国債金利と株価の逆相関、そして米国財政赤字による金利上昇
国債金利が上昇すると株式市場が下落する理由は三つに整理された。第一は代替資産の魅力度上昇であり、国債が保証する確定利子が上がるほど投資家がリスクの高い株式をあえて買う理由が減るという点だ。第二は割引率の拡大であり、株価は企業が将来稼ぐ利益を現在価値に換算した値だが、金利が上がると将来のキャッシュフローの現在価値が減少し株価が低下する。第三はAIなど借入で投資を進めている成長産業の利子費用増加であり、金利が上がるとこれらの投資余力が減少しかねないという懸念が最近特に浮き彫りになっている。
債券価格と債券金利は反対に動くという原理も説明された。国債は固定利子を支払う商品だが市場で継続的に取引されており、供給が増えれば価格が下がり、固定利子に対する購入価格が下がるため実質利回り(金利)は上がる。反対に安全資産選好で需要が集中し価格が上がれば利回りは下がる。
現在米国国債金利が上昇している(価格が下落している)決定的な理由は米国政府の財政赤字拡大が指摘された。赤字が増えるほどこれを埋めるための国債発行、すなわち供給が増え、これが価格下落と金利上昇につながるという説明だ。実際、米国10年物金利は4.98%まで上昇し5%に近づき、2年物など短期物はさらに大きく上昇した一方、長期物はむしろ小幅に下落する様相を見せたが、これは市場が9月FOMCの一度の利上げに焦点を当てているという解釈につながった。
ただし市場の関心事は一度だけ引き上げるのか、複数回連続で引き上げるのかにある。バンク・オブ・アメリカ、シティ、ドイツ銀行、野村、RBCなど主要投資銀行の大半が一度の利上げでは不十分で二、三回の連続利上げが必要だとの見通しを出しており、1988~1989年の引き締めサイクルで16回連続利上げがあった事例と、1990年代以降一回限りの利上げがただ一度しかなかった点が根拠として挙げられた。海外メディアは今回のFOMCをケビン・ウォーシュ議長への試金石と規定し、彼が明確な方向性を示せなければ、連邦準備制度の実質的な政策主導権と独立性に対する疑問が再燃するリスクがあると指摘した。
最も理想的なシナリオとしては、今回金利を引き上げつつもその原因が戦争や原油価格上昇など一時的要因であることを明確にし、今後継続的な利上げなしに状況を見守るとのメッセージを出す場合が挙げられた。この場合、むしろ不確実性の解消で株式市場に安堵感を与える可能性があり、この日のKOSPI下落自体も今後の利上げ後の負担を前もって織り込んで消化する過程である可能性があるとの解釈が示された。