米国、イラン標的の二次制裁を発表...SKハイニックス賃金団体協約が組合投票で否決され投資心理萎縮

この日KOSPIは2%台の下落で6540線を割り込み、KOSDAQも900線回復に失敗したまま1.7%台押されて799ポイント帯で動いた。取引時間中、外国人はKOSPIで2兆3千億ウォン、KOSDAQで500億ウォン台の純売り越しを続け、先物市場では1800億ウォン台の純買い越しを記録した。為替レートは1383ウォンまで上昇し1300ウォン台後半を維持し、ドル指数は98台から99台の間で上下する動きを見せた。

取引終盤にかけて下げ幅はやや縮小する様相を見せた。KOSPI200ボラティリティ指数が二日連続で下落し0.69%台まで下がり、パキスタン内務大臣とイラン大統領の会談が肯定的に終わったとの知らせが伝わり、国内株式市場の下落幅が緩和された。取引終了間際にKOSPIは1.1%台下落の6618ポイント、KOSDAQは0.03%台の弱含みの812ポイントとなり、下げ幅の大部分を取り戻した。

ただし米国債利回りは容易に鎮静化しなかった。2年物国債利回りは4.25%、10年物は4.7%、20年物と30年物はそれぞれ5.23%、5.24%付近で推移し負担の大きい水準を維持した。この日の下落の核心原因はサムスン電子とSKハイニックスの下落であり、外国人は両銘柄を中心に売りを続けたが、KOSDAQでは半導体部品・素材・装備とロボット関連株が力を発揮し、上昇に転じた銘柄も多数現れた。

SKハイニックスは自社株40兆ウォンの買い入れ・消却を選択した。SKスクエアがハイニックス持分20%以上を義務保有すべき構造上、自社株消却によって持株会社の持分率を自動的に防御できるためだ。反面サムスン電子はサムスン生命とサムスン火災がそれぞれサムスン電子持分を9.999%ずつ保有し金融産業構造改善法上の10%ルールに抵触する恐れがあり、自社株消却の代わりに現金配当(一次30兆ウォン)に集中せざるを得なかったとの分析が出た。

進行者らはサムスン電子が今後3か年間600兆ウォン以上を株主還元に使わなければならない状況で配当のみに依存できないと指摘し、サムスン生命・サムスン火災が保有するサムスン電子持分を会社が買い入れ、市場流通株式と同じ比率で共に消却すれば李在鎔氏及びグループの持分率を維持しながらも自社株消却の効果を出せるとの代案を提示した。この場合、物産の持分率はむしろ上がり得るとの説明だ。

この日サムスン電子は1.7%台、SKハイニックスは3%台下落し、それぞれなりに善戦した。ただしSKハイニックスは業績連動賞与の60%を株式、40%を現金で支給する内容の労使暫定合意案が組合員投票で50.1%の反対で否決される悪材料に見舞われた。組合員約1万5千人のうち25票差で分かれる僅差の結果だった。

否決の知らせが痛手である理由は、賞与を現金の代わりに株式で受け取る方式が会社の財務構造改善と自社株追加買い入れ需要創出という二つの利点を持っていたためだ。TSMCのように基準日対比株価が下落すれば差額を補填する条項まで含まれていたにもかかわらず否決されたことは、市場に「内部者である組合員すら株式受領を敬遠する」という否定的シグナルとして誤って解釈されかねないとの懸念が出た。

これに対し進行者らは労働者個人の判断力の問題ではなく、会社がこれまで社内IR、つまり従業員向けのビジョン共有と事業説明を疎かにしてきた結果だとの診断を下した。HBMグローバルシェア70%、エヌビディアのベラルビン向け供給など好調な業況にもかかわらず、肝心の従業員には会社の未来ビジョンが十分に伝えられていなかったということだ。経営陣が海外投資家・メディアとの面談と同様に従業員向け説明会にも力を入れるべきだとの助言が続いた。

現代自動車の労使が111日ぶりに賃金交渉の暫定合意に到達した。基本給10万ウォン引き上げと400%以上の業績連動賞与支給が骨子だ。10年ぶりの全面ストライキで売上損失が2兆ウォンを超えたと伝えられており、業績不振に苦しんできた現代自動車が今回の妥結を足がかりに反発できるかに関心が集まっている。

賃金団体協約妥結の翌日となるこの日午後2時、汝矣島で現代自動車インベスターデーが開かれる。市場の最大の関心事はヒューマノイドロボット事業の具体的なタイムラインだ。JPモルガンは最近の報告書で現代自動車グループのロボティクス価値を570億ドルと評価し、ヒューマノイド導入による生産性向上と作業再配置の柔軟性を肯定的に評価した。

ある報道機関の単独報道により米国と韓国がウェスティングハウスに共同投資する案が議論中だとの知らせが伝わり、原発関連株が一斉に上昇した。現代建設が13%台、韓電技術が9%台急騰した。産業通商資源部は二度にわたり報道内容が事実と異なると否定したが、進行者らは具体的数値(例:2100億ドルなど)のみが異なるだけで交渉自体は進行中である可能性が高いとし、「強い否定はほぼ肯定に近い」と指摘した。

ウェスティングハウスの問題が重要な理由は、韓国の原発輸出を長らく阻んできた障害物だったためだ。ウェスティングハウスは過去に韓国へ原発技術を移転する際、海外輸出時には自社の許可を得るべきだという条項を根拠にチェコなどの輸出案件に待ったをかけてきた。韓国側は50年前の技術と現在の技術は既に異なると反論してきたが、国際的には米国の意向がより大きく作用してきた状況だ。

こうした中、韓国がウェスティングハウスの持分投資に参加すれば、許可を求める弱い立場から抜け出し、株主兼取締役会の一員として米国・欧州など主要原発発注市場進出の議論に直接参加できるようになるという点で意味が大きいとの分析が出た。ウェスティングハウスは実際の原発設計・施工能力のかなりの部分を韓国チームコリア企業に依存しており、協力強化が双方にとって利益になり得るとの見方も示された。

ただし現在議論されているのは米国政府が保有する20%コールオプションのうちどれだけを韓国に配分するか、単純な持分投資にとどまるのか経営・技術参加権まで含まれるのかなど、詳細事項が残っている。それでもAI時代の電力需要急増と相まって原発が必須成長分野として浮上している以上、今回の議論が事実として確認されれば韓国の原発企業にとって肯定的なモメンタムになるとの展望が出た。

CNBCの報道によると、米財務省が連邦準備制度に保有する一般口座TGAを活用し、最大1兆ドル規模まで国債を買い入れる可能性があるとの観測が出た。TGAは財政収入と支出の間に残る現金が積み上がる口座で、現在約9500億ドル水準が残っていると把握された。次回の債務上限到達時点が来年冬で余裕があるため、この現金を先に取り出して長期債を買い入れ金利を抑えようとする構想だ。

この方式は短期物を追加発行せずとも長期金利を引き下げることができ、連邦準備制度の独立性に触れずとも効果を出せるという点で注目された。実際にこの日、10年物金利は4.6%台、30年物は5.3%を下回るなど短期的には効果が現れた。ただ34兆ドルに達する国債市場全体の規模に比べれば1兆ドルは大きくないとの懐疑論も同時に提起された。

しかし伝説的投資家スタンレー・ドラッケンミラーがウォール・ストリート・ジャーナルへの寄稿でこの政策を正面から批判し波紋が広がった。彼は長期金利の上昇が市場の誤作動ではなく高い物価と大規模な財政赤字を反映した正常な価格形成であり、財務省が国債を買い入れてこれを抑え込めば事実上財務省版量的緩和となり、最後に残った財政規律装置が消えると主張した。根本的な解決策は財政赤字自体を削減することだという論旨だ。

ドラッケンミラーの発言が特に重みを持つ理由は、彼がベセント財務長官、ウォーシュ連邦準備制度議長と長年の縁がある人物だからだ。事実上同じ陣営から政策の実効性と副作用を公開批判した形であり、市場では今後政府と市場間の綱引きが容易ではないとの観測が出た。

国債金利上昇の根本原因としては、財政赤字拡大による国債供給増加と、戦争リスクによる物価不安に起因する国債需要減少が共に挙げられた。根本的な解決策は財政赤字縮小か戦争終結しかないが、社会保障福祉支出の削減が政治的に難しいなら、投資税額控除を維持したまま法人税を引き上げる案が現実的な代案として提示された。

こうした金利をめぐる攻防は今後8~9月の相場において最も重要な変数として挙げられた。この日金価格とビットコインが共に上昇したこともドル安懸念と政府政策に対する市場の不信を反映した結果と解釈された。

ベセント米財務長官は韓国時間未明、イランの世界的金融ネットワークを標的とした経済制裁作戦「オペレーション・エコノミック・アウトキャスト」を発表した。イランには正常化か完全な孤立かの二択しかないと圧力をかけ、仮想通貨、技術、金、航空、海運の5分野でイランと取引する第三国に二次制裁を課すと明らかにした。制裁の施行は発表当日から始まると明言した。

問題は具体的な制裁対象と施行日、猶予期間、違反判断基準、実際に適用される関税水準がすべて非公開だという点だ。60余りの制裁リストが既に発表されたが、肝心のイランの最大迂回取引国とされる中国はリストから外れており、市場では実効性に疑問が提起された。進行者らは非公開戦略自体がむしろ具体的な実行計画がないことの傍証になり得ると指摘した。

制裁の実質的な狙いは、イランを経済的に疲弊させ交渉のテーブルに引き出すと同時に、9月に予定される米中首脳会談で中国を圧迫するカードとして使おうとするものだとの分析が出た。イランのリアル貨は公式為替レート150万に対し非公式為替レートが220万まで急騰し、米や牛肉など生活必需品の価格が開戦前より数十パーセントから二、三倍まで上昇するなど、実際の経済難は深刻だと伝えられた。

しかしイランが素直に引き下がる可能性は低いとの懸念が提起された。開戦以降イランはタンカーと商船40隻余りを攻撃した前歴があり、低コストドローンと小型ミサイルを活用した非対称戦力で相手に大きなコスト負担を強いる戦術を既に学習しているという点が指摘された。ホルムズ海峡封鎖の再開や紅海反対側の海底光ケーブル切断といった追加挑発の可能性も取り沙汰された。

結局のところ、米国の圧力がイランを屈服させるのか、それともむしろ抵抗を強め中東発の物価不安と原油価格の不確実性をさらに高めるのかにかかっているとの診断が出た。11月3日の米国中間選挙が近づく中、イランが時間を引き延ばすほど有利になり米国は焦らざるを得ないとの見方も示された。

カカオがカカオXとカカオAIの二法人に分割する人的分割を発表した。カカオXにはカカオバンク、カカオペイ、カカオペイ証券とカカオエンターテインメント、カカオモビリティ、カカオインベストメントなどを配分し、カカオAIにはカカオトークプラットフォームと地図、広告、コマース事業を集中させる構想だ。分割は2027年1月1日に完了する予定だ。

カカオは2017年からカカオペイ、カカオモビリティ、カカオコマース、カカオエンタープライズ、カカオヘルスケアまで既に五回の物的分割を断行してきた前例がある。証券業界ではカカオXは既に企業価値を十分に評価された状態でむしろ追加の割引を受ける構造になりかねず、カカオAIもまだAIで何をするかという計画にすぎず実行段階ではないため、評価はさらに見守る必要があるとの分析が出た。

進行者らはメタがフェイスブックから名称のみ変更しただけで事業部門を分割することを繰り返していない点を挙げ、創業者が築いた国内インターネット企業が特に分割を乱発していると指摘した。産業の実際の競争力や収益構造よりも持分構造や分割比率といった支配構造の問題が市場の関心を侵食しているとの批判が続いた。

カカオトークを分社化するとの観測は以前から出ていたが、会社側が否定してきた末に結局現実化したという点で市場の疲労感が大きいとの評価も出た。人的分割のため既存株主に害はないとの説明に対しても、分割比率(約0.36対0.64)によって実際の損益が分かれ得るとの反論が提起された。

ネイバーとカカオがかつて国民株と呼ばれ個人投資家の信頼を得ていたが、繰り返される分割と不透明な意思決定によって今やむしろ国内株式に対する不信を高める事例として挙げられているとの指摘が出た。サムスン電子やSKハイニックスなどハードウェア企業がAI半導体で実績を出す一方、ソフトウェアの代表格であるネイバーとカカオは国民から得た分だけ責任ある経営で応えるべきだとの注文が続いた。