エヌビディアの決算サプライズを受けK半導体が同伴高、KOSPIは7000へ驀進

KOSPI7000へ、PCE・金融通貨委員会を消化しながら上げ幅拡大 この日KOSPI指数は場中2%台の強含みで上げ幅を再び拡大し6950線を通過した。KOSDAQ指数も場中上昇に転じ1%近い上げ幅で835ポイントを記録した。外国人はKOSPI現物市場で2200億ウォン台、KOSDAQで180億ウォン台を純買い越し、先物市場でも1兆ウォン近くを買い越し買い優勢を続けた。ウォン・ドル相場は金利決定を控え上下動を繰り返し、1382ウォン付近で推移した。 司会者は最近ボラティリティが縮小していることを市場の肯定的シグナルとして指摘した。株価が上昇すると同時にボラティリティ指標は3%以上下落しており、8月初旬から続く流れだという説明である。ニューヨーク株式市場でも類似のパターンが見られ、市場が底固めをしながら静中動していると解釈された。 今後の日程としては、この日夜に米国新規失業保険申請件数の発表とジャクソンホール会合の開幕が予定されており、翌日未明にはマーベルテクノロジーなどAIハードウェア関連企業の決算発表が予定されている。ジャクソンホールでのパウエル議長基調講演は金曜夜、韓国時間で午後11時に予定されており、9月第2・第3週には日本銀行と米連邦公開市場委員会の会合も控えており、連鎖的に注目が集まる見通しだ。 一度に6~7%急騰急落する相場より、毎日2~3%緩やかに上昇する相場のほうが売り圧力が少なく、より安全だという診断も出た。累積収益率で見ると緩やかな上昇のほうがむしろ大きく、短期間の急騰を追うより長期的に市場に留まり投資する姿勢が重要だという助言が続いた。 米7月PCEヘッドライン予想上回る、サービス物価が変数に 米国の7月個人消費支出（PCE）物価指標が発表された。ヘッドラインPCEは前年同期比3.7%で予想値3.6%を上回り、エネルギーと食品を除くコアPCEは前年同期比3.3%、前月比0.2%で予想値に一致した。FRBがCPIやPPIより重視する指標である点で市場の関心が集中した。9月に算定方式変更が予定されており、今回の7月分が後日下方修正される可能性も併せて取り沙汰された。 部門別では原油と商品物価が比較的安定した一方、金融サービス・保険などサービス物価が上昇を続けたことが指標を押し上げた。これは消費支出増加と連動した結果と解釈され、住宅ローンや原油のように動きにくい物価ではなく所得に連動した流動的な性格が強いため、趨勢的な上昇と見るのは時期尚早だとの評価が出た。結果として、利上げでサービス物価を抑制できるかについて疑問も提起された。 今回の指標発表後、9月利下げ確率は一時44%まで低下し8%ポイント上昇したが、その後エヌビディアの決算発表により一部巻き戻しが見られた。全般的に物価圧力が完全には解消されていないとの認識があるものの、原油など主要変数が急騰しない限り、今回の指標が直ちに引き締め圧力へと拡大解釈されるほどではないとの診断が優勢だった。 米国の経済成長率が2%台である一方、物価上昇率が3%を上回る状況は実質購買力が継続的に減少する構造だとの説明も添えられた。FRBが成長率を引き上げるよりも物価を抑制する方向で政策を運用せざるを得ない背景だとの分析だ。 美 7월 PCE, 헤드라인·근원 실제치와 예상치 비교 — 미국 7월 PCE 물가지표에서 헤드라인 실제치 3.7%가 예상치 3.6%를 웃돌았고, 근원 실제치는 3.3%로 예상치와 같았다. 韓国銀行、基準金利2.75%→3%へ2回連続引き上げ 韓国銀行金融通貨委員会は基準金利を2.75%から3%へ引き上げた。金融通貨委員6人中5人が引き上げに賛成し1人が少数意見を出した。利上げ開始直後に連続して引き上げるいわゆる「バックトゥバック」は史上初めてであり、引き締め速度が速まったとの評価が出た。連続利上げ自体も史上4回目の異例な状況とされた。 同時に発表されたドットプロットでは委員の多数が3.25%を示し、追加で1回の利上げの可能性を示唆した。前回5月のドットプロット中央値3%より25ベーシスポイント高い水準である。シン・ヒョンソン総裁はマクロ経済安定のため先制的対応が必要だったとし、「小雨に濡れる代わりに鍬で防ぐ政策」という表現を用い、首都圏住宅価格上昇の緩和にも寄与し得ると言及した。 修正経済見通しでは、今年の成長率見通しを5月の2.6%から3.3%へ、来年の成長率見通しを0.8%ポイント引き上げ2.9%とした。半導体サイクルと投資、民間消費、内需がバランスよく成長を牽引するとの分析が根拠として示された。 市場では今回の利上げが、市中金利がすでに基準金利を上回っていた状況を後追いで正常化させた政策的措置と解釈された。利上げと同時にドットプロットで「緩やかな追加利上げ1回」水準のガイダンスを示し不確実性を引き下げた結果、国庫債3年物と10年物の金利がむしろ下落するなど、市場は予想より非タカ派的に受け止めたとの評価だ。米韓金利差もこの日から0.75%ポイント以内に縮小した。 司会者は韓国の基準金利が米国より低かった事例自体、歴史的に稀だったとし、今回の利上げを異例の引き締めではなく正常化の過程として受け止めるべきだとの意見を示した。ただし、貸出負担の大きい自営業者や庶民層に対しては別途の政策的配慮が必要だという点も併せて指摘した。 한국은행 경제성장률 전망 상향 조정 — 한국은행이 올해 성장률 전망치를 5월 2.6%에서 8월 3.3%로 높였고, 내년 성장률 전망치도 2.9%로 상향했다. エヌビディア第2四半期売上高962億ドル、予想を全項目で上回る エヌビディアの第2四半期売上高は962億ドルで前年同期比106%増加し、市場予想値を上回った。調整後1株当たり利益（EPS）は2ドルを超え前年比120%以上増加し、これも予想値を上回った。データセンター売上高は890億ドルで前年同期比117%増加し予想値を上回り、懸念されていた調整後売上総利益率は市場予想値である75%をそのまま達成した。 次四半期のガイダンスとしては売上高1080億ドルを提示し予想値1042億ドルを上回った。予想売上総利益率は74%で70%台を維持するとされた。決算説明会ではベラルビン製品の量産拡大への移行と一部パートナー企業のシステム稼働開始が言及され、AIクラウドおよびエンタープライズ部門の成長率が大きく伸び、データセンターが全体業績を牽引していることが確認された。発表直後、株価は時間外取引で一時6%まで上げ幅を拡大した。 最も注目された点は、次四半期の売上総利益率が71~72%へ低下するというガイダンスだ。これはメモリ価格上昇がエヌビディアの利益率を圧迫するほどであることを会社自らが確認したもので、半導体需要と価格に関する最も信頼度の高い根拠と解釈された。同社は極端なメモリ価格設定を経験していると言及し、2028会計年度の売上成長率を初めて70%と提示しながらも、メモリ価格上昇要因でこれを低めに設定したと説明した。 アマゾンが2029年までに配備されるGPU200万個を追加発注した事実も公開された。これは新製品ベラルビンへの需要移行を刺激しようとする意図的メッセージとの解釈とともに、アマゾンのような大口顧客がすでに先行発注に踏み切ったシグナルとして受け止められた。 リスク要因としては、キャッシュ創出力の鈍化、顧客企業に対する信用保証・循環金融構造、そして次四半期を利益率の底と明言した背景などが挙げられた。ただし、キャッシュ創出力は依然として黒字基調であり、信用保証はすでに発生した売上に加え今後の追加売上を生む構造であること、利益率の底は最近発表された15%の値上げ分が次の四半期に反映されるためだとの反論も併せて提示された。 決算発表後、ウォン換算基準のグローバル企業純利益順位では、サムスン電子が89兆5000億ウォンで1位、エヌビディアが87兆3000億ウォンで2位、SKハイニックスが60兆ウォンを超え3位圏に入り、韓国企業2社が上位圏を占めたことが分かった。 メモリ価格上昇基調、半導体サイクルのピーク時期を巡る論争 エヌビディアの決算とガイダンスは、メモリ半導体価格が上昇し続けているという事実を実需要者の立場から確認する資料と解釈された。次四半期の売上総利益率低下がメモリ価格上昇によるものだという説明と、2028会計年度の売上成長率見通しを下方修正した理由の両方でメモリ価格上昇が背景として指摘された。 新製品ベラルビンがHBM搭載量を増やす方向で設計されており、SKハイニックスに続きサムスン電子にも市場シェア拡大の機会が開かれたとの解釈が出た。ハイパースケーラーの発注増加ペースがSKハイニックスの生産能力だけでは対応しきれない水準であるという点も根拠として提示された。 一部で提起された「次四半期が半導体価格のピーク」との解釈については、エヌビディアが最近サーバーなどに対し15%の値上げを顧客企業に通知した事実が次四半期の利益率に反映されるという点で、半導体業況自体のピークと拡大解釈するのは無理があるとの反論が提起された。 データセンター売上高がハイパースケーラーだけでなく、GPUのみを専門に扱ういわゆるネオクラウド企業向けにも大きく伸びた点が強調された。米国のネビウス、コアウィーブなどの関連銘柄が時間外取引で3~5%台の上昇を見せ、AIインフラ産業の全方位的拡散を裏付けた。 未来アセットのパク・ヒョンジュ会長「半導体は韓国に建設すべき」 米国ではこの日、SKハイニックスのパッケージング工場が着工に入り、サムスン電子もファウンドリ稼働を控えている中、大統領がIT大手企業のトップと相次いで会談しメガプロジェクト関連の協議を続けており、チョン・ウィソン会長との非公開会合も調整中と伝えられている。 このような中、未来アセットのパク・ヒョンジュ会長は、半導体生産拠点だけは米国ではなく韓国に置くべきだと発言した。供給過剰が来てもチキンゲームを受け入れるべきだという趣旨であり、防衛産業やエネルギーは米国投資が可能だが、半導体とHBMなしにはエヌビディアをはじめとするビッグテックが機能できないため、米国の関税圧力に萎縮する必要はないと述べた。 パク会長は対米投資をするにしても業種別の戦略的選択が必要だと強調し、半導体好況による税収増加が韓国経済構造を変える機会だと診断した。100兆ウォン規模の税収が5年間続くだけでも500兆ウォンが流入することになり、株価上昇がサムスン電子・SKハイニックスだけでなく、装備・前工程・後工程・ファブレス・クラスター全般に波及することが重要だと述べた。 パク・ヒョンジュ会長「不動産で稼ぐ時代は終わらせるべき、保有税で売り物件の放出を期待」 パク・ヒョンジュ会長は同じ場で不動産関連の発言も行った。不動産で稼ぐ時代は終わらせるべきであり、不動産価格上昇を止めてこそ若い世代が未来への希望を持てると述べた。最近改編された不動産税制についてはかなり強度が高いと評価し、保有税負担が実際の売り物件放出につながる可能性があると見通した。保有税で1億ウォンを納めなければならない事例が出る可能性があるとし、個人的には不動産がすでにピークを打ったと見ているとの見解も示した。 同氏は創業当時サムスン電子に1億ウォンを投資していたら現在500億ウォンになっていたという事例を挙げ、半導体中心の産業競争力が高まった以上、資金が不動産よりも生産的な分野へ移動すべきだと主張した。資本蓄積を基盤に大胆に投資する企業が結局成功し、こうした流れが続けば2030世代の住宅問題解決にも寄与できると展望した。 電力設備・二次電池、米発電力網非常事態宣言で強含み HD現代エレクトリックが8%以上、ヒョソン重工業も8%以上上昇し株価300万ウォン線を突破した。二次電池業種ではサムスンSDIが一時10%まで上げ幅を拡大するなど、電力・エネルギー関連株が強含みとなった。トランプ大統領が米国電力網に国家非常事態を宣言し、69KV以上の外国産電力機器のうち国家安全保障・サイバー・サプライチェーンリスクがある取引をエネルギー省が制限することにしたことによるものだ。 韓国企業が米国現地生産を拡大している状況で、今回の措置が電力機器関連株に有利に働いたとの解釈が出た。エネルギー貯蔵装置（ESS）市場も電力機器と連動して拡大する傾向にあり、サムスンSDIが最近サムスンディスプレイ持分売却資金をESS事業に集中投入する方針としたことと連動して動いた。 今週米国で開催された「ホットチップス2026」イベントでは多様な新製品が公開されたが、結局メモリ需要拡大という共通の結論に収斂する雰囲気であり、これに伴い米国株式市場でも電力設備関連株が相対的に強い流れを見せたとの伝聞だ。 [グァンスの視点] 急騰より緩やかな上昇のほうが安全だ 司会者は、一日に6~7%急騰する相場より毎日2~3%着実に上昇する相場のほうが売り圧力が少なくむしろ安全だと強調した。累積収益率で計算すると緩やかな上昇のほうが急騰より大きな成果を出し得るにもかかわらず、投資家が派手な急騰を期待する心理自体を警戒すべきだと指摘した。 エヌビディアの決算のように複雑で膨大な発表であっても、結局株価の動きが市場の最終判断を示すとし、今回の発表後の5%台の上昇は市場が安堵したシグナルだと解釈した。以前であればより大きな幅で跳ね上がったであろう好材料に対しても上げ幅が相対的に制限されたのは、むしろボラティリティが縮小した安定相場の証左だと評価した。 [正午サロン] 国民年金理事長「短期成果で評価せず、最低3年は見守ってほしい」 この日の正午サロンには国民年金公団理事長が出演し、最近6月末~7月初めの国民年金のリバランス売りが市場のボラティリティを高めたとの論議に対する立場を述べた。KOSPIが2300から9000まで上昇する際に国民年金がリバランスをせず追随したとの批判を受けたため、今回は9000から6000線まで下落する局面で売りを自制し慎重に対応したと説明した。同氏は、国民年金を6月と8月の時点だけで判断すべきではなく、最低でも2026年決算後、さらには最低3年程度経過してから成果を評価すべきだと強調した。 理事長は、国民年金がKOSPI時価総額の6~7%を保有しているにすぎないにもかかわらず、一般国民には70~80%を占めているかのように認識されていることがむしろリスクだと指摘した。売却しても何故売ったのか、買い入れても何故買ったのか過度に解釈されることで、冷静で安定した運用に困難があるという点を吐露した。国民年金は長期収益を追求する長期投資家として原則に従って判断するのみで、政治的考慮は排除するという点も改めて強調した。 同氏は、2017年のサムスン合併・国政壟断事態で理事長と基金本部長が拘束され10か月間空白があった組織を収拾するために就任したとし、当時基金運用の独立性を最優先原則として掲げたと回顧した。大統領のものでも財閥会長のものでもない国民の老後資金という原則の下、いかなる政治権力も介入してはならないという信念を再確認し、現在は政府・政権・国会・市場の利害関係のいずれからも揺るがない独立性が確立されていると評価した。