ケビン・ウォーシュ、ジャクソンホール講演警戒でKOSPI一服、エヌビディア循環金融停止・半導体関税検討まで悪材料重なる

放送開始時点の正午12時2分基準でKOSPIは1.1%台下落した6830線で推移し、KOSDAQは0.3%台小幅軟調な834ポイント付近を行き来した。ボラティリティ指数は2日連続でギャップダウンし3%台下げて51ポイントまで下落したが、これは先週場中一時97ポイントまで急騰したことと比較すると半分近く低い水準で、市場安定を示す指標として言及された。

外国人はKOSPI現物市場で8200億ウォン台、KOSDAQで1400億ウォン台を売り越し、先物市場でも場中売りに転じ380億ウォン相当を純売り越した。放送後半の集計では外国人売りの規模がさらに拡大し、KOSPI現物だけで1兆ウォン超を売り越したことが分かった。ただしKOSPI上昇銘柄数が480を超えKOSDAQも770を上回り、指数対比では個別銘柄の値動きが持ちこたえる姿だった。

前夜のニューヨーク株式市場はエヌビディア決算発表一色だった。エヌビディアが8%台を超える急騰で取引を終え、世界時価総額1位企業の地位を再確認したが、S&P500全500銘柄のうち上昇した銘柄は136にとどまり、上昇したセクターもエヌビディアが属するテクノロジーセクターのみだった。アマゾンやグーグルなどはむしろ軟調に終えたが、これはジャクソンホール会合でのケビン・ウォーシュFRB議長の発言を待つ様子見心理によるものと解釈された。

取引終了間際、銘柄別では半導体が一服する一方、防御的性格の化粧品株が強含みとなり、原油高とともに原油関連銘柄、サムスンSDSをはじめとするソフトウェア関連株が上昇した。KOSDAQではアルテオゲンが場中に上昇転換し、コロナ拡散の報道で関連株が連動し、二次電池テーマも上昇率上位に名を連ねた。

ウォールストリート・ジャーナルの単独報道によると、エヌビディアがAIクラウド企業へのチップ供給を支援する対価として売上の一部を受け取っていた収益共有方式を一時停止した。顧客企業の事業方式に過度に関与する場合、反独占当局の審査を受ける可能性があるという内部懸念が背景として提起された。ただし昨年7月に導入した事業モデル自体は維持し、需要に合わせて引き続き変化させていくとの立場であり、いわゆる循環金融関連の懸念が再び浮上した事案として市場での点検が必要だとの評価が出た。

サムスンバイオロジクスはこの日、寄り付き前に3兆ウォン規模の有償増資を発表し、5.5%台下落した。流通株式数は約4.9%増加し、調達資金のうち2兆7000億ウォン程度はスイスのポリペプチドグループ買収に、残り3000億ウォン水準は仁川松島の第2バイオキャンパス増設に投入される。ポリペプチドグループは肥満治療薬の核心成分であるペプチド原薬を受託開発・生産するグローバルCDMO企業で、これまで抗体医薬品中心だったサムスンバイオロジクスがGLP-1ベースの肥満・糖尿病治療薬バリューチェーンへ事業領域を拡大しようとする動きと解釈される。

発行価格は132万2000ウォンで、当時の株価150万4000ウォンと比較して相当な乖離があったが、通常有償増資後は市場価格が発行価格に収れんする傾向があるものの、今回の規模はそれほど大きくなく、下落圧力は限定的だろうとの見方が出た。サムスン系列会社が数量の約60%を割り当てられ、個人一般割当は20%程度にとどまり、需給負担も大きくないというシンハン投資証券のコメントも紹介された。

ただし大規模資金調達の決定が出るたびに有償増資というカードを切るパターンについて、普段の株主還元政策や市場との信頼構築の努力が十分だったか振り返るべきだという批判的な論評も続いた。それでも受託生産ポートフォリオを肥満治療薬まで拡張するという戦略的方向性自体は肯定的に評価できるとの意見も併せて示された。

米セールスフォースが決算発表後に時間外急騰し、本場でも22%急騰したが、決算自体は市場予想に合致する水準にとどまりサプライズではなかった。急騰の実際の背景はアンソロピックと手を組み「クロード・フォース」を披露し、セールスフォース製品全体をクロードに統合、セールスフォースの画面を開かなくてもクロードを通じてワークフローを実行できるようにした提携ニュースだった。これはAIがソフトウェア企業の雇用を代替するだろうという懸念とは異なり、AIを導入しても業績が堅調で、AIを活用してむしろ成長する姿を示した事例と解釈され、国内のAX・SI・セキュリティ関連株高につながった。

AX(AI転換)は企業の業務・ビジネス全般にAIを適用して既存の働き方と事業構造を変える領域で、SI(システムインテグレーション)は企業に必要なITシステムを設計・開発・構築する事業であり、この2領域が絡み合って成長している。サムスンSDS、LG CNSなどが代表企業として挙げられ、SKテレコムもSKホライズンを通じてデータセンター事業を本格化している。ただし国内には米国ほど時価総額の大きいソフトウェア企業が多くないという限界も併せて指摘された。

個人ユーザーのAI活用度はすでに高い水準にあるが、企業市場のAI導入率は著しく低く、今後企業向けAI導入コンサルティングと構築サービス市場がはるかに大きな機会として残っているとの診断が出た。この流れの中でAX・SIとともに必ず押さえるべき核心領域としてセキュリティが挙げられたが、原子力発電所や病院、金融などセキュリティが最も重要な領域でさえ、国内では自信を持って安全だと言い難い状況だとの指摘があった。

二次電池関連株は最近反発の流れを見せ、テーマ型指数の中で上昇率1位を記録した。サムスンSDIは前日10%急騰に続きこの日も1%台の上昇を続けたが、背景にはAI発のエネルギー需要増加によるESS(エネルギー貯蔵装置)受注期待感がある。ハナ投資証券のレポートは、これまで炭素中立の議論に縛られていた太陽光・ESS設置の論理が、今やエネルギー不足への対応へと変わり、設置量自体が増えるだろうと見通した。

ただし電気自動車市場のキャズム解消と中国とのシェア競争という2つの軸が依然として鍵として残っている。全体売上に占めるESSの比重が企業別に約20%前後である中、マージンに意味のある影響を与えるまでに市場が予想する期間が5年から3〜4年へと徐々に前倒しされている点は肯定的に評価された。中国との競争では、米国の対中制裁が二転三転する中、電気自動車企業がロイヤルティ支払い方式などで制裁を回避する事例があり楽観するには早いとの評価だが、最近トランプ大統領が電力関連の中国製装置を非常事態と規定して排除しようとする動きがバッテリー分野まで拡大すれば、再び期待をかけられるとの見通しが示された。

最近の金融通貨委員会の基準金利引き上げを巡り、据え置きと引き上げの2つの見解が拮抗していた背景が整理された。据え置きを主張した側は、長期の引き下げ基調からようやく引き上げに転じた状況であり、これは単なる引き上げ以上の大きな政策転換であるという点、一度の引き上げの効果がどう波及するか観察する時間が必要だという点、米国と日本の金利動向を見て国際的に歩調を合わせてもよいという点を根拠に挙げた。

反対に引き上げを主張した側は、景気と輸出、特に半導体輸出が歴代最高水準で好調であり、今年と来年の成長率見通しが継続して上方修正される状況で物価まで高止まりしているため、先制対応が必要だという論理を展開した。特に市中金利がすでに基準金利を3回引き上げた水準を上回って形成されており、基準金利で市中金利を操作する政策手段が鈍る危険があるという点、国債30年物が史上最高値圏にあるという点が引き上げ側の主張を後押しした。

結果的に引き上げが行われたが、これは据え置いた場合、次回引き上げ時期を巡る不確実性が市場に継続してノイズとして作用することを懸念し、市場の受容性がある時に先制的に整理する方が良いという政策判断が働いたものと解釈された。ドットプロット上は3.25%が最も多くの票を得て、今後もう一段の追加引き上げが残っているものと解釈され、韓国銀行総裁も記者会見で緩やかな引き上げ基調を強調した。このガイダンスにより国庫債3年物と10年物金利がそれぞれ0.6bp、1.24bp下落するなど、市場は引き上げ自体よりも緩やかな今後の経路に安堵する反応を見せた。

ジャクソンホール会合に関連し、ケビン・ウォーシュFRB議長がこの日夜11時(韓国時間)に講演に臨む中、発言の強さを巡り出演者の見通しが分かれた。一人はウォーシュがFRBの役割縮小論者としてのこれまでの行動と、仮想通貨中心である今回のジャクソンホールのテーマの性質上、物価や金利について特段の言及なく済ませる可能性に重きを置いた。一方、別の出演者はウォーシュ個人の功名心と市場の大きな関心が集まっている状況を考慮すれば、むしろ経済成長により重きを置く趣旨の発言を出す可能性があると見通した。

タカ派色の強いFRB委員の発言も相次いで伝えられた。ベス・ハマック・クリーブランド連銀総裁は今こそ行動に出る時だと述べ、ジェフリー・シュミット・カンザスシティ連銀総裁も現在の金融政策が経済活動を制約しているとは見ていないと言及した。ここに日本銀行の植田総裁が今回のジャクソンホールを欠席することにした点も注目されたが、これは日本が追加利上げ圧力を受けている状況でウォーシュ発言による余波を避けようとしているのではないかとの解釈が出た。背景には米財務省の財政赤字対応と国債金利を巡る複雑な関数があり、8月31日から9月1日に米国で開かれるG20財務相会議でベッセント財務長官の追加発言の有無も変数として挙げられた。

ワシントン政界専門メディア、ポリティコの報道によると、トランプ政権は半導体はもちろん、ノートパソコン、パソコン、データセンターサーバーまで含む広範な追加関税を検討している。米国内投資規模に応じて無関税半導体数量を差別化して適用する案が盛り込まれ、これまで免除されていたデータセンターおよび研究開発スタートアップ関連の例外条項も廃止される可能性が取り沙汰された。業界では米国内先端半導体生産能力の拡充に5年以上かかる点を挙げ、実行は容易ではないとの声が上がり、TSMCの受託生産に依存するエヌビディア・AMDなどの負担も大きくなり得るとの懸念が提起された。

同時点でトランプ大統領はトゥルース・ソーシャルにエヌビディアの好決算を祝いながらも、米国内でのみ製造した点を強調する投稿をし、マイクロンが米国に100億ドル規模の研究所を設立するという既存発表を改めて強調し、米国投資を促した。同日、SKハイニックスのインディアナ工場が起工式を行い、40億ドル以上を投資して2028年10月にクリーンルームを稼働し、2029年にHBM量産を目指すと発表した。

今回の関税検討が実際の賦課につながる可能性は低いとの診断が多かった。関税が賦課されれば結局半導体を輸入する企業がコストを負担することになり、これはノートパソコン・携帯電話・データセンター価格上昇に転嫁されるだけで、半導体製造自体のリショアリング効果は大きくないだろうという論理だ。すでにサムスン電子とSKハイニックスがそれぞれ米国内投資計画を進めている状況で、追加の大規模投資を決定する余力もあまりないという点が根拠として示された。

関税検討を政治的な動きと見る見方も出た。トランプ大統領の支持率が30%台半ばにとどまり、イラン問題と物価管理が最も脆弱な分野とされる中、関税収益を国民に還元するというトランプ流の語法を半導体・AIセクターに再び持ち出したものだとの解釈だ。ただし韓国はすでに昨年締結した対米投資協定により投資拡大の圧力を受けており、半導体部門が交渉カードとして再び取り沙汰されるリスクは点検が必要だとの評価も併せて出た。これとは別に、対米投資収益の配分方式を巡り、韓国はプロジェクト間損益相殺方式を、米国は案件別精算方式を主張し、意見の隔たりが縮まっていないという単独報道も伝えられた。

パク・ヒョンジュ未来アセット会長が、皆のために不動産で金を稼ぐ時代は終わらせるべきであり、不動産価格の上昇を抑えてこそ若い世代が希望を持って生きられるという趣旨の発言をしたことが紹介された。パク会長は最近の不動産税制改編がかなり強度が高いと評価しつつ、保有税として1億ウォンを納めなければならないケースまで生じる状況に言及し、個人的には不動産が天井を打ったと見ているとの見解を示した。また自身が創業した当時サムスン電子に1億ウォンを投資していたら今は500億ウォンになっていたはずだとし、半導体を中心とした産業競争力が高まった以上、不動産よりも生産的な分野へ資金が移動すべきだと強調した。

この日司会を務めたイ・グァンスはこの発言を聞いて悲しさと同時に怒りを感じたと述べた。私企業のオーナーに過ぎない人物が未来世代のための大きな絵を語っているのに、肝心の国民を代表する国会議員や政治家たちはこの程度の水準の話題すら投げかけられていないという指摘だった。最近与党である民主党が保有税の税制改編を巡り、居住・非居住区分など枝葉の論争に没頭している姿を例に挙げ、票を少しでも多く得るための計算に囚われ、肝心の不動産市場安定という大きな方向性を語る政治家が一人も見当たらないと批判した。

イ・グァンスは今回の税制改編の核心が結局、不動産価格上昇への期待を下げ、若い世代が過度な住居費負担から抜け出せる構造を作ることにあるという点を指摘し、この議論が政界内でも公論化されるべきだと主張した。政治を国民のために行うと言う人々であれば、個人の利益のために会社を運営する企業人よりも優れた考えと言葉を示すべきではないかという問いかけで論評を締めくくった。