業績・金利「スーパーウィーク」開幕…サムスン電子・SKハイニックスの株主還元が相場の試金石

10月26日の場中、KOSPIは5,400台で1％前後下落し、KOSDAQは733～736台で2％台の下落となった。KOSDAQは場中安値に近い水準を再び試す展開となった。外国人は現物市場で売り越しを続けたが、売り越し額が急激に膨らむことはなかった。

外国人は場中、取引所市場で約4,800億～5,500億ウォン、KOSDAQで約400億ウォンを売り越したと集計された。一方、先物市場では外国人の買いが続いた。売買代金と出来高は年初来の低水準まで減少し、市場参加者が今週の主要日程や業績発表を前に慎重に動いている様子だった。

株式市場の預託金はピーク時の約140兆ウォンから88兆ウォン程度に減少した。急落後、出来高と売買代金まで減少した動きをめぐり、売りが相当程度消化されたのか確認する必要があるとの見方が出た。相場が反発するには需給の改善と外国人の買い転換が重要だとの見方も示された。

今週は米国・欧州・日本の金利決定や主要経済指標、国内外企業の業績発表が重なる。イスラエル総選挙と米中間選挙も控えており、投資家は早急に方向性を決めるより、発表結果を見極めようとする姿勢を強めていた。

今週は中央銀行会合と企業業績が集中し、市場の変動性を高める可能性がある。火曜日にはイスラエル総選挙と韓国の消費者心理指数・第3四半期GDP速報値が予定されている。水曜日にはオラクルのインベスターデーとアップルの新製品イベントが開かれ、オラクルの事業見通しに関する発言もソフトウェア業種の注目材料に挙げられた。

韓国ではHD現代マリンソリューション、HD現代建設機械、BNK金融持株を皮切りに、HD現代エレクトリック、ハンファオーシャン、ハンファシステム、ハンミ薬品、STファームなどが業績を発表する。SKハイニックス、サムスン電機、HD韓国造船海洋なども日程に含まれている。

米国ではコカ・コーラ、コーニング、ボーイング、ペイパルに続き、シーゲイトが業績を公表する。木曜日にはマイクロソフトとアルファベットの業績発表が予定され、サムスン電子は確定業績を発表する。サムスンSDI、SKイノベーション、サムスンSDS、現代自動車、ハンファソリューションも業績を公表する予定だ。

金曜日にはインテル、アマゾン、サンディスクが業績を発表し、韓国では起亜、APR、現代モービスが予定されている。今回の決算シーズンは、半導体とAI投資の成長継続の有無に加え、企業が利益を株主にどのように還元するかを見極める機会となる見通しだ。

SKハイニックスの業績発表とサムスン電子の確定業績の公表を控え、株主還元策が最大の関心事に浮上した。市場では業績の数字そのものより、配当や自社株買い・消却など、株主価値向上策の規模と継続性を見極めようとする雰囲気がある。海外投資家や金融機関も両社の株主還元拡大の可能性に注目している。

SKハイニックスがソリダイムの上場検討を中断したことについて、業績発表でより具体的な株主価値向上策を示すためとの見方が出た。キオクシアへの投資持分の売却で得た資金を特別配当に充てる可能性があるとの報道もあったが、同社は株主還元策を検討中であり、確定した事項はないと公示した。

番組で示された推計によると、サムスン電子とSKハイニックスの配当利回りは株価と還元規模に応じて7～8％程度となり、追加還元が実施されればさらに高まる可能性がある。半導体業種の低い株価収益率（PER）や株価純資産倍率（PBR）だけでは割安感は解消されず、投資家が一時的な利益増加と持続可能な収益力を区別できるよう、長期的な株主還元計画を示すべきだとの論旨が続いた。

ゴールドマン・サックスはKOSPIの目標値を1万2,000から9,000に引き下げたと紹介された。韓国のメモリー業種はサイクル特性を踏まえ、株価収益率より株価純資産倍率で評価する方が適切との見解も示された。これに対しイ・グァンスは、AI需要と長期契約が従来の半導体サイクルの下方リスクを変えつつあり、過去の評価基準をそのまま適用するのは難しいと反論した。

エヌビディアのジェンスン・フアンCEOがGTC Berlinで披露した小型ロボット「マイクロダック」の予約注文が2万台を超えたとのニュースを受け、韓国のアクチュエーター企業ロボティズの株価は場中に9～11％ほど上昇した。ロボティズは同ロボットにアクチュエーターを供給する企業として紹介された。

アップルの折りたたみ製品iPhone Duoは、発売初期の好調への期待とは別に、週末にヒンジや画面が損傷する動画が拡散し、耐久性をめぐる論争に巻き込まれた。韓国の関連サプライヤー株には下落圧力がかかり、一部企業はアップル製品とは関係がないと明らかにしたものの、投資家の懸念は続いた。

iPhone Duoの注文が大幅に遅れているとのニュースも伝えられた。ただし、製品の耐久性や実際の販売動向を確認するまでは、関連部品株の動きを断定しにくいとの慎重論が示された。

米政権によるセキュリティー脆弱性への警告と、韓国の金融機関でセキュリティー事故が起きる懸念が重なり、セキュリティー関連銘柄も上昇した。個別銘柄名や上昇率は具体的に示されなかったが、セキュリティーリスクへの警戒が関連株の短期的な材料となった。

今週のマイクロソフトやアルファベットなどハイパースケーラーの業績では、クラウド売上高の成長率、AI設備投資の増加率、フリーキャッシュフローが主な確認指標に挙げられた。企業はAI投資を減らしにくい一方、投資を増やせば資金調達やキャッシュフローの負担が大きくなる状況にある。

AI事業の成否は投資規模よりも、AIが売上高や利益につながることを示せるかにかかっているとの見方が示された。営業キャッシュフローが減少するなか、投資家はAI関連売上高がどれほど伸びるのか、実際に収益を生み出す可能性がどれほど高まったのかを見極めようとしている。

AIが特定のテクノロジー企業にとどまらず、一般企業の生産性と収益性を改善する事例も重要になっている。スポティファイはAIを活用したレコメンドによって有料プランの加入者を増やした事例として取り上げられた。韓国ではサムヤン食品がパランティアと協力し、生産性と収益性を改善する事例が紹介された。

ロボット産業では、エヌビディアが出資するHugging Faceとフランス企業Pollen Roboticsが開発したオープンソースの二足歩行ロボット「マイクロダック」が関心を集めた。価格は約399ドルと紹介され、利用者や開発者がデータを共有してロボットの動作を学習させる仕組みが、ロボット・AI技術の普及を加速させる可能性があるとの見通しが示された。

ウォン・ドル相場は1,322ウォンとなり、前営業日比で約4ウォン20銭下落した。ウォン高は航空会社のように燃料を輸入する企業のコスト負担を軽減する要因となり得る一方、輸入原料を加工して輸出する企業については、為替の影響を併せて見極める必要がある。

為替の下落は食材などの輸入品を消費する家計の負担を軽減する可能性がある。ただし、ウォン高が常に経済や株式市場に有利とは限らず、輸出入の構造が複雑な韓国企業の業績には業種ごとの差が表れることがある。1,200ウォン台の為替相場の見通しも取り沙汰されたが、実際に到達するかどうかや、それに伴う市場の変化を見守るべきとの見方が示された。

米連邦公開市場委員会（FOMC）は現地時間の火曜日から水曜日にかけて会合を開き、韓国時間29日未明に結果とFRB議長の記者会見が予定されている。市場では政策金利の据え置き予想が優勢だが、年末の追加利上げの可能性に関する発言や今後の金利経路が重要な変数となる。

欧州中央銀行（ECB）と日本銀行も今週、金利決定を控えており、据え置き予想が優勢と紹介された。欧州では物価上昇圧力と加盟国の財政状況が政策判断の障害として挙げられ、日本では据え置きの是非だけでなく、中長期的な利上げのペースに関心が集まった。米国では9月の個人消費支出（PCE）物価指標と第3四半期GDP速報値、韓国では消費者心理指数とGDP速報値が発表される予定だ。

週末に中東の緊張が高まり、国際原油価格が上昇した。フーシ派がサウジアラビアの首都リヤドの空港と東西パイプラインを攻撃したとのニュースが伝えられ、サウジアラムコは本社の一部職員に避難を案内したと紹介された。

ドナルド・トランプ米大統領はイランに対する限定的な軍事作戦を再び実施する可能性に言及する一方、イランに交渉に応じるよう圧力をかけた。イスラエルも親イラン勢力への追加攻撃の可能性に触れ、双方の発言が続いた。イスラエル総選挙と米中間選挙を前に、軍事・政治的緊張が高まる様相だ。

WTIは場中に1バレル103ドルまで上昇し、その後も101ドル前後の高水準を維持した。原油高は米国のガソリン価格や生活費の負担を増やし、低所得層の消費余力を弱める可能性がある。消費が経済を支える米国では、こうした負担が景気懸念や国債利回りの上昇につながり得るとの説明があった。

米10年国債利回りは4.9％前後となり、5％に近づいた。中東情勢が選挙局面まで続く可能性への懸念が示された一方、原油価格は場中高値からやや下落し、韓国株式市場には一部負担の緩和要因となった。

指数の下落速度が速いと、あらかじめ決めた損切りラインを守るのは難しい。損失がすでに40～50％に達したという事実だけで売却を決めるのではなく、現在の価格で新たに投資すると仮定し、許容できる損失と行動基準をあらためて設けるべきだ。

例として、KOSPIが5,400～5,500台にあるとき、5,300を下回れば保有株の30％を減らすといった基準が示された。基準に達しなければ保有を続け、さらに下落した場合にはあらかじめ決めた行動を実行する方法だ。基準と計画があれば、相場を見続けることで生じる不安も軽減できるとの主張だ。

株価が上昇したときに性急に売るのではなく、下落時にのみ行動基準を適用すべきだという点も強調された。例えば、指数が5,000で売却すると決めていたものの、5,700まで反発した場合には、損切りラインを5,300に引き上げる方法で基準を調整できる。上昇そのものを売りのシグナルとすれば、利益を十分に伸ばせない失敗を繰り返す可能性があるとの説明だ。

投資家の負債額や株式比率に応じて、対応シナリオは変える必要がある。信用取引や借入を多く利用しているなら、指数が特定の水準に達する前に先に比率を下げることができる。借金はないものの株式比率が高い投資家は、5,300・5,100・5,000などの水準ごとに分けて売却できる。保有比率の負担が小さく、現金が十分な投資家は、一部を保有し続けたり、より低い水準で買い直したりする計画も立てられる。

保有銘柄の下落要因も区別すべきだ。半導体株と電力株のように、同じ市場下落にさらされても、業種ごとの下落背景や下落幅は異なる可能性がある。損失率だけを比べるのではなく、各企業や産業の下落要因を確認したうえで、自身の資金状況に合ったシナリオを用意する必要がある。

ゴールドマン・サックスは韓国株式市場の目標値を引き下げるにあたり、高いボラティリティと利益成長の鈍化を根拠に挙げた。KOSPIの60日実現ボラティリティは通常10～30％程度だが、急落局面では80％を超えることがあり、レバレッジETFの取引構造が終値の変動を拡大させる可能性があるとの指摘も出た。イ・グァンスは、株価が割安というだけでは外国人投資家がすぐに買いに動けない理由は、不確実性にあると分析した。

1日の値動きが大きくなると、投資家は翌日の株価を見通しにくくなる。また、半導体利益が急速に増える状況も、その持続可能性への疑問を生む。サムスン電子とSKハイニックスが高い利益を複数四半期にわたって維持すれば、業績の持続性を示せるが、市場の不確実性を低下させるには時間が必要との見方だ。

米中間選挙の結果によって、議会と行政府のけん制関係が変わる可能性があるとの分析も出た。下院は民主党が占める可能性が高いとの見通しが紹介され、上院では選挙区と共和党支持層の投票参加が変数として挙げられた。民主党が上下両院を占めれば、トランプ政権の関税・減税・財政支出政策をけん制でき、議会が分割されれば政策停滞が続くとのシナリオが示された。

選挙後には政治的不確実性が低下し、株式市場にプラスに働く可能性があるという過去の分析も取り上げられた。米国株は中間選挙後に上昇した事例が多く、議会が分割された場合には上昇率がさらに高かったとの統計が紹介された。政局が停滞すれば政治要因の影響が弱まり、市場の関心が企業業績などの経済指標に戻る可能性があるとの解釈だ。

ブラジルではルラ大統領の当選発表後、アジアで取引されるブラジル投資資金が約10％流出したとの説明があった。左派政権による財政拡大やポピュリズムを懸念する資金が野党の勝利に賭けていた可能性がある一方、ルラ政権時代の経済が必ずしも悪かったわけではないとの反論も出た。韓国については、選挙前から当時の李在明候補が株式市場と経済の活性化に取り組む姿勢を明確に示し、市場の期待を集めていた点で、ブラジルと単純に比較するのは難しいとの見方が示された。

企業が株主の資金を投じて利益を上げたのであれば、株主還元は経営陣の選択肢にとどまらないとの主張が示された。配当をすれば投資余力が減るという理由で還元拡大を先送りするのではなく、株主への責任を果たしたうえで成長投資を議論すべきとの立場だ。

キオクシアへの投資持分の売却などで企業が得た利益も、株主の資金とリスク負担を基に生み出されたものである以上、株主に還元されるべきだと強調した。会社が配当・自社株買い・消却計画を長期的に示せば、現在の利益が一時的な好況によるものではなく、持続可能な収益力を反映しているというシグナルを市場に送れるとの論旨だ。

政府の徴税でもAIの活用を拡大すべきだとの意見が付け加えられた。公務員が脱税者を一人ずつ探し回る方法より、AIで関連情報を分析すれば行政効率を高められるとの主張だ。AIが消費者向けサービスだけでなく、公共行政や企業運営の生産性を大きく変え得る点も指摘された。