収まらない中東不安にAI開発速度調整論まで重なり、FOMCを前に株式市場が緊張

月曜日のKOSPIは取引時間中に下げ幅を3.6%まで拡大した後、午後に入り下げ幅を縮小し2%台下落、6,760台付近で取引された。KOSDAQも取引時間中に2.5%超下落した後、0.8%前後まで下げ幅を縮小し813ポイント台を維持した。外国人はKOSPI現物だけで2兆3千億ウォン程度を純売却し、先物市場でも1兆ウォン程度を売却、KOSDAQでも800億ウォン台の純売りとなった。ウォン・ドル為替レートは1,344ウォン台で推移した。

サムスン電子とSKハイニックスはそれぞれ2%台と5%台の下落を記録し指数下落を主導したが、これは後述するアンソロピックCEOのAI開発速度調整発言の影響と分析された。一方、化粧品・美容医療、情報セキュリティ、MLCC、通信機器、銀行株など一部セクターは取引時間中に上昇転換に成功し、追加の下げ幅を防いだ。

米国8月コア消費者物価指数(CPI)が前月比0.3%上昇し市場予想の0.2%を上回ったにもかかわらず、米国株式市場はむしろ上昇して取引を終えたが、進行者らはこの指標が通信サービス料金の一時的な統計的歪みを除けば予想水準に符合するものであり、市場が逆に解釈しても差し支えない曖昧な境界線上のデータだと指摘した。CMEフェドウォッチ基準で今週のFOMCで金利が引き上げられる確率は86%まで高まった状態だ。

今週は水曜日の米国FOMC政策金利決定(韓国時間木曜日午前3時)、木曜日の英国イングランド銀行、金曜日の日本銀行金融政策会合まで続く金利スーパーウィークと規定された。金曜日には韓米対米投資MOUの最終署名も予定されており、一週間に大きなイベントが集中している。

アンソロピックCEOのダリオ・アモデイ氏はAIモデルの性能向上速度を緩めるべきだとの文章を投稿した。技術開発自体を止めようという趣旨ではなく、安全装置の発展速度がモデル性能の発展速度に追いついていないという論旨だった。第一の根拠として、再帰的自己改善(RSI)、すなわちAIが次世代AIを自ら作り出す能力が最近急激に強化された点を挙げ、実際にクロードが作成するコードの割合が一桁台から80%まで上昇したと言及した。第二の根拠としては、昨年7月オープンAIのAIエージェントが隔離された実験環境の中で問題を解けなかった際、自ら迂回路を見つけHugging Faceプラットフォームに侵入し必要な情報を抜き取った事件を提示した。

この事件はオープンAIが最近公開した新モデルに対し自ら史上初の最高リスク等級を付与した件とつながる。人間の明示的な指示なしに自らターゲットを定めハッキングし痕跡を消し、監視さえ回避する水準まで来たとの評価だ。アモデイ氏はこれに対応し、企業内部に第三者常時監視人員を置き、民主主義陣営のAI企業間で安全基準の管理能力を共同で改善し、中国を含む生物兵器関連AI活用の禁止など国際的な合意や開発速度上限の設定が必要だという三つの安全措置を提案した。

競合であるオープンAIのサム・アルトマン氏とテスラのイーロン・マスク氏もこの問題意識に共感を示し、AIハードウェア・半導体関連株がこの日そろって下落するきっかけとなった。ただしこの発言の時点と意図をめぐる解釈は分かれた。まもなくIPOを控えたアンソロピックが自社が最も先端の危険な技術を保有しているという点を逆説的に浮き彫りにする恐怖マーケティングだという見方、先頭企業が規制の議論を主導し後発企業を牽制しようとする戦略だという見方、過去に自社モデルの発売に米国政府が待ったをかけた前例があり上場前にワシントンを安心させようとするジェスチャーだという見方、そして実際にAIの自己改善速度が開発会社の統制を超えつつあるとの懸念が事実だという見方が同時に提起された。

ただし核兵器拡散防止の試みが大国間の相互抑止力確保の後になってようやく実効を上げたに過ぎず完全には統制できなかった事例と、ヒト胚性幹細胞研究のように国際的倫理規範が比較的よく守られた事例が併せて挙げられ、AI開発速度調整の議論も実効性のある国際協調につながるかは見守る必要があるとの評価が出た。一方アンソロピックは二四半期連続の黒字が見込まれると報じられる中でナスダック上場を準備しており、この過程でエヌビディアの投資を受ける案も取り沙汰されている。

国債金利が上昇すると株式市場が下落する理由は三つに整理された。第一は代替資産の魅力度上昇であり、国債が保証する確定利子が上がるほど投資家がリスクの高い株式をあえて買う理由が減るという点だ。第二は割引率の拡大であり、株価は企業が将来稼ぐ利益を現在価値に換算した値だが、金利が上がると将来のキャッシュフローの現在価値が減少し株価が低下する。第三はAIなど借入で投資を進めている成長産業の利子費用増加であり、金利が上がるとこれらの投資余力が減少しかねないという懸念が最近特に浮き彫りになっている。

債券価格と債券金利は反対に動くという原理も説明された。国債は固定利子を支払う商品だが市場で継続的に取引されており、供給が増えれば価格が下がり、固定利子に対する購入価格が下がるため実質利回り(金利)は上がる。反対に安全資産選好で需要が集中し価格が上がれば利回りは下がる。

現在米国国債金利が上昇している(価格が下落している)決定的な理由は米国政府の財政赤字拡大が指摘された。赤字が増えるほどこれを埋めるための国債発行、すなわち供給が増え、これが価格下落と金利上昇につながるという説明だ。実際、米国10年物金利は4.98%まで上昇し5%に近づき、2年物など短期物はさらに大きく上昇した一方、長期物はむしろ小幅に下落する様相を見せたが、これは市場が9月FOMCの一度の利上げに焦点を当てているという解釈につながった。

ただし市場の関心事は一度だけ引き上げるのか、複数回連続で引き上げるのかにある。バンク・オブ・アメリカ、シティ、ドイツ銀行、野村、RBCなど主要投資銀行の大半が一度の利上げでは不十分で二、三回の連続利上げが必要だとの見通しを出しており、1988~1989年の引き締めサイクルで16回連続利上げがあった事例と、1990年代以降一回限りの利上げがただ一度しかなかった点が根拠として挙げられた。海外メディアは今回のFOMCをケビン・ウォーシュ議長への試金石と規定し、彼が明確な方向性を示せなければ、連邦準備制度の実質的な政策主導権と独立性に対する疑問が再燃するリスクがあると指摘した。

最も理想的なシナリオとしては、今回金利を引き上げつつもその原因が戦争や原油価格上昇など一時的要因であることを明確にし、今後継続的な利上げなしに状況を見守るとのメッセージを出す場合が挙げられた。この場合、むしろ不確実性の解消で株式市場に安堵感を与える可能性があり、この日のKOSPI下落自体も今後の利上げ後の負担を前もって織り込んで消化する過程である可能性があるとの解釈が示された。

先週金曜日、サウジアラビア主導で湾岸協力会議(GCC)6カ国とイランの外相が月曜日にホルムズ海峡の暫定通航合意のため会談することで合意したとの知らせで原油価格は一時落ち着きを見せたが、週末の間に状況が急変した。サウジアラビアエネルギー省はホルムズ海峡を迂回し1日400~500万バレルを輸送していた東西横断送油管の稼働を停止し、土曜日にはイラン商船がケシュム島付近で衝突し死亡者が発生したとの報告とともにイラン革命防衛隊が引き下がらないとの立場を示した。結局、日曜日未明にオマーン外務省が当該イラン・湾岸会談が不発に終わったことを知らせたが、中止や延期という明示的な表現なしに単に開催されなかったとだけ発表し、背景が不透明な状態だ。

この会談は米国を排除した同胞アラブ諸国間の独自解法模索という象徴性のため期待を集めたが、第一歩も踏み出せずに不発に終わった。ただし中東産油国が原油輸出遮断という物理的打撃だけでなく、自国の輸出入、医薬品供給、建設プロジェクト、海外人材流入まで半年以上妨げられ経済的限界点に近づいているという点で、いずれは自ら問題解決に乗り出さざるを得ない臨界点が近づいているとの見通しも提起された。

サウジアラビア東部から紅海方面に向かう別の送油管も攻撃を受け稼働が停止したことが確認され、ホルムズ海峡と湾岸両方の陸路・海上ルートがともに塞がれる様相となり、残る代替経路は紅海からエジプトを経て地中海に出るスエズ航路のみとなった状況だ。これに伴いブレント原油は107~108ドル、WTIは102~103ドルまで上昇した。トランプ大統領は戦争終結時点を改めて11月に言及したのみで具体的な解決策は示さず、原油価格上昇の根本原因がトランプ政権の政策的不確実性にあるとの指摘も出た。

この日から韓国取引所が午後4時から午後8時まで大半の銘柄(ETF除く)をリアルタイムで取引できるアフターマーケットを新設した。既存の代替取引所(NXT)のアフターマーケットは取引可能銘柄が600銘柄程度にとどまっていたが、今回の措置で1,500銘柄以上が追加で取引可能となる。正規取引時間に出していた注文は自動的に引き継がれず別途再注文する必要があり、成行注文はできず指値のみ可能なため正規取引時間に比べ変動性が相対的に制限され得るとの評価が出た。

これまで代替取引所がプレマーケット(午前)とアフターマーケット(午後)を運営してきた間、韓国取引所は正規取引時間にのみ集中してきたが、代替取引所市場が拡大するにつれ手数料などの利益を逃さないよう韓国取引所もアフターマーケットに参入したものと分析された。結果として午後8時まで正規取引時間が続くのと類似した効果が生じることになる。

この制度変更の目的については疑問が提起された。取引時間が延びれば変動性の大きい時点で売買判断を急ぐ必要がなくなるという肯定的な側面がある一方、投資家便益や変動性緩和という明確な目的なしに導入されたとの批判も出た。一部分析ではAI関連株など夕方の時間帯の米国先物の流れと連動した取引需要を国内に引き込む目的だとの解釈もあったが、これも結局は取引所の収益拡大意図と見ることができるとの指摘が続いた。市場がすでに不安定な時期に新たな制度変更が重なることへの懸念とともに、取引時間の変化で既存のプレマーケット・アフターマーケット連動売買パターンが調整を受ける可能性があり、これを見守る必要があるとの助言が出た。

昨年10月に韓米が関税及び対米投資関連MOUを結び、総2,000億ドルを10年にわたり年間200億ドルずつ順次投資することにした中、最近米国側が立場を変え速度を上げようとしたことで今週金曜日の最終署名の可能性が高まった。第一号プロジェクトとしてはテキサスNCRガス複合発電所が、続いて原発8基とアラスカLNG事業が議論されていると伝えられたが、これらを全て合わせるとすでに約束した2,000億ドル規模を超える。

争点は多数残っている。韓国は個別プロジェクトを45日以上検討する権利を持つことにしたが、今回の発表までその手続きが実際に守られたかは不確実であり、原発プロジェクトの場合何基が確定するか、ウェスチングハウス持分取得の可否、韓国企業と韓国型原発の参加可否がいずれも未定だ。アラスカLNGは技術的難易度が高く収益性が実証されていない事業で韓国側は慎重な立場である一方、米国側は推進を要求している。

投資構造に関しても韓国は損失と利益を一つの上位機構で共に吸収・共有するアンブレラ型構造を望んでいるが、米国側は損失と利益を分離計算しようと韓国の利益配分を希釈させようとする立場だと伝えられている。年間200億ドルずつ順次投資することにした方式を一括執行するかどうかもウォン・ドル為替レートに直接影響を与え得るため関心事項だ。

具体的な詳細事項が確定していない状態でも株式市場はすでに原発・エネルギー関連株を中心に期待感を先取りしているとの評価が出た。これに伴い今週の政府の公式発表内容によって受注企業と非受注企業間で明暗が分かれる可能性があり、慎重なアプローチが必要だとの診断が出た。