サムスン電子の株主還元策失望でKOSPIが2%台急落、KOSDAQは独歩高

8月24日月曜日の取引でKOSPI指数は2%台の下落となり、6,729ポイント付近で取引された。一方KOSDAQは2%近く上昇し、817ポイント付近で堅調な流れを続けた。需給面では外国人がKOSPIで2兆1千億ウォン超を純売却した一方、KOSDAQでは1,200億ウォン台の純買越を記録し、機関も取引所銘柄を売却する中でKOSDAQでは500億ウォン台の純買越となるなど、KOSDAQ寄りの好需給が見られた。

為替はドル指数が98まで下落し、ウォン・ドル相場も1,380ウォン台まで下落する流れを見せた。この日の下げ幅の直接的な背景としては、先週金曜日に発表されたサムスン電子の株主還元策が市場期待に届かなかった失望感が挙げられた。

今週は大きなイベントが集中している。米国現地時間8月25日にはベセント財務長官のイラン経済関連発言が予定されており、火曜日には韓国の8月消費者信頼指数と米国コンファレンスボード消費者信頼指数の確定値が発表される。水曜日には米国7月PCE物価指標と現代自動車CEOインベスターデーが予定されている。

木曜日には韓国銀行金融通貨委員会が開催され、市場では利上げと据え置きの見通しが拮抗している状況である。同日夜にはエヌビディアの決算発表(韓国時間27日未明6時頃)が予定されており、最近のメモリー価格引き上げ問題と絡み市場の関心が集中する見通しである。米国現地時間木曜日からはジャクソンホール会議が始まり、パウエル米連邦準備制度理事会議長の基調講演は韓国時間金曜日夜11時に予定されている。今週の米国失業保険申請件数の発表も併せて注目すべき指標として挙げられた。

サムスン電子は先週金曜日、今後3年間の株主還元計画を発表した。2026年までの残り還元財源は、3年間の総フリーキャッシュフローの50%水準からすでに使用した29兆3千億ウォンを差し引くと約90兆〜110兆ウォン規模と推定される。第3四半期には約30兆ウォン前後の配当を実施するが、具体的な金額と基準日は10月末の取締役会で決定し、残る60兆〜80兆ウォン規模は配当と自社株買い・消却の比率を含め来年1月末の取締役会で最終確定するとした。この発表を受け市場は時間外取引で下落に転じ、この日の通常取引でも8%超急落した。

失望の核心は、確定された方式ではなく今後の決定を再び先送りしたこと、そして株価浮揚に最も直接的な自社株消却方式について明確な言及がなかったことに要約された。SKハイニックスがフリーキャッシュフローの50%以上を還元すると明言し、現在も自社株買いを継続していることと比較すると、サムスン電子は還元総額そのものは圧倒的に大きいものの、実行時期と方式の不確実性が大きいという違いが浮き彫りになった。

こうした留保的な姿勢の背景としてガバナンス問題が挙げられた。三星生命と三星火災が合わせてサムスン電子株式の約10%を保有しているが、自社株を消却すると発行株式総数が減り、この2社の持株比率が自動的に上昇する問題が生じる。金産分離規制上、一定比率を超えられないため追加消却のたびに持分を減らさねばならない構造であるため、サムスングループとしては他系列会社に資金を供給し当該持分を取得させるか、金産分離規制緩和を求める方向で問題を解決せざるを得ないとの分析が示された。実際、三星物産が配当で資金を蓄えたのち、三星生命がブロックディールで放出するサムスン電子株を取得するシナリオが有力視されており、この過程で配当が継続的に放出され株価が抑えられれば、むしろ安値で持分を取得できるというグループ視点の計算も提起された。

ただし還元規模自体を冷静に見れば行き過ぎた失望だとの反論も出た。3か年単位で運用される今回の還元政策が終了する2027年以降には累積営業利益基準で約600兆ウォンまで拡大しうるとの証券業界の推計もあり、四半期換算すると配当と自社株を合わせて70兆ウォン前後を毎四半期執行できる余力があるという点で、これは三星バイオロジクスの時価総額全体(約72兆ウォン)に匹敵する規模だとの比較も示された。株価が下落すれば配当利回りはむしろ上昇するという点も指摘され、明日以降市場がこの還元策を長期的な視点でどう再評価するかが注目点として示された。

サムスンSDIはサムスンディスプレーの持分を自社株買い方式で売却し、約4兆ウォン以上の現金を確保すると公示した。確保した資金は北米バッテリー生産拠点構築と全固体・LFPなど新規バッテリーラインアップ投資に使用される予定である。この知らせを受けサムスンSDIは7%台高となり、バリューチェーン内のエコプロビーエム(8%台)、エコプロ(5%台)、エルアンドエフ(14%台)なども同時に急伸し、久しぶりに二次電池業種全般に追い風が吹いた。

市場では特別な有償増資や社債発行なしに保有持分の売却のみで資金を確保した点、そしてこれを負債返済ではなく投資拡大に充てると明らかにした点を積極的な戦略転換のシグナルとして受け止めた。ただしESS(エネルギー貯蔵装置)の売上比重が高まる中で既存の電気自動車バッテリー部門の赤字を相殺する速度が予想より速まっているとの肯定的な分析とともに、電気自動車市況の回復自体に対する見方は依然として分かれるとの指摘も出た。未来アセット証券のキム・チョルジュン研究員は、北米・ESS・欧州EV市場で中国・韓国競合他社のシェアを奪い始めるだろうとして目標株価100万ウォンを提示し、現在証券業界で最も高い水準となった。この日サムスンSDIの株価は51万2千ウォン台で取引された。

デュナムが米SEC委員長と面談し、米国式会計基準への財務諸表転換作業を終えたとの報道が出て、ナスダック上場推進説に勢いがついた。デュナムは昨年9月から네이버파이낸셜との包括的株式交換を推進しており、デュナムは15兆ウォン、ネイバーファイナンシャルは5兆ウォンと評価され、デュナム1株当たりネイバーファイナンシャル2.54株で交換する構造である。当初6月予定だった交換日は規制当局の審査遅延により12月31日に延期された。この構造が完成すればネイバー・ネイバーファイナンシャル・デュナムの垂直支配構造が構築されるが、デュナムの株主がネイバーファイナンシャルの大株主として流入することでネイバーの実質的支配力が弱まる可能性があるとの懸念も提起された。

国内重複上場に対する規制が強化される流れの中、最終段階としてデュナムのみが米国で上場する方式が有力視されている。ただし米国上場規定の充足、ADR方式など詳細手続き、包括的持分交換手続きの完了、反対買収請求権行使比率など克服すべき変数が多く、シナリオは依然として複雑だとの評価である。この日ネイバーは横ばい圏の22万2千ウォン台で取引された。

同日カカオはカカオX(カカオバンク・カカオペイ・カカオエンターテインメント・カカオモビリティなど)とカカオAI(カカオトーク・地図・広告・コマースなど)に分ける人的分割を発表した。分割日は2027年1月1日に予定されている。カカオは2017年以降カカオペイ・カカオモビリティ・カカオコマース・カカオエンタープライズ・カカオヘルスケアなどすでに5回の物的分割を行っており、今回の発表に市場は新鮮な反応よりも繰り返される分割そのものへの疲労感を示した。証券業界でもカカオXは持株会社型のディスカウントをさらに受ける可能性があり、カカオAIはまだ具体的な成果がなく方向性のみが示された段階であるため評価は留保的だとの分析が出た。

韓美薬品が体重減少と同時に筋肉量増加を誘導する次世代肥満新薬候補物質を、グローバル製薬会社ジェネンテック(ロシュ子会社)に技術輸出すると公示し、ストップ高に直行した。契約総規模は23億ドル(約3兆ウォン以上)であり、契約金は1億9千万ドル(約2,600億ウォン)、臨床・承認・商業化段階別マイルストーンは約2兆9千億ウォン規模と伝えられた。商業化後には別途ロイヤルティも受け取ることになる。当該物質は現在米国で第1相臨床が進行中の段階である。

韓美薬品は今年6月にも同様の系列物質で契約金1,129億ウォン、マイルストーン1兆7千億ウォン規模の技術輸出契約を締結したが、当時は株価がほとんど反応しなかった点も併せて指摘された。今回はサムスン電子・SKハイニックスなど半導体大型株の軟調で投資心理が萎縮している中でもストップ高で反応したという点で、これまで疎外されてきたKOSDAQ・バイオ業種に正当な値付けが再び始まった兆候だと解釈する見方が示された。

ブルームバーグの報道によると、マイクロソフト・グーグル・オラクルなど大型データセンター事業者にサーバーを供給する製造業者らが、来年初めからエヌビディアのAIサーバー価格を約15%引き上げると顧客企業に通知した。現在販売中のグレース・ブラックウェルと次世代ベラ・ルービンの両方が対象で、値上げの背景としてメモリー不足が挙げられた。これを巡り、サムスン電子・SKハイニックスなどメモリー企業の価格決定力が強化されたとの肯定的解釈と、AIデータセンター構築コスト負担が拡大するとの懸念が同時に提起され、この日関連銘柄の株価には混在した影響が及んだ。

今回の事態は、エヌビディアがこれまで強者の立場から数量・価格・納期を主導してきたのとは異なり、今回はメモリー企業の価格要求をそのまま受け入れたという点で力の均衡が移動している兆候と解釈された。エヌビディアの売上総利益率が75%に達する状況で、原価上昇分をマージン縮小ではなく顧客への転嫁で対応した点も指摘された。ただしAMDなど競合の台頭を考慮すれば、こうした価格転嫁が今後も持続可能かは見守る必要があるとの意見も出た。

特に注目すべき点は、HBM価格がこれまで汎用DRAMに比べ相対的にあまり上昇していなかったことだ。HBM生産を増やすには汎用DRAM生産キャパを減らす必要があるが、汎用DRAM市況が低迷する中でメモリー企業がHBMの価格を本格的に引き上げ始めたと解釈された。実際、米国で開催されたホットチップス2026会議でSKハイニックスとマイクロンの双方が、空間効率性と電力効率性の面でHBMが汎用およびGDDRシリーズより優位にあると強調したと伝えられた。これは今後メモリー企業の収益性改善の可能性を裏付ける流れと評価された。

この日サムスン電子は8%前後、SKハイニックスは寄り付き後の上昇から下落に転じ2.8%台安で取引を終える動きを見せた。日本ではソフトバンクが最大1兆円規模の社債発行を計画中との書類が提出され、ソフトバンク(4%台安)、キオクシア(3%台安)などAI関連株が同時に軟調となり、半導体市況全般への警戒感が内外で同時に広がった様相であった。

暗号資産に関する明確な規制案が不在の中、基本ルールを定めるクラリティ法が就任初期から議論されてきたにもかかわらず、いまだ成立せず漂流しているとの指摘が出た。この法案が再び注目される背景には、米財務省による長期債バイバック拡大政策があるとの分析が示された。バイバックで回収した国債を新規発行に置き換える過程で短期債の発行が増えるが、この増加分の短期債を消化する買い手としてステーブルコインが指名されているとの説明である。

ステーブルコインの基本構造は、1ドルを預けると1コインを発行し、価値を常に固定させる仕組みであり、発行業者は信頼確保のため保有資産を開示し、概ね米国債のような安全資産で運用するとされる点が説明された。ステーブルコイン市場が拡大するほど国債市場に新たな買い需要が生まれる構造であるため、国債の買い手を必要とする米国にとって、ステーブルコイン市場の育成は産業的に重要なカードになったとの見方が示された。ただし規制管轄権(金融委員会・監督院・証券当局など類似機関間の権限争いに相当)をめぐる争点により関連法の処理が1年以上漂流してきており、クラリティ法が先に成立してこそステーブルコイン関連法案であるジーニアス法などにも進展が見込める構造である点が指摘された。

この流れは結局、米国債市場で買い手が不足し価格が下落し金利が上昇する問題を解決しようとする試みと解釈された。国債の新たな買い手をステーブルコインに求める一方で、金融機関にも国債保有比率の拡大を事実上迫る方向に政策が向かう可能性があるとの見通しが示された。あわせて関税政策も同じ文脈、すなわち米国政府債務と金利を引き下げる目的から出たものであったが効果が十分でなく、結局国債を直接購入させる方向に拡大しているとの分析が続いた。

この議論は韓国が米国債をさらに購入する案にもつながった。韓国の経済規模に対する米国債保有比率が他国より低い水準にあること、そして今年上半期に半導体業種だけで約70兆ウォン以上の法人税が徴収された点(昨年の法人税総額に匹敵する水準)を挙げ、その一部を米国債に投資する案が米国への好意的シグナルになり得るとの見解が示された。ただしトランプ政権が過去に償還期限のない永久債発行を検討した事例を挙げ、米国が一方的に約束を変更してきた前例(金兌換停止など)があるため、慎重なアプローチが必要との懸念も同時に提起された。