米国の対イラン2次空爆で原油90ドル台再突破… 国債金利も2006年以降最悪の水準に急騰

KOSPIは取引時間中の下げ幅を縮小できず約3%下落した6,627ポイントで取引され、KOSDAQも1%台下落した812ポイントを示した。ウォン・ドル相場は1,370ウォンを下回る1,369ウォン台で推移し、ドル指数は99台でやや落ち着きを見せた。外国人はKOSPIで1兆1千億ウォン、先物市場で1兆6千億ウォン超を売り越し、KOSDAQでは500億ウォンの買い越しにとどまり、需給は全般的に圧迫される様相を示した。上昇銘柄数はKOSPIで150あまり、KOSDAQで370あまりにとどまったが、ボラティリティ指数は5取引日連続で下落する対照的な流れを見せた。

電力インフラ関連銘柄はイーロン・マスクの発言を受けて下落した。マスクがガスタービン生産のボトルネック要因とされるベイン鋳造など核心部品をスペースXが自社生産できると言及したことで、関連株が米国と韓国市場で同時に下落した。斗山フューエルセルなどは米国発の好材料の受注ニュースにもかかわらず取引時間中10%超急落し、LSエレクトリックは4取引日連続で下落基調を続けた。

アップルはティム・クックの後任となる次期最高経営責任者にジョン・ターナスを内定した。ティム・クックはサプライチェーン管理に強みを持つ経営者と評価され、15年間アップルを率いてきた。この間、収益性は大きく強化されたが、革新の鈍化という批判も同時に受けてきた。一方ジョン・ターナスは、アイフォン、アイパッド、エアポッズ、マックなど主要製品のハードウェア開発に携わってきたいわゆるプロダクト・ガイであり、マックのCPUをインテル製チップからアップル自社設計チップへ転換する作業を主導した人物の一人だ。2021年からハードウェアエンジニアリング担当上級副社長を務めてきた。

ジョン・ターナスのCEO就任後、初の公式舞台は来る9月9日の新製品発表イベントになる見通しだ。今回のイベントではアイフォン18プロとともに、アイフォン・ウルトラと呼ばれるアップル初の折りたたみ式アイフォンが公開されると予想される。ティム・クックとは色合いの異なるハードウェア中心の経営者が登場したことで、アップルがメモリ価格上昇やAI・シリ投資についてどのようなコメントを出すかに市場の関心が集まっている。

司会者らは、アップルが半導体の最大需要先の一つであるという点で、CEO交代が半導体業況にも影響を及ぼしうると指摘した。特にメモリ価格については、別途の交渉余地なくそのまま受け入れざるを得ない状況だとの言及があった。

朝日新聞のインタビュー報道によれば、SKグループの最泰源会長は日本のキオクシアとの共同生産及び研究開発、サプライチェーン協力の可能性を協力の選択肢として提示した。キオクシアがサンディスクと合弁会社を設立し製品を生産しているように、SKハイニックスも類似の協力を行い得るとの趣旨の発言と解釈された。報道には、協力が実現しなければキオクシアへの投資を終了する可能性まで含まれており、単なる報道インタビューなのか実際の投資戦略の変化なのかを巡り論議が起きた。

日本現地工場建設説は、ここ数日で報道の水準が徐々に高まっている。先にある媒体が三重県工場建設の検討と現地実査、最泰源会長の訪日の事実を単独報道し、会社側は検討中だとしてほぼ否定に近い立場を示したが、その後別の大手媒体がより具体的な検討事実を再確認し、今日はキオクシアとの共同生産まで取り沙汰され、日本との協力の動きがかなり具体化しているとの評価が出ている。

これについて司会者らは疑問を提起した。半導体の生産能力増設を急がねばならない状況であれば、すでに着工した龍仁など国内の敷地に注力するのが最も早い選択であるはずなのに、まだ着工もしていない日本の敷地を巡って増設の議論を行う理由が理解しがたいというものだ。特に国内で3大メガプロジェクトに莫大な資金と人員を投じている状況で、核心工場をあえて日本に置きキオクシアとサプライチェーンを化学的に結合させることが、半導体産業の地政学リスクや国家の戦略安全保障の観点から望ましいのかという疑問も提起された。

容易ではない市場環境の中でも、KOSDAQの半導体装置株は取引時間中に上昇へ転じる様相を見せた。LS証券の資料を引用し、半導体製造工程のバリューチェーン全般、すなわちウェハー製造からエッチング、イオン注入、検査に至る工程別の関連銘柄が紹介された。こうした流れの背景には、半導体企業が増設モメンタムに入り、素材・部品・装置企業の業績拡大が確認されているという判断がある。

LS証券は、最近のチップ積層トレンドで後工程への関心が高かった流れが再び前工程へと移りつつあると分析した。メモリ企業のキャッシュフローが新規増設に投入される場合、前工程装置に優先的に投資が集中する可能性が高く、前工程は後工程に比べリードタイムが長いためボトルネック認識の強度もより強いとの説明だ。

投資戦略についてイ・グァンス代表は、単純な手法として、同期間で最も上昇した銘柄と最も上昇しなかった銘柄、あるいは最も上昇した後最も下落した銘柄と最も下落した後最も回復した銘柄をそれぞれ一つずつ買う、いわゆる二股戦法を提案した。併せて増設発表の有無と業績推移を核心キーワードとして見るべきだと付け加えた。企業が自信を持って増設に踏み切るということは、今後の売上への確信のシグナルと解釈できるというものだ。

朴時同代表は別のアプローチを提示した。サムスン電子とSKハイニックスが四半期100兆ウォン台の利益を出す中、投資家の目線が大きく上がったが、中小型の素材・部品・装置企業は利益増加率は高くても絶対的な利益規模自体は小さい場合が多いとし、利益増加率よりも利益の絶対ボリュームが一定水準を超える企業を選別すべきだと助言した。併せて、日本企業と競合する国内素材・部品・装置企業を応援する性格の投資も意味のあるアプローチだと付け加えた。

イ・グァンス代表は今日の相場の核心的背景として米国の対イラン再空爆を挙げた。米軍はホルムズ海峡一帯でイラン目標をさらに空爆し、米中央軍はイランのレーダー及びミサイル能力の再建を阻止することが目的だと明らかにした。同時に、サウジアラビア産原油400万バレルを積んだタンカー2隻がホルムズ海峡で連続して被弾したとのニュースも伝えられ、原油価格に直接的な打撃を与えた。WTIは90ドル台を再突破した。

同氏は、市場が懸念しているのは今回の攻撃が単なる局地的対応を超える兆候であるという点だと指摘した。先に米国は、ホルムズ海峡の機雷脅威がすべて除去されたと公言し、自らを新たな安全の守護者と自任したが、その直後にイランの強硬派が再び機雷を設置した可能性が提起され、米国がこれをピンポイントで打撃したというのが市場の当初の期待だった。しかし米国が特段の名分もなく米国の取引時間中に、しかも別の標的を相手に2次攻撃を敢行したことで、戦線拡大への懸念が高まったというものだ。同氏は、これまで米国の攻撃が週末などを挟んで行われてきたのとは異なり、今回は取引時間の真っただ中に行われた点で異例だと評価した。

この余波で米国債金利は2年物4.4%、10年物4.8%、20年物5.28%、30年物5.27%の水準まで急騰した。ブルームバーグは30年物金利が5%以上を維持した期間が55日目に達し、2006年以降最悪の流れだと評価した。こうした金利の乱高下は米国だけの現象ではなく、日本(1996年以降最高)、ドイツ、フランス(18〜19年ぶりの最高)、オーストラリア(2010年以降最高)など、世界的に同時多発的に現れていると指摘した。

同氏はベセント財務長官がイラン制裁と封鎖、ホルムズ海峡迂回航路の開発などに言及し原油価格の鎮静化を試みているが、効果を上げられずにいると指摘した。むしろトランプ大統領が、長期金利抑制のための綿密な財務省カードよりも攻撃ボタン一つで市場を揺さぶる様子は合理的に説明できないとし、トランプが意図的に状況をさらに悪化させようとしているのではないかとの疑念を示した。ただし同氏は、結局は連邦準備制度の金利引き上げがむしろ市場のノイズを鎮める契機になり得るという逆説的な解釈も提示した。米国の経済成長率と物価、金利水準がなお許容可能な範囲にあるという点で、今正面突破するように金利を引き上げて論争を消化する方が良いというものだ。

併せて、トランプ大統領が金正恩朝鮮労働党総書記との前提条件なしの対話の可能性に言及し、トランプ・習近平・プーチンの3者会談説まで出ている点については、イラン・ガザなどの懸案から目をそらそうとする意図と解釈した。ただし北朝鮮がすでに憲法に核保有国の地位を明記し、非核化を前提とした対話を拒否している状況で、米国が前提条件なしの対話へと譲歩したのは、何らかの形で交渉の機会をつかもうとする試みだと読み解いた。

この日の正午サロンには金慶一亜洲大学校心理学科教授が出演し、最近の株式市場のボラティリティと投資家心理を診断した。同氏は最近KOSPIのボラティリティが縮小している現象を心理学の信頼性(reliability)の概念で説明した。信頼という概念は信頼(trust)と予測可能性(reliability)の二つの要素に分かれるが、最近の市場に対する信頼論議は実は後者、すなわち変動幅がある程度予測可能な範囲で維持されているかに関するものだとの説明だ。同氏は韓国が他国に比べ産業や文化全般で変動性、すなわちリライアビリティが低い、つまりダイナミックな国であり、今年に入りKOSPIが6,500から7,000の区間で支持線のように動くことに慣れること自体が投資家の心理的安定に寄与すると診断した。

同氏は最近KOSPI7,000〜8,600の区間に塩漬けになっている投資家の相当数が、株式市場の経験が浅い新規投資家である点を指摘した。彼らは上昇相場で毎日上がるのが正常だと考え市場を愛するようになったが、調整局面では裏切られた恋人のように信頼を失った心理状態に置かれているというものだ。同氏は信頼回復は一度大きな満足を与えることではなく、小さな失望と小さな満足が反復的に積み重なる頻度にかかっていると強調した。急騰急落なく緩やかに上下する流れがむしろ投資家を長く引き留める一方、急激な上昇の後の急落は塩漬けになっていた投資家の大量売りを誘発し、市場を再び押し下げる要因になると説明した。

レジリエンスについては脳科学の研究を引用し、身体的苦痛と投資損失や人間関係による苦痛が脳の同じ領域(前帯状皮質など)で処理されると説明した。実際に鎮痛剤が社会的・金銭的苦痛を経験している人にも効果があったという研究結果を紹介し、投資損失で辛いときは実際に体を負傷した人のようによく食べ、よく眠り、血行を整えるいわゆる心理的CPRが必要だと助言した。

秋の株式市場にまつわる俗説にも言及した。9月になると株式市場が下がるという俗説は根拠のない相関関係の誤りだが、秋という季節自体は日照時間の減少で心が落ち着く時期であるため、新しい習慣を作るのに最も良い時期だと説明した。気分が良いときは既存の生活様式を維持しようとする傾向が強く新しい習慣が形成されにくい一方、やや沈んだ感情状態では新しい出発点を作りやすく、秋には社会的交流が減り他人の干渉が少ないため新しい習慣が維持されやすいというものだ。同氏は投資家に対し、売買日誌をつける習慣を作るのに今が最適期だと勧めた。

トランプ大統領の心理についての質問には、トランプは政治・経済権力をともに有する人物として、あらゆる領域で安定的な権力感を享受してきたと分析した。同氏は相手の不安を交渉の道具として活用する方式しか知らない人物であり、市場が混乱し揺れ動くほどむしろ彼にとっては機会として作用してきた経験が積み重なっていると診断した。このため、トランプ政権下では不安定性が持続的な特徴として現れうるとの見解を示した。

朴時同代表はアップルのCEO交代を機に、韓国大企業のオーナー承継慣行に対する持論を述べた。同氏は、ティム・クックが2011年8月に就任した当時アップルの株価は11ドルだったが、現在は320ドル前後まで約30倍上昇した点を挙げ、経営者の最終評価基準は結局株価であるべきだと主張した。経営がうまかった、革新を成し遂げたといった修辞は意味がなく、株主から委任された経営権でどれだけ株価を上げたかが唯一の評価尺度だというものだ。

同氏はアップルのCEO交代過程において、遺伝子の組み合わせ、すなわち血縁によって経営権が承継されない点と、成果があくまで株価で評価される点の二つを韓国企業が注視すべきだと強調した。息子が入社し数年で役員、副会長を経て会長になる韓国大企業の承継構造をアップルと対比させ、今後は経営がうまかったという評価ではなく、株価で冷静に評価されるべきだと指摘した。

同氏はかつてアナリスト時代、オーナー子女の学歴や経歴をまとめたガバナンスリポートが最も人気を集めた経験に触れ、こうした子女中心の関心が今後は変わるべきだとの見解を付け加えた。アップルが大規模な自社株買い・消却と配当を継続し株主価値を高めてきた点も併せて評価した。