KOSPI、7,100突破 — 外国人4取引日連続買越しで半導体ラリー加速

今週火曜日には韓国の第2四半期GDPと日本のGDPが発表され、水曜日には韓国の8月失業率とともに米財務省の長期国債バイバックが初めて実施される。同日、米国現地時間ではアップルの新型折りたたみ式iPhoneの発表が予定されており、関連銘柄の動きも注目される。

木曜日はオプション満期日であり、米国の8月生産者物価指数(PPI)発表日でもある。TSMCの8月売上高やオラクル、アドビの決算発表も重なる。金曜日には韓国の9月上旬の輸出データとともに米国の8月消費者物価指数(CPI)が公表されるが、この指標は来週予定されているFRBの金利決定に直接反映されるため、今週最大のイベントとして挙げられる。

パネリストらは、金曜日のCPI発表が韓国市場の取引終了後、米国市場の開場前というタイミングであることが韓国市場に有利だと指摘した。CPIが好意的な結果であれば月曜日の韓国株式市場が先に反応し得る構図だという説明だ。

雇用指標の解釈をめぐっては議論があった。最近の雇用サプライズにもかかわらず利下げ確率が前回高値の70%台よりも低い59%にとどまった理由として、レジャー・接客業など サービス業中心の増加や女性雇用比率の拡大など雇用の質的側面が浮き彫りになり、市場が雇用指標を以前ほど信頼していない雰囲気が形成されたとの分析が出た。時間当たり平均賃金上昇率が前年比3.1%にとどまり物価上昇率を下回ったことで実質賃金が増加していない点も根拠として挙げられた。

結果としてFRB委員間で意見が分かれる状況の中、今週のCPIが政策のバランスを揺るがす鍵となる変数として指摘され、パネリストらは大勢上昇相場だった昨年とは異なり現在はボックス圏相場であるため、こうした指標を細かく確認しなければならない局面だと診断した。

この日KOSPIは取引時間中2%を超える上昇を見せ、7,166ポイントまで上昇した。去る7月23日に7,000線が崩れて以来約33取引日ぶりの回復であり、外国人と機関が取引所・先物市場でそれぞれ4取引日連続の同時買いに出た点が上昇の背景として挙げられた。特に前日には外国人が取引所だけで3兆ウォン超を純買越しした一方、個人は8兆ウォン超を売却し、記録的な売買主体の交代が見られた。

パネリストらは、6月初旬9,100線から急落し5,500線まで押し戻されたKOSPIが再び40日余りで7,000を回復した速度が市場予想より速いと評価した。今年の累計輸出額がすでに昨年の年間実績を超え、米国・中国・ドイツ・日本に続き世界4番目の「1兆ドル輸出国」の可能性が取り沙汰されるなど、ファンダメンタルズに大きな懸念はないとの診断だ。

焦点は外国人資金の回帰だったが、これを牽引した鍵となる変数として為替下落が指摘された。ウォン・ドル為替相場がトレンドとして200ウォン超下落し、韓国資産の魅力が浮き彫りになった。相対的に低迷している日本株式市場(日経平均は0.07%上昇にとどまる)対比、資金が韓国へ移動しているとの解釈が出た。欧州中央銀行の利上げ確率が99%、日本銀行の利上げ確率も98%まで織り込まれ、円高・ドル安・ウォン高につながる流れが形成されたとの説明だ。

ただ、個人投資家の売り圧力は依然として負担要因として挙げられた。区間別の純買越し累積数量が最大170兆ウォンに達するとの推定があり、指数が7,500~8,000線へ急速に上昇すればこの売り圧力が売り圧迫として作用し得るとの懸念だ。ただし個人がすでにかなりの数量を売却した後であるため、外国人・機関がこれを消化すればむしろ「売り圧力の真空」状態で上昇の勢いが大きくなり得るというシナリオも提示された。

この日、時価総額上位銘柄ではサムスン電子が3%台、SKハイニックスが5~7%台の上昇を見せ、斗山エナビリティ(原発・ガスタービン期待)、建設株、半導体装備・部品・材料株が上昇を主導した。KOSDAQではジュソン・エンジニアリングが10%台急騰した。

取引後半、KOSPIは上昇幅をさらに広げ7,166ポイントまで上昇し、2.3%高で終値圏に入った。KOSDAQも0.7%台上昇し828ポイントを通過した。外国人は取引所で2,400億ウォン台、KOSDAQでもわずかながら400億ウォン台の純買越しを続け、機関は金融投資中心の買いを見せた。

SKハイニックスが5~7%台上昇するなど半導体株の強さが目立ち、米国のマイクロンが3%、SKハイニックスADR格のプレマーケット相場が5%台上昇するなど、翌日の米国株式市場開場を控えても半導体業種への投資心理が良好に形成されている点が言及された。

KOSDAQではアルテオジェンが調整を見せた一方、二次電池・半導体装備・部品・材料株は堅調を維持し、ジュソン・エンジニアリングが10%台急騰を続けた。

ウォン高(為替下落)は輸入物価の安定には肯定的だが、輸出企業の業績には負担として作用する。特に最近輸出好調で注目されていた化粧品・食品業種が前日調整を受け、この日も化粧品株は軟調な流れを続けた。ウォン建て換算売上高が減少する構造的な影響が反映されたとの分析だ。

現代自動車もインベスターデー以降、期待通りのモメンタムを見せられていない中、完成車と造船業種も輸出比率が高く、為替下落の悪影響圏内にあると指摘された。

反面、半導体は平均販売単価(ASP)の上昇速度がより速く、為替の影響が相対的に限定的だというのが大多数の証券会社の分析だ。ただし最近のレポートでは半導体の営業利益推定値が売上高の約5%水準下方修正されるなど、為替の影響が全くないわけではないとの診断も出た。

パネリストらは個別イシューに一喜一憂するよりも、そもそもどのようなロジック(輸出増加など)で投資を始めたのか、為替の変動性と業績の成長性のどちらがより持続可能な流れなのかを比較して判断することを勧めた。

米国が対米投資総額3,500億ドルのうち1,200億ドルを原発8基の建設に投入するよう要請したとの単独報道が伝えられ、原発・建設関連株が急騰した。オルビテックがストップ高を記録し、韓電技術が16%台、大宇建設が14%、現代建設が6%台の上昇を見せた。早ければ今月18日にフレームワークの署名・発表の可能性も取り沙汰された。

パネリストらは、米国が長期間放射線漏れ懸念で新規原発投資を自制してきたが、データセンター発の電力需要急増で方向転換した点に注目し、世界中で米国に原発を建設できる国は事実上韓国(と中国)のみである点から、今回の議論が韓国企業にとって大きなモメンタムになり得ると評価した。

ただしリスク要因も多数指摘された。世界の原発プロジェクトは平均的に当初予算対比3倍以上コストが増加し、工期も通常3倍程度遅延する傾向があり、総投資額が当初計画より膨らむ可能性が大きいとの指摘だ。また過去の協約によりウェスチングハウスが海外原発輸出に関連する知的財産権をかなりの部分握っており、今回の対米投資を契機に協約の再調整やウェスチングハウス持分確保の問題を解決すべき課題も残っているとの説明だ。

米国側が既存の「アンブレラ(事業間損益統合精算)」方式ではなく「プロジェクト別個別精算」を要求している点も交渉変数として挙げられた。さらに米国内での建設は労働規制が厳しく、データセンターなどインフラ投資ブームで原価が急騰し得るため、単純な受注よりも原価管理能力が重要だとの診断が続いた。パネリストらは、韓国が事実上代替不可能な供給者である点で交渉においてより堂々とした姿勢を取るべきだと強調した。

為替下落の背景には日本の為替市場介入と円高の流れがある。日本は去る8月に986億ドルを動員して為替市場に介入したとされ、その過程で保有中の米国国債を売却して資金を調達したことにより米国長期金利が一時的に跳ね上がる副作用が発生したことが分かった。

根本的な解決策として日本銀行の政策金利引き上げが浮上した。日本は超低金利を活用した「円キャリートレード」(安い円を調達し海外の高金利資産に投資)の本場だったが、利上げの際にこの資金が戻る「円キャリー解消」が世界の金融市場に売り圧力を与え得るとの懸念が常に存在する。現在市場は日本銀行の今月の利上げ確率を事実上100%織り込んでおり、これが円高→ドル安→ウォン高につながる流れを作り出しているとの説明だ。

パネリストらは、最近外国人資金が日本の代わりに韓国へ流入している背景として、この為替構図とともに日本対比韓国株式市場の相対的な魅力が浮き彫りになった点を挙げた。日本は政策金利引き上げに脆弱な経済構造(長期低金利への適応)を持っており、上半期対比下半期に向かうほど日本資金の韓国流入が増え得るとの見通しも提起された。

中東ではイランと米国の間でタンカーを狙った攻撃が続き、原油価格が最近の高値圏である1バレル92ドル台を超えたと伝えられた。米国がイラン船籍船3隻を攻撃したことについて米側はこれを「シャドーフリート(shadow fleet)」を通じた原油密輸出と規定し、イランは先立ってサウジアラビアのアラムコ精製施設を攻撃していたため、両者の原油インフラ・輸送船への打撃が相互にエスカレートする様相を呈している。

ニューヨーク・タイムズの報道によれば、イラン強硬派は戦争を経てむしろ内部の結束力が強まり、「11月まではホルムズ海峡さえ掌握すればよい」との認識を持っていると米情報当局が把握しており、紛争が長期化する可能性が提起された。

ゴールドマン・サックスは、海上輸送の混乱が深刻化した場合、国際原油価格が1バレル120ドルまで反発し得ると分析し、中東の原油輸出が正常化しても原油価格の下限は開戦前の60~65ドル水準よりも高い80ドルで形成されるとみた。季節的に北半球が秋冬の暖房需要期に入る時期であるため、原油価格の上昇圧力がより一層負担になるとの指摘も出た。

パネリストらは原油価格・戦争変数は予測ではなく対応の領域だとし、過度な楽観・懸念のいずれも警戒しつつ、長期的な観点で戦争が結局終結するとの前提の下、過剰に萎縮する必要はないとの立場を示した。

個人投資家がボラティリティ相場に耐えられず「安全型ETF」に殺到しているとの報道について、イ・グァンスは強く反論した。「安全」という単語を使う商品の大半は不安心理を売るマーケティングであり、世の中に安全な投資は存在しないと断言した。記事で言及された安全型ETFの実体はほとんどが米国指数連動ETFやウィークリー・カバードコール商品だったと指摘した。

特にカバードコール構造については詳細に問題点を指摘した。カバードコールは株価上昇時に得られる収益をあらかじめ売って手数料(プレミアム)を受け取る代わりに、株価下落時の損失はそのまま被る構造だ。指数がボックス圏で緩やかに右肩上がりのときのみ有意な収益が出て、急騰時には上昇分を十分に享受できず、急落時にはリスクがそのまま露出するというものだ。不動産に例えるなら、家賃だけを見て買ったのに価格が家賃より大きく下落する構造と同じだと説明した。

イ・グァンスは、こうした「安全型」という表現が消費者を誤導しかねない以上、金融当局が厳格に規制すべきだと主張した。約款に危険告知があっても一般投資家がこれを読んで判断するのは難しい構造であるため、金融監督院レベルでの用語規制が必要だとの立場を示した。

さらに、カバードコールの販売が多い理由として販売会社側にとって手数料収益が大きい点を挙げ、複雑な金融商品であるほど特定の条件下でのみ収益が出る商品であるという本質を投資家が理解すべきだと強調した。