KOSPIで買いサイドカー発動…AI業績の追い風の中、SKの二重上場論争が再燃

KOSPIは取引時間中に買いサイドカーが発動した後も堅調に推移し、放送中は5,760台で3.7％台の上昇となった。取引時間中の上昇率は4％を超える場面もあった。KOSDAQは796台で約1.9％上昇した。

取引所市場では外国人が3,700億ウォン台の買い越しに動き、KOSDAQでは機関投資家の買いが流入した。一方、KOSDAQでは外国人が売り越し、KONEXでは外国人と機関投資家がそろって売った。上昇銘柄はKOSPIで約420銘柄、KOSDAQで約990銘柄となった。

ウォン・ドル相場はウォン高の流れを一部巻き戻し、2ウォン90チョンほど上昇して1,328ウォン水準となった。米国市場の取引終了後にAI関連の好材料が相次いで伝わり、サムスン電子とSKハイニックスが5～6％台の上昇となるなど、韓国の半導体株が相場を主導した。

市場参加者は21日夕のジェンスン・フアン氏によるGTCベルリンの基調講演と、翌日未明に発表されるメタ、テスラの業績に注目している。木曜日には韓国銀行金融通貨委員会が開かれる予定で、今週の2026年第4四半期のメモリー価格交渉も主な点検対象となっている。

SpaceXは第3四半期の売上高が145億ドルを超え、市場予想を上回ったと発表した。営業利益と調整後EBITDAも予想より良好だった。投資支出はおおむね市場予想に沿う水準とされた。業績発表後の時間外取引で株価が上昇し、AI事業の収益性への関心が高まった。

事業別ではAI・データセンター部門が際立った。同部門の売上高は前年同期比830％増加し、営業利益と調整後EBITDAが黒字に転じた。データセンター投資に伴い減価償却費が大きく発生する事業の特性から、調整後EBITDAが収益性を示す指標として注目された。

イーロン・マスク氏は、来年にAI計算能力を10GW追加稼働させ、2027年末までに全体の能力を約13GWに拡大する計画を明らかにした。来年第2四半期末までにベラ・ルービンを基盤とするチップ44万個を配置して大規模な学習クラスターを構築し、電力・冷却インフラも拡充する構想だ。年間経常収益が5,000億～1兆ドルに達する可能性があるとの見通しも示した。

SpaceXはAnthropicやGoogleなどにデータセンター容量を提供しており、マスク氏は投資費用の回収に6カ月から1年ほどかかる可能性があると述べた。ただし、投資回収期間や長期的な売上見通しはマスク氏の発言であり、実際の業績とは区別して見る必要がある。今回の発表は、AI投資を引き続き拡大する一方、関連事業ですでに利益を上げていることを市場に示した。

サーバーやラックシステムを供給するスーパー・マイクロ・コンピューターは、11月3日の業績発表を前に第1四半期の売上高見通しを引き上げた。従来の145億～155億ドルから185億～195億ドルに上方修正し、売上総利益率の見通しも10.4～10.8％から12～12.5％に引き上げた。AI需要が予想以上に強いとの説明を受け、時間外株価は17％超上昇した。

スーパー・マイクロはGPUを直接製造する企業ではなく、部品を組み立ててサーバーやデータセンターシステムを供給する。AI設備需要が増えれば売上高が直接伸びる構造であり、業績見通しの引き上げはAIインフラの発注が続いていることを示す事例として取り上げられた。

番組では、借り入れ依存度の高いコアウィーブと比較し、AI事業自体の需要と金融環境を分けて考えるべきだとの見方も示された。データセンター投資企業の株価は金利や借入負担に左右される可能性があるが、これをAI需要の鈍化と同一視すべきではないとの趣旨だ。

アマゾンのAWSが、電力供給が確定していないデータセンター向けに、50億ドル規模のNVIDIA GB300サーバーラックを先行して受け取ったとの報道も紹介された。AWSが毎月30億ドル規模のハードウェアを追加導入するとの内容とともに、電力インフラよりも機器の確保を急ぐデータセンター事業者の需要が浮き彫りになった。

マイクロン台湾の桃園工場の労働組合は、10月22日からストライキに入る可能性があると予告した。労組はマイクロンの世界営業利益の15％を賞与として支給するよう要求したと伝えられた。

桃園工場はマイクロン全体のDRAM生産能力の約22％を占める中核拠点だ。対立がHBM生産の主要拠点である台中工場に広がるかどうかも点検対象となっている。実際に生産が滞れば供給やメモリー価格に影響する可能性があるが、スト予告だけで供給減少を断定することは難しい。

台湾で減った供給量を韓国企業が代替するのも容易ではない。韓国の生産ラインも稼働余力が限られており、短期間で供給を増やすのは難しいためだ。ただし、ストの可能性は市場の供給不安を刺激する可能性があり、台湾の地政学的・政治的な不確実性を踏まえると、韓国の生産拠点の相対的な安定性が注目されるとの見方も示された。

韓国KOSDAQ上場のアリスは、上場初日に31％下落した後、翌取引日にはストップ高を記録した。AIデータセンター事業を手がける企業であることから、海外メディアはコアウィーブなどネオクラウド企業を巡る投資家心理と関連づけて報じたが、番組ではアリスの事業規模や市場での位置づけはコアウィーブと直接比較できる水準ではないと指摘した。

初日の急落は、海外投資家にAIインフラ企業全般への投資家心理が弱いとの印象を与えた一方、翌日のストップ高への反転は短期的な変動の大きさも示した。個別企業の負債や事業基盤を確認せず、海外報道だけで業界全体を判断するのは難しいとの議論が続いた。

野村は、メモリーの供給制約が少なくとも2028年まで続く可能性があり、AI売上高の減速を巡る議論は需要縮小よりも顧客の移動や季節性、集計基準の違いに起因する可能性があるとみた。中国発の競争への懸念も過度だと評価した。ただし、強気な目標株価だけで株価の反発を確信するのは難しく、市場が待ち望む新たな業績の根拠や投資家心理の転換につながるきっかけが必要だとの指摘が出た。

イーロン・マスク氏は韓国メディアの報道を引用し、韓国の半導体サプライヤーと接触していると明らかにしたほか、月100万枚の生産を目標とする半導体工場構想にも言及した。関連報道では、工場は早ければ2030年に完成するとの見通しが示された。工場建設や設備導入の日程が具体化すれば、韓国の素材・部品・装置企業にも新たな需要が生まれる可能性がある。

ただし、半導体製造には巨額の資本だけでなく、長年蓄積された工程技術とサプライチェーンが必要だ。マスク氏が実際に生産に乗り出すのか、それともサムスン電子、SKハイニックス、マイクロンなどからメモリーをより安く調達するための交渉戦略なのか、市場の見方は分かれている。SpaceXの衛星・通信事業では安全保障上、中国製部品を使いにくく、韓国が日本より低価格で供給できる点も指摘された。

韓国の半導体エコシステムにとっては機会であると同時に、競争相手の参入というリスクもある。需要先が増えることは素材・部品・装置企業にとってプラスだが、長期的な技術協力や成長計画なしに短期受注だけを追えば、韓国企業が価格競争に追い込まれかねない。サムスン電子とSKハイニックスが協力会社とともに投資し、取引を拡大してエコシステムを育てるべきだとの主張が出た。

半導体設備投資の拡大に伴い、素材・部品・装置業界の業績改善期待も強まっている。ただし、急騰した一部銘柄はグローバル企業より高いバリュエーションとなっており、選別が必要だ。日本の輸出規制当時のように韓国の技術を育成するには、株価の押し上げにとどまらず、研究開発投資、政府支援、韓国大企業による調達と協力が一体となって進む必要がある。

10月1～20日の韓国の輸出は前年同期比105％増加した。半導体輸出は同期間に225％増え、輸出全体の伸びをけん引した。前年同期比の増加率だけでなく、直近の動向を確認するため前月との比較も見るべきだとの指摘が出た。

操業日数を考慮した半導体輸出は、9月1～20日の46億1,000万ドルから10月1～20日の47億4,000万ドルへと約3％増加した。メモリーの輸出単価は前月比で約2％下落したが、品目によって差があった。DRAM単価は約2％上昇し、NANDフラッシュ単価は26％上昇した一方、MCP単価は約9％下落した。

韓国と台湾の輸出増加率を6カ月先行させ、米国の12カ月先行EPS増加率と比較したブルームバーグの分析も紹介された。両指標が密接に連動する動きは、韓国・台湾の半導体輸出が米企業業績の先行指標となり得るとの見方につながった。半導体輸出が堅調なら、AI投資に関連する米企業の利益見通しも今後下支えされる可能性があるとの主張だ。

メモリーの供給不足が2028年まで続く可能性があるとの見通しや、データセンター増設の拡大が半導体需要の根拠として挙げられた。野村はサムスン電子の目標株価を67万ウォン、SKハイニックスを470万ウォンとし、買い判断を維持した。ただし、既知の供給制約やAI需要の論拠を繰り返した水準で、新たな根拠に乏しいとの評価も出た。

木曜日に開かれる韓国銀行金融通貨委員会では、政策金利の据え置きがほぼ100％と予想された。焦点は、次の利上げの可能性について韓国銀行がどれほど強く言及するかだ。米国の金利経路が不透明なうえ、フランス国債利回りが5％に近づくなど、海外債券市場の不安も続いている。

金利据え置きそのものより、今後の政策経路や金融市場の不確実性への対応を巡る韓国銀行のメッセージが注目される。進行役は韓国と世界の金融市場の変化を注意深く見極める一方、固定的な立場に固執せず、状況に柔軟に対応する姿勢を示す必要があると主張した。

若者向け初回保険料支援については、保健福祉部が事前申請を受け付けている。李在明大統領は、対象者に幅広く支援すべきであり、申請者だけに給付すれば取り残される人が生じるとの趣旨を述べた。制度の利用情報を得にくい人や申請する余裕のない若者にも支援を届ける方法が、政策課題として浮上した。

ソリダイムが上場すれば、SKハイニックスから米国法人、ソリダイムへと続く支配構造はさらに複雑になる。子会社、孫会社、ひ孫会社へと続く多層構造に企業を追加上場すれば、市場が各社の価値を適切に評価しにくくなり、これがコリア・ディスカウントの一因だとの指摘がある。

二重上場とは、親会社が育てた中核事業を切り離して上場する手法だ。HYBEがBTS事業を別会社に分離するケースに例えると、既存株主はこれまで会社の成長をともに支えてきたとしても、新会社の成果を十分に享受できない可能性がある。成果が出るたびに事業を分社化すれば、既存株主が企業を信頼して長期投資する理由は弱まる。

ソリダイムはSKハイニックスの売上高に占める比重が小さくなく、ハイニックスからウエハーを調達して製品を製造・販売する取引関係も絡んでいる。分社化後は、ウエハー価格や利益配分が両社の株主の利害に応じて変わる可能性がある。調達規模が10兆～20兆ウォン程度なら、資金余力のあるハイニックスが直接投資できるにもかかわらず、外部資金を受け入れる理由は何か、説明が必要だとの主張だ。

論評は個別子会社の上場問題にとどまらず、SKグループの支配構造に焦点を当てた。チェ・テウォン会長が保有するハイニックス株は限られる一方、SKを通じてグループを支配する構造であり、中核企業の成果が最終支配株主や一般株主にどう結びつくのか不透明だという。実質的な株主となるには、チェ会長がハイニックス株を直接保有し、自社株消却と配当を通じて株主価値を高める正攻法を選ぶべきだと主張した。

市場が過去とは異なり、二重上場論争に株価下落で反応している点は、株主意識が変化している兆しと解釈した。SKハイニックスやサムスン電子のような大企業の意思決定は市場全体に影響を及ぼすだけに、透明な支配構造と株主還元によって信頼を示すべきだと強調した。過去のLG化学の分割事例のように、株主価値を損なう決定は長期的に企業の株価や評判の重荷になり得るとの警告も付け加えた。

イ・グァンスは、若者年金などの福祉制度で申請主義を減らし、対象者に支援が届くようにすべきだという大統領の発言に賛同した。忙しさや制度を知らないことを理由に申請できなかった人が給付から漏れるのは、常識的な福祉の趣旨にそぐわないとの主張だ。支援対象を広げ、取り残される人を減らすことを政策の出発点とすべきだと強調した。

番組で紹介された国会の電子請願は、1,400万人の投資家を保護するため、義務的公開買付制度の導入を求める内容だ。賛同者数は放送中に4万2,000人を超えた後、4万4,000人以上に増加し、目標は5万人とされた。投資家が制度改善の要求に参加し、株主保護を巡る議論を続けようとの呼びかけがあった。

最後に、株式投資の損失で苦境にある視聴者からの投稿が紹介された。家族とともに投資して損失を出した状況でも、周囲を安心させているという内容に対し、イ・グァンスは投資家の不安や孤独を見過ごさないとの意を示した。株価や業績だけでなく、投資家が抱える負担にも目を向けるべきだとのメッセージで締めくくられた。