国民年金金聖柱理事長「今年の収益率は昨年より良い」…エヌビディア決算発表を控え半導体・建設・原電株が上昇

KOSPI指数は上昇幅を広げながら1.5%台の強気で6,844台を通過し、KOSDAQは0.7%台の下落で821ポイント付近で推移した。外国人は取引所で売り越し規模を減らしており、取引時間中一時7,000億ウォン台まで売り越した後3,500億ウォン台に減少した状況だった。一方KOSDAQ市場では外国人売り越しがむしろ1,200億ウォン台に増える様相を見せた。

為替相場は続くドル安により1,400ウォンを下回るまで下落した後、この日はやや反発し1,387ウォン台で取引された。翌日午前6時に予定されたエヌビディア決算発表を控え市場の関心が集中する中、米ラスベガスで開催されるハチ2026イベントでOpenAIが初のAI推論チップ「ハラペーニョ」を公開し、ここにサムスンHBM4が搭載されたと推定されるとの報道も伝わった。

この日市場では建設株と原電・ガスタービン関連株が強気を見せた。大宇建設、現代建設、GS建設が6~7%台、サムスン物産が5.8%台の上昇を記録し、斗山エナビリティは前日10%超の上昇に続きこの日も5.9%程度追加反発した。

サムスン電子が今後造成する約100兆ウォン規模の株主還元財源のうち30兆ウォンを既に現金配当に配分したのに続き、残る70兆ウォンのうち追加で約40兆ウォンを再び現金配当に配分する可能性が取り沙汰された。そうなると残る30兆ウォン程度が自社株買入財源として使われる可能性があるが、この場合も金産分離法の規定に再び抵触しかねないとの懸念が提起された。

これに対する代案として、サムスン電子が自社株を買入する際、市場で買い集める分だけでなくサムスン生命とサムスン火災が保有するサムスン電子持分も同じ比率で買入し共に消却する案が議論された。こうすればイ・ジェヨン会長及びグループ系列会社の持分率がそのまま維持されながらも流通株式数が減る効果を出すことができ、サムスン物産の持分率はむしろ上がる結果になるとの説明だ。

この方式が背任に該当するかとの疑問も提起されたが、議論の結果、背任ではないと整理された。結局サムスン電子の立場では金産法という法的制約に正面から触れることなく自社株消却と系列会社持分整理を同時に解決できる現実的な案として提示されたわけだ。

この議論はSKハイニックスの自社株消却issueへと自然に続いた。SKハイニックスの労組員が成果給として株式を支給されることを敬遠しているとの話が伝わり、これが市場に会社内部者すら株価上昇に確信がないという誤ったシグナルとして解釈されかねないとの懸念が提起された。

エヌビディアは7取引日連続下落の後、前夜2%台反発し213ドルで引け、時価総額は5兆1,000億ドルを超えた。決算発表を控え市場が注目する3点は、粗利益率が75%台を維持できるか、ジェンスン・フアンが循環金融論争についてどのような発言を出すか、中国向けH00輸出が全体売上高に占める比重と持続可能性だ。

利益率下落が市場支配力の弱化ではなく新製品ベラルビンへの転換過程で発生するボトルネック区間の影響である可能性が高いとの分析が出た。実際エヌビディアは最近4四半期連続で決算サプライズを出したにもかかわらず発表当日の株価はむしろ振るわなかった前例があり、今回の決算でも数字自体より今後のAIエコシステムとベラルビン関連発言により注目すべきとの意見が示された。

ハチ2026イベントではベラルビンの初の実測性能が公開され、DeepSeek基準で処理量が最大30倍増加したと明らかにされ、スペースXにもベラチップが搭載される予定で、ロボット・ドローン・ビジョンAI向けエッジコンピューターも併せて公開された。ベラルビンが普及するほどHBM4需要が増えSKハイニックスとサムスン電子の大規模半導体供給につながりうる点で韓国半導体業界に及ぼす意味も大きいとの評価だ。

OpenAIが自社開発したAI推論チップ「ハラペーニョ」の初期サンプル性能を公開した。メガワット当たり出力トークン処理量基準ではエヌビディアのベラルビンより優れているとの結果が出たが、総費用対性能基準ではベラルビンが依然として優れていることが分かった。Kimi K3モデルを搭載しても問題なく作動するとの結果も併せて公開され、このチップにはサムスン半導体が搭載されたと推定されるとの報道もあった。

グーグル、メタ、アマゾンに続きOpenAIまでもが自社AIチップ開発に乗り出す流れは、結局AIチップ市場全体の規模が拡大していることを示すシグナルと解釈された。エヌビディア依存度を下げようとする各社の努力がむしろエコシステム全体のパイを拡大する結果につながっているというわけだ。

こうした雰囲気の中、この日ニューヨーク証券市場ではAIハードウェア関連銘柄が強気を見せた。フィラデルフィア半導体指数が1.4%台上昇し、マーベル・テクノロジーなど個別銘柄は4%以上上昇した。結局どの会社のチップであれその中に韓国産半導体が入っているという点で国内業界にはポジティブなシグナルとして受け止められた。

建設株が一斉に強気を見せた背景には住宅より非住宅部門の受注好調がある。ハンファ投資証券のレポートによると半導体、データセンター、原電、LPGなど非住居用建築分野の受注が爆発的に増えており、国内建設受注統計でも工場・倉庫部門の増加傾向が目立った。今年の目標受注額に対し既に6~7割を満たしたことが把握された。

クウェート製油施設復旧をサムスンE&Aが受注したとの知らせも注目に値する点として挙げられた。中東各国が戦争局面の鎮静化に備え再建事業を急いでいるシグナルと解釈できるためだ。翌日国土交通部が主要建設会社40社を招請し米国政府発注建設事業説明会を開くことも、チームコリア次元の海外受注支援と受け止められた。

ただし過去サムスンエンジニアリングがダウ・ケミカル発注を初めて受注した当時株価が急騰したが、実際には3,000億ウォン以上の損失を出した事例があり、受注自体より原価管理と収益性確保がより重要との指摘が出た。国内建設会社が海外受注競争で互いに競合しマージンを削り合う構造的問題も併せて取り沙汰された。

国内住宅景気の不振とPF不良懸念で長らく疎外されてきた建設業種が、データセンター、原電、中東再建など新たな受注先が発掘され再評価を受けているとの分析だ。これは一過性の反発ではなく今後2~3年にわたる構造的な受注拡大と見ることができるとのポジティブな見方が示された。

斗山エナビリティは前日10%超の上昇に続きこの日も5.9%程度追加反発した。NH投資証券は目標株価13万3,000ウォンを提示し、11月まで続くモメンタムだと評価した。米国中間選挙を控えた時点まで内外原電産業のモメンタム強化区間に入っており、大型原電とSMR市場での独歩的地位を土台に来年から本格的な受注拡大が予想されるとの分析だ。

原電だけでなくガスタービン部門でも上半期に既に年間目標値の97%を満たしたとの知らせが伝わった。半導体、電力、電線、発電など複数のセクターが順次注目される流れの中、これまで相対的に関心が低かったガスタービンまで受注が好調であることは、電力関連投資シナリオが依然として生きているシグナルと解釈された。

株価が産業を動かすのではなく産業が株価を動かすという原則を強調し、市場の一時的懸念とは関係なくAI・データセンター向け電力投資は継続して進行しているという点が再確認されたとの評価が出た。

パキスタンが米国とイランの間で仲介役を担っているとの報道が出た。トランプ大統領の要請を受けたパキスタン陸軍参謀総長がイランを訪問し、戦線拡大防止、ホルムズ海峡再開放、迅速な終戦と交渉による解決などを協議したとの内容だ。パキスタン内務長官は両者が非常に建設的な対話を交わしたと明らかにし、イランのタスニム通信もホルムズ海峡に対するイランの立場がパキスタン側に明確に伝えられたと伝えた。

ここにロシアメディアのリアノーボスチが米国とイランが休戦に合意し数日以内に発表される可能性があると報じ、市場の関心が高まった。CIA長官が最近ロシアを訪問したとの報道も併せて伝わり、水面下で調整が進んでいる状況が捉えられた。ただしこれまで終戦関連報道が何度もあったものの実現しなかった前例のため、市場の信頼はまだ大きくないとの評価が出た。

この知らせにアジア市場で国際原油価格は追加で2%台下落し、WTIが80ドルまで下落した。90ドル台から80ドルまで下落したもので、もう少し下落すれば70ドル台入りも可能な状況だ。ただし国内証券市場はこうした海外発issueにリアルタイムで先に反応する一方、いざ良いニュースは自信を持って消化できず様子見する傾向があるとの指摘が出た。

正午サロンには金聖柱国民年金公団理事長が出演した。就任8か月を迎えた所感を尋ねると、就任初期はウォン安に伴う為替issueが大きく、その後KOSPIが乱高下を繰り返すいわゆる「ローラーコースピ」相場を経験したと明らかにした。5月末基準の国民年金収益率は26.18%で、米カルパース(約15%)、ノルウェー年金(約15%)など主要グローバル年金基金を大きく上回る世界最高水準だと明らかにした。

昨年の年間収益率は18.82%で歴代最大値を記録し、グローバルトップ5年金基金の中で圧倒的1位であり、基金規模は1,848兆ウォンを超えたと明らかにした。2日後に発表される6月末実績もこれより良く、8月末基準でも昨年1年間の実績より良いと初めて公開した。ただし国民年金は3~5年、10~20年単位の長期成果で評価されるべき年金基金の特性上、短期成果に一喜一憂してはならないと強調した。

国民年金がKOSPI市場で占める投資比重は全体の6~7%水準に過ぎず、回転率も低く2~3年単位で売買が行われると説明した。過去6~7月国民年金がリバランシング過程で最大74兆ウォン規模の売り爆弾を出すとの報道が出て、明け方これを反駁する文を投稿した逸話も紹介し、実際には精巧なルールに従い市場衝撃を最小化するよう設計されていると明らかにした。

金聖柱理事長は2017年初就任当時、内外投資比重が7対3だったのを海外投資・代替投資・直接投資拡大という3つの方向へ転換したと明らかにした。5年にわたり毎年2ポイントずつ海外比重を増やし6対4まで逆転させ、その結果平均収益率が従来の4~6%から8~9%へ2倍程度上昇したと説明した。2017年から2025年まで海外投資による累積収益金は約512兆ウォンで全体収益金の50%を超えると明らかにした。

今後も海外投資拡大基調は維持するが際限なく行くことはできず、国内投資最小比重を30~35%水準と見ていると明らかにした。日本の公的年金(GPIF)が内外5対5、国内株式比重25%を維持していることと比較し、韓国国民年金の国内株式比重28.8%が過度かについては追加議論が必要との立場を示した。

国民年金が売買を頻繁に行わないにもかかわらず市場変動のたびに政治的解釈の対象になることへのもどかしさも吐露した。2017年サムスン物産合併事態で理事長と基金本部長が拘束されるなど組織が崩壊した経験に言及し、就任直後基金運用の独立性を最優先原則として宣言し、以後どのような政治・経済権力からも揺るがない独立性を確立したと強調した。

KOSDAQ市場活性化のため年金基金資金を流入させようとする政府政策方向に対しては、市場安定化という政策的目的で国民年金が投入されることは受け入れられず、KOSDAQ市場の制度的補完が先行し投資家がリスクを負担できる水準になった時点で自然に投資を増やすとの原則を示した。

金聖柱理事長は2018年導入した責任投資原則とスチュワードシップコードを今年初め「2.0」へアップグレードしたと明らかにした。その結果今年3月の株主総会シーズンに国民年金の反対投票が大きく増え、賛否決定理由をすべて公開させることで市場の信頼を高めたと説明した。特に商法改正を無力化しようとする議案には一貫して反対票を行使し、一部企業は国民年金の反対を意識し自ら議案を撤回する効果まで表れたと明らかにした。

基金枯渇時点に関しては、2025年年金改革以前の予想枯渇時期だった2056年が改革により7年遅れ、最近の良好な運用成果を反映すれば2078年まで遅れると推定されると明らかにした。ただしこれはあくまで推定値であり、今後年金受給者が現在の760万人から1,000万人以上に増え年間支給額が300~400兆ウォン規模になるという点で楽観は早いと線を引いた。

今後の政策方向としては国民年金を老後所得保障の中心に据え、基礎年金は政府が老後貧困解消の役割を担うようにし、退職年金を基金化して「第2の国民年金」のように育成したいとの構想を明らかにした。米国の401(k)のように機関投資家が退職年金を通じて長期的に市場に参加する構造が作られれば国内証券市場の高いボラティリティも緩和されうるとの期待を付け加えた。

来る9月3日から全州で開催される国際金融カンファレンス「ザ・プログレッシブ・ファイナンス・フォーラム(仮称)」を通じ、全州をダボスフォーラムのようなグローバル金融ハブに育てる計画も明らかにした。併せて若年世代の国民年金に対する不信を解消するため大学特別講義と軍部隊広報、来年から始まる満18歳生涯初保険料支援事業などを通じ早期加入を誘導すると明らかにした。

SKハイニックスの労働者が株式より現金を好む現象について、これを労働者個人の判断不足に帰すよりも、会社が社内投資家関係(IR)を疎かにしてきた結果と見るべきとの見解が示された。統計的に自社株に投資した人がむしろ最も投資成果が振るわない場合が多いという点も併せて言及された。

企業が社外投資家に対しては積極的なIR活動を展開しながらも、実際に社内で働く労働者には会社のビジョンと成長ストーリーをきちんと説明していないとの指摘が続いた。グローバル企業は決算発表時に社員を集めて別途説明会を開くのが一般的だが、国内企業はこうした社内コミュニケーションの努力が不足しており、社員がむしろ自社株に対する確信を持てずにいるとのことだ。

こうした文脈で、成果給を株式で支給する前に半導体産業展望やHBM市場シェアなどを説明する社内セミナーを開くといった努力が必要との提案が出された。ただしこうした現象が誤って解釈され労働者を非難する方向へ流れることは警戒すべきであり、会社側のコミュニケーション努力不足という根本原因と併せて見るべき点が強調された。