市場と競合する構造、第三は米国の40兆ドルを超える国家債務と財政赤字である。このうち政府が直接コントロールできるのは第三の財政問題のみであり、ベセントのバイバック拡大はこの部分に手を付けようとする試みと解釈された。

ベセント長官はCNBCとのインタビューで、自身は市場が知らない非対称的情報を持っているとして自信を示し、来週初めに財政問題に関する構造的方策を発表すると予告した。ここには国家債務・財政赤字を根本的に統制するという信頼あるメッセージと、国債発行満期構造を短期債中心に調整するツイスト方式の具体案が盛り込まれてこそ市場が納得するとの見通しが出た。

パネリストらは、こうした措置でも金利が抑えられなければ次のカードとして法人税引き上げの可能性を挙げた。トランプ1期の減税および関税還付により拡大した財政赤字を巻き戻す方式で、投資分を除いた企業利益に対し法人税を再び引き上げれば赤字縮小効果が明確に現れ、金利低下につながり得るとの論理である。ただしこれは11月の中間選挙以降に本格化する可能性が高いとの観測も併せて示された。

同様の脈絡で、この日のウォルマート決算発表もニューヨーク株式市場の下落に影響を与えた。米国内の既存店売上高成長率が6年ぶりの最低値を記録し、次四半期の1株当たり利益ガイダンスも市場予想を下回った。関税還付による一時的なマージン改善効果を除けば実質的な消費鈍化が確認されたことになり、これは今後の米国政策金利運営とも連動する指標として注目された。一方、安全資産選好が強まり金は1オンス当たり4590ドル水準まで、ビットコインは7万4700ドル(ウォン換算1億ウォン突破)まで上昇するなど、リスク資産と安全資産が同時に強含む異例の流れが見られた。

トランプ大統領は仮想資産業界のCEOらを招集し、クラリティ法の可決を急ぐよう促した。クラリティ法は仮想資産に対する明確な規制体系を整備する法案で、就任初期から取り沙汰されてきたが、発行者の管理監督権限を金融委員会・証券取引委員会などいずれの機関が担うかを巡る争点により1年以上停滞してきた。

この時期に法案可決を急ぐ背景には国債需要確保戦略があるとの分析が出た。ステーブルコインは1ドルの預け入れに対し常に1コインを支給しなければならない構造で、発行会社は信頼維持のため預け入れ金を米国債などの安全資産で運用する必要がある。つまりステーブルコイン市場が拡大するほど、国債に対する新たな買い需要が自動的に生み出される構造である。

パネリストらはこれを、国債市場の根本的問題、すなわち「誰が増え続ける国債を買い続けるのか」に対する米国政府の解決策探しと解釈した。財務省のバイバック、金融機関への保有圧力に続き、ステーブルコインという新たな買い手を育成しようとする試みだというのである。クラリティ法が可決されて初めて、ステーブルコイン関連法案であるジーニアス法など後続立法も弾みがつくとの見通しも併せて示された。

この過程で韓国を含む各国政府や金融機関にも米国債買い入れの圧力が続く可能性があるとの観測が提起された。韓国の経済規模に対する米国債保有比率は低い方だが、上半期に半導体業種だけで70兆ウォンを超える法人税を徴収した以上、その一部を米国債に投資すれば対米関係で交渉力を持てるとの意見も示された。ただし過去にトランプ大統領が「満期のない100年国債」を買い入れるよう圧力をかけた前例に言及し、米国はかつて金兌換を一方的に廃止した事例のように、いつでも規則を変えうる相手であるため慎重を期すべきだとの警戒論も併せて出た。

SKハイニックスが日本の宮城県に半導体工場を建設するとの単独報道が出た。崔泰源会長が当該敷地を訪問したことがあるとの内容まで盛り込まれ、かなり具体的に報道されたが、その後会社側が否定する別の報道も相次ぎ、まだ確定した事案ではないとの整理となった。

イ・グァンスはこれについて「個人的には反対する」との立場を明確にした。日本が半導体素材・部品・装備分野で強みを持ち、政府・自治体の支援も豊富で投資誘致条件自体は悪くないが、過去に日本が半導体素材の輸出規制で韓日葛藤を引き起こした前例があるうえ、半導体は今や国家存亡がかかった安全保障・戦略資産である点から、あえて日本を選ぶ理由はないという論理である。

最近3年間、台湾が地政学的不安により反射利益を享受する一方で、その恩恵が韓国ではなく日本に流れた事例が増えたという点も指摘した。アジア半導体産業の中心地の座を再び韓国に取り戻すべき時点で、崔泰源会長が長年韓日経済協力に格別な関心を示してきた個人的な性向がこの報道の背景ではないかとの推測も付け加えた。前日の李在明大統領との会談でこうした趣旨の要請があったのではないかとの観測とともに、SKハイニックスが国内投資により重心を置いてほしいとの希望を述べた。