米・イラン再交戦で原油価格90ドルに迫る…FRB高官のタカ派発言に金利も動揺、サムスン電子・SKハイニックスは半導体好況

9月1日のKOSPIは寄り付き直後、下落と上昇転換の試みを繰り返した末、6790ポイント台で推移し、KOSDAQは2%台下落して818ポイント付近まで押し下げられた。外国人はKOSPI・KOSDAQ先物をともに売り越し、KOSPI現物で4千億ウォン台、KOSDAQで2千億ウォン近く、先物市場で6千億ウォン台の売り越しを記録した。寄り付き直後に上昇していたウォン・ドル為替レートはむしろ上昇幅を吐き出し、1369ウォン台まで下落して安定的な値動きを見せた。

取引時間中、KOSPIはサムスン電子とSKハイニックスの上昇に支えられ、もみ合い水準を回復した。サムスン電子は上昇に転じ、SKハイニックスは外国人が買い越しに転じたことも相まって1%台上昇した。ただし全体の上昇銘柄数は少なく、テーマ株中心の循環物色相場であり、石油精製・化学、金利上昇の恩恵を受ける金融・保険、一部の二次電池銘柄が有意に上昇した。金利に敏感なKOSDAQは、上昇銘柄数が下落銘柄数の半分程度にとどまった。

ニューヨーク株式市場は前日、米国とイランの交戦報道を受けて国際原油価格が急騰し、米国債金利が2025年1月以来の最高値を記録したことで、主要3指数と中小型株のラッセル2000指数までともに下落して取引を終えた。イ・グァンスは、本日の相場には明確な単一材料はなく、すべての参加者が9月のFOMCによる金利決定を注視している局面だと診断した。

アップルは15年ぶりに最高経営責任者を交代する。ティム・クックはサプライチェーン管理の専門家と評価され、在任期間中に収益性を大きく強化したとの評価と、革新に欠けたとの批判が併存する。後任のジョン・ターナスはハードウェア設計者と呼ばれ、iPhone、iPad、AirPods、Macの製品ハードウェア開発に携わってきており、Macのプロセッサをインテル製チップから自社開発チップへ転換する作業を主導した人物だ。2021年からハードウェア・エンジニアリング担当上級副社長を務めてきた。

ジョン・ターナスのCEO就任後、初の公式舞台は9月9日の新製品発表イベントになる見込みで、iPhone 18 Proと初の折りたたみ式iPhoneとされるiPhone Ultraが公開されると予想される。市場は、ハードウェア中心の経歴を持つ新任CEOがメモリ価格上昇にどう対応するか、AIとSiri関連投資をどの方向に拡大するかに注目している。

イ・グァンスは、ティム・クック就任時点の2011年8月に11ドルだったアップルの株価が現在320ドル水準へと約30倍上昇した点を挙げ、経営陣評価の核心は結局株価に帰結すべきだと強調した。世襲ではなく成果によってCEOが交代する構造自体が、国内大企業の3世経営承継の慣行と対照的であるという点も指摘した。彼はアップルがこれまで兆ウォン規模の自社株買い・消却と配当、継続的な投資を並行してきた点を高く評価しつつ、経営者交代にもかかわらず株価が大きく揺れないのは、こうした株主還元システムが下支えとなった結果だと解釈した。

サムスン電子との折りたたみスマートフォン競争構図も注目点として挙げられた。サムスンが折りたたみ第3ラインナップの継続可否を悩む中、アップルが遅れて市場に参入することでどのような差別化を見せるかによって、今後の折りたたみ市場の競争構図が変わり得るとの見通しだ。

8月の全体輸出額は982億ドルで前年同期比6.8%増加し、歴代3位の実績を記録した。特に半導体輸出は金額・単価ともに前月比で上昇し、メモリ輸出金額は10%以上増加、DRAM輸出単価も前月の不明瞭な動きから再び上昇基調に転じた。NANDフラッシュ輸出単価は前月に続き今月も63%急騰し、NAND価格に強い上昇の勢いがついたことを示した。

クォン・ヨンク(進行チーム)は、1日から20日までの暫定集計基準で430億ドルと推定されていたものが最終的に467億ドルに集計され、下半期に向かうほど価格上昇の速度がさらに速まっていると指摘した。この傾向が維持されれば、9月の半導体輸出実績はさらに改善する可能性がある。これを反映し、サムスン電子の第3四半期営業利益は110兆ウォンを容易に超え、うまくいけば120兆ウォンまで、SKハイニックスは74兆ウォンを超え80兆ウォン以上まで可能だとの推定が示された。

トレンドフォースは第3四半期のPC用DRAM固定価格が前四半期比18~23%上昇したことを最終発表したが、これは7月の見通しよりも15~20ポイント高い水準だ。ゴールドマン・サックスなど主要投資銀行もDRAM価格のさらなる上昇の可能性を提起しており、市場コンセンサスはサムスン電子の営業利益114兆9千億ウォン、SKハイニックス78兆7千億ウォン水準で形成されている。半導体輸出金額の前月比増減率は、先月の減少基調から8月に入り13%増加に転じた。

FRB関係者(ウォーシュ)は、物価安定がFRBの最優先目標であると強調し、予想以上に強いタカ派的発言を行った。過去2年間、インフレ関連の進展が不十分だったと過去の対応を低く評価し、2%の物価目標は確固たるものであり、十分な速度でこれに向かって進むと述べ、目標値引き上げ論議の可能性を一蹴した。また、インフレは自動的に正常化しないためFRBが直接物価安定を達成すべきであり、主な政策手段は短期金利であり、非伝統的金融政策は真の危機的状況にのみ用いるべきだと釘を刺した。

イ・グァンスはこの発言を、市場の通念とは異なり肯定的に解釈した。政策金利の引き上げが実際に物価を引き下げるとの信頼を与えるならば、むしろ長期金利は低下し得るという論理だ。実際、米国の2年物・5年物金利は10bp前後上昇した一方、20年物・30年物は1~2bpの上昇にとどまり、長期区間では市場が政策への信頼を一部反映しているとの根拠として提示された。彼は9月15~16日のFOMCで金利を引き上げ、不確実性を解消し物価統制への信頼を与えるならば、株式市場が過度に恐れる必要はないと評価した。

ベセント財務長官はG20財務相会合で、現在の市場状況は危機ではなく、長期債バイバックは価格統制ではなくボラティリティ緩和が目的であると述べた。コア・インフレは依然としてかなり抑制された状態にあり、供給ショック局面では通常金利を引き上げないとの論理も展開した。三星証券の整理によれば、米財務省の米国債金利防衛策は大きく4つに分けられ、来年度の長期債発行計画の文言を「増額」から「変更可能」に修正した点、円防衛のための日米共同介入、FRBと歩調を合わせているとのメッセージ、そして少なくとも40億ドル以上規模の米国債バイバック拡大である。

イ・グァンスは、米国債金利上昇の根本原因は2つだと指摘した。第一は米国・イラン戦争によるインフレ懸念で米国債需要が減少していること、第二は財政赤字拡大で米国債供給が増加していることだ。歳出削減は年金など高齢化関連支出の構造上容易ではなく、歳入拡大も容易ではない状況の中、ベセントがこの日G20で示した答えは、負債削減ではなく成長による解決だったと説明した。財政赤字を削減できないならば、その分を成長で相殺するという論理であり、今後の市場の注目点が負債削減ではなく成長率に移る可能性があるとの診断だ。

為替面では、円・ドル相場が159.8円台から160円のタッチを繰り返し、不安定な値動きを続けた。日本が円防衛のため米国債を売却してドル流動性を確保するのではとの懸念が高まる中、米国は日本との協調を明示的に宣言し、米国債売却を自制させる代わりに円防衛を支援することにした。

米中央軍は、イランの機雷敷設部隊を先制攻撃したと発表し、トランプ大統領はトゥルース・ソーシャルにイランを破綻国家と規定し、インフレ率が300%に達し、デモ隊を弾圧していることから戦争犯罪で裁かれるべきだという強硬な発言を投稿した。さらにAIで合成したイラン爆撃予想映像まで掲載し、市場は軍事的緊張が容易には収まらないと受け止めた。この影響でWTIは取引時間中に85ドルを超え、一時90ドル近くまで急騰した後、現在は86.8ドル水準で推移している。

イランは先月の平和協定以降、軍事的対応を自制しているように見えたが、今回は米国が先制攻撃に踏み切り、イランはヨルダンなど米軍基地を標的とした報復を予告し、再び機雷敷設に乗り出す兆候を見せた。イ・グァンスは、イランがトランプの中間選挙のスケジュールを弱点と認識し、ホルムズ海峡さえ守れば持ちこたえられるとの計算のもとで容易に譲歩せず、逆に米国は時間が自国の味方ではないと見ているため、交渉が容易ではない構造にあると説明した。

米国債金利も同時に上昇し、10年物が4.778%、2年物が4.354%、30年物が5.27%水準まで上がった。トランプ大統領は原油価格を引き下げるため、ベネズエラとの大規模な原油取引を発表したが、ベネズエラ国営石油会社の持分20~30%を取得し、今後100年間の原油輸出量の約半分に対する支配権を確保する内容だ。ただしベネズエラ産原油は精製が難しい重質油(ヘビーオイル)であるため、既存の精製設備の転換に時間と投資が必要であり、実際の増産効果が現れるまでには早くても8年かかるとの分析が出ており、市場は即時の原油価格安定効果について懐疑的な反応を見せた。

米国防総省はゼネラル・ダイナミクス、ロッキード・マーティンと7年間の長期契約を締結し、THAAD・パトリオット迎撃ミサイルの生産拡大と早期納入を推進することにした。イ・グァンスは、武器在庫不足が明らかになった以上、激しい全面戦争への拡大よりも、経済的圧力を伴う長期的な対峙局面が続く可能性に重きを置いた。

KOSDAQ昇降制の詳細案発表が、ベンチャーキャピタル業界の反発に押されて再び遅れている。当初はKOSDAQ開設30周年記念行事で最終改編方向を明らかにし、来年の施行を予告していたが、その後8月の公聴会を経て9~10月に詳細案を発表すると先送りしていた。しかし公聴会すら未だ行われておらず、9~10月の発表も難しくなり、来年の施行自体が不透明だとの懸念が高まっている。

ベンチャーキャピタル業界は、時価総額や売上高、営業利益などの財務実績のみで企業等級を分ければ、バイオやAI、研究開発期間の長い企業が下位等級に分類され、烙印効果を受けることになると反発している。単に未だ利益を出せていないだけなのに、不良企業と烙印を押されるのは不当だという論理だ。

パク・シドンは、政策が漂流し時間だけが流れることこそ最悪の結果だと指摘した。昇降制はプレミアム・スタンダード・管理の3段階にKOSDAQを分ける制度だが、上位等級に入れなかった企業とこれらに投資したベンチャーキャピタルの双方が当然反発せざるを得ない構造だと指摘した。彼は、日本で導入された原制度は企業の変化を誘導することに主眼があったが、韓国式昇降制は趣旨を生かせず、単に等級を区分して烙印を押すことにとどまっているとし、変化を引き出す方向へ制度を再設計すべきだと強調した。

イ・グァンスは、投資において重要なのは結果ではなくプロセスだと強調した。収益率という結果は投資家がコントロールできない領域であり、ウォーレン・バフェットやピーター・リンチのような巨匠たちの著書も結局は良い結果を生み出したプロセスを説明することに主眼があるというのだ。良い結果を得るためにはコントロール可能な良いプロセスに集中すべきであり、そのプロセスを支える核心原理として彼は「矛盾の受容」を提示した。

第一の矛盾は、確信と疑いを同時に持つことだ。確信がなければ買うことができず、疑いがなければ売ることができないため、良い投資家は自らを信じつつも同時に疑うバランスを保たなければならない。第二の矛盾は、リスクを回避しないまま損失は減らすことであり、積極的にリスクを取りつつも、損失が発生した際にはこれを管理する姿勢を同時に持たなければならないという意味だ。

第三の矛盾は、当然のことと当然でないことに同時に関心を持つことだ。相場が上昇する際に共に上昇する銘柄だけでなく、相場が下落するにもかかわらず単独で上昇する銘柄にも関心を持ってこそ、多様な視点を得られるという説明だ。実際の事例として、KOSPIが6月末から7月にかけて9100ポイント台から急落した局面でも大幅に上昇した銘柄(例としてクムホ電機が約436%急騰)を挙げ、こうした銘柄に投資せよという意味ではなく、なぜ相場と逆に動いたのかを分析する習慣自体が良い学習になると述べた。

彼は自らが設立した独立系リサーチ会社の指向点として「投資を通じて貧富の格差を解消し、社会的不平等を減らすことができる」という文言を例に挙げ、一見矛盾して見える命題の中で従来なし得なかった変化を生み出せると述べた。あわせて、この日午前に国会で不動産改革をテーマに講演したという近況を伝え、結果に執着するよりもできることをするプロセスに忠実にしたいとの所感で発言を締めくくった。